國盛證券：361度（01361.HK）Q1全渠道流水增速亮眼，產品力/品牌力持續提升

361度披露2026Q1經營情況公告，全渠道流水維持良好增長勢頭。根據公司披露，2026Q1 361度成人裝線下渠道流水增長約10%，童裝線下流水增長約10%，電商業務流水增長中雙位數，整體表現穩健，我們預計 2026Q1末品牌線下庫銷比維持4.5~5之間的水平，營運狀況保持良好。

361度成人裝：產品力與品牌力持續積累，渠道升級紅利逐步釋放。2026Q1 361度成人裝線下渠道流水同比增長約10%，延續穩健增長趨勢。1）產品端：公司跑步及籃球兩大核心品類產品矩陣更新迭代節奏穩步推進，同時受益於賽道優質，我們判斷2026Q1跑步品類流水增速仍較爲優異，品牌專業運動形象得到市場認證。2）品牌端：361度與亞奧理事會的戰略合作新週期於2025年開啓，我們判斷品牌在國際賽事領域中的曝光度有望進一步提升，同時受益於約基奇、戈登等NBA球星代言，361度品牌全球化建設穩步推進。3）渠道端：截至2025年末全國超品店達126 家，我們判斷超品店對單店效率的提升作用將在2026年逐步得到釋放，中長期品牌渠道優化趨勢明確。同時361度積極推進全球化佈局，我們判斷長期有望爲公司增長助力。

361度童裝：專業運動定位穩固，增速保持穩定。2026Q1 361度童裝線下流水同比增長約10%，361度童裝業務延續「青少年運動專家」定位，2025年末兒童門店數量爲2364家，第五代門店數量不斷增加帶動終端形象提升，我們判斷2026年童裝業務將維持穩健增長節奏。

361度電商：增速優於線下，期待中長期業務表現。2026Q1電商平台流水同比增長中雙位數，持續優異增長表現，短期來看公司在傳統平台電商、社交電商之外，積極佈局即時零售渠道，中長期我們判斷公司電商業務競爭優勢明顯，市佔率仍有望提升。

展望2026年，我們預計公司營收及歸母淨利潤保持穩健增長。2025年在公司產品力以及渠道運營效率不斷提升的背景下，公司實現了優異的收入和業績表現，基於公司此前召開的訂貨會情況，當前我們預計公司2026 年收入增長9%，歸母淨利潤增長11%。

盈利預測與投資建議：公司作爲運動鞋服頭部公司之一，業績增速優異，我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤爲14.55/16.24/17.96億元，現價對應2026年PE爲8.5倍，維持「買入」評級。風險提示：門店拓展與整改力度不及預期、消費環境復甦不及預期，人民幣匯率變動帶來業績波動。

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