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四巨頭績後分化！誰是AI真正贏家？
富途期權Sir
參與了話題 · 04/27 19:53 ·

業績期權攻略丨超級星期四！四巨頭齊放榜，AI能否成爲微軟上升驅動力？

$微軟 (MSFT.US)$ 即將在本週四盤後（北京時間4月30日凌晨）發佈2026財年第三季度（對應自然月份2026年1月至3月）業績，機構預期2026Q3預計實現營收814億元，同比增加16.2%；預期美股收益4.049美元，同比增加17.02%。
$微軟 (MSFT.US)$ 即將在本週四盤後（北京時間4月30日凌晨）發佈2026財年第三季度（對應自然月份2026年1月至3月）業績，機構預期2026Q3預計實現營收814億元，同比增加16.2%；預期美股收益4.049美元，同比增加17.02%。 讓我們回看微軟近四年的業績，可以發現微軟近期的估值預期受業績影響明顯。在過去的6次業績中，有5次的績後波動超過期權市場估值預期。在上一次的業績發佈後，由於AI相關業務增速不及預期、資本開支增加，市場擔憂上升拐點出現，業績發佈後當日股價收跌9.99%。 我們先來拆解一下微軟目前主要的營收構成。從上一期的業績結果來看，公司的主要營收來源是雲服務（37.98%）和微軟Microsoft365訂閱及相關服務（30.17%），遊戲（7.33%）及領英（6.25%）營收緊跟其後。本次業績的關鍵，依然在於在各大巨頭都在燒錢布局AI的當下，微軟的業績能否給到更強勁的指引。 智能雲服務：展望正面，以供給側拉動爲主 智能雲（Intelligent Cloud）部門是微軟目前的營收支柱，也是投...
讓我們回看微軟近四年的業績，可以發現微軟近期的估值預期受業績影響明顯。在過去的6次業績中，有5次的績後波動超過期權市場估值預期。在上一次的業績發佈後，由於AI相關業務增速不及預期、資本開支增加，市場擔憂上升拐點出現，業績發佈後當日股價收跌9.99%。
$微軟 (MSFT.US)$ 即將在本週四盤後（北京時間4月30日凌晨）發佈2026財年第三季度（對應自然月份2026年1月至3月）業績，機構預期2026Q3預計實現營收814億元，同比增加16.2%；預期美股收益4.049美元，同比增加17.02%。 讓我們回看微軟近四年的業績，可以發現微軟近期的估值預期受業績影響明顯。在過去的6次業績中，有5次的績後波動超過期權市場估值預期。在上一次的業績發佈後，由於AI相關業務增速不及預期、資本開支增加，市場擔憂上升拐點出現，業績發佈後當日股價收跌9.99%。 我們先來拆解一下微軟目前主要的營收構成。從上一期的業績結果來看，公司的主要營收來源是雲服務（37.98%）和微軟Microsoft365訂閱及相關服務（30.17%），遊戲（7.33%）及領英（6.25%）營收緊跟其後。本次業績的關鍵，依然在於在各大巨頭都在燒錢布局AI的當下，微軟的業績能否給到更強勁的指引。 智能雲服務：展望正面，以供給側拉動爲主 智能雲（Intelligent Cloud）部門是微軟目前的營收支柱，也是投...
我們先來拆解一下微軟目前主要的營收構成。從上一期的業績結果來看，公司的主要營收來源是雲服務（37.98%）和微軟Microsoft365訂閱及相關服務（30.17%），遊戲（7.33%）及領英（6.25%）營收緊跟其後。本次業績的關鍵，依然在於在各大巨頭都在燒錢布局AI的當下，微軟的業績能否給到更強勁的指引。
$微軟 (MSFT.US)$ 即將在本週四盤後（北京時間4月30日凌晨）發佈2026財年第三季度（對應自然月份2026年1月至3月）業績，機構預期2026Q3預計實現營收814億元，同比增加16.2%；預期美股收益4.049美元，同比增加17.02%。 讓我們回看微軟近四年的業績，可以發現微軟近期的估值預期受業績影響明顯。在過去的6次業績中，有5次的績後波動超過期權市場估值預期。在上一次的業績發佈後，由於AI相關業務增速不及預期、資本開支增加，市場擔憂上升拐點出現，業績發佈後當日股價收跌9.99%。 我們先來拆解一下微軟目前主要的營收構成。從上一期的業績結果來看，公司的主要營收來源是雲服務（37.98%）和微軟Microsoft365訂閱及相關服務（30.17%），遊戲（7.33%）及領英（6.25%）營收緊跟其後。本次業績的關鍵，依然在於在各大巨頭都在燒錢布局AI的當下，微軟的業績能否給到更強勁的指引。 智能雲服務：展望正面，以供給側拉動爲主 智能雲（Intelligent Cloud）部門是微軟目前的營收支柱，也是投...
