營收首破3000億元，兩大新業務盈利，順豐有了「第二曲線」

導語：同城業務的高速增長,供應鏈及國際業務的扭虧爲盈，成爲順豐近期表現的兩大亮點。

李平/作者礪石商業評論/出品

營收首次突破3000億元

前不久，順豐控股 $順豐控股 (002352.SZ)$$順豐控股 (06936.HK)$ 披露2025年度業績。數據顯示，2025年全年，順豐控股實現營業收入3082.3億元，同比增長8.4%，這也是順豐營收規模首次突破3000億元大關；實現歸母淨利潤111.2億元，同比增長9.3%；扣非淨利潤爲92.64億元，同比微增1.29%。其中，2025年第四季度，順豐控股實現營收829.7億元，同比增長7.0%，實現歸母淨利潤28.1億元，同比增長10.0%。

分業務來看，順豐各業務條線成功實現協同增長。其中，順豐控股時效快遞業務實現銷售收入1310.5億元，同比增長7.2%，經濟快遞業務實現銷售收入320.5億元，同比增長17.6%，快運業務實現銷售收入421.3億元，同比增長11.9%，冷運及醫藥業務實現銷售收入106.1億元，同比增長8.1%，同城配送業務實現銷售收入127.2億元，同比增長43.4%，供應鏈及國際業務實現銷售收入729.4億元，同比增長3.5%。

從經營性現金流來看，順豐控股2025年實現經營性現金流約276億元，扣除約96億元資產類投入後，自由現金流達近179億元，現金流生成能力表現強勁。

此外，從資產負債率來看，順豐控股負債狀況有了明顯好轉，財務結構變得更加穩健。截至2025年末，公司資產負債率爲49.03%，連續三年下降。其中，公司短期借款餘額同比減少近80億元，長期借款餘額同比減少超10億元，償債能力有了明顯提升。

基於公司穩定的業績增長以及充沛的現金流表現，順豐控股加大了對股東的回報力度。根據公司分紅預案，順豐控股向全體股東每10股派發末期現金紅利4.3元（含稅），末期共計現金分紅21.4億元，連同已派發約23.2億元的2025年中期現金分紅，2025年度現金分紅總額爲44.6億元。

若疊加公司2025年度股份回購總額16.4億元測算，順豐2025年合計以真金白銀回饋股東61億元，股東回報規模佔當年歸母淨利潤比例達55%。

與此同時，順豐控股公司董事會同意將2025年第1期A股回購股份方案的回購資金總額由「不低於15億元且不超過30億元」調整爲「不低於30億元且不超過60億元」，將回購股份用途從「用於員工持股計劃或股權激勵」變更爲「用於註銷並減少註冊資本」，並同時啓動5億港元的H股回購計劃。

3月31日，也就是業績公佈次日，順豐控股股價上漲3.48%，總市值一日內增長超60億元。此後，順豐控股股價再次陷入震盪之中。截至最近一個交易日收盤，順豐控股最新市值約爲1897.85億元。那麼，面對順豐控股業績的增長以及股東回報的提升，二級市場投資者爲何選擇「視而不見」？

「以價換量」毛利率走低

國家郵政局數據顯示，2025年全年快遞業務量達1989.5億件，同比增長13.6%；快遞業務收入達1.5萬億元，同比增長6.5%，票均單價仍處於下滑趨勢之中。不過，2025年下半年以來，在「反內卷」政策的推動下，多地（如浙江義烏、廣東）陸續上調快遞底價，單票價格降幅有所收窄，部分區域甚至出現環比微漲。

據年報披露，2025年全年，順豐速運物流業務完成業務量166.3億票，同比增長25.4%，業務規模實現大幅提升；與此同時，順豐票均收入降至13.7元，同比下滑11.4%，仍然維持着此前「量增價減」的格局。對此，順豐控股在年報中表示，票均收入下滑主要由產品結構變化導致。自2025年9月份起，公司月度票均收入的同比降幅已呈現持續收窄趨勢。

但從毛利率來看，順豐控股並沒有擺脫「以價換量」的增長模式，這也是部分投資者的擔憂所在。數據顯示，2025年全年，順豐控股毛利率爲13.07%，同比下滑0.61個百分點。其中，2025年第三季度，順豐實現銷售毛利率約爲12.49%，同比下滑1.65個百分點。受毛利率下滑影響，三季度順豐共實現歸母淨利潤爲25.71億元，同比減少8.53%。

2025年第四季度，順豐控股實現銷售毛利率14.28%，環比提升1.79個百分點，同比提升0.4個百分點。對此，順豐控股在業績交流會中表示，公司2025年全年毛利率的下滑主要由於公司積極主動的市場拓展策略與必要的長期戰略投入所導致。尤其是公司在二三季度進行的一系列戰略投入對毛利有短期影響，但很快調優到位，使得四季度毛利率水平爲全年最高。

不過，考慮到日益增長的人工成本壓力，順豐控股毛利率的未來走勢仍不明朗。業績數據顯示，2025年全年，順豐總營業成本達2671.8億元，同比增長9.14%。

其中，人工成本支出高達1297.8億元，同比增長15.75%，人工成本所佔總營業成本比重達到48.57%，較上年同期（45.80%）提升了2.77個百分點，增速遠高於營收和總成本增速，成爲拖累公司利潤的一個重要因素。

值得一提的是，順豐控股非物流業務成本有了明顯改善。年報顯示，2025年全年，順豐非物流業務成本同比大幅下降22.97%，佔比進一步壓縮至1.97%，顯示出公司戰略聚焦的進一步清晰和資源配置效率的顯著提升。

