華泰證券：1Q26超品店佈局穩步推進
361度發佈1Q26營運表現：1Q26 361度主品牌和童裝品牌線下渠道零售 金額均實現同比約10%的正增長，在去年同期較高基數下延續穩健增長態 勢（1Q25：主品牌同增約10-15%，童裝同增約10-15%）；電商渠道上，1Q26整體流水實現同比中雙位數的正增長（1Q25同增35-40%）。我們看好公司以高質價比創新產品和營銷賦能提升品牌勢能，超品店等創新零售模 式持續獲得市場驗證，與亞奧理事會開啓新一輪戰略合作有望強化品牌勢能，維持「買入」評級。
線下：新品持續佔領用戶心智，超品店佈局持續拓寬 分品類看，1）跑步方面，推出中國城市青少年田徑精英賽，推出「飈速5pro」、賽道小強、滿足hyrox運動需求的超級訓練鞋「慄峰SL」、疾風家族第三 代「疾風MAX」「疾風ET2」「疾風light3」；2）籃球方面，尼古拉·約 基奇第二代簽名鞋「JOKER2 GT」及阿隆·戈登系列「禪8」等球星產品 熱度依舊，深受消費群體喜愛；3）兒童領域，推出國家隊同款跳繩鞋「靈 躍2.0v2」、青少年競速訓練跑鞋「飛燕1.0」「漂移3.0」，維持高質價比，佔領消費者心智，保持復購率；4）戶外與綜訓領域，戶外營收佔比超6%，業務增長提速，越野跑鞋「凌刺1.0」亮相香港港百越野賽，「飛燃5」「飛 燃5FUTURE」全新配色亮相東京馬博會，公司深入強化專業運動品牌心智。1Q26期內超品店新開15家累計數量達142家（含22家童裝店、1家柬埔 寨永旺商場店），我們預計店效保持800w-1200w區間，2026年全年共將 新開100家超品店。
電商：流水延續雙位數穩健增勢，開闢京東即時零售合作渠道 1Q26電商渠道延續穩健表現，我們預計折扣水平維持在4-4.5折，線上整 體專供品佔比約85%。新零售渠道上，公司全面佈局即時零售與京東秒送 達成深度合作，全國160+城市、超千家門店已同步上線京東秒送。公司此前已接入美團、淘寶等平台即時零售，我們預計未來361度渠道擴展將推 動零售運營效率提速，持續優化終端消費者的購買體驗。
折扣庫存維持健康水平，經營質量穩步提升 我們預計1Q26終端大裝與童裝摺扣率維持在7折區間，庫銷比維持在 4.5-5x水平，整體處於健康水平。此外我們預計公司採用訂貨會的方式已將 1-3Q26 的訂貨成本鎖定，地緣戰爭與國際局勢對公司影響較小。產品方面，在深耕跑步、籃球及戶外等核心品類的同時，361 度重點着力鞋類相關研 發保持產品競爭力；結合線下渠道中超品店持續提質增效，我們預計公司 2Q26經營質量有望實現穩步提升。盈利預測與估值 我們維持2026-28E歸母淨利潤14.9/16.6/18.4億元預期，參考Wind可比公 司一致預期26E PE均值12.5x（前值：13.1x），考慮到當前361度品牌規 模和市佔率均低於可比公司因此給予適度折價，我們維持26E 9.8x目標PE （港元兌人民幣匯率0.88），維持目標價8.0港元，維持「買入」評級。風險提示：行業競爭加劇，消費恢復、電商增長及門店調整不及預期。
電商：流水延續雙位數穩健增勢，開闢京東即時零售合作渠道 1Q26電商渠道延續穩健表現，我們預計折扣水平維持在4-4.5折，線上整 體專供品佔比約85%。新零售渠道上，公司全面佈局即時零售與京東秒送 達成深度合作，全國160+城市、超千家門店已同步上線京東秒送。公司此 前已接入美團、淘寶等平台即時零售，我們預計未來361度渠道擴展將推 動零售運營效率提速，持續優化終端消費者的購買體驗。
折扣庫存維持健康水平，經營質量穩步提升 我們預計1Q26終端大裝與童裝摺扣率維持在7折區間，庫銷比維持在 4.5-5x水平，整體處於健康水平。此外我們預計公司採用訂貨會的方式已將 1-3Q26 的訂貨成本鎖定，地緣戰爭與國際局勢對公司影響較小。產品方面，在深耕跑步、籃球及戶外等核心品類的同時，361 度重點着力鞋類相關研 發保持產品競爭力；結合線下渠道中超品店持續提質增效，我們預計公司 2Q26經營質量有望實現穩步提升。盈利預測與估值 我們維持2026-28E歸母淨利潤14.9/16.6/18.4億元預期，參考Wind可比公 司一致預期26E PE均值12.5x（前值：13.1x），考慮到當前361度品牌規 模和市佔率均低於可比公司因此給予適度折價，我們維持26E 9.8x目標PE （港元兌人民幣匯率0.88），維持目標價8.0港元，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，消費恢復、電商增長及門店調整不及預期。
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