Circle業績不及預期，你如何看待？
Coinbase 2026年第一季度業績直播
主要收穫（AI生成）
財務表現
- 2026年第一季度總收入爲14億美元，環比下降21%，主要受加密市場環境走弱影響
- 季度淨虧損3.94億美元，經調整EBITDA爲3.03億美元
- 交易收入爲7.56億美元：消費者端5.67億美元（下降23%），機構端1.36億美元（下降27%）
- 訂閱與服務收入爲5.84億美元，環比下降16%，佔淨收入的44%
業務亮點
- 儘管市場下行，加密貨幣交易市場份額仍創歷史新高
- 衍生品交易目前每年化收入已超過2億美元
- 預測市場在上線僅兩個月後，於三月實現年化收入1億美元
- Coinbase One付費訂閱用戶數突破100萬，旗下12款產品年化收入超過1億美元
財務指引
- 第二季度訂閱與服務收入預計在5.65億至6.45億美元區間，且存在環比增長的機遇
- 第二季度技術和開發費用以及一般及行政費用預計爲8.2億至8.7億美元，較第一季度下降4%至9%。
- 預計2026年調整後支出將在43億至46億美元之間，較2025年第四季度的年化退出水平約低5億美元。
- 預計第二季度將產生額外5,000萬至6,000萬美元的重組費用，與裁員有關
機會
- 《清晰法案》有望釋放機構資本，並使數百家公司得以整合加密服務
- AI原生轉型顯著提升產品交付速度，每位工程師的拉取請求數量同比增長80%
X4O2協議已被包括Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify、Google等主要公司採用爲開放標準
人工智能使非技術員工能夠起草代碼，同時通過人工審核流程保持質量
完整記錄稿（AI生成）
接線員
歡迎參加Coinbase 2026年第一季度業績電話會議。在進入正題之前，先做些免責聲明。在今天的電話會議中，我們可能會做出與實際結果有重大差異的前瞻性陳述。有關可能導致這些結果差異的風險、不確定性和其他因素的更多信息，請參閱我們的SEC文件以及演示文稿中的此幻燈片。
此外，我們今天的討論將包括某些非GAAP財務指標。與最直接可比的GAAP財務指標的對賬信息可在我們投資者關係網站上的收益報告中找到。
阿莉西亞·哈斯
大家好，歡迎來到我們2026年第一季度的業績電話會議。我叫Alicia Haas，是Coinbase的首席財務官。今天在這次電話會議上，您可能會看到一個新面孔，Mike，就在那邊。我想向大家介紹Sean Agarwal。Sean是我們的首席商務官，也是我們最新的投資者關係主管。
您將會更多地見到他，但我想和大家分享一個關於Sean的故事。Sean是我們最初的投資者關係主管。Sean在2018年領導了我們的E輪融資。他是我在2021年帶領公司上市時的得力助手，我非常高興能夠在他的第一次上市公司業績電話會議上介紹他，並讓他回到我們今天擁有的這一批新投資者面前。所以，歡迎Sean，現在我把話筒交給他，他將帶我們了解今天的議程以及這次業績電話會議的內容安排。
肖恩·阿加瓦爾
謝謝，Alicia，大家好。非常高興能在這裏並且回到投資者關係領域。正如Alicia所提到的，我的名字是Sean Agarwal，我是Coinbase的首席商務官兼投資者關係主管。我將主持今天的電話會議，除了我和Alicia之外，我還榮幸地邀請到了我的傑出同事，Brian Armstrong，我們的聯合創始人兼CEO，Emily Choi，我們的總裁兼COO，當然還有Paul Gruel，我們的首席法務官。
好的，切入正題。我們今天的議程是，首先由Brian和Alicia就Coinbase的戰略和第一季度的表現發表評論。然後我們將有時間回答來自我們外部和分析師社區的問題。那麼，Brian，交給你了。
布賴恩·阿姆斯特朗
好的，謝謝，Sean。我想從我們的使命開始說起，那就是增加世界範圍內的經濟自由。我們的使命對每個人都至關重要，因爲全球有40億人被排除在金融體系之外，他們是無銀行帳戶和無經紀服務的人群。加密貨幣通過給予每個人平等獲取產權、穩定貨幣和無需許可的金融服務來解決這個問題。
現在讓我們來看看市場現狀。儘管加密貨幣市場整體處於下行態勢，但鏈上經濟的基本面增長依然強勁。由於加密貨幣提供了更快速、更低成本、更高效的金融基礎設施，整個金融體系正加速向鏈上遷移。過去七年裏，加密貨幣交易量增長了逾50倍；穩定幣的總市值目前已超過3000億美元，並且仍在快速增長。
代幣化的現實世界資產正加速擴容，預計到2030年規模將達16萬億美元。而如今，加密領域迎來了新的催化劑——人工智能。不久的將來，將有數十億個智能代理參與交易，它們亟需能夠高效承載海量流動性的基礎設施。唯有加密技術能夠同時滿足「快速、低成本、全球化」這三大核心要求。總而言之，全球經濟正在邁向鏈上化，而Coinbase正是爲把握這一轉型機遇而生。
