期權sir拆熱點丨非農前夜，黃金重回4700美元；是否重新進入「擊球區」？

黃金重新回到視野。隔夜 $黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$ 強勢上攻，現貨金價重新站上4700美元附近，此前週三上漲約3%，創4月初以來最大單日漲幅。短線看，黃金已經從前期急跌中明顯修復，但距離年初高位仍有不小距離。換句話說，黃金重新有了反擊姿態，但多頭還沒有完全奪回主動權。

接下來，市場最重要的變量是美國4月非農就業報告。美國勞工統計局日程顯示，4月就業形勢報告將在5月8日美東時間8:30公佈。

最直接的催化：美伊和平協議預期升溫

昨天黃金大漲，是美伊局勢緩和 → 油價回落 → 通脹壓力降溫 → 美債收益率和美元走弱 → 黃金重新獲得定價支撐這一整條鏈條被市場重新交易。

最直接的催化是美國與伊朗可能接近和平協議。這個消息讓市場認爲中東戰爭繼續升級的概率下降，霍爾木茲海峽風險有所緩和，油價因此明顯回落。

這對黃金反而是利好。原因在於，前期黃金下跌時，市場擔心的是「油價衝高帶來通脹二次抬頭，聯儲局被迫維持更高利率」。一旦油價回落，通脹壓力緩和，市場對聯儲局後續政策的擔憂下降，黃金的壓力也隨之減輕。

美元和美債收益率同步走弱，推升黃金。美元走弱和美國10年期國債收益率本週下行，爲黃金提供支撐；美元走弱也會讓以美元計價的黃金對非美元買家更便宜。

此外由於此前拋壓已經釋放，黃金更容易出現技術性反彈。前期黃金從高位回落，已經釋放了一部分擁擠倉位。高盛報告提到，黃金淨投機倉位已降至約41分位，看漲期權的擁擠度也已有明顯清理。也就是說，市場裏的多頭泡沫沒有年初那麼厚，價格一旦遇到美元和利率利好，就更容易出現快速修復。

大行的共同判斷：短線謹慎，中期仍偏樂觀

大行觀點給了市場中期信心。近期多份大行報告的結論並不完全相同，但方向相當一致：黃金短期仍會震盪，中期看多邏輯沒有被破壞。

高盛的表述最直接：結構性看多黃金，戰術上保持謹慎。高盛繼續預計金價到2026年底達到5400美元/盎司，理由包括央行儲備多元化延續、投機倉位仍處於相對低位、聯儲局年內可能減息50個點子。同時也提醒，若霍爾木茲海峽擾動持續，疊加債券或股票繼續調整，黃金仍可能面臨進一步流動性拋售壓力。

摩根大通的觀點更偏結構性。其報告認爲，黃金在傳統量化模型下確實「昂貴」：但摩根大通同時強調，傳統模型正在失效，因爲它們難以捕捉政治風險、財政風險、去美元化、央行獨立性疑慮以及60/40組合防禦屬性下降帶來的長期溢價。換句話說，黃金當前貴，但貴得有邏輯。

瑞銀則更強調節奏。其判斷是，黃金短期仍可能震盪，4500美元附近可能形成心理支撐；官方部門買盤仍在支撐黃金底部。WGC世界黃金協會數據顯示，一季度央行和其他官方機構淨買入黃金244噸，同比增加3%，這緩解了市場此前對官方部門大規模拋售黃金的擔憂。一些最活躍的買家（如過去幾年的波蘭、土耳其等）可能放緩了購買步伐，但長期未行動的機構（如中東部分國家）有潛力增加購買。如果短線繼續回落，反而可以視爲逐步建立倉位的機會。

接下來，重要的變量是美國4月非農就業報告

美國勞工統計局日程顯示，4月就業形勢報告將在5月8日美東時間8:30公佈。

週三公佈的ADP數據顯示，4月私人部門新增就業10.9萬人，高於經濟學家預期的9.9萬人，也較3月經下修後的6.1萬人大幅提速，爲2025年1月以來最快增速。ADP比預期強，但不能簡單等同於非農強。因ADP只覆蓋私人部門，不包含政府就業。且ADP和BLS官方非農之間經常存在偏差。

這次非農報告的觀察重點，不只是新增就業人數。市場會同時盯住失業率、平均時薪、勞動參與率和前值修正。如果就業明顯走弱、工資仍然偏粘，市場會更傾向於交易「滯脹防禦」；如果就業強、薪資強，美債收益率和美元可能重新走高，黃金短線會承壓；如果就業走弱且薪資也降溫，減息交易會更順暢，黃金受到實際利率下行的支撐。

摩根大通在報告中提到，對黃金友好的組合，是經濟動能開始鬆動，但通脹壓力沒有迅速消失。因爲這會壓低真實增長預期，削弱股票和信用資產的風險偏好，同時讓債券作爲避險資產的有效性受到質疑。中東衝突及其帶來的能源價格變化，可能製造「更高通脹、更低增長」的宏觀背景，這正是歷史上黃金錶現較好的環境。報告也提示，真正的信號是黃金與股票重新脫鉤，黃金在股市下跌時也能上漲，說明它重新被當作通脹和組合防禦資產，而不是普通風險資產。

期權策略

金價重新站穩4600美元關口之後，多頭動能明顯回暖，反彈力度持續修復。當前4750美元爲短線關鍵阻力，一旦有效突破，行情有望進一步上探4800至4850美元區間。

交易層面需要區分「中期邏輯成立」和「短線買點合適」。短線繼續上行需要更多催化，例如美國就業數據明顯走弱、美債實際利率繼續下行、美元指數進一步回落。

截至5月6日， $黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ 的引伸波幅（IV）爲26.14%，其歷史百分位達69%。成交量看跌認購比（PCR）極低，看漲交易活躍，成交量PCR低至0.35，儘管未平倉合約總數巨大（約487.18萬張），但結構上同樣顯示出看漲傾向。

（1）對於本身希望買入GLD，但認爲當前位置追高不舒服的客戶

可以考慮使用Cash-Secured Put策略，也就是用賣Put的方式等待低位接貨。

具體做法上，可以選擇2—4周到期、行權價低於現價一檔的Put進行賣出。如果GLD未跌至該行權價，投資者可以收取權利金；如果GLD回調並被行權，則相當於用更低價格買入GLD。

需要強調的是，賣Put並不是單純賺權利金的策略，本質上是用期權設定一個願意接貨的價格。只有本身願意在該位置買入GLD，才適合使用該策略。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

（2）對於已經持有GLD或黃金相關資產的客戶，若判斷GLD短線會進入震盪消化階段

可以考慮在現有倉位上疊加Covered Call策略。

具體做法是，繼續持有GLD現貨，同時賣出1—3周到期、較當前價格略高的虛值Call。這樣一來，如果GLD短期橫盤或溫和上漲，客戶可以收取權利金，降低持倉成本；如果GLD繼續上漲，現貨仍能獲得部分收益，只是上方收益會被賣出的Call限制。

這一策略適合已經持有底倉、並且對短線大幅突破沒有特別強烈判斷的投資者。若後續美國數據明顯走弱、美元快速下行、黃金進入加速上漲階段，則不宜過度賣出Call，以免限制持倉收益。

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