算力正在改寫中國互聯網的「底層劇本」：從「無限賽局」到「資源精算」——3132 HK與2812 HK雙軌捕捉新時代機遇

5月13日， $騰訊控股 (00700.HK)$ 與 $阿里巴巴 (BABA.US)$ （下稱「阿里」）選在同一天發布季度成績單。乍看之下，兩家都在談AI：阿里的千問、百煉、真武芯片，騰訊的Hy3 preview、WorkBuddy、AI Agent。雙方都指出AI收入快速增長、商業化正在兌現。但若細讀數字與管理層的措辭，中國科技巨頭的增長邏輯正在被重構。

過去二十年，中國互聯網公司的運作邏輯極其單純：用戶愈多愈好，交易額愈大愈好。因為每多服務一個用戶，邊際成本幾乎為零。但AI打破了這個等式。每一次問答、每一輪生成、每一回Agent調用，背後都燃燒著真實的GPU（Graphics Processing Unit）算力。智能是有成本的，而這個成本不再是零。這次，巨頭們遇上無法迴避的算力約束。

阿里：從賣商品到賣算力

$阿里巴巴-W (09988.HK)$ 這次財報最關鍵的信號，並非某個具體的營收數字，而是管理層明確宣告：全AI技術投入已告別漫長的培育期，正式進入規模化商業回報的軌道。

支撐這個轉折的核心，是雲業務。雲端外部商業化收入以40%的速度增長，其中AI相關產品的收入占比首次超越30%。包含百鍊MaaS（Model-as-a-Service）平台在內的AI模型與應用服務年化經常性收入（ARR）將突破100億元，年底突破300億元。阿里旗下平頭哥自研GPU芯片已實現規模化量產，60%以上的算力已服務於外部商業化客戶。從芯片到模型、從雲平台到應用服務，阿里是少數完成全鏈條閉環的中國公司。[1][2]

但更深層的變化是組織邏輯的翻轉。過去，阿里的資源分配由業務規模決定——電商最大，優先拿預算。現在，決定權移轉到了算力池。誰能進入算力排程，誰才算是真正的核心業務。阿里不再只是賣商品或賣廣告，而是調度算力、輸出智能。

騰訊：GPU不夠分，組織權力向中央集中

多數雲廠商恨不得立刻將算力變現， $騰訊控股 (00700.HK)$ 卻反其道而行, 把GPU容量優先保障內部服務。原因很簡單——內部對算力的需求已經遠超外部客戶。混元大模型、微信Agent、視頻號、廣告系統、WorkBuddy, 每一個業務都是吞食GPU的巨獸。AI在騰訊不是一個單獨的部門，而是持續以AI賦能核心業務增長。

過去，騰訊各業務線——微信、遊戲、廣告各自擁有獨立資源。但AI時代，GPU不足，騰訊把算力變為公司的中央資源，統一調配。組織的權力重心向基礎設施與AI中樞傾斜。騰訊重新校準那些值得投入並能產生長期回報的業務, 它不再單純追逐用戶數量，而是關心AI能否提升回報率及企業協同的效率。

3132 HK（三星彭博環球半導體ETF）與2812 HK（三星中證中國龍網ETF）的互補布局

這樣的結構性轉變，為投資者創造了兩個不同層次的機會，正好對應三星旗下的兩檔ETF。

$三星環球半導體 (03132.HK)$ ——緊抓算力基座的「賣鏟人」
不論阿里忙著調度算力輸出智能，還是騰訊忙著內部「餵養」GPU，所有這些需求最終可能都會回推到同一個源頭：全球半導體供應鏈。騰訊與阿里在26年第一季合計砸下近六百億人民幣的資本開支，絕大多數流向GPU與AI基礎設施。[2] 隨著AI應用從訓練競賽轉向大規模推理部署，算力需求正在進入一個結構性的長週期擴張。 $三星環球半導體 (03132.HK)$ 的持倉完整覆蓋從設計（ $英偉達 (NVDA.US)$ 、 $美國超微公司 (AMD.US)$ ）、製造（ $台積電 (TSM.US)$ ）、存儲（三星、SK海力士）到設備（ $阿斯麥 (ASML.US)$ ）的全球半導體龍頭。無論中國互聯網巨頭如何分化，這群「賣鏟人」都將收割每一波算力浪潮。

