富途寰球私享匯

參與了話題 ·

【每週市場啓示】中美緩和再確認，PPI超預期下輪動節奏如何把握？

帶您讀懂本週美港兩市策略：

特朗普訪華緩和再確認，輪動節奏如何把握？

PPI超預期美債破4.5%，高估值市場如何應對分母端壓力？

【直播預約】今天 16:30 富途首席投研專家與您一起展望本週市場，訪華期間利好頻傳，如何把握輪動節奏？

市場先聲 Weekly Call | 訪華利好頻傳，如何把握輪動節奏？

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：

特朗普訪華成果落地+PPI超預期，政策路徑如何演繹？

特朗普本次訪華成果主要體現在三方面：一是明確採購意向，中方表達採購更多美國能源的意願，達成飛機、農產品（大豆、牛肉）、能源三類品類的採購安排；二是推進貿易機制化建設，雙方擬設立專門機構監督協議落實，針對非敏感領域形成機制性安排，是中美經貿關係的重大進步；三是科技領域出現象徵性鬆動，批准部分中國企業採購英偉達芯片，但僅具象徵意義，未形成結構性開放。整體來看，本次訪華未出現巨額大單或全面性貿易協定，更多爲象徵性採購與機制化安排，對貿易休戰進行了再確認，象徵意義高於經濟意義。

中美雙方就伊朗問題達成共識，中方同意逐步減少對伊朗能源依賴並轉向增加進口美國能源，承諾不向伊朗提供武器。與此同時，美國4月PPI全面超出預期，上游通脹壓力增加，市場對聯儲局短期減息預期進一步壓制，10年美債收益率突破4.5%，30年期觸及5.045%創去年7月以來最高。長端利率上行對高估值資產形成明確壓制。

美國4月PPI 超出預期來源：US Labor Bureau 2026-05-16

美伊談判情景來源：FTNN 2026-05-16

1.2 國內宏觀：

中國4月CPI/PPI回升，上游推動還是內需修復？

4月PPI同比上漲2.8%、環比上漲1.7%，主要受石油天然氣開採（同比+28.6%）、石油煤炭加工（同比+14.2%）、化學原料（同比+8.9%）三項合計拉動約1.5個百分點。國內煤炭開採、黑色金屬冶煉等行業環比亦出現抬升。CPI同比上漲1.2%，核心CPI同步上漲1.2%，但剔除金價後的核心消費品CPI僅約0.97%，工業消費品環比下降0.2%。

當前通脹回升更多是"上游成本推升+下游順價偏弱"的組合，而非內需全面過熱。中下游消費製造的順價能力依然較弱，內需修復仍偏溫和，居民終端需求驅動的全面通脹壓力尚未顯現。

來源：國家統計局 2026-05-16

【二、市場觀點】

2.1 美股市場

標普微漲納指微跌，宏觀敘事回歸下如何應對？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲0.13%，$納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 跌0.08%，上週美股轉向計入宏觀敘事，當10年美債突破4.5%、WTI站上105美元/桶後，市場開始擔心微觀盈利受損，板塊分化加劇，對利率敏感的成長股調整壓力加大。

短期仍維持中性偏積極，但須下調指數級別的進攻性預期。驅動美股創新高的AI資本開支、盈利超預期、地緣緩和預期在上週後半段均有邊際擾動。中期看盈利擴散、經營槓桿延續和AI adoption深化仍支持高估值，但估值與動量對油價、通脹和長端利率上行的容忍度已明顯下降。沃什最可能的短期政策組合是縮表+利率不變，有利美股和黃金，美債利率更多呈震盪。中美元首會面核心意義在於降低尾部風險而非直接推高盈利。標普500前瞻12個月市盈率22.3（5月14日）。

