【每週市場啓示】沃什聽證會釋放鴿派信號，政策轉向還有多遠？

帶您讀懂本週美港兩市策略：

半導體引領納指大漲，如何把握美股再定價窗口？

港股持續震盪，估值修復邏輯仍在嗎？

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英特爾暴漲20%強勢逆襲如何把握CPU價值重估機遇？

【一、宏觀觀察】

1.1 國際宏觀：

沃什出席聽證會，減息+縮表能否成爲聯儲局新政策主張？

沃什在聽證會上表示，截尾均值和中位數通脹是衡量潛在價格壓力的更優指標，優於核心通脹，帶有鴿派傾向。他還重申支持縮表、減少FOMC過度溝通與前瞻指引、建立新通脹框架等主張。

市場普遍認爲沃什接任將帶來鴿派利率政策傾向，但短期內政策方向不確定性仍將壓制市場預期。另外"大幅縮表換減息"方案落地可能性極低：

一是充足準備金框架在聯儲局內部支持度高；

二是財政部可通過調整債務發行結構對沖縮表影響；

三是抬升長端利率將推高抵押貸款利率，加劇住房負擔問題，缺乏政治支持。

整體來看，聯儲局短期內政策路徑邊際改善，但利率顯著下行窗口尚未打開。

$20+年以上美國國債ETF-iShares (TLT.US)$$美國10年期國債收益率 (US10Y.BD)$$美國20年期國債收益率 (US20Y.BD)$

1.2 國內宏觀：

財政收入邊際改善，消費復甦信號能否延續？

一季度全國一般公共預算收入同比增長2.4%；支出同比增長2.6%。3月財政數據明顯改善：一般財政收入同比6.9%，較2月提升超6個百分點；稅收收入同比9.1%，較2月回升9個百分點。國內增值稅、消費稅均邊際回暖，個人所得稅大幅回升。但地產相關稅收和國有土地出讓收入同比下滑24.4%，拖累明顯，地方財政收支平衡壓力仍較大。

人民幣匯率方面，貿易基本盤和較強企業結匯意願構成支撐，人民幣短期仍有升值空間。當前我國處於低關稅率的窗口期，出口韌性可期。銀行外匯存款規模仍有1.1萬億美元，潛在結匯力量處於高位，進一步鞏固人民幣匯率的相對強勢。$美元/人民幣 (USDCNY.FX)$

【二、市場觀點】

2.1 美股市場

納指單週漲1.5%，再定價窗口如何把握？

$標普500指數 (.SPX.US)$ 全周漲0.55%，$納斯達克100指數 (.NDX.US)$ 漲1.5%，資金流入半導體、技術硬件、能源，流出軟件與服務，集中於能提供業績確定性和長期成長敘事的科技資產。

美股短期維持謹慎偏多，處於地緣預期改善、長端利率高位穩定、業績驗證成長邏輯三者共同作用下的再定價窗口。指數層面不宜線性外推全面新高，但納指、半導體與Mega Cap Tech仍有相對收益優勢，優先配置AI主線、半導體和業績兌現能力強的大型科技。

Anthropic年度經常性收入上升至當前約300億，AI投資邏輯已從主題演繹走向收入兌現。標普500前瞻12個月市盈率21.56（4月23日），若後續業績無法持續超預期，或地緣局勢再度惡化，寬基指數波動可能顯著放大。

焦點個股-$Vertiv Holdings (VRT.US)$ ：全球AI基礎設施浪潮下的核心受益股。今年初公司在手訂單達150億美元，預計2027年初超過210億美元，顯著高於2026年140億美元的收入指引。

AI服務器功率密度持續躍升，推動液冷與電源管理需求非線性爆發。英偉達下一代Rubin芯片密度較Blackwell Ultra提升約4倍，2028年Feynman芯片機架功率預計可達1000kW，是當前的7倍，對數據中心電力與熱管理提出前所未有的需求。

Vertiv正在全球範圍內擴產：南卡羅來納新建兩座工廠投產後區域產能將提升約7倍，墨西哥工廠電力相關產能將提升約45%。估值方面，前瞻兩年市盈率28.5倍，處於1年曆史-1標準差水平，若AI基礎設施需求持續兌現，當前估值仍具吸引力。

2.2 港股市場

恒指微幅下跌，震盪格局中修復空間如何？

恒指全周下跌0.7%，日均成交額2330億港元，較上週減少40億，港股通累計淨入168億港元。南向資金減倉恒生科技，加倉港股通紅利；半導體、硬件設備與家庭用品領漲，汽車與零配件領跌。

地緣擾動反覆與海外流動性約束壓制風險偏好釋放節奏，港股修復空間仍大於下行空間。地緣緩和信號一旦明確，風險溢價消退將迅速轉化爲上行動能。港股科技仍是反彈主線，紅利資產是底倉配置。

4月24日芯片股強勢，$華虹半導體 (01347.HK)$ /$中芯國際 (00981.HK)$單日分別漲超15%/10%，南向資金當日淨買入34.6億港元，顯示調整中仍有資金回流科技成長板塊。3月解禁高峰已過，4月是港股年內解禁規模最小的月份，供給端壓力大幅減輕。恒指前瞻12個月市盈率11.57（4月24日），估值具有吸引力。

焦點個股-$牧原股份 (02714.HK)$：全球最大的生豬養殖企業。憑藉全鏈條自繁自養的垂直一體化模式，構築了行業內最深的成本護城河。當前生豬養殖行業正處於深度虧損的二次探底階段，週期底部或已在2026年4月確立。

在一季度全行業深度虧損的背景下，公司完全成本控制在11.5-12.0元/公斤，頭均虧損僅50-60元，遠低於行業平均119元的虧損水平。核心優勢：自主研發的飼料配方中豆粕佔比僅7.3%，顯著低於行業10%-17%的平均水平，有效抵禦了飼料原料漲價風險。

按約10個月的生物週期傳導，2025年9月啓動的去化，對應的供給收縮與價格改善窗口更可能出現在2026年下半年。疊加港股上市優化資本結構，以及屠宰、海外業務開啓第二成長曲線，具備週期反轉彈性。短期建議關注Q2-Q3行業產能去化進展與豬價觸底回升時機。

【三、本週關注】

【四、大行觀點】

美股總結：美股短期維持謹慎偏多，結構優於指數的判斷，處於地緣預期改善、長端利率高位穩定、業績驗證成長邏輯三者共同作用下的再定價窗口。指數層面不宜線性外推全面新高，考慮到市場從近期低點大幅反彈，且地緣局勢雖顯著緩和但仍存在變數。美股在重拾升勢前，大概率進入短期盤整階段。科技板塊仍是增長引擎，盈利增速將顯著跑贏大盤，優先配置AI主線、半導體與Mega Cap Tech。

港股總結：地緣擾動反覆與海外流動性約束壓制風險偏好釋放節奏，若美伊關係沿邊打邊談演進，港股修復空間仍大於下行空間。中國宏觀數據有所改善，若外賣行業競爭緩和、DeepSeek/混元大模型新品發佈，均有望帶來估值修復。中國市場超配原材料、工業、醫療保健、科技成長；低配地產相關。港股科技仍是反彈主線，紅利資產是底倉配置，啞鈴策略是當前最優選擇。

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