2812 HK——捕捉平台經濟的價值重估
當市場開始用「AI變現能力」而非「流量規模」來為互聯網平台公司定價時，騰訊、阿里、美團、拼多多、百度這批標的正面臨一場估值邏輯的翻新。廣告投資回報率（ROI）的提升、雲端AI收入占比的跳升、自研芯片的價值釋放，都在驗證這個新框架。 $三星中國龍網 (02812.HK)$ 正好一籃子持有這些中國互聯網AI商業化的第一梯隊。當比賽規則從「無盡擴張」轉向「效率為王」，手中握有龐大用戶場景與AI調用能力的平台，相信將獲得結構性的估值修復。

對於想參與這場結構性變局的投資者，通過 $三星環球半導體 (03132.HK)$與 $三星中國龍網 (02812.HK)$ 的雙產品配置，分別從「算力供給」與「平台應用」兩個維度，構成一組AI主題組合。

數據來源:

[1] 華爾街見聞 (13/5/2026)

[2] 彭博, 截止2026年5月14日數據

免責聲明及重要提示

• 投資涉及風險，過往表現不代表將來表現，基金的價格可升亦可跌，投資者可能需承受所有或重大投資損失，投資者切勿單憑本資料作任何投資決定。

• 三星彭博環球半導體ETF可能面對的主要風險因素，例如: 投資風險、新指數風險、股票市場風險、集中風險、半導體行業風險、新興市場風險、與預託證券相關的風險、貨幣風險、證券借貸交易風險、其他貨幣分派風險、從資本或實際從資本作出分派的風險、被動式投資風險、交易風險、交易時段不同的風險、對莊家依賴的風險、跟蹤誤差風險、終止的風險。

• 三星中證中國龍網 ETF是三星 ETF 信託 II 的子基金，子基金的投資目標是提供在扣除費用及支出前緊貼中證全球中國互聯網指數表現的投資業績。

• 三星中證中國龍網 ETF可能面對的主要風險因素，例如: 一般投資風險、貨幣風險、股票市場風險、互聯網和科技行業的集中風險、中國市場風險、多櫃台風險、從資本或實際從資本作出分派的風險、與互聯互通機制有關的風險、人民幣貨幣及兌換風險、證券借貸交易風險、被動式投資風險、跟蹤誤差風險、交易風險、交易差異的風險、終止風險、對莊家依賴及流動性的風險。

• 以上基金已獲香港證券及期貨事務監察委員會(「證監會」)認可，即使獲得認可亦不表示產品獲得官方推介。本資料僅供參考之用，並不構成要約或招攬任何人士購買、出售產品或採用任何投資策略的建議。

• 管理人可酌情決定以資本或總收入向單位持有人作出現金分派（而同時將產品的全部或部分費用及支出記入產品的資本/以產品的資本支付），以致增加可供分派的收入以支付分派，而實際上是以資本支付分派。

• 以資本支付或實際以資本支付分派，等於投資者獲得部分原投資額回報或撤回其部分原投資額或可歸屬於該原投資額的資本收益。任何涉及以產品的資本支付或實際以產品的資本支付任何分派的做法，可能導致每單位資產淨值即時減少。

• 此文件由三星資產運用(香港)有限公司(SAMHK)編制，並未經證監會或任何其他監管機構審核。投資者應根據個人財務狀況、投資經驗及目標，確定任何投資產品及策略是否適合閣下，如閣下對相關資料有任何疑問，應按需要而尋求專業顧問的建議。

• 本內容所載若干資料由第三方來源編纂。SAMHK已盡其努力以確保該等資料均屬準確、完整及最新，並且已採取審核措施以準確地複製有關資料，惟對於該等資料的準確性、任何用途或對此依賴並無責任或毋須負責。本內容可能載有根據SAMHK的意見、預期及推測所作出的前瞻性陳述。SAMHK並無責任更新或修訂任何前瞻性陳述，而實際結果可能與前瞻性陳述所預期的有重大差異。本資料的所載內容（包括所有資料、圖片、電腦編碼、文字、標誌及設計）的所有版權，均屬SAMHK所有。在未經SAMHK同意下，不得複製或另作派發本內容所提供的資訊。

瀏覽 14.3萬