原因如下：首先，我們是加密領域最受信賴的品牌。個人和企業都信任我們將比全球任何其他公司都更多的加密資產託管在我們這裏。其次，我們在中心化交易所匯聚了全球流動性，形成了強大的網絡效應。第三，我們是全球最大的受監管穩定幣平台。第四，我們在打造並規模化前沿產品方面擁有經驗證的卓越業績。
簡而言之，我們相信，隨着全球日益邁向鏈上化，Coinbase具備得天獨厚的有利地位，有望贏得這場競爭。您或許已經對Coinbase的產品頗爲熟悉，但若尚未了解，不妨先快速回顧一下：我們主要服務於三大客戶群體——面向消費者的零售、高級交易及自託管應用；面向機構的主經紀業務平台；以及面向開發者的CDP（Coinbase開發者平台），這一一站式解決方案讓任何企業都能輕鬆接入加密生態。
而我們產品組合中最強大的部分在於，所有產品均構建於同一共享基礎設施之上，從而在我們的整個平台上形成網絡效應與規模經濟。您可在此查看Coinbase的全棧架構。其運作方式是：經過實戰檢驗的託管服務存儲的加密資產規模遠超其他任何公司；我們的結算通道快速、低成本且覆蓋全球；我們的交易所則憑藉多元化的客戶群體提供深度流動性。
像USDC這樣的穩定幣能夠實現高效的資金流動，而這一切都得益於我們在全球範圍內深耕監管與合規領域逾十年的卓越表現。接下來我們來談談第一季度的情況：本季度市場交易較爲疲軟，給我們帶來一定阻力，但我們仍出色地完成了自身可控的各項業務。其中，由我們的「Everything」交易所驅動的衍生品交易量實現了大幅增長；Coinbase旗下產品所持有的USDC規模創下歷史新高；此外，Base平台上的穩定幣交易量更是實現了同比10倍的增長。
我們也在引領下一波前沿發展，目前超過90%的鏈上代理型交易量都發生在Base上。接下來，讓我們逐一解讀我們的幾項關鍵指標。首先是加密貨幣交易市場份額。儘管市場整體處於下行週期，但我們仍持續擴大全球市場份額，並創下歷史新高。在市場環境較爲艱難時，客戶往往會將交易活動集中到他們信賴的平台上。
接下來，我們談談平台上的資產情況。簡而言之，Coinbase所託管的加密資產規模位居所有平台之首；儘管當前資產價格有所下行，但第一季度仍實現了連續第12個季度的淨本機單位資金流入。這正是我們戰略的核心組成部分：我們備受信賴的品牌能夠吸引平台上的資產流入，進而推動客戶更多地使用我們的各類產品。最後，我想重點強調一下本季度穩定幣業務的增長。
儘管整體加密市場表現低迷，我們平台上的USDC規模仍再創歷史新高。我們是USDC的最大分銷商，旗下產品所持有的USDC總量佔全市場總量的25%以上；更重要的是，我們佔據了USDC經濟活動約50%的份額。接下來，我們將介紹2026年的優先事項更新——此前我們在多場會議中已向大家介紹過——本季度我們在三大優先事項上均取得了顯著進展。
提醒一下，我們打造的是一個「萬物交易所」，旨在讓用戶在一個平台上交易所有資產——包括穩定幣和支付工具——從而讓資金以互聯網般的速度流動，並將交易與支付全面搬上鍊上。接下來，我將對這三大板塊逐一作簡要介紹。首先，談談我們如何推動「萬物交易所」的發展。我們從客戶那裏了解到，他們希望在Coinbase上不僅能交易加密資產，還能進行更多類型的交易。
我很高興地宣佈，過去一年裏，我們已將Coinbase從一家以現貨交易爲主的加密貨幣平台，轉型爲一個能夠交易所有資產類別的綜合性交易平台。我們新增了股票交易、全天候的股票期貨合約服務、面向散戶的准入通道，並進一步拓展了衍生品業務的地域覆蓋範圍；同時，我們還推出了預測市場。如今，我們開始看到切實的用戶增長與市場認可，這有力印證了我們的「全品類交易所」戰略。
目前，衍生品交易的年化收入已超過2億美元。預測市場正快速擴張，3月份的年化收入已達1億美元——而這僅僅是在上線後的兩個月內實現的。此外，我們還新增了白銀、黃金、原油等非加密資產合約，其季度環比增長超過4倍。接下來，Coinbase正在全球範圍內推動穩定幣的普及與應用。
Coinbase在USDC、Base以及Coinbase開發者平台三大領域均提供全棧式穩定幣解決方案。我們觀察到，這一綜合方案正加速推動穩定幣的普及與應用：其一，過去兩年間，穩定幣總供應量翻了一番，而USDC在這一不斷擴大的市場中所佔份額持續提升；其二，本季度穩定幣交易量同樣實現翻倍增長，其中USDC及合作方發行的穩定幣貢獻了超過80%的總交易量。
最後，第三張圖表顯示，目前Base鏈已成爲所有穩定幣交易的主導鏈，市場份額高達62%。與此同時，我們也在爲各類智能代理構建穩定的加密貨幣基礎設施。因此，USDC和BASE如今正爲AI智能代理的鏈上穩定幣交易提供主要動力。而在智能代理進行鏈上加密支付時，99%的情況下都使用USDC，且其中超過90%的交易在第一季度發生在Base鏈上。
