信達證券：361 度：一季度高基數下表現優異，全年可期

事件：公司發佈2026年一季度營運數據，主品牌線下零售額同比增長約 10%，童裝線下零售額同比增長約10%，電商平台整體流水錄得中雙位數正增長。

Q1流水錶現好，電商延續高增。考慮到2025年同期基數不低，25年一季度主品牌線下同比增10%-15%、童裝線下增10%-15%、電商平台同比增 35%-40%，公司在消費弱復甦背景下保持較好增長。尤其電商渠道延續強勢，公司線上專供品佔比已達到80%，2025年起品牌已全面接入美團團購、美團閃購、淘寶閃購及京東秒送即時零售渠道，有望繼續拉動電商板塊增長。

公司增長點：

1）超品店模式成爲零售體系的重大突破。2025年底超品店達127家，2026 年目標新增不低於100家。超品店以「千平空間、全場景品類、一站式購齊」爲核心，坪效和盈利能力顯著提升。

2）童裝持續表現突出，第二增長曲線明確。公司童裝品牌通過賽事與資源聯動，夯實青少年運動專家定位。於2025世界跳繩錦標賽，攜手中國跳繩國家隊獲137枚獎牌，15次刷新世界紀錄，品牌專業影響力提升。童裝業務已成爲集團第二增長曲線，2025年童裝業務收入25.8億元，同比增長 10%，佔總營收23.2%。

3）戶外及新品牌貢獻增量。公司主品牌361度推出清野戶外系列產品。One Way北歐高端戶外品牌2025年已開設7家門店，零售網絡逐步開拓，定位專業滑雪、專業戶外與都市泛戶外三大系列，我們認爲未來有望成爲公司重要增長極。

4）海外佈局打開長期空間。2025年國際業務零售額同比增長125.4%，跨境電商同比增長約200%，海外網點1253個。2025年馬來西亞首設直營店，柬埔寨超品店已開業。通過直營店面推進海外品牌建設，未來成長可期。

26 年指引：公司 2026 年收入增長目標爲 8-10%。Q1整體增速高於全年指引，我們認爲全年達成確定性較強。

盈利預測：我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤爲14.16/16.13/18.46億元，對應PE分別爲8.54X、7.50X、6.55X。風險提示：消費恢復不及預期、線下零售持續承壓、新業務拓展不及預期。

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