虎牙「成功轉型」？不過是優雅地變小了
三年計劃？聽着像擴張，實際是收縮——清場、降本、抱大腿。虎牙優雅地變小了，但資本市場從不爲「優雅」買單。
「成功轉型」——2026年Q1，虎牙高管在電話會議上罕見地吐出這四個字。
但數字翻了個白眼：年營收從2022年的92.64億元跌到2026年的65億元，三成直接蒸發。更微妙的是移動端MAU——在連續幾個季度卡在8千萬後，這個曾經的核心指標，在2026年一季報乾脆秘而不發了。
當初帶着三年計劃來到虎牙的董事長林松濤，並沒有親口宣佈虎牙的「成功轉型」，多少讓人覺得，最開始講故事的人都不想講這個故事了。
01 換湯不換藥
三年計劃確實帶來了一個變化——新業務佔比從不到10%漲到了36%。
業務轉型這事，林松濤2023年8月上任就開始喊了。他的上班搭子黃俊洪說得直白：「主要目標是在三年內將遊戲相關服務收入增加到總收入的30%，打造更加平衡和多樣化的收入結構。」
表面上，虎牙不僅踩線及格，更以 36% 的佔比超額完成，多元化指標看似達標。
但這36%的水分有多大？
《鵝鴨殺》在2026年1月上線，在一季度大部分時間穩居 iOS 免費遊戲榜榜首，四月最高登上蘋果App Store本地銷售遊戲排行榜前五。
但環比數據只能說「一般」：新業務收入從5.93億元漲到6.27億元，環比僅增6%。作爲對比，B站《三國：謀定天下》上線當季，遊戲業務收入近乎翻倍，淨利潤從虧損扭轉爲盈利。《鵝鴨殺》的數據，撐不起「戰略轉型」四個字。
虎牙留下了一句曖昧的話：「主要歸功於與遊戲公司加深合作。」
股民們心裏犯嘀咕：你說的「遊戲公司」，到底是靠着《鵝鴨殺》的Gaggle Studios，還是大股東兼大客戶的騰訊？
過去，虎牙靠騰訊「罩着」吃飯。2019年，騰訊爲了扶持自家平台，直接禁止字節系APP直播《王者榮耀》《穿越火線》《英雄聯盟》。那段時間，有些王者主播被逼得去播恐怖遊戲，而虎牙主播們照樣安心吸粉、賺打賞。
現在，打賞那套不行了，換成遊戲分發。
2025年年報顯示，虎牙付給騰訊的內容成本，就從2024年的2.2億元飆到3.5億元。
2026年1月，虎牙成了行業第一個拿下《王者榮耀》FMVP皮膚獨家超前預售權的平台。不止王者，還有《絕地求生》《英雄聯盟》的獨家聯名皮膚、獨家返場。
春節檔更猛：《QQ飛車手遊》《和平精英》《英雄聯盟手遊》在虎牙的分發流水，較去年第四季度增長均超過50%。
依託騰訊合作產生的遊戲相關服務、廣告及其他收入，從2023年的1.18億元飆升至2025年的4.78億元。而這筆收入對應的英文口徑，正是虎牙業績裏的「Game-related services, advertising and other revenues」——也就是虎牙天天掛在嘴邊的「戰略轉型」「多元化發力」的核心板塊。
新業務漲了，但對騰訊的依附也更深了。依附騰訊不是新聞，新聞是虎牙還不得不依附另一個人。
02 兩條腿都踩在別人的地盤上
虎牙早已不是「遊戲直播雙雄」之一。它現在的活法，是兩條都踩在別人的地盤上。
先看騰訊這條腿。
虎牙播的遊戲，除了《鵝鴨殺》這個異數，熱門授權《王者榮耀》《和平精英》《英雄聯盟》等全攥在騰訊手裏。版權在誰手裏，誰就是地主。虎牙就是個「內容佃農」——你能播什麼、分成比例多少，上游一句話的事。騰訊靠版權抽血，虎牙只能交租。
以前好歹有堵牆護着。騰訊不給外人授權，把《王者榮耀》《和平精英》的直播流量圈在自家生態裏，虎牙、鬥魚跟着吃肉。
這堵牆在2024年被騰訊自己拆了——它陸續把這些遊戲的直播權限開放給了抖音。
邏輯很簡單：騰訊要的是遊戲滲透率，要的是更多人玩、更多人充錢。至於你是在虎牙看還是在抖音看，對騰訊來說沒區別，錢最終都進了它的口袋。