我們看到，各類智能代理也紛紛採用 X4O2 協議，應用於交易、人工智能、推理、媒體生成、存儲等諸多場景。簡而言之，Coinbase 正處於代理經濟的核心位置。最後，我們在 2026 年的第三項優先事項是推動鏈上業務增長。我們將繼續通過 Coinbase 應用程序，讓 DeFi 更加易於使用。DEX 的交易量環比增長了兩倍，而 Borrowland 的總餘額在過去一年中已突破 10 億美元。
總而言之，金融的未來就在鏈上，而Coinbase正是最有能力推動這一變革的公司。加密技術正在重塑金融體系的方方面面。Coinbase已爲多個客戶群體提供全棧解決方案，而代理式電商則是下一波前沿領域。接下來，我將把時間交給Alicia。
阿莉西亞·哈斯
謝謝，布萊恩。2026年第一季度，我們實現總收入14億美元，當季淨虧損3.94億美元，經調整EBITDA爲3.03億美元。接下來的幾頁幻燈片將對這些業績及其他相關內容進行深入解讀。但在進一步剖析各項數據之前，我想先退一步，向大家介紹我們對本季度的整體評估，因爲僅憑這些核心數據並不能全面反映實際情況。
我們專注於掌控自身可管控的領域，且公司基本面表現穩健。正如布萊恩所分享的，我們在加密貨幣交易市場份額方面創下歷史新高；我們實現了連續第12個季度的原生用戶規模增長；在各類交易所業務中，衍生品與預測市場均初現復甦跡象；同時，我們的實際運營支出也低於此前的指導預期。
在此背景下，宏觀環境確實十分嚴峻。加密貨幣總市值與總交易量均環比下滑逾20%，且長尾資產的波動率降至歷史低位。歸根結底，我們看到價格層面的不利因素超過了本季度的強勁增長勢頭，但我們的基本面依然穩健。
我們第一季度的業績傳遞出這樣一個信息：我們能夠掌控的事項，我們一定會牢牢把握。與我們在二月份給出的業績展望相比，我們的實際表現均在各預期區間之內，甚至優於預期。受市場環境走弱的影響，第一季度總營收環比下降21%。需要提醒的是，我們的營收本質上呈非線性波動，其中相當一部分會隨加密資產價格與交易量的變化而同步波動。
重要的是我們能夠通過這些週期在我們的平台上構建和發展我們的產品套件和資產，並展示長期增長，即使在短期波動中也是如此。深入分析我們的交易收入$7.56億，消費者部分爲567，下降了23%，相比整個消費者現貨交易量下降了35%。這裏有兩大因素在起作用。
第一，我們看到消費者核心交易從高級轉向基礎的趨勢。第二，我們看到了來自較新產品（如衍生品和預測市場）的貢獻加速，這些產品雖然對總收入有貢獻，但並未計入僅限現貨加密貨幣的交易量這一關鍵業務指標。在機構方面，收入爲1.36億，隨着交易量下降了27%。
訂閱和服務收入爲$5.84億，環比下降16%。我們看到本地單位流入持續強勁。然而，這種增長被價格和利率所抵消。穩定幣收入爲$3.05億。Coinbase產品中持有的平均USDC達到了歷史新高的$190億。這裏快速提醒一下，我們的USDC合約每三年自動續期，永久有效，不可終止。
我還想指出我們在第一季度做出的一項報告變更。我們將$1,800萬的企業穩定幣收入重新分類爲其他收入。這一變更是爲了反映我們在企業運營中將現金和USDC視爲完全可互換的處理方式，這也與我們今年早些時候決定在資產負債表上將支付穩定幣報告爲現金及現金等價物保持一致。我們重新調整了歷史時期以確保可比性。
區塊鏈獎勵爲$1.01億，因價格和協議獎勵率而下降，但重要的是，我們看到質押餘額的原生單位增長。利息和融資費用收入爲$6,800萬，環比增長13%。日均貸款餘額達到14億，活躍客戶數量實現兩位數增長。最後，我想強調一下Coinbase One，其付費用戶現已超過100萬。
該產品價值主張的跡象表明，無論宏觀市場狀況如何，它都具有吸引力。需要知道的是，Coinbase One會員產生的交易量更高，收入也更高。他們在整個產品組合中是最具參與度的客戶，並且展現了強勁的單位經濟效益。收入多元化是我們關鍵的財務目標之一。
我們很自豪擁有12種產品每年產生超過1億的收入。正如Brian之前提到的，我們的零售衍生品業務在第一季度創下了歷史新高，年化運行率收入超過了2億，使其有望成爲下一個進入$2.5億產品層級的產品。預測市場也在穩步推進，有望在其有意義運營的第二個月成爲第13個年化收入突破1億的產品。
我們仍然專注於收入多元化，並對我們產品組合的廣泛性和推出並擴展$1億以上收入線的能力感到鼓舞。我們的總運營支出爲$14億，環比下降5%。技術與開發支出爲5.26億，略有增加，主要受2025年第四季度完成的收購相關一次性成本推動。