標普500前瞻12個月市盈率22.3（5月14）來源：彭博，富途私財整理

焦點個股$AXT Inc (AXTI.US)$ ：AI光互聯鏈條中最緊缺基礎材料InP（磷化銦）的核心供應商。

管理層在Q1電話會明確表示，受AI應用和數據中心升級週期推動，InP晶圓需求正在大幅增長，InP收入已佔總收入略高於50%。Q2指引確認收入約3400萬美元，若額外許可證獲批還有上行空間。業績拐點已出現，產品結構向高毛利InP傾斜，部分產品開始提價，Q2預計非GAAP EPS 0.06-0.08美元。

InP需求與訂單強度極高，Q2預計爲公司歷史最大InP季度，中國相關收入Q1翻倍、Q2再翻倍。產能擴張路徑明確：2026年底InP季度產能約3500萬美元，2027年底/2028年初增至6500-7000萬美元/季度。全球主要玩家集中於 $住友電氣工業 (5802.JP)$ 、 $AXT Inc (AXTI.US)$ 、 $JX金屬 (5016.JP)$ ，市場預期未來3-5年基板需求4-6倍增長，客戶認證、良率、尺寸升級均構成壁壘。後續股價驅動依賴季度收入兌現、毛利率維持和產能爬坡效率，當前處於基本面拐點確認後的兌現期。

來源：公司公告及業績，富途私財投研整理

2.2 港股市場

恒指周跌1.63%，利好兌現後結構性機會在哪裏？

恒指全周下跌1.63%，日均成交額2660億港元，較上週增加約250億，港股通累計淨入93億港元。大型科技股和半導體高開低走，指數走弱更多是外部擾動與高位兌現，南向承接並未明顯撤退，週五單日淨流入249億。沽空佔比降至10.99%，高成交、低做空，說明是換倉不是恐慌。

港股短期指數層面進入中性整固，但中期不悲觀，且結構性配置價值反而比上週更清晰。上週後半段利好兌現後缺乏增量催化，同時美債利率、油價與外資風險偏好仍形成壓制。港股與美股最大不同在於估值優勢，結構性機會未消失，優先看AI互聯網、出口鏈與高股息。科技龍頭增長轉向廣告、雲、AI與效率改善驅動，優先配龍頭平台與現金流強的公司。恒指前瞻12個月市盈率11.82（5月15日），估值具有吸引力。

恒指前瞻12個月市盈率11.82（5月15）來源：彭博，富途私財整理

焦點個股$藍思科技 (06613.HK)$ ：消費電子+機器人+AI服務器垂直整合平台型標的。

一季度利潤承壓，但中期成長邏輯未被破壞，反而在機器人、摺疊屏、汽車玻璃、AI服務器四條線上更清晰。公司已構建從核心部件到模組及整機組裝的垂直整合平台，覆蓋液態金屬、鋁鎂合金結構件、六維力傳感器、頭部模組、關節模組、靈巧手到整機組裝，具備產業鏈鏈主潛質。

機器人是最具估值彈性的新增量，人形+四足機器人全年出貨過萬台，永安園區具備年產50萬台具身智能機器人能力。摺疊屏是2026下半年最確定催化，UTG及相關部件爲核心供應，組件出貨預計5月起貢獻，單機價值量顯著高於傳統手機。

AI服務器訂單飽滿，松山湖等地積極擴產，湘潭園區SSD固態硬盤已於2026年3月批量出貨，HDD玻璃基板進入驗證與小規模試產階段。短期關注摺疊屏出貨節奏與機器人訂單落地進展。

來源：公司公告及業績，富途私財投研整理

【三、本週關注】

【四、大行觀點】

美股總結：短期仍維持中性偏積極，但須下調指數級別的進攻性預期。盈利擴散、經營槓桿延續和AI adoption深化支持高估值，但不宜按前六週單邊上行邏輯線性外推，估值與動量對油價、通脹和長端利率上行的容忍度明顯下降。市場情緒較爲脆弱，板塊集中度偏高，多數個股仍低於52周高點，優先配置AI主線、半導體與業績兌現確定性強的大型科技。

港股總結：短期指數層面進入中性整固，但中期不悲觀，結構性配置價值反而比上週更清晰。美債利率、油價與外資風險偏好仍對港股形成壓制，但低基數支撐下未來數月PPI同比將維持高位或突破3%，MSCI中國2026年一季度盈利初現改善跡象，預計下半年起溫和回升。超配AI互聯網、出口鏈與高股息，低配地產相關，啞鈴策略仍是當前最優選擇。