智能雲服務：展望正面，以供給側拉動爲主
智能雲（Intelligent Cloud）部門是微軟目前的營收支柱，也是投資者最爲關注的業務板塊。該部門涵蓋了Azure公共雲服務、服務器產品以及企業服務。在過去的幾個季度中，智能雲部門佔據了微軟整體收入的四成以上，是推動公司業績增長的絕對主力。其中，Azure及其他雲服務的表現直接決定了市場對微軟的估值邏輯。
大摩（Morgan Stanley）在最新的一篇深度研報中指出，預測Q3 Azure增速將達到39%（相比上季度+31%的增長，比本季度的市場普遍預期高1%）主要來源於兩個支撐：
1. GPU算力供給持續改善，即將提供更大算力配額
除了自研GPU Maia 200將於下個季度規模化落地外，隨着英偉達GB200/300 NVL72機架出貨量在1-3月期間持續攀升，總GB200/300機架產量預計達到約20.8k台，較去年10-12月的15.5k台有所提升，並有望在今年4-6月進一步增長至24.4k台，這將爲微軟提供更大的算力配額。
$微軟 (MSFT.US)$ 即將在本週四盤後（北京時間4月30日凌晨）發佈2026財年第三季度（對應自然月份2026年1月至3月）業績，機構預期2026Q3預計實現營收814億元，同比增加16.2%；預期美股收益4.049美元，同比增加17.02%。 讓我們回看微軟近四年的業績，可以發現微軟近期的估值預期受業績影響明顯。在過去的6次業績中，有5次的績後波動超過期權市場估值預期。在上一次的業績發佈後，由於AI相關業務增速不及預期、資本開支增加，市場擔憂上升拐點出現，業績發佈後當日股價收跌9.99%。 我們先來拆解一下微軟目前主要的營收構成。從上一期的業績結果來看，公司的主要營收來源是雲服務（37.98%）和微軟Microsoft365訂閱及相關服務（30.17%），遊戲（7.33%）及領英（6.25%）營收緊跟其後。本次業績的關鍵，依然在於在各大巨頭都在燒錢布局AI的當下，微軟的業績能否給到更強勁的指引。 智能雲服務：展望正面，以供給側拉動爲主 智能雲（Intelligent Cloud）部門是微軟目前的營收支柱，也是投...
2. 持續搶佔市場份額，CIO調研持續正面。
在對下游CIO廠商的調查當中，絕大多數的受訪者認爲微軟將會佔據AI消費服務最大的份額，且多數認爲這個份額將繼續上升，搶佔甲骨文的市場份額，爲Azure的業務發展給出了一個積極的預期。
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雖然需求大量，但是供給端確實約束了Azure的增長進一步上行。微軟CFO Amy Hood也明確提到：“Azure指引本質是可交付的算力容量指引。若把新上線 GPU 全給 Azure，增速會超 40%”。但購入的算力基建不僅要供應Azure業務，還要同時分配給外部Azure客戶、M365/Copilot等第一方應用及內部模型研發訓練等，加之過去連續幾個季度Azure業務的高增長，壓制了增長幅度進一步上升的預期。
資本開支（CapEx）：拖累企業，還是暗含強勁上升預期？
回看上季度，當季總資本支出達375億元，遠超預期，同比上升66%，引發市場對成本拖累利潤增長的擔憂。
隨着存儲和服務器硬件設備年初價格成倍增長，Morgan Stanley預計相關的資本開支對應上調，2026財年全年的資本支出將達到1449億美元。
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關鍵的問題是：資本開支的增加，一定是壞事嗎？
別忘了目前Azure雲業務的增長主要是由供給側拉動，也就是說這裏燒掉上千億的算力開支不會白白浪費，而是會實在地成爲提供收入的固定資產！在全部的CapEx中，分配給Azure AI、M365 Copilot的可變現開支約佔62%，這些投入都可以在當季就反映到收入當中。據Morgan Stanley測算，只要AI業務的毛利率高於20%，這些新增開支所帶來的營收增長都會超過之前一致的預期，彈性極強，這也是微軟被低估的核心原因。
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其他業務部門前瞻
除AI雲外，「生成力與業務流程」部門依然是現金牛和主要收入貢獻。該部門包括Office商業版、LinkedIn和Dynamics 365，增長邏輯主要受益於訂閱數量的自然增長以及訂閱價格帶的上移，預期在中高單位數~低雙位數穩健增長。
此外個人計算 MPC（約佔營收17%）中Windows MPC業務受內存漲價影響、遊戲業務缺乏第一方遊戲內容，預計增長疲軟甚至下滑。
期權市場信號：照舊預期高波動，多頭方押注力度大
從期權市場來看，目前微軟期權的看跌/看漲期權成交比達0.39，持倉比0.48，多數投資者押注看漲期權預期股價業績後上漲。同時引申波幅（IV）40%，IV百分位數98%，達到歷史較高水平，說明市場預期微軟績後會和前幾次一樣業績後波動超過預期。
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如果你相信微軟會給出較好的業績指引，業績發佈後股價大漲，則可以買入看漲期權，以有限的潛在損失博取較高的股價升勢收益。
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如果你不確定股價走勢，但認爲微軟業績後較高概率波動加劇，則可以買入一張Call和一張Put構成Long Straddle/Strangle組合，其中看漲和看跌期權的內在價值可以隨股價的波動相互抵消，這個策略主要賺取的是績後波動加劇帶來的時間值溢價。
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而相反，如果你覺得業績後期權的引伸波幅會大幅下滑，則可以做期權賣方。比如你可以在持有足夠現金的情況下賣出Put收租。如果股價最終沒有觸發行權價，你躺賺全部期權金；如果股價觸發了行權價，Put被行權，則你可以在行權價位置以合適的價格接貨正股，等待其的長期增值。
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