管理費用環比下降17%，因爲我們提前着手削減開支，導致交易相關的法律費用、客戶支持費用和政策相關費用減少。這是我們連續第13個季度實現正調整後的EBITDA，跨越牛市、熊市及其中的一切。我們認爲，這一記錄最清楚地展示了我們對公司和商業模式持久性的承諾。
本季度末，我們的現金及現金等價物超過$100億，總可用資源爲$120億。我們有足夠的靈活性在整個週期進行投資，可以追求戰略機會，也可以通過股票回購向股東返還資本，甚至同時進行。我想提醒大家，我們2026年的可轉換債券將於6月1日到期。
除非相關票據達到約定的轉換價格，否則我們確實計劃贖回這筆13億美元的債務。第一季度，我們以11億美元回購了約600萬股股票。截至目前，我們的累計回購規模已大致抵消了自2024年第四季度以來爲員工薪酬而發行的約90%的股份。展望未來，我們預計訂閱與服務收入將在5.65億至6.45億美元之間，並有望實現環比增長。
我們預計，第二季度的技術與開發費用以及一般及行政費用將繼續環比下降，區間爲8.2億至8.7億美元，較第一季度下降4%至9%。除上述經常性費用展望外，我們還預計將發生5,000萬至6,000萬美元的重組費用，該費用與本週早些時候宣佈的裁員計劃相關。此項費用將在第二季度財務報表中作爲單獨的重組項目列示。
正如我們在週二的公告中所提及，我們正邁向一家原生AI公司。我們的產品交付速度已迅速提升：每位工程師的代碼拉取請求數量同比增加了近80%。更爲重要的是，我們對質量的重視也在以更快的速度擴展——過去六個月，核心服務的集成測試覆蓋率提升了三倍。
能夠快速擴充我們的團隊規模，並以如此之快的速度迭代和優化我們的產品，將徹底改變我們的執行吞吐量與效率。在結束之前，我們希望在季度費用展望之外，再提供一份年度調整後費用展望。我們所定義的「調整後費用」包括技術與開發費用、一般及行政費用以及銷售與市場費用，再減去無形資產攤銷。
我們預計2026年的經調整費用將在43億至46億美元之間。這一水平較我們2025年第四季度的年化退出費率中值低約5億美元。此外，我還想指出，若USDC Rewards業務保持零增長，我們預計2026年的費用將與2025年持平。至此，我們的書面發言到此結束，現在我將把時間交回給肖恩，由他主持問答環節。
肖恩·阿加瓦爾
謝謝，艾麗西亞。接下來我們將進入本季度的問答環節。問題將由我們的投資者和分析師群體共同提出，涵蓋面較爲廣泛，力求全面覆蓋大家關注的各類話題。首先，我們先來討論一個備受關注的議題——監管。
那麼，針對保羅的問題來自高盛的詹姆斯·亞羅，他問道：您能否就《清晰法案》的最新進展發表評論？您預計該法案將如何演變？此外，您對該法案對業務的影響有何最新看法？
保羅·格魯埃爾
謝謝，肖恩。關於明確性問題，我們有信心該法案本月將進入委員會審議階段，並在初夏舉行全體會議表決。這一切都表明，我們有把握在夏季結束前看到該法案正式簽署成爲法律。而這一時間安排的依據，正是我們在一個備受各方關注的具體議題——即獎勵問題——上所取得的實質性進展。
就在上週，我們看到蒂利斯參議員和布魯克斯參議員宣佈就穩定幣獎勵問題達成一項妥協方案。儘管我們目前還不能就此宣告勝利，但我們對兩位參議員爲推動這一重要議題的妥善解決所作出的努力表示讚賞。同時，我們也認識到，這仍處於立法進程之中，這意味着各方將繼續就這一問題發表意見、提出建議。
與華盛頓達成的每一項妥協一樣，各方無疑都對最終結果略有不滿。但可以肯定的是，這份文件所確立的方向——尤其是其在保留基於活躍度的獎勵機制的同時，明確禁止純粹的銀行式存款型收益模式——確實體現了我們認爲行之有效、並將在未來持續奏效的政策取向。
因此，我們看到，細節在此處確實至關重要；但從已公佈的措辭來看，我們認爲明確的是，獎勵機制將得到保護，我們也能保留當前計劃的核心要素。至於未來對業務的影響，一旦相關立法通過，仍有許多具體規則有待制定。因此，我認爲現在就對此作出預判還爲時過早。
但目前我們可以明確的是，我們正致力於打造一種以用戶參與爲核心、以實用價值爲導向的模式。我們認爲，無論最終的監管框架如何，這些立場都將爲我們及我們的客戶帶來良好效益。不過，我仍認爲有必要進一步強調一點：我們絕不能忽視更宏觀的整體格局。
清晰的監管框架將成爲行業、我們的客戶以及Coinbase的重大突破，尤其是讓我們能夠以一種前所未有的方式，在多年的時間跨度內，基於明確的監管指引打造全新的產品與服務，而不再侷限於逐案應對。因此，這一切正是我們傾注時間、精力、汗水與心血所致力實現的目標。
我們非常振奮，將繼續在下週的法案審議環節及之後的後續工作中不懈努力，確保這項法案獲得通過。
肖恩·阿加瓦爾