【五、模擬倉組合】

5.1周度表現

5.2盈虧歸因

5.3調倉策略

5.4 更新組合

風險披露

本資料由富途證券國際(香港)有限公司提供，數據和引用數據僅供參考，有關資產過往表現並不反映未來表現，不能保證其準確性、完整性和可靠性，資訊內容概不構成投資、法律、會計或稅務意見、並無考慮各個別人士的投資目標、財務狀況及特別需要，而且並不構成任何建議、邀請、要約或遊說買賣結構性產品。

投資者需留意結構性產品並無抵押品，如發行人或擔保人無力償債或違約，可能無法收回部分或全部應收款項。結構性產品價格可急升或急跌，投資者或會蒙受全盤損失。投資者購買時，所依賴的是發行人及擔保人的信譽。

牛熊證備有強制贖回機制而可能被提早終止，屆時(i)N類牛熊證投資者將不獲發任何金額：而(ii)R類牛熊證之剩餘價值可能變得一文不值。

投資者應仔細查閱上市檔（包括後續上市檔增編）及補充上市檔內有關結構性產品之相關風險及詳情，自行評估風險。

本頁內所述的產品是涉及衍生工具的結構性投資產品，未獲香港證券及期貨事務監察委員會 (「香港證監會」) 認可在香港公開發售，並非供香港公眾投資，且並不受投資者賠償基金保障。投資結構性投資產品並不等同於投資其參考資產。

本頁內所述的結構性投資產品沒有上市或可能沒有活躍或流通的二手市場。投資者須承擔發行人、保證人及／或其他已識別對手方（視屬何情況而定）的信貸風險及破產風險。投資者亦應注意發行人可提早終止該項投資。

投資涉及風險，投資者應就該產品審慎行事，並清楚明白可能會損失全部投資金額。投資者於作出任何投資決定前，應小心閱讀及明白相關投資產品的銷售檔及條款細則（包括當中所載之風險披露），不應只根據本內容便決定投資結構性投資產品，必要時應尋求適當的專業意見。

一般聲明

報告作者為香港證監會持牌人士，分析員本人及/或其有聯繫者並未持有本研究報告所評論的上市法團的任何財務權益。

本報告由富途證券國際(香港)有限公司（"富途證券"）編制。本報告之持有者透過接收及/或觀看本報告（包含任何有關的附件），表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，並且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成違反有關法律。

未經富途證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式（i）複製，複印或儲存，或者（ii）直接或者間接分發或者轉交予任何其他人作任何用途。

富途證券對因使用本報告中包含的材料而導致的任何直接或間接損失概不負責。本報告內的資料來自富途證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有資訊，並可能受送遞延誤，阻礙或攔截等因素所影響。

富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性，準確性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途證券及其關連公司（統稱"富途集團"）均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失（包括但不限於任何直接的，間接的，隨之而發生的損失）而負上任何責任。

本報告所有內容、產品及服務的對象僅限於香港特別行政區的用戶，僅供一般傳閱之用,不構成要約或招攬要約購買或出售任何投資產品。報告並無考慮到任何個別特定的投資目標或財務狀況。個人投資者應向獨立財務顧問資訊專業意見,並參考有關ETF的銷售檔及/或其其他最新發佈資料,包括關於特定投資產品的合適性的風險因素。

報告內的數據取自或源自公眾一般可得的資訊來源,且分析員認為有關資料是可靠的。所有投資均涉及風險,投資者有可能損失全部投資金額。任何過往表現、估計、預測或模擬結果,不一定代表任何投資的未來表現。

有關ETF並未亦不會獲香港證監會根據《證券及期貨條例》第104 條認可，報告不構成《證券及期貨條例》第103條下,屬於或載有請香港公眾取得集體投資，計畫的權益或參與集體投資計畫的廣告、邀請或檔。

瀏覽 37.4萬