此外，由於期間費用率的下行，順豐控股在毛利率下滑的情形下仍保持了銷售淨利潤率的穩定。具體來看，得益於公司精益經營策略和科技賦能，以及管理效率和研發效率的提升，2025年順豐管理費用率和研發費用率均同比下降0.2個百分點。同時，平均借款餘額下降帶動利息費用下降，牽引順豐財務費用率同比下降0.1個百分點；銷售費用方面，因公司加強銷售團隊建設，加快行業化和國際化戰略推進，順豐銷售費用率同比上升0.2個百分點。

受益於管理、研發以及財務等三大費用率的下行，順豐控股2025年期間費用率最終錄得8.9%，同比下滑0.3個百分點，基本對沖了毛利率下滑對公司銷售淨利潤率的影響。數據顯示，2025年全年，順豐控股銷售淨利潤率爲3.79%，較上年同期提升了0.2個百分點，這也是順豐四季度利潤端企穩回升的一個關鍵。

國際及供應鏈業務扭虧爲盈

2023年開始，順豐控股提出「多網融通」戰略，爲了提高運營效率和協同效應，將原有的速運分部與大件分部進行了合併，從而形成了「速運及大件」板塊。此後，順豐將公司主營業務劃分爲速運及大件、供應鏈及國際以及同城即時配送等三大板塊。這其中，速運及大件分部屬於順豐的基本盤，供應鏈及國際板塊屬於順豐的營收增長引擎，同城即時配送業務則是順豐在即時零售領域的重要落子，屬於公司的新興業務。

業績顯示，2025年全年，順豐速運及大件分部實現營收2175.5億元，同比增長8.69%，營收佔比爲70.38%。其中，經濟快遞和快運業務均實現了同比雙位數的增長。淨利潤方面，順豐速運及大件分部實現淨利潤約爲106.0億元，同比下降3.46%，主要受市場拓展費用投入增加以及長期戰略性投入所影響。

受益於阿里、京東等電商巨頭挑起的「外賣大戰」，同城即時配送業務成爲順豐2025年業績中的一個亮點。2025年全年，順豐同城即時配送分部實現營收128.7億元，同比增長42.83%，營收增速較上年同期（22.24%）明顯提升。同期，該業務實現淨利潤約爲2.8億元，同比增長109.66%。

在外賣大戰的「神助攻」之下，2025年，順豐同城的同城配送服務訂單量同比增長超55%，主要得益於快餐、茶飲等餐飲品類，及商超等非餐核心品類配送收入快速增長，以及縣域收入規模同比雙位數增長。其中，順豐同城面向商家的同城配送服務實現收入約107.01億元，同比增長60%，新增合作門店超7900家。

從營收佔比來看，2025年同城即時配送分部業務所佔順豐總營收中的比重約爲4.18%，較2023年同期（2.8%）有了明顯提升，但整體佔比仍不足5%。因此，相比規模較小的同城配送業務，順豐供應鏈及國際業務更爲外界所看重，該業務也廣泛被視爲順豐控股的第二成長曲線。

據悉，順豐控股供應鏈及國際業務主要包括國際物流服務、供應鏈解決方案、保稅倉儲、海外倉儲等條線，主要面向國內及海外製造企業、貿易企業、跨境電商以及消費者，提供國際快遞、海外本土快遞、跨境電商包裹及海外倉服務。

2021年，順豐控股斥資175.55億元收購了嘉裏物流，邁出國際化佈局的重要一步。對此，順豐創始人王衛曾多次表示，國際化屬於順豐控股戰略佈局的核心方向。這既是國內快遞市場「價格戰」膠着下的被動選擇，亦是公司從區域物流商向全球供應鏈服務商升級的必然路徑。

數據顯示，2022年-2024年，順豐供應鏈及國際業務實現營收分別爲878.7億元、599.8億元以及704.9億元，對應同比增速分別爲124.1%、-31.7%、17.5%，營收波動較爲劇烈。

此外，受全球空海運需求回落、行業競爭加劇等因素影響，順豐供應鏈及國際業務的盈利能力並不理想。數據顯示，2024年，順豐供應鏈及國際業務毛利率僅爲6.6%，全年淨虧損金額高達13.2億元，主要因KEX架構重組及海外擴張初期成本高企。

年報數據顯示，2025年全年，順豐供應鏈及國際業務共實現營收729.4億元，同比增長3.5%，實現淨利潤約爲1.9億元，同比增加9.5億元，成功實現扭虧爲盈。若不考慮KEX因素，供應鏈及國際分部2025年淨利潤同比增長超五成。

不難看出，儘管順豐供應鏈及國際業務在2025年成功扭虧，但其營收增速較上年同期（17.53%）明顯放緩。對此，順豐控股在業績交流會中表示，受海運價格回落影響，順豐控股子公司KLN國際貨代業務增速承壓，但如果剔除KLN業績，順豐控股核心跨境供應鏈業務同比增長32.3%。

整體來看，經過多年深耕佈局，2025年順豐控股三大分部均實現盈利，盈利結構更加健康。這其中，同城即時配送業務的高速增長以及供應鏈及國際業務的扭虧爲盈，可視爲順豐本次業績中的兩大亮點。

但需要看到的是，在快速行業持續內卷的大背景下，順豐速運及大件分部這一基本盤淨利潤仍然出現了負增長。與此同時，隨着監管部門多次叫停「外賣大戰」，順豐同城業務目前的高增長恐怕很難持續。不過，考慮到快遞行業「價格戰」已有偃旗息鼓的跡象，順豐速運及大件分部這一核心業務的盈利能力有望得到修復，而這才是順豐控股在二級市場上真正的機會所在。

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