謝謝，保羅。是的，關於獎勵這一話題確實展開了許多富有成效的討論，但清晰度所涵蓋的內涵遠不止於此。接下來請看來自摩根大通的肯·沃辛頓提出的這個問題：您與加密社區似乎已在立法層面達成某種妥協，尤其是在穩定幣獎勵方面；不過，您也對去中心化金融的監管權限以及代幣化證券問題表達了關切。
當相關立法出臺並正式生效後，從您的角度來看，您預計在未來一年內，加密生態系統將迎來哪些新的參與者？他們又將從事哪些活動呢？
布賴恩·阿姆斯特朗
是的，正如你所言，清晰法案的關注點遠不止穩定幣和獎勵機制。正如保羅所提到的，這項法案將爲各方在代幣化領域開展工作創造大量機遇——明確哪些屬於大宗商品、哪些屬於證券，釐清交易所與託管機構的角色及其職責邊界。去中心化金融在此過程中也將發揮重要作用，尤其是自託管錢包的應用。因此，這一議題必將催生蓬勃的創新活力與廣泛的社會參與。
我認爲，這有點像當年《穩定幣創新法案》通過後的情形——隨後幾個月內，美國就有近兩百家大型企業紛紛宣佈與穩定幣開展集成合作。因此，我們有理由期待，在相關監管明確性出臺之後，衆多企業將相繼登場，並着手推進加密貨幣的整合與應用。
他們可能會利用它在鏈上進行募資，也可能會藉此爲客戶提供加密服務。我認爲，這將釋放大量機構資本，使其廣泛流入這一領域。而隨着相關監管明確並正式立法落地，Coinbase確實將迎來重大機遇——不僅能夠向各類新入局的加密企業全面提供這些服務，還能通過Coinbase開發者平台爲其中許多企業實現深度的系統集成與對接。
因此，我們相信這將產生極大的協同效應。我們希望每一家公司都能無縫融入由加密技術賦能的金融體系——就像它們如今使用互聯網、人工智能或其他各類技術一樣——而Coinbase則能夠爲它們提供相應的服務。這正是我們的規劃與目標。
肖恩·阿加瓦爾
很好。好的。關於這一主題的最後一個問題，來自City的Paul Christiansen向Paul和Alicia提問：穩定幣獎勵政策的調整是否會帶來與Circle之間合同收入分成機制的變化？
保羅·格魯埃爾
不過，值得慶幸的是，我們與Circle簽訂的現有合同條款已明確，並且正如Alicia所強調的，這些合同會自動續期。因此，我們預計將繼續按照相同的條款推進與Circle的合作關係。當然，立法的具體細節至關重要，所以在最終文件正式簽署之前，我尚無法確切判斷其全部影響究竟如何，但我們有信心，這一安排將落在恰當的軌道上，從而確保我們的合作關係能夠延續至今的順暢發展。
阿莉西亞·哈斯
我沒什麼可補充的。我只是認爲，重要的是要明白，收入分成與USDC的整體供應量和採用率掛鉤，而與任何獎勵機制的表述都無關。
肖恩·阿加瓦爾
很好。好的，我們進入下一個話題。我們有一位前分析師提出了一個問題：來自 Architect 9000 的提問——是誰呢？本週早些時候，你在一份報告中提到，非技術背景的開發者正在將代碼、甚至是AI生成的代碼直接投入生產環境，這一說法着實令人擔憂。這究竟是不是真的？而Coinbase又將如何在保持高質量與品牌信任的同時，充分發揮AI帶來的快速迭代能力呢？
布賴恩·阿姆斯特朗
是的。我本應在筆記中更清楚地說明這一點，我們鼓勵產品經理、設計師以及其他非技術員工使用AI代理來起草代碼。這樣做變得越來越容易。但人類工程師仍然會在所有代碼投入生產之前進行審查。在某些情況下，對於最敏感的系統，我們有多層次的人工審查，你可以想象得到。
因此，重要的是要認識到，正如你所提到的問題一樣，AI代理不僅僅是提高代碼執行速度或讓更多人能夠編寫代碼的工具。它還將提升質量和網絡安全的標準。實際上，我們最近在Entropic發佈的Mythos模型中看到了這一趨勢，該模型能夠發現超過99%的人類工程師無法找到的安全漏洞。
所以我認爲，利用AI代理提升質量和網絡安全標準是一個重要的機會。這有點像自動駕駛汽車，它們正逐漸達到比人類駕駛更安全的程度。因此，在未來某個時刻，我相信非技術人員將能夠編寫代碼，AI代理可以對其進行審查和安全檢查，提高其質量，並且在某些情況下直接進入生產環境。
但目前還不是這樣。因此，在Coinbase，我們要確保站在前沿領域，嚴格並行測試這些技術，以確保它們有經得起考驗的記錄。如果我們在某些情況下看到它們持續超越人類所能達到的標準，那麼不進一步實現自動化將是不負責任的做法。這就是我們將如何保持在前沿的方法。
阿莉西亞·哈斯
我想補充一下我在開場評論中的說法，我們在質量上的投資以及在集成測試方面的投入已經超過了新拉取請求的增長速度。因此，我們確實在投資必要的測試來提升平台的質量。
肖恩·阿加瓦爾
好的，謝謝。稍微轉換一下話題給Emily，來自Cantor Fitzgerald的Ramsey El Assaw提問：你們最近獲得了市場份額。能否談談競爭環境以及儘管市場低迷，你們是如何獲得這些份額的？
艾米麗·崔
