業績期權攻略丨台積電業績發佈在即，關注AI需求持續性和資本開支

$台積電 (TSM.US)$一季度業績即將在 4 月 16 日披露，機構預期2026Q1預計實現營收1.12萬億新臺幣，同比增加33.75%；預期淨利潤爲5411.03億新臺幣，同比增長49.66%。

營收觸及指引上限，利潤率有望表現亮眼

從4月10日公佈的月度營收數據來看，單季業績的基本盤已經清晰。一季度公司合計實現營收 1.134 萬億新臺幣，同比增長 35%，環比提升 8%，剛好打在了此前給出的業績指引的上限，還較市場一致預期高出 1 個百分點左右。匯率波動對這一結果幾乎沒有影響，核心的驅動還是來自需求端的結構性分化。

從當前的市場狀態來看，一季度的業績其實已經被提前消化了一部分，此前月度營收數據公佈後，市場已經對這部分超預期的部分做出了反應。真正能驅動股價走勢的，還是電話會上的長期指引。

收入增速未必是唯一亮點，毛利率和經營槓桿可能更值得看。公司在上一季度業績溝通中對本季給出毛利率63.00%至65.00%的區間，部分賣方進一步判斷毛利率有望超出該區間，主要依據爲先進製程的加急溢價與產能利用率維持高位。

當前台積電最賺錢的部分，仍然集中在先進製程和先進封裝，而這兩塊供給都不寬鬆。3nm、5nm 維持高利用率，客戶在高端AI芯片、服務器CPU、GPU、ASIC上的投片需求沒有明顯鬆動，加急單和更優產品結構會繼續推升平均售價。大量客戶爲了搶產能，願意支付加急訂單的溢價，普通加急訂單的價格較常規訂單高出 50%，超級加急的訂單溢價甚至能達到 100%，這直接拉高了整體的平均售價。再加上一季度新臺幣的小幅貶值，也對利潤端形成了一定的正向貢獻。

更難的問題是，高利潤率是否能維持到今年下半年。2nm技術的初步擴產將在2026年下半年開始稀釋毛利率，因爲2nm擴產初期將帶來極高的折舊費用。而海外晶圓廠擴張預計將再增加2%至3%的結構性利潤率拖累，任何對長期毛利率目標的更新，目前設定爲高於 56% 週期水平的目標，都將受到密切關注。

這並不代表所有業務都強，智能手機和PC相關需求依然偏弱，消費電子端的疲軟已經顯現，內存價格年初以來的超預期上漲，正在擠壓下游終端品牌的利潤空間，這也傳導到了芯片端。高通、聯發科近期都在縮減成熟製程的訂單，手機低端市場的需求也在持續走弱，這部分業務的增長已經出現了明顯的放緩。

但這部分收縮並沒有對臺積電的整體產能造成壓力，非 AI 客戶空出來的產能，幾乎立刻被 AI 相關的客戶填滿了，台積電整體的產能利用率維持在高位。

關注AI需求的持續性和資本開支口徑

對投資者來說，一季度的業績其實已經沒有太多懸念，真正的看點在業績電話會上的指引和管理層的表態。

第一，AI需求的持續性和二季度指引

AI 需求的持續性是當前市場最關心的問題。一季度的 AI 需求有多強，以及這波需求能持續多久。管理層在一月份給出全年營收的指引爲「接近30%（以美元計算）」，

關注Agentic AI 的爆發會不會帶來新的增量需求，若管理層在電話會上繼續強調，N3、N5 甚至 N2 的供需緊張會延續到 2027 年，同時先進封裝需求沒有出現放緩跡象，那麼市場會把這次業績理解爲：這輪 AI 資本開支週期還沒有走到中段，台積電的景氣持續性仍在往後延。

定價的可持續性同樣關鍵。2026 年初台積電已經啓動了新一輪的漲價，這部分的影響會在二季度開始逐步體現。同時，當前的加急訂單溢價，是供應緊張下的短期現象，還是會在未來一段時間內持續？這直接關係到公司的毛利率能不能維持在當前的高位，還是說會隨着產能的釋放逐步回落，這也是市場判斷利潤率趨勢的關鍵。

