業績期權攻略 | 加密市場低迷半年後，Coinbase能否展現業績韌性？

$Coinbase (COIN.US)$ 將於5月7日（週四）盤後發佈新一輪的業績。機構預期Coinbase 2026Q1實現營收14.96億美元，同比減少26.45%；預期每股收益-0.059美元，同比盈轉虧。

在談及加密概念公司時，繞不開的話題就是 $比特幣 (BTC.CC)$ 爲首的加密市場整體走勢。我們也可以發現Coinbase的股價與btc價格呈現高度的相關性，在25年10月比特幣價格從最高點回落，加密市場也進入較爲低迷的態勢，市場投資者交易行爲下降，從而帶動相關公司股價下跌。

我們再來看看目前Coinbase的營收構成。自Coinbase的上一份業績中我們可以看出公司的主要營收來自交易收入，含零售交易（約佔總收入的43%）、機構交易（6%）、其它交易（3%）；以及訂閱與服務收入（約47%，含USDC收入、質押/鏈上獎勵、託管與機構服務、融資利息收入、Coinbase One訂閱服務）兩部分。

零售交易：散戶活躍度低迷，現貨等待更強支撐

隨着加密市場的低迷，零售用戶的交易興趣和行爲下降。據巴克萊（Barclays）估計，Coinbase3月交易量將爲2024年9月以來最低，Q1整體交易量環比Q4下滑約30%，日均交易量環比-20~-25%。這一情景會直接反映到公司的第一大業務——零售交易業務中，並對公司的業績造成衝擊。

未來零售業務的變化趨勢仍然依賴比特幣行情。從近期的技術面來看，比特幣6萬的底部穩定，近期反彈超8萬美元，但上漲缺乏進一步的信任背書——Clarity法案的進一步靴子落地。

機構/訂閱服務：展現韌性，多元化佈局成果仍需業績驗證

雖然零售業務低迷，但機構業務和訂閱服務卻在之前的季報中展現了韌性：

機構與衍生品（Deribit）：2025 年8月收購的Deribit（全球加密貨幣期權龍頭，市佔～80%）持續貢獻，25Q3機構交易大漲21%，Q4漲3.7%，在熊市中展現韌性，預計可以部分抵消零售下滑。

新品類（Everything Exchange）：2 月美股 / ETF 交易全面上線，Q1 預測市場、貴金屬交易創新高，與加密週期低相關，開始貢獻增量。

非交易收入：從Q4業績可以看出，雖然在Q4期間市場已經低迷，但USDC 存量仍處高位（Q4約760 億美元），穩定幣收入及鏈上收入保持穩定增長；在其它收入中，公司披露Q4期間Coinbase One訂閱用戶近100 萬，年費 + 返現模式增強留存。

風險和關注點：

1. 其它服務能否彌補零售業務的收入下降；

2. 聯儲局減息預期疊加加密資產下跌，USDC利息收入及鏈上質押獎勵均縮水；

3. 運營支出：25Q4營業費用14.19億美元，環比+2.23%。熊市環境下公司能否做出及時調整降本增效；

期權信號：市場怎麼看？

近日，Coinbase稱「穩定幣收益條款已達成一致」，加密貨幣概念股上漲，Coinbase於5月4日上漲6.14%， $Circle (CRCL.US)$ 漲19.89%。Coinbase的看跌/看漲成交比爲0.55，持倉比0.69，市場情緒中性短期略看好。引伸波幅（IV）在業績前位於高位，爲79.33%。

目前Coinbase的引伸波幅較高，利於期權賣方。且由於一季度加密行情的影響，市場對Coinbase的預期偏中性，在這種情況下：

1. 如果你認爲Coinbase表現中性，不會在業績後大漲大跌

則你可以做期權的賣方，使用賣出馬鞍式組合或賣出勒束式組合。一旦業績發佈後期權的引伸波幅下降，出現「IV Crush」現象，則你可以賺取期權時間價值下降的期權金磨損。

如果你擔心上述兩個策略風險較大，一旦股價大漲或大跌可能承受較大損失，你也可以在左右兩側加入兩個保護腿，限制策略的最大虧損。

2. 如果你認爲穩定幣相關條款落地後，長期看好穩定幣概念股

則你可以買入6個月-1年後到期的長期看漲期權LEAPS Call，這種期權的特點是時間值磨損較小，可以用低於正股的價格追蹤正股的部分漲勢。

如果你依然擔心時間值磨損，則你可以在買入看漲期權的基礎上在上方賣出一張Call來一定程度上對沖時間值的磨損，構成看漲價差組合（Call Spread），但代價是限制了策略的最大盈利，是一種損益相對溫和的策略。

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