是的，我們在第一季度達到了Coinbase加密貨幣交易量市場份額的歷史新高，並在全球現貨和衍生品市場上都獲得了份額，而此時總的加密貨幣交易量環比下降了20%以上。自2023年第一季度以來，我們的市場份額增長了大約5倍。我們發現，當市場條件困難時，人們會選擇他們信任的地方。
這是我們連續第12個季度實現淨原生單位流入。市場份額的增長得益於產品創新和平台擴展，包括在旗艦版Coinbase應用中推出衍生品交易並增加對非加密合約的支持。我們的『全交易所』戰略正在驗證中，零售衍生品佔年化收入的2億以上。
預測市場在3月份的年化收入已超過1億美元，且新增收入主要來自對我們已有客戶群的交叉銷售。因此，前景非常樂觀。我們還相信，在市場下行期間所獲取的市場份額將在市場環境改善後保持穩定並持續增長。
肖恩·阿加瓦爾
好的，我們稍作轉換，來談談穩定幣。這個問題也想請教一下您，Emily——來自威廉·布萊爾公司的Andrew Jeffrey。您能否簡要介紹一下貴公司在穩定幣相關基礎設施方面的佈局與雄心？Coinbase是否滿足於僅作爲CPN的參與者，還是計劃進一步拓展諸如結算等服務？
艾米麗·崔
因此，我們打造了一套更快、更低成本的全球結算層，並計劃對其加以全面利用。我們具備全棧能力：作爲數字美元的USDC的主要發行方、以base作爲結算層、以我們的支付API作爲企業集成層，而X4O2則是下一代代理型商業的開放標準。
我們擁有一套垂直整合的全棧技術體系，這是全球其他任何公司都無法端到端完整擁有的。我們並非僅僅作爲網絡參與者參與其中，而是直接打造並賦能穩定幣的平台。這一領域的市場機遇極爲龐大，而我們認爲當前仍處於行業週期的早期階段。
肖恩·阿加瓦爾
好的。我們不妨在此基礎上稍作延伸，圍繞「代理型金融」與「原生AI金融」這一主題，由Brian來談談相關話題。問題來自奧本海默的Raina Kumar：隨着代理型支付的大規模商業化日益臨近，您能否談談X4O2所面臨的獨特機遇？具體而言，我們應如何評估X4O2的採用將爲平台帶來的USDC增量增長？此外，隨着時間推移，基於底層協議以及由X4O2促成的交易手續費，其實際貢獻究竟會有多大？
布賴恩·阿姆斯特朗
是的，感謝大家關注 X4O2。對於還不了解的朋友，這是一項我們在 Coinbase 內部孵化的開放協議，旨在推動代理型商業的發展。它允許代理根據任意請求，無論是用於電商結賬還是與全球任何其他代理進行交互，靈活地支付小額或大額款項。目前，我們正目睹這一新興的代理型商業領域開始迅速崛起。
此後，我們已將這一協議開源，並將其納入Linux基金會的項目體系；同時，包括Cloudflare、AWS、Stripe、Shopify和Google在內的衆多其他公司也紛紛加入，爲該協議貢獻力量並參與其治理。因此，目前它已成爲代理型電商領域最受歡迎的開放標準，這無疑是一件好事。那麼，您剛才提到的問題是：這究竟如何助力Coinbase呢？
嗯，這裏有幾個方式。一個是目前99%的X4O2交易都是以USDC結算的，這是從第一季度的數據。因此我們通過與Circle的合作關係成功實現了USDC的變現，這很好。第一季度90%的代理穩定幣交易量都在Base鏈上結算，所以Base現在是領先的鏈。
很多公司都可以在X4O2上進行開發，這確實是一個開放標準。但由於它是在Coinbase內部孵化的，我們擁有非常好的API，比如在Coinbase開發者平台內，可以讓人們輕鬆地將X4O2集成到任何他們想要實現代理功能的結賬流程中。
它是從Coinbase發展出來的一個很好的成果，成爲了具有對我們各個產品產生次級效應的開放標準。這正好說明了Emily提到的全棧解決方案。我認爲我們真的是唯一一家擁有這一整套解決方案的公司，包括孵化X4O2、Coinbase開發者平台、Base以及USDC。這些產品要麼是我們共同創建的，要麼是我們協助開發的。
看到所有這些部分結合在一起，成爲代理商務（Agentic Commerce）領域的領先堆棧，這個過程真的很棒。
肖恩·阿加瓦爾
好的，稍微轉換一下話題，我們剛才談到了一些關於穩定幣和支付的內容。我們目前的首要任務之一當然是「萬物交易所」。Alicia，這裏是來自Piper Sandler的Patrick Moley提出的問題：當你們在股票、預測市場和大宗商品領域擴展萬物交易所時，投資者應如何考慮這些新資產類別在未來12到18個月內的變現時間表及其相對於核心加密交易業務的收入貢獻？
阿莉西亞·哈斯
感謝您的提問，Patrick。正如您在我們的開場評論中聽到的，萬物交易所已經開始初見成效。我們強調了零售衍生品的增長，目前有望達到$2億的年化收益。預測市場是我們增長最快的新產品之一，截至3月已達到1億的年化收益。在上線不到兩個月的時間裏，我們已經看到了這些新產品帶來的良好開端，這些都是萬物交易所推出的新產品。