第二，資本開支口徑會不會繼續抬

長期的資本開支計劃也在市場的觀察名單裏。公司年度資本開支指引在520.00億至560.00億美元區間，重點投入在2納米產能建設與先進封裝擴產。本季度的投資節奏將對全年供給釋放路徑形成約束。

當前先進製程的產能緊張已經不是短期現象，市場此前已經在猜測，台積電會不會複製 2021 年的做法，宣佈一個新的三年期的大規模擴產計劃，將未來三年的資本開支提升到 1800-2000 億美金的規模。如果這個計劃落地，意味着公司對長期的 AI 需求有足夠的信心，也會打開未來的增長空間，當然，短期也會引發市場對現金流的討論。

第三，競爭格局的變化和供應鏈的風險也不能忽略

三星的 2nm 製程良率近期有了明顯的提升，還拿到了部分外部客戶的訂單，馬斯克此前提出的 Terafab 計劃也引發了市場的討論，但最新對比裏，基於三星 2nm 的 Exynos 2600，表現仍弱於主要由台積電 N3P 代工的 Snapdragon 8 Elite Gen 5。關注管理層對競爭格局的判斷，會不會影響到公司未來的定價權和份額。

另外，供應鏈的風險也需要得到確認。近期中東的衝突引發了市場對供應鏈的擔憂，還有氦氣等原材料的供應波動，以及能源價格的變化，會不會對臺積電的生產造成影響。

期權策略

市場已經提前交易了相當一部分 AI 樂觀情緒，如果台積電給出更好的二季度展望，同時對全年增長、AI需求、先進製程緊張程度保持積極表述，股價大概率表現積極；但如果管理層在幾個關鍵問題上開始收口，比如強調消費需求恢復仍慢、先進封裝擴產速度快於需求驗證、或對下半年 AI 需求可見度說得更保守，即將當期業績亮眼，短線股價也可能先回吐。

當前引伸波幅(IV)爲48.34%，處於歷史較高水平（IV百分位爲83%），高引伸波幅通常意味着期權價格較貴；Put/Call Ratio爲1.07，看跌期權成交量(6.61萬)略高於看漲期權(6.17萬)；當前期權市場隱含的業績日波動在±4.56%。

（1）如果你現在是空倉或輕倉，看好業績並想參與業績後的繼續上衝

更合適的是做 Bull Call Spread（看漲價差），台積電的一季度營收強勢，AI 需求也仍被市場看好，但這些「好消息」並不完全是新信息，業績前權利金通常已經不便宜，直接買單腿 Call 很容易遇到業績後的波動率回落。用價差，可以把成本先壓下來，把「方向看對但被 IV crush 吃掉利潤」的風險降一些。這個策略適合你判斷業績會偏強、但又不想爲不確定性付出過高權利金的時候。

（下圖展示了該策略在到期日時的模擬盈虧情況，屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示價格不代表真實情況）

（2）如果你已經持有TSM好倉不想賣，但擔心業績後利好兌現或不確定性

現在市場對臺積電的預期已經不低，若業績只是「不錯」，但二季度指引、毛利率或資本開支沒有繼續把市場預期往上推，股價完全可能先走一段獲利了結。如果投資者擔心業績後利好兌現的不確定性，可考慮long collar領口策略。

好處是一方面用 Put 給自己設下方保護；另一方面賣 Call 回收一部分權利金，降低對沖成本。代價是把上方一部分空間讓出去了，但這正符合防守型客戶的目標。適合於重倉持股、已經有盈利或深套但擔心業績風險的投資者；Put的行權價選擇需要參考你想把底線保在哪裏，Call的行權價選擇在於你願意把上方收益封頂在哪。

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期權風險提示：期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產的權利，但不承擔義務。期權的價格受多種因素影響，包括標的資產的當前價格、行使價、到期時間和引伸波幅。引伸波幅反映了市場對期權未來一段時間內的波動預期，它是由期權BS定價模型反推出來的數據，一般將它視爲市場情緒的指標。當投資者預期更大的波動性時，他們可能更願意爲期權支付更高的價格以幫助對沖風險，從而導致更高的引伸波幅。交易員和投資者使用引伸波幅來評估期權價格的吸引力，識別潛在的錯誤定價，並管理風險敞口。

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