寰球易周談 | 美國就業市場保持韌性，中國外貿實現「量穩質升」、消費理性復甦

宏觀經濟方面

美國：就業市場保持韌性，製造業擴張遇阻，聯儲局政策維持觀望

上週美國核心宏觀呈現就業韌性與製造業分化並存的特徵，聯儲局政策觀望態勢未變。就業方面，4月新增非農就業11.5萬人，超市場預期，失業率維持4.3%的低位，勞動力市場韌性充足，但勞動參與率下行、就業結構存在分化，永久性失業佔比下降，薪資同比增速溫和回升但後續提升空間有限，居民實際購買力或受通脹侵蝕。製造業方面，4月ISM製造業PMI維持52.7的擴張水平，與前值持平，但投入價格指數創四年來新高，就業指數連續15個月收縮，疊加中東衝突帶來的供應鏈擾動，製造商面臨成本高企與用工萎縮的雙重壓力，擴張力度不及預期。聯儲局政策方面，受中東局勢不確定性、通脹壓力及就業市場狀態影響，年內減息與加息門檻均有所提升，預計短期內仍將維持觀望，後續需關注沃什接任後的政策表態。

中國：外貿實現「量穩質升」，消費理性復甦，整體經濟韌性凸顯

中國方面核心宏觀聚焦外貿與消費表現，整體呈現外貿強勁增長、消費理性復甦的態勢。外貿方面，前4個月貨物貿易進出口總值同比增長14.9%，4月當月進出口同比增長14.2%，進口增速持續高於出口，貿易順差擴大；貿易方式協同發力，保稅物流、加工貿易增速顯著，貿易伙伴多元化格局持續優化，機電產品出口領跑，民營、外資、國企進出口均實現較快增長，彰顯供應鏈韌性與高質量發展成效。消費方面，「五一」假期國內出遊人數同比增長3.6%，旅遊總花費同比增長2.9%，但人均消費較去年同期略有下降，反映消費者消費更趨理性謹慎，疊加3月社會消費品零售總額增速不及預期，消費復甦仍需持續發力。

權益市場方面

上週全球市場普遍上漲，韓國綜合指數暴漲13.6%領跑全球，中國臺灣加權指數與MSCI新興市場均上漲6.9%，日經225上漲5.4%。新興市場整體大漲6.9%，恒生指數上漲2.4%，滬深300上漲1.3%。俄羅斯MOEX下跌2.1%，巴西IBOVESPA下跌1.7%，英國富時100下跌1.3%，成爲少數下跌的市場。美國標普500上漲2.3%。整體來看，亞洲新興市場表現尤爲突出。

美股信息技術板塊大漲7.0%表現最佳，通訊服務上漲1.9%，可選消費上漲1.8%。材料上漲0.6%，工業上漲0.2%，房地產微漲0.1%。然而能源板塊重挫5.4%，公用事業下跌4.0%，金融下跌1.4%，醫療保健下跌1.2%，日常消費微跌0.2%。市場呈現信息技術領漲、能源公用領跌的極端分化格局。

港股綜合企業大漲9.5%表現最佳，地產建築業與原材料業均上漲7.5%，非必需性消費上漲6.2%。恒生科技指數上漲4.8%，工業上漲4.2%，信息科技業上漲3.4%。電訊業上漲1.7%，公用事業上漲1.0%，金融業上漲0.8%。醫療保健上漲0.4%，必需性消費上漲0.3%。然而能源業重挫8.8%，成爲唯一下跌的板塊。市場呈現綜合企業地產領漲、能源獨跌的格局。

債券市場方面

全球債券市場過去一週有所回暖，全球綜合指數上漲0.36%，美國綜合指數上漲0.26%，美國投資級公司債上漲0.38%，美國高收益公司債上漲0.05%。新興市場美元債綜合指數上漲0.41%，中資美元信用債指數上漲0.22%。

利率方面，美債利率走勢較上週更加平坦化，2年期美國國債利率上行1bp至3.88%，10年期美國國債利率下行2bp至4.35%。

後市展望

– 美伊停火談判取得階段性進展，標普500和納斯達克均創下歷史新高

本週市場最大的變量是美伊停火談判取得階段性進展。儘管雙方在霍爾木茲海峽仍有軍事摩擦，但14點諒解備忘錄框架的浮現、伊朗劃定兩條航道的實質性安排，以及雙方均表態尋求談判的姿態，標誌着衝突正從"軍事對峙"向"有條件接觸"過渡。受此影響，本週布倫特原油從114美元跌至101美元附近，較4月30日盤中126美元的歷史峰值累計回撤逾25美元。油價回落帶動市場風險偏好顯著回升， $標普500指數 (.SPX.US)$和 $納斯達克 (NDAQ.US)$均創下歷史新高，實現周線六連漲。

然而需要注意的是，當前資產價格已在一定程度上提前定價了"停火落地"情景。美伊備忘錄尚未正式簽署，核問題、制裁解除、海峽安全三大核心分歧仍未彌合，30天后續談判期充滿不確定性。本週美軍驅逐艦穿越海峽時雙方交火的事件表明，在正式協議落地前，任何軍事摩擦都可能引發油價脈衝式反彈。投資者需警惕"談判利好出盡"後的回調風險。

此外，美股一季報表現持續超預期。標普500成分股中已披露企業中約84%盈利超預期，整體盈利增速達27.1%，創2021Q4以來新高。科技板塊尤爲亮眼，半導體/存儲板塊受蘋果與英特爾合作消息、AI算力需求持續驗證等催化劑推動大幅上漲。市場正從"講Capex故事"進入"雲收入、ASIC訂單、先進製造"同步驗證階段。但值得關注的是，當前美股估值處於歷史較高水平，指數層面的上漲主要是AI相關板塊帶動，板塊輪動風險不容忽視。

在利率政策方面，非農超預期進一步打消了市場對年內減息的期待，半數分析師預計聯儲局今年不會減息。若油價因海峽局勢反覆再度走高，通脹上行風險將進一步強化"higher for longer"預期，屆時高估值科技股將面臨利率端的逆風考驗。

本週重要經濟數據事件

週一中國將集中公佈4月CPI、PPI數據；

週二美國將公佈4月CPI數據；

週三美國將公佈4月PPI數據；

週四美國將公佈4月零售銷售數據。

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