我們相信非加密資產也開始獲得關注。銀、金、油等商品的季度交易量環比增長了4倍。這是我們擴大萬物交易所可交易資產種類決策得到了客戶認可並參與進來的切實證明。所以我們希望能在下一季度與大家分享更多好消息。
我們不會按單個產品提供展望。我們的總體目標是像本季度一樣繼續提升我們在總交易量中的市場份額，滲透這些新的資產類別，並吸引更多的客戶參與其中。
肖恩·阿加瓦爾
太好了。既然話題延續到了這個方向，那我們就來聊聊在 Coinbase 內部至少還算超有趣的一個話題——加密期權。Clear St. 的 Alicia Owen Lau 提問：您能否爲我們介紹一下在美國推出加密期權交易的最新進展及具體時間表？目前擺在您面前的主要障礙有哪些？
阿莉西亞·哈斯
奧文，問得好。正如在座各位所知，我們已於去年完成對Deribit的收購交易。在機構客戶、專業做市商以及期權交易領域，Deribit一直穩居行業領先地位。目前，我們正全力推進該項整合工作，進展順利，預計將於2026年實現全面整合。
這意味着我們將把現貨、永續合約、期貨和期權等各類產品統一整合到一個單一平台上，從而爲這些不同的資產類別提供深度流動性並提升整體效率。在邁向這一目標的過程中，我們將在今年陸續公佈一系列階段性進展。就美國市場而言，今天電話會議上我無法給出具體的時間表，但我們正在積極推進相關工作，並對此充滿信心。
因此，我們即將在全球範圍內推出相關服務；如果將視野拉大至全球衍生品市場，本季度我們旗下的兩家交易所——無論是美國的還是國際的——均創下了歷史新高。就收入貢獻而言，這部分收入計入我們的機構交易收入板塊，而機構衍生品收入的強勁增長充分抵消了本季度Deribit平台期權業務活動下滑所帶來的影響。
肖恩·阿加瓦爾
好的。接下來，與布賴恩相關的一個問題：加密貨幣交易量持續承壓——抱歉，這是來自Citizens的德文·瑞安提出的問題。不過，儘管行業敘事正日益看好穩定幣、代幣化以及鏈上實用型活動，但加密貨幣交易量尤其是更具投機性的代幣交易仍處於下行壓力之下。那麼，我們是否正處於一個關鍵的轉型時刻：投機性交易量正在下滑，而市場中的實用型需求卻尚未出現跨越式增長，從而推動對區塊空間的需求大幅上升？
您如何看待這一轉變的時機與幅度？又是什麼讓您對Coinbase交易量的長期增長路徑充滿信心？
布賴恩·阿姆斯特朗
是的。這確實是我們持續投資「Everything」交易所的一個重要原因——旨在豐富和多元化其資產類別佈局。最近幾個季度，加密現貨交易規模略有下滑，但正如我們所提到的，衍生品、預測市場以及部分大宗商品期貨等業務卻實現了增長。歸根結底，無論在哪個市場，總會有漲有跌，這正是交易的本質所在。
因此，通過「Everything」交易平台實現業務多元化至關重要；同時，我們也在非交易業務層面推動收入多元化，重點佈局訂閱與服務業務，目前該項業務已佔公司淨收入的44%。這無疑也爲我們的收入結構提供了良好的平衡。您剛才提到公用事業板塊，我認爲該板塊其實並未真正處於觀望狀態。
我認爲，我們顯然看到穩定幣正以驚人的速度增長，預測市場也在蓬勃發展。更廣泛意義上的代幣化以及我們提到的代理型電商，都呈現出非常強勁的採用跡象。就連我們的DeFi集成——比如DeFi借貸平台——也實現了穩健的增長。因此，我認爲其應用場景層面已經落地，而目前正處於一個過渡階段：現貨加密資產略有回調，但其他資產類別卻表現亮眼。
隨着我們的多元化佈局不斷推進，這些因素將逐步實現平衡，從而推動我們在長期內步入更爲向上的發展通道。
肖恩·阿加瓦爾
很好。接下來有請來自 KVCM 的 Alex Mark Graph 的 Alicia 爲我們介紹這一創新點。您能否詳細講解一下這項技術的原理？我想很多業內人士都很好奇：其中有多少是得益於當前的市場環境，又有多少是源於人工智能的賦能？另外，您預計在單季度和全年運營層面分別能實現怎樣的成本節約？
阿莉西亞·哈斯
謝謝，Alex。希望我們在業績中提供的相關材料能夠爲解答這一問題提供充分的數據支持，不過我還是想再回到更宏觀的層面來分析一下。此次重組反映了兩種力量的同步作用——既不是完全由其中一方主導，也不是完全由另一方主導，因此很難簡單地去區分哪一方的影響更大、哪一方的影響更小。我們確實看到了市場層面的不利因素，同時也明顯感受到向AI原生運營模式的轉型正在推進。
正如我們所分享的，按工程師計算的拉取請求數量同比增加了78%，這一趨勢仍在持續增長。我認爲，隨着時間推移，我們的各項業務職能中將越來越多地由人工智能來完成。就具體金額而言，這些舉措較我們在2025年第四季度展望中給出的當期運營費率水平，合計削減了約5億美元的成本，涵蓋第二季度及全年展望。
