段永平豪賣22.5萬張Put！解讀背後的期權密碼

昨天（4月14日），知名投資人段永平在社交媒體上透露，他賣出了225,000張 $泡泡瑪特 (09992.HK)$的看跌期權。這一操作瞬間在投資圈引發熱議，也讓許多投資者第一次直觀地感受到「期權」這個看似高深工具的巨大能量。

在深入分析這次期權操作之前，可能有的牛友對段永平本人還不太熟悉。

段永平是中國商界和投資界的標誌性人物。他早年以創立「小霸王」學習機聞名，隨後創辦了步步高公司。更爲人熟知的是，他作爲核心投資人，成功孵化了OPPO和vivo兩大手機品牌。在事業巔峰期，他移居美國，轉型成爲一名專注的價值投資者，並因在社交媒體上持續分享其投資理念和對巴菲特價值投資哲學的踐行而廣受關注。

段永平的投資哲學深受巴菲特影響，最爲人樂道的是在2006年以62萬美元拍下與巴菲特共進午餐的機會。他的投資實戰戰績同樣輝煌：於世紀初互聯網泡沫破滅後， $網易 (NTES.US)$深陷困境時重倉買入，最終獲得近百倍回報，成爲經典案例；他更是 $拼多多 (PDD.US)$創始人黃崢的早期導師與重要投資人，展現了其獨到的識人眼光與前瞻佈局。他在二級市場的每一次公開操作，都因其深厚的實業背景與卓越的投資記錄而備受市場關注。

我們將以此爲核心案例，爲大家系統拆解期權知識，讓你明白大師們在做什麼，以及你該如何安全地邁出第一步。

賣Put背後有何考量？

段永平的操作，專業術語叫做「賣出看跌期權」（Sell Put）。要理解它，我們可以把它想象成開一張「保單」：

賣方的角色是「保險公司」：賣出Put，相當於向市場做出承諾：在未來某個約定的日期（到期日）之前，如果泡泡瑪特的股價跌到行權價以下，他必須以這個行權價買入相應數量的股票。

他立刻獲得的「保費」：作爲承擔這個「接盤」風險的回報，他在賣出期權的那一刻，就收到了一筆權利金。這是無論未來股價如何變化，都確定落袋爲安的收入。

段永平對於泡泡瑪特的態度經歷了從「看不懂」到「認可」的顯著轉變。在2025年，他曾表示看不懂泡泡瑪特十年後的發展，認爲其產品雖有趣但像電子寵物一樣可能只是一陣風。真正的轉折點出現在泡泡瑪特發佈2025年「炸裂」業績之後。儘管業績顯示營收淨利潤均大幅增長，但因2026年業績指引相對保守引發股價暴跌，在市場極度悲觀時，段永平開始着手研究。

他認爲，泡泡瑪特符合「三好公司」的標準：

1）好的生意模式（Right business）：他打破了潮玩是「一陣風」的偏見，看懂了其提供可持續情緒價值的本質，並盛讚「泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅」，其海外門店的成功驗證了商業模式的可複製性。

2）對的管理層（Right people）：通過閱讀創始人王寧的訪談錄《因爲獨特》及實地調研，他成爲王寧的「粉絲」，認爲王寧對商業的理解是頂級的，其團隊構建的全鏈條體系是公司的核心護城河。

3）合適的價格（Right price）：他出手時，泡泡瑪特股價已從高點腰斬，業績後單日暴跌22%。

對於段永平而言，這筆賣put操作可能是「怎麼都不虧」的：

如果股價未大跌：在期權到期日，泡泡瑪特的股價高於約定的行權價，那麼持有這份「保險」的人就不會行權（因爲直接到市場上賣更划算）。他就白賺了這筆權利金，相當於保險公司賺了保費而無需理賠。

如果股價跌至行權價以下：期權到期時，put賣方必須履行義務，掏出真金白銀買入股票。但由於他已經提前收取了權利金，他實際買入股票的成本是「行權價 - 權利金」，相當於以打折價買到了心儀的股票。

這與「股神」巴菲特的經典操作如出一轍。1993年，巴菲特堅信 $可口可樂 (KO.US)$ 股價不會跌破35美元，於是大量賣出可口可樂的看跌期權，收取權利金。最終股價未跌破，期權作廢，巴菲特輕鬆賺取750萬美元。段永平的操作邏輯，正是這種「增強收益」或「打折開倉」策略的體現。

看到這裏你可能會感覺，期權竟能如此神奇，漲跌都能「優勢在我」？先別急，我們慢慢來看~

225000張，一個天文數字的重量

段永平的操作令人震驚之處在於規模：22.5萬張Put。這裏就引出了期權的一個核心風險——賣方的潛在損失可能極大，對於賣Put而言，它代表着一筆巨大的潛在買入承諾。

段永平在分享中提到一個細節：他一開始並不知道泡泡瑪特期權一張是代表兩百股。

在美國市場，期權規則高度標準化和統一。無論交易的是蘋果、特斯拉還是任何其他公司，1張股票期權合約都明確對應着100股標的公司的股票。而香港市場的期權合約規模並非固定爲100股，而是因公司而異。

在富途牛牛APP上，牛友們可以點開期權的報價頁查看合約乘數，這對於操作港股期權的投資者需要格外注意。

爲了方便計算，我們假設段永平賣出的期權全部以150港元爲行權價，如果到期時期權被行權，他需要動用的資金將是：150*225000*200=67.5億港元！

對於普通投資者，賣出（尤其是「裸賣」，即沒有對應現貨或充足現金保障的賣出）看跌期權，等同於簽下了一張自己可能無法兌現的巨額支票。一旦股價暴跌，遠低於行權價，你將被迫以高價買入正在暴跌的股票，立即產生巨額浮虧。若沒有足夠資金交割，將面臨強行平倉甚至穿倉的風險。

段永平能夠操作如此規模，是基於其龐大的資金實力和對公司價值的深度確信。對於普通投資者，絕不能只看到「收保費」的誘惑，而忽視背後「接飛刀」的萬丈深淵。賣出期權的首要前提是：你真心願意並有足夠資金以行權價買入對應數量的股票，且即使買入後股價繼續下跌，你的整體投資組合也能承受。

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段永平賣出天量Put的操作，爲我們打開了一扇觀察專業投資者世界的窗戶。期權不是魔法，也不可怕，它是一把鋒利的「雙刃劍」。劍的一面，是大師們用來精細雕刻投資組合、實現高效回報的利器；另一面，則是不少投資者因無知和貪婪而反噬自身的兇器。當你真正理解了它，你便擁有了在投資世界中，除了「買」和「賣」之外，更多維、更靈活的表達方式。

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