虧損後業績反彈？國產胰島素龍頭業績過山車！通化東寶或仍面臨轉型焦慮

本文來源：時代週報作者：林昀肖

4月19日晚，國產胰島素龍頭企業通化東寶（600867.SH）發佈2025年年報。在歷經2024年虧損後，通化東寶在2025年扭虧爲盈，業績回升。

年報數據顯示，2025年，通化東寶實現營業收入29.47億元，同比增長46.66%；實現歸母淨利潤12.19億元，與上年同期-4195萬元相比實現扭虧；實現扣非淨利潤3.75億元，與上年同期-1004萬元相比扭虧。

對於業績變化的影響因素，通化東寶在年報中指出，營業收入變動主要系報告期胰島素類似物產品銷量增長顯著，帶動國內銷售收入增長。

年報中介紹，2024年4月23日，在胰島素專項集採接續採購中，公司產品中選價格與原價格相比有一定幅度下降，價格的下降將對銷售收入產生一定壓力，但根據集採續約規則和中選結果，公司全線產品均以A/A1類中選，其中甘精胰島素和預混型門冬胰島素系列產品以A1類中選，因此公司獲得了產品首年採購需求量的90%或100%，還額外獲得全國集採二次分配量中的30%以上。

年報中指出，這有利於公司產品市場份額進一步提升，尤其是胰島素類似物產品繼續加速放量，加快了產品在全國範圍內的准入與放量速度。除胰島素外，公司新產品利拉魯肽注射液、恩格列淨片與磷酸西格列汀片貢獻增量銷售收入。

在集採應對策略方面，通化東寶證券部方面向時代週報記者指出，公司確保A類中標資格，同時進一步開發擴大市場。

除集採因素外，出售股權也是影響通化東寶2025年淨利潤的一大因素。年報中指出，歸母淨利潤變動主要系報告期營業收入增長及轉讓特寶生物（688278.SH）股份，且上年同期研發項目終止，確認研發損失金額較大所致。

通化東寶證券部方面向時代週報記者表示，計提數額較大的研發項目終止費用也對公司利潤產生較大影響，公司盈利能力正處於逐漸恢復的過程中。

4月20日，通化東寶股價報收10.08元/股，微跌0.69%。

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業績起伏背後

通化東寶於1994年上市，在2004出現虧損後，2005年至2023年的19年間，這家老牌胰島素企業未出現歸母淨利潤虧損，但這一情況在2024年被打破。

近年來，老牌胰島素企業通化東寶的業績經歷較大起伏，公司在2024年出現營收、淨利潤雙下滑，通化東寶的股價也在2024年大幅下挫。

2024年年報數據顯示，通化東寶2024年營業收入同比減少34.66%，歸母淨利潤爲-4272.32萬元，扣非淨利潤爲-919.54萬元。

2024年4月，國家組織開展的第二次胰島素專項集採開標，爲搶佔市場，通化東寶在集採中採用較爲激進的降價策略。

與首輪胰島素集採中選價格相比，通化東寶在接續採購中的中選產品價格均有所下降。如人胰島素注射液、精蛋白人胰島素混合注射液價格下降約10.4%，精蛋白人胰島素注射液價格下降約13.4%。

通話東寶在2024年年報中指出，公司各胰島素產品中標價格均有不同程度下降，同時，集採落地帶來公司產品價格下調的普遍預期，公司商業客戶對庫存進行控制與調整。上述因素導致銷售收入下滑。

此外，通化東寶對集採實施前存在於流通環節的全部庫存產品，原供貨價與集採實施價格之間的差額進行一次性沖銷或返還，上述業務確認導致公司收入減少。

從毛利率來看，2025年，通化東寶生物製品（原料藥及製劑產品）的毛利率減少了4.26個百分點，主要系公司主要產品人胰島素注射劑產品及胰島素類似物產品實施集採後產品銷售單價降低所致。

不過，隨着產品放量帶來的優勢逐漸顯現，通化東寶2025年的盈利能力也有所恢復。通化東寶在2025年年報中指出，國內市場方面，公司依託胰島素集採中標，推動門冬、甘精等胰島素類似物產品上量，市場份額提升；同時，利拉魯肽注射液與恩格列淨片等產品也取得增長，多品類發力帶動國內銷售收入提升。