可對虎牙來說，這是護院的高牆被地主自己拆了。
再看抖音這條腿。
牆一拆，抖音數億日活立刻灌進來。流量大到什麼程度？《鵝鴨殺》2026年1月公測，衝到iOS免費榜第一，全網幹出30多個熱搜。聯席CEO黃俊洪在Q1業績電話會上用「不負衆望」來定調，COO陳鵬管它叫「年輕人的社交名片」，整個管理層花大篇幅講它。但誰都清楚，背後是抖音的視頻切片、二創、直播聯動在推。沒有抖音的流量閘門，這遊戲炸不起來。
流量來了，人也跑了。頭部主播用腳投票的速度比協議簽得還快。張大仙、不求人，從2023年底陸續搬去抖音。張大仙首秀6000萬人次觀看，點贊12億，打賞、廣告、帶貨三條變現通道全開。
最終結果是，虎牙認了。
虎牙成立了一家叫「虎嘯傳媒」的公司，把旗下主播打包籤MCN約，不再是獨家。虎牙去外面拉商務單子，主播做內容宣發，搞完了大家一起分賬，全網跑場子。
虎牙不再強求主播只屬於自己，它把自己變成了一箇中間商。虎牙不再是一個平台，而是一個MCN機構。
所以它現在的姿態特別直白：左腿踩在騰訊身上，決定它能賣什麼貨；右腿踩在抖音身上，決定它能觸達多少用戶。它不再是那個死守一畝三分地的遊戲直播平台了，更像是一個穿梭在兩大巨頭中間的包工頭，從騰訊地裏拿貨，到抖音地裏攬客。
兩條腿踩着兩片別人的地，看着穩當，其實是沒得選。
03 海外——另一個沒有數字的故事
虎牙的「成功轉型」，還有一個海外版本。
海外遊戲市場的確誘人：
全球遊戲創作者經濟2025年規模已達390.6億美元，預計2026年衝到493億，年複合增長率26.2%。遊戲流媒體市場2025年117億美元，增速同樣兇猛。
業績會上，海外是出現頻率最高的詞之一。2025年連續三個季度，管理層反覆輸出「多倍增長」「promising growth」「未來增長引擎」，調門一次比一次高。
但翻遍整份業績，找不到任何一行單獨披露的海外收入。它永遠被籠統地塞在「遊戲相關服務、廣告及其他」這個科目裏，和《鵝鴨殺》的國內發行、虎嘯傳媒在抖音的廣告分成攪成一鍋粥。
海外到底貢獻了多少？沒人知道。「成功轉型」只聽腳步聲，不見人影。
那虎牙在海外到底做了什麼動作？
唯一可查的是一筆8100萬美元的豪賭。2023年12月，虎牙收購了一家「全球移動應用服務提供商」，作價約5.7億人民幣。
這相當於虎牙當年全年淨利潤的2.1倍。後來外界才扒出，這家公司其實是騰訊旗下一個海外應用商店。
虎牙的算盤打得很響，光靠Nimo TV做直播不夠，得配上游戲分發能力，用「直播引流+商店變現」的閉環跟Nimo TV產生協同效應。
可惜理想總是豐滿，現實總是骨感。虎牙花8100萬美元買來的Apkpure，可惜僅收購後露過一次臉，且只代表被收購方最後10天的自身業績，與虎牙全年經營關係不大。而真正的海外直播平台Nimo TV自身的運營數據，21年Q4披露過TAU（超三千萬）後，此後再沒有單獨數據公佈。
此後四年，這個數字再未出現。
國內兩條腿踩着騰訊和抖音，海外一條路走到黑卻不敢亮賬本。 這就是虎牙的「成功轉型」——不是獨立行走，是四處借力；不是業務擴張，是優雅收縮。
結語：
業務變了，命根子還在騰訊手裏；新故事漲了，但利潤是砍出來的，不是賺出來的；說是兩條腿走路，兩條都踩在別人的地盤上；海外被描述成增長引擎，業績上一個字都不敢提。
三年計劃？聽着像擴張，實際是收縮——清場、降本、抱大腿。
在過去三年，虎牙把成本降了，研發砍了，營銷也少了；收入整體也呈現下滑趨勢。
這不是轉型成功，這是——優雅地變小。而資本市場從不爲「優雅」買單。它要的是增長，對收縮的故事，從來沒什麼耐心。
作者|錢多多 劉然
頭圖來源|AI製圖
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