Alpha Call 第七期直播回顧｜全球芯片格局生變亞洲半導體的攻守之道

主講嘉賓：Joe Yu｜富途機構及私人財富團隊投研負責人
聯動嘉賓：馮荻｜易方達基金國際指數部研究員
主持人：Richard｜富途機構及私人財富團隊

制裁重構+存儲超級週期，亞洲半導體正處右側上行通道

一、半導體：三次產業革命不變的底層基石（00:01:05 ~ 00:05:04）

過去50年人類經歷了PC互聯網、移動互聯網和人工智能三次產業革命，每次背後均有半導體的核心突破，當下AI時代亦不例外——半導體在AI產業鏈的基礎層算力中扮演不可替代的角色。

- PC時代：英特爾8088芯片實現計算能力與消費者可承擔價格的平衡

- 移動互聯網時代：蘋果A5芯片大幅提升性能的同時控制能耗比

- AI時代：芯片/半導體是基礎層算力的核心基石

二、亞洲半導體指數：設計理念與成分股解析（00:05:42 ~ 00:12:33）

指數覆蓋日本、韓國、中國大陸（港股）及中國臺灣四大地區，合計生產全球超75%芯片，構成全球無法複製的完整產業生態。 $易方達亞洲半導體ETF (03486.HK)$

- 前五大成分股： $ASMPT (00522.HK)$ 、$SK海力士 (000660.KR)$ 、$華虹半導體 (01347.HK)$ 、 $台積電 (TSM.US)$ 、 $中芯國際 (00981.HK)$

- 前十大集中度：約74%，高純度高銳度

- 區域權重（截至4月30日）：香港63%、日本11%、韓國13%、臺灣13%

- 業績表現：自成立以來翻近五番；今年YTD漲幅約40%

三、四大地區核心投資邏輯（00:12:39 ~ 00:27:22）

中國大陸——國產替代加速，政策保駕護航

以$華虹半導體 (01347.HK)$ 和 $中芯國際 (00981.HK)$ 爲代表，核心邏輯在於國產替代空間持續釋放。

- 國產半導體設備佔比：2024年25% → 2025年35%，一年提升10個百分點

- 華虹產能利用率持續超95%，內存主流型號累計漲價30%~50%

- 核心結論：制裁壓力反而倒逼國產替代加速，$中芯國際 (00981.HK)$ 先進製程突破上同步受益

韓國——HBM超級週期，存儲定價權轉移

以$SK海力士 (000660.KR)$ 爲核心，HBM（高帶寬存儲）全球市佔率最高，三家廠商（海力士、三星、美光）合計市佔率常年超95%。長協鎖定機制帶來三大利好：盈利持續性、capex紀律性、週期延長確定性。

- Q1營業利潤率突破歷史峰值，達72%

- HBM擴產週期16~24個月，2026年供需錯配已成定局

- 漲價超級週期有望從2026年持續至2027年下半年

日本——半導體設備隱形冠軍

$Tokyo Electron (8035.JP)$ 在前道工序塗膠顯影細分設備上全球市佔率穩超90%，在其餘四大前道工序中均位列全球前二。其在先進製程設備上具備全球不可替代的地位。

- 前道五大工序：塗膠顯影、幹法刻蝕、沉積、清洗、探針台

- 塗膠顯影全球市佔率：>90%，全球第一

- 核心結論：任何其他地區均無法複製日本半導體設備生態

中國臺灣——台積電

先進製程議價權獨一份$台積電 (TSM.US)$ $台積電 (TSM.US)$ 開創專業代工模式，憑藉獨一無二的議價權，成本上漲轉嫁客戶，營收與毛利率逐年增長，成爲指數中臺灣地區的核心壓艙石。

四、AI商業閉環驗證，上游硬件需求確定性持續釋放（00:27:28 ~ 00:38:54）

年初市場對AI ROI的質疑已被階段性打破。從豆包大模型token日均調用量的快速爬升可見，算力需求正進入快速增長快車道，該趨勢最終將持續向上傳導至半導體硬件端。

- OpenAI ARR：預計突破200億美元；2031年目標超1000億美元

- Anthropic ARR：已突破300億美元，超越OpenAI

- 傳導邏輯：AI應用token消耗↑ → 雲計算需求↑ → 上游芯片/內存/設備需求↑

- 核心結論：亞洲半導體整體處於高景氣右側上行通道，訂單有望持續超預期

QA 問答精選

Q：MATCH法案對華虹/中芯產能利用率的實際影響有多大？
A： $華虹半導體 (01347.HK)$ 核心競爭力集中於成熟製程，法案主要針對先進製程全鏈條封鎖，對華虹影響相對有限。更重要的是，法案反向強化了國產替代的迫切性，$中芯國際 (00981.HK)$ 作爲先進製程突破的核心供應商同步受益。國產半導體設備佔比一年內提升10個百分點，"卡脖子"狀態已大幅改善。

Q：GPU/CPU配比趨勢變化，亞洲半導體如何受益CPU需求擴張？
A： $英偉達 (NVDA.US)$ Blackwell GPU數據吞吐速度大幅領先CPU處理能力，CPU已成爲算力瓶頸新焦點。市場共識正從傳統1:8（CPU:GPU）配比向1:1方向轉移。 $英特爾 (INTC.US)$ 今年YTD漲幅驚人，即爲市場對這一新共識的定價體現。海外雲廠商自研AI芯片的大規模capex計劃，最終仍需依託亞洲半導體產業集群完成製造，持續利好上游需求端。

Q：DRAM vs NAND 2026年漲價節奏差異如何？
A：企業級DRAM（尤其是HBM）與企業級NAND均處於高斜率持續漲價通道，但消費級DDR4/5及消費級NAND價格波動較大，在2025年下半年已出現階段性下跌。亞洲半導體指數的核心成分股$SK海力士 (000660.KR)$ 定價主要跟隨HBM走勢，海力士管理層在多次電話會中明確表示HBM漲價斜率可維持，並以向上浮動價格簽署長協。

Q：消費電子出貨量預計下調10%~11%，消費級DDR若轉爲調整，對EPS是否需要警惕？
A：消費級DRAM/NAND的價格更多是在一定區間內波動，而非持續性下跌，當下不足以構成股價的主要拖累。消費級產品的波動是需要持續跟蹤的變量，但尚未改變整體投資邏輯的核心方向。

以上內容由AI輔助生成，僅供參考，不構成投資建議。

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