雖然通化東寶的盈利能力有所恢復，但值得注意的是，公司2025年扣非淨利潤3.75億元與歸母淨利潤12.19億元間存在巨大差距，這背後或是通化東寶轉讓特寶生物股權的影響。

通化東寶於2025年5月22日與西藏信託有限公司簽署了《股份轉讓協議》，以協議轉讓方式轉讓特寶生物無限售條件流通股股份2318.76萬股，佔特寶生物當前總股本的5.70%，轉讓價格56.12元/股，轉讓價款總額爲13.01億元。本次股權轉讓產生的投資收益10.99億元，致使公司淨利潤大幅增加。

創新轉型面臨紅海賽道

通過創新研發實現轉型或是通化東寶這一老牌胰島素企業當下的重要課題之一。

通化東寶在2025年年報中指出，公司深化創新轉型，佈局多款一類創新藥。GLP-1類藥物作爲當前市場潛力巨大的降糖與減重產品，公司通過「自主研發+對外合作」模式，構建起包括利拉魯肽、德谷胰島素利拉魯肽注射液、司美格魯肽、口服小分子GLP-1受體激動劑（THDBH110膠囊）、GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑在內的GLP-1產品梯隊。

然而，降糖與減重產品這個此前看來存在巨大增長潛力的市場，如今已是一片紅海。

當前，諾和諾德和禮來兩家國際巨頭憑藉先發優勢構建壁壘，並圍繞全球藥王的寶座展開爭奪。禮來的替爾泊肽2025年全年營收651.79億美元，超過諾和諾德的司美格魯肽成爲新一代藥王。

在國內企業中，GLP-1藥物研發競爭也日趨白熱化。信達生物的雙靶點激動劑瑪仕度肽注射液已於2025年8月上市，先爲達生物的埃諾格魯肽也在2026年初進入市場。同時，石藥集團、恒瑞醫藥、翰森製藥、三生國健等企業的GLP-1類藥物也處於III期臨床或上市申請階段。

今年3月20日，諾和諾德的司美格魯肽核心專利在中國的法定保護正式到期。仿製藥市場同樣硝煙瀰漫，Insight數據庫顯示，目前，20多家國產司美格魯肽已進入到了獲批臨床及以上階段，九源基因、麗珠集團、齊魯製藥等10家藥企的12款國產司美格魯肽仿製藥已提交註冊申請。

大批仿製藥或即將上市，將進一步帶來市場價格壓力，而在專利到期前，禮來和諾和諾德兩大原研巨頭已率先出手在國內市場大打價格戰。

2026年1月1日起，禮來的替爾泊肽注射液（穆峰達）在納入醫保後，4個規格價格均大幅下降，其中主力規格5mg*4次從2758元降至551元。諾和諾德的司美格魯肽注射液（諾和盈）在院內市場同樣迎來大降價，如諾和盈的初始劑量0.25mg*4次從上市之初的1264.9元降至230.84元。

在GLP-1藥物賽道，通化東寶或將面臨差異化需求和價格方面的多重挑戰。通化東寶證券部方面向時代週報記者指出，目前公司GLP-1相關研發尚處於初級階段，後續將按當前計劃推進，未來再根據競爭情況進行調整。

通化東寶的研發佈局也不僅限於GLP-1領域，2025年年報介紹，通化東寶目前已將治療領域由糖尿病拓展至減重、痛風/高尿酸血癥等領域。其痛風病治療領域創新藥及相關品種包括THDBH150/THDBH151片和依託考昔片。

除創新研發外，國際化佈局也是通化東寶拓展增量市場的重要途徑。據年報介紹，2025年通化東寶海外市場實現收入2.03億元，同比增長97%。

胰島素產品方面，通化東寶與健友股份合作進軍美國胰島素市場；公司人胰島素原料藥的生產設施已通過歐洲藥品管理局（EMA）現場檢查，具備歐盟商業化生產條件；精蛋白人胰島素混合注射液（30R）在烏茲別克斯坦獲批上市。

GLP-1產品方面，通化東寶利拉魯肽注射液國內已獲批上市，並與科興製藥合作推動其在海外17個新興市場的註冊和申報，其中，已接受埃及衛生部GMP現場審計。