全年經調整的費用預計將在43億至46億美元之間；若不計入USDC獎勵的增長，2025年至2026年的經調整運營支出將基本與上年持平。
肖恩·阿加瓦爾
很好。接下來我們來看X向Alicia提出的另一個問題，這次來自Noble總裁。關於費用問題，您是否計劃下調收費？摩根士丹利及其他傳統金融銀行都在其經紀服務方面提供更具競爭力的報價。
阿莉西亞·哈斯
感謝您的分享。我們的立場與長期以來保持一致：客戶選擇我們，並非因爲我們是報價最低的機構。不過，我們確實會進行各類試點，並針對不同客戶群體審慎評估多樣化的收費方案。如今，客戶之所以青睞我們，主要在於我們最具信賴度、操作最爲便捷、加密資產託管能力最強——我們已持有80項相關牌照，並擁有堅實的全球監管合規基礎。
客戶可以在我們的核心平台Advanced上進行交易，也可以選擇升級至Coinbase One。我們相信，正是基於這一選擇，客戶選擇了我們——因爲他們認爲我們的產品最契合自身需求，而不僅僅是因爲費率高低，而是着眼於長期價值。我們一直強調，隨着業務逐步走向標準化和商品化，費率有望下降。因此，我們將收入多元化作爲重中之重，並且目前的收入結構比以往更加多元。
我們有12種產品，收入超過$1億。我們已經和你們分享過，我們有一個非常堅實的未來產品渠道，這些產品正在擴大規模，並有望成爲我們的第13種產品。因此，我們並沒有忽視費用壓縮的風險，但這不是我們在短期內看到的情況。
布賴恩·阿姆斯特朗
是的，我只想補充一句，對於那些對費用更加敏感的客戶，我們已經有了一些非常好的選擇。我的意思是，通過Coinbase One訂閱，他們可以獲得零手續費交易。所以很多客戶都在利用這個機會。而在Coinbase高級版中，針對我們的專業消費者交易者，根據交易量，最高端的收費極具競爭力，僅需支付幾個點子。
因此，我認爲對於許多希望獲得更低費率甚至零手續費交易的客戶，我們爲他們提供了很好的選擇。
肖恩·阿加瓦爾
很好。下一個問題是來自Needham & Co.的John Todaro向Emily提出的。機構交易收入環比下降幅度超過了零售消費者。您能否描述一下近期機構對加密貨幣的興趣？您是否驚訝於機構端比零售端表現得更爲疲軟？
艾米麗·崔
當然可以。聽着，我認爲機構和零售之間的興趣此消彼長，這很正常，業務一向如此。機構交易收入爲1.36億，環比下降了27%，這與宏觀機構趨勢一致。波動性降低、特別是在Deribit上的對沖需求減少以及期權活動在經歷了第四季度的歷史高成交量後有所下滑，這對我們的機構收入造成了不成比例的影響。
儘管存在這一不利因素，Deribit的未平倉數份額保持穩定，我們認爲其定位的持久性仍然非常穩固，在收入線以下依然強勁。到本季度末，機構參與度實際上相當強勁。大部分下行趨勢發生在一月份，活躍借貸客戶的數量環比增長了兩位數。平均每日貸款餘額達到了歷史最高水平14億。
第一季度，45家主要金融機構已將代幣化從概念推進到生產階段。機構了解加密貨幣的長期效用，並且肯定是在法規出臺前進行佈局。除此之外，我們還有非常強大的機構渠道，包括ETF（包括質押ETF）、啓動主要託管服務，這些爲我們開闢了新的市場空間。
肖恩·阿加瓦爾
很好。我想我們剛好有時間再回答最後一個問題。這個問題來自Credit Brian的X。Coinbase或Brian在未來一到三年內最感到興奮的是什麼？
布賴恩·阿姆斯特朗
嗯，加密貨幣領域有很多事情正在發生。首先，所有資產類別都在上鍊，無論是股票、預測市場、大宗商品、外匯，還是這些現實世界資產的代幣化，目前規模爲$300億，預計到2030年將達到16萬億。因此，交易將變得越來越高效，並且更多的交易量會流向鏈上。
我認爲第二個令人興奮的方面當然是穩定幣。我們現在正處於一個黃金時代，支付變得快速、便宜且全球化。無論在世界的哪個地方，支付可以在不到一秒的時間內完成，成本不到1美分，就像發送WhatsApp消息一樣。它幾乎可以瞬間免費到達世界的任何地方。這在支付領域是前所未有的。
我們將看到越來越多的支付方式像全球GDP一樣流入這些穩定幣軌道。此外，代理商務將成爲這一切之上的催化劑，我認爲人們將越來越多地依賴這些代理來完成工作，他們需要完成支付。
例如，我們推出了agentic.market這個網站。這是一個彙集了所有不同AI代理賦能服務的地方，代理可以通過X4O2協議連接到它們，支付交易費用，並代表你完成任務。這是一個激動人心的時刻，我們正在構建更高效的全球金融基礎設施，外加AI代理。
這就是我對未來幾年所感到興奮的事情。
肖恩·阿加瓦爾
好的，今天的業績會議到此結束。非常感謝大家參加本次第一季度更新，我們期待下個季度與您們交流。
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