國證國際研報：濱海投資目標價1.43港元維持「買入」評級

$濱海投資 (02886.HK)$ 濱海投資目標價1.43港元維持「買入」評級

一季度銷氣量同比高增，股息率吸引

事件：公司公佈2026年一季度經營情況。公司一季度管道燃氣銷量7.94億立方米，yoy+21%；其中管道氣銷量5.85億立方米，yoy+23%。此前公司公佈2025年全年業績，公司全年實現收入人民幣56.06億元，同比下降3%；歸母淨利潤2.06億元，同比上升12%。公司降本增效成果顯著，股息率爲6.9%較爲吸引。結合同行估值和行業趨勢，我們給於公司2026年預測P/E 8x（匯率假設1人民元=1.15港幣），對應目標價1.43港元，維持「買入」評級。

報告摘要

一季度銷氣量實現同比較好增長

公司一季度管道燃氣銷量7.94億立方米，yoy+21%；其中管道氣銷量5.85億立方米，yoy+23%，包括銷售予工商業用戶氣量4.39億立方米，yoy+31%，民生用氣量1.46億立方米，yoy+4%；管輸氣量2.09億立方米，yoy+15%。此前公司公佈2025年年度業績，全年燃氣銷售收入52.5億元（yoy-2%）；毛利3.1億元（yoy-1%）。在較弱的大市下仍體現具有韌性的業績。燃氣接駁收入2.2億元（yoy-26%）;毛利1.2億元（yoy-34%），主要受到房地產行業的影響。天然氣管輸業務收入0.52億元（yoy-17%）；毛利0.44億元（yoy-18%）。增值業務實現快速增長，實現收入0.76億人民幣（yoy+14%）;毛利0.50億人民幣（yoy+13%）。公司指引2026年總銷氣量25億方，其中管銷氣量19億方（yoy+6%），管輸氣量6億方（yoy-7%）；城鎮燃氣毛差0.51元，新增接駁戶數4.3 萬戶，增值服務毛利增長15%。

降本增效成果顯著

兩大股東堅定支持公司發展

2025年公司融資成本75.2百萬元，同比下降41%；全年平均貸款利率爲4.4%，較去年同期下降90bps。公司不斷優化債務結構，主動償還高息債務；不斷擴展融資渠道，落地多家大型金融機構創新型融資產品。公司預期今年仍有1000-1500萬元的融資成本下降空間。公司兩大股東天津泰達、中石化天然氣已簽訂《關於進一步深化戰略合作支持本公司發展的框架協議》，在氣源、終端市場、清潔能源項目等多方面支持公司業務發展。

全年派息率51%，股息率較爲吸引

公司宣派末期股息每股8.36港仙，較去年提升0.76港仙，全年派息率達到51%。公司宣佈三年派息指引：在2024年每股派息額0.076港元的基礎上，2025-2027年度每年擬以不低於10%提升每股派息額。目前公司股息率在6.9%左右，較爲吸引。

目標價1.43港元，維持「買入」評級

集團探索發展「雙碳」政策下新能源業務提供良好的實施路徑，從而加速本集團向綜合能源供應商之轉型。

我們假設銷氣量小幅增長，毛差小幅增長，新接駁戶數小幅下降。結合同行估值和行業趨勢，我們給於公司2026年預測P/E 8x（匯率假設1人民元=1.15港幣），對應目標價1.43港元，維持「買入」評級。

風險提示：需求不及預期，成本大幅上漲，房地產行業持續下行等。