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MSTR要賣幣？別慌！Michael Saylor親自拆解「淨賣出」真相
作爲長期關注虛擬資產與傳統金融結合的投資工具，Strategy（簡稱MSTR）長期以比特幣持有策略備受市場關注。最近，公司在業績電話會議及後續訪談中提到可能出售部分比特幣用於履行STRC股息義務的表態，引發投資者討論。部分市場參與者認爲這與Michael Saylor此前「永遠不要賣比特幣」的知名立場存在矛盾。在此，本欄目梳理下其運作模式、最新表態以及潛在影響。
MSTR與STRC的運作模式
Strategy的核心模式是通過資本市場工具募集資金，而後主要用於增持比特幣，併爲不同風險偏好的投資者提供參與渠道（MSTR與STRC）。MSTR普通股體現公司整體價值及比特幣持倉的槓桿效應，波動性相對較高。
而STRC（Stretch Preferred Stock，可變利率系列A永久優先股）是該公司推出的重要金融創新工具，目標價格圍繞100美元面值，通過可變股息率（目前年化約11.5%）動態調整，旨在爲偏好相對穩定收益的投資者提供現金分紅選項。公司通過ATM（at-the-market）機制發行STRC募集資金，用於比特幣採購，形成一種資本循環機制。
STRC的每月現金股息支付運作方式:
圖片來源：Strategy
這種結構允許公司在比特幣潛在增值基礎上，支持優先股的分紅需求，同時逐步擴大整體持倉。截至最新情況，公司比特幣持有量已超過81.8萬枚，在比特幣中堅買入力量中佔據重要位置。STRC的推出，爲收益率導向的投資者提供了一種參與路徑，但其可持續性仍取決於市場條件、比特幣價格走勢以及執行效果，存在一定不確定性。
首次提及 「準備在必要時出售比特幣以支付股息」
在上週業績電話會議中，Strategy首次提到在特定條件下，可能出售部分比特幣用於履行STRC股息義務。這一表態主要基於資本管理考量，例如當出售比特幣較發行新股更具增值效果時，或用於優化資產負債表。
隨後在David Lin播客的深度訪談中，Michael Saylor對此進行了詳細闡述。他表示：「我們準備在必要時通過出售比特幣來支付STRC股息。最重要的一點是，我們希望市場明白比特幣的資本收益可以用於資助信用股息。當我們賣出100萬美元的STRC信用產品時，我們轉身就會買入100萬美元的比特幣。」
Saylor進一步解釋，市場此前存在困惑，公司歷史上常通過出售普通股（MSTR股權）支持股息，而普通股股價常較比特幣存在溢價。此次明確使用比特幣資本收益，是爲了強化商業模式：「出售信用額度來投資比特幣；隨着時間的推移，這項投資的增值速度快於股息的累積速度；然後我們將資本收益變現，並支付股息。」他以房地產開發公司類比，強調這是利用資本增值進行信用套利的常規邏輯。
賣幣不宜過度解讀，Saylor強調不會淨賣出
不少投資者對Saylor的表態感到困惑，認爲這與他過去「永遠不要賣掉你的比特幣」的堅定立場存在矛盾。在訪談中，Saylor直接回應了這一質疑：「我曾因說『永遠不要賣掉你的比特幣』而聞名……但如果說得更精確一點，應該是『永遠不要成爲比特幣的淨賣家(Net Seller) 』。」他承認原表述更具傳播性，但核心邏輯始終是淨累積。
他進一步舉例說明循環機制：「即使我們要賣掉1個比特幣，我們也會再買入10到20個。本質上，你是在買入30個比特幣的同時，賣出1個。」 4月份公司售出32億美元STRC買入相應比特幣，而股息僅約8000-9000萬美元。「我們的『盈虧平衡率』大概是2.3%...我預計在未來的每一個月、每一個季度，我們都會是比特幣的淨買家。」
Saylor強調，公司會根據市場定價錯誤靈活選擇工具，包括回購被低估的債券等，目的是符合整體股東利益，特別是提升比特幣每股持有量（Bitcoin per share）。對於批評者如 「龐氏騙局」質疑，他回應稱STRC採用超額抵押模式（每5美元比特幣支持1美元信用債），是爲波動性敏感的投資者提供本金相對穩定且收益較高的選項，本質上是「從數字資本中提取或蒸餾出收益」。這一解釋試圖澄清：偶爾出售少量比特幣是資本管理工具箱中的靈活安排，而非策略轉向。
對於投資者而言，這一模式提醒我們需要關注MSTR比特幣每股持有量的長期走勢，而非單一事件。任何資本運作都涉及流動性、估值波動及市場環境的不確定性，實際執行效果需謹慎評估。
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