看好高股息、黃金、REITs：銀行理財多資產實戰路線圖

文丨楊練編輯丨李恒春

在2025年四季度以來資產價格波動的背景下，理財行業多資產策略正回歸「穩健增值」本源，步入策略優化、能力重構與格局重塑的關鍵階段。

自2018年資管新規啓動淨值化轉型以來，銀行理財行業歷經打破剛兌、資金池清退、估值方法切換等多重變革，逐步告別預期收益型時代，邁入公允價值計量的淨值化新紀元。在此進程中，低利率環境擠壓傳統固收收益空間，2022年年底債市調整引發的大規模贖回潮，以及2025年監管叫停多項估值平滑手段並要求年底完成整改，共同推動銀行理財從單一固收依賴，轉向以「固收+」爲基底、多資產協同增強的策略新範式。

當前，多資產策略已成爲銀行理財在收益與波動間尋求平衡、承接居民儲蓄搬家、適配低風險客群核心訴求的核心路徑，但2025年四季度以來在A股震盪整理、資產價格共振波動背景下，這一策略遭遇考驗，理財行業正步入策略優化、能力重構與格局重塑的關鍵階段。

收益與波動平衡難度加大

根據銀行業理財登記託管中心發佈的數據，截至2025年年末，銀行理財市場存續規模達33.29萬億元，創歷史新高，其中多資產策略相關產品呈現「混合類爲主，權益類爲輔」的格局。

2025年年末，固定收益類產品規模爲32.32萬億元，佔比97.09%；混合類產品規模爲8700億元，佔比2.61%，較年初提升0.17個百分點，是多資產策略的核心載體；權益類產品規模僅爲800億元，佔比不足0.25%；商品及金融衍生品類產品規模爲200億元，佔比更低。從增量看，2025年頭部理財公司混合類產品合計增長超3000億元，成爲行業結構優化的核心方向。

基於自身固收投研優勢、客群風險偏好及權益能力短板，銀行理財選擇「固收打底、多元增強」的漸進式路徑。初期以「固收+」爲核心，配置少量權益、可轉債等資產控制波動；後續逐步提升混合類產品比例，拓展REITs、大宗商品、海外資產、量化策略等低相關性資產，構建真正意義上的多資產組合。

當前銀行理財多資產策略圍繞「控制回撤，增厚收益」核心目標，形成「結構化產品+套利型策略」「固收底倉+分散化配置」兩大實踐方向，覆蓋不同風險收益需求。

在產品端，結構化產品創新與套利策略探索雙輪驅動。一方面，加大掛鉤寬基指數、行業指數的結構化產品研發，通過內嵌期權、鯊魚鰭等條款，鎖定下方最大損失風險，同時保留市場上漲收益空間，精準匹配中低波動收益需求。另一方面，探索市場中性、基本面量化、可轉債套利、跨市場套利等低相關性策略，這類策略收益源於定價偏差糾正或資產間相對價值變動，與傳統方向性投資關聯度低，能有效對沖系統性波動，提供穩定超額收益。

在配置端，固收安全墊加固與多元資產分散協同發力。權益端普遍下調倉位中樞，嚴控整體波動；固收端進一步增厚高等級信用債底倉，築牢安全墊，同時通過利率債波段操作、適度拉長久期增厚基礎收益。分散化配置端，增配與股市低相關的REITs、黃金、大宗商品、海外高股息資產等，降低組合對單一市場的依賴，平滑淨值波動。

2025年四季度以來，A股市場震盪整理、板塊輪動提速、波動中樞抬升，疊加全球宏觀不確定性增強、通脹預期反覆，銀行理財多資產策略面臨多重挑戰，傳統分散邏輯階段性失效。由於市場波動超預期，策略回撤控制壓力加大。

銀行理財客群對回撤容忍度極低，淨值化轉型後行業形成「回撤剛性約束」，但2026年年初以來的極端行情讓這一約束面臨突破。受中東地緣衝突、全球流動性收緊預期影響，股、債、黃金、大宗商品等大類資產出現「共振下行」，資產間相關性急劇上升，傳統多資產分散效果大幅弱化。部分含權混合類理財產品短期回撤顯著擴大，超過投資者的心理預期。

傳統多資產配置核心邏輯是利用資產間低相關性分散風險，但在極端宏觀環境衝擊下，這一邏輯遭遇挑戰。當前市場定價受增長韌性、通脹黏性、貨幣政策、地緣衝突風險等多重因子交織影響，各類資產對邊際信息反應更敏感，資產價格聯動性增強。當所有資產共同暴露於利率、流動性等宏觀風險因子時，單一因子變化會引發同步波動，導致「分散而不避險」，暴露出傳統多資產配置僅關注資產類別分散、忽視風險因子分散的短板，從而導致收益與波動平衡難度加大。

一方面，低利率環境下固收收益持續下行，若多資產策略權益及另類資產配置比例過低，收益難以突破純固收瓶頸，無法形成對存款的吸引力；另一方面，若提升風險資產比例，又會顯著增加組合波動，突破客群風險容忍度，引發贖回風險。同時，監管對產品淨值波動、信息披露的要求日趨嚴格，行業在「收益提升」與「波動控制」之間的平衡空間被持續壓縮，策略定位陷入兩難。

多資產策略仍有發展空間

短期波動考驗不會改變銀行理財多資產配置的長期方向，反而會加速行業策略優化與能力升級。未來，銀行理財多資產策略將回歸「穩健增值」本源，從「簡單多元分散」邁向「精細化風險均衡」，在資產類別、策略工具、投研體系、產品形態等方面實現全面升級，更好適配市場環境與客戶需求。

從資產佈局看，固收仍是銀行理財核心優勢，未來將進一步優化固收底倉配置，同時提升多元資產配置比例與質量。在固收端，在保持高等級信用債主導地位的同時，適度拉長組合久期獲取票息收益，運用國債期貨等衍生品對沖利率風險，剝離方向性波動；拓展優質非標、私募債等資產，在合規前提下提升固收端收益空間。

在多元資產端，REITs、黃金、大宗商品、高股息藍籌、海外資產等將從「可選配置」變爲「標配」，配置比例穩步提升。其中，高股息策略因分紅穩定、波動較低，將成爲權益增強核心方向；海外資產配置藉助QDII、跨境理財通擴容，從單一市場轉向全球多元佈局，分散區域風險。

隨着投研能力的提升，銀行理財將深化衍生品與量化策略應用，產品形態更趨精細化、定製化。結構化產品將進一步創新，掛鉤標的從寬基指數拓展至細分行業、主題指數、跨境指數，期權結構更豐富，滿足不同客戶對風險收益的精準需求。套利型策略將從探索走向規模化，市場中性、統計套利、可轉債套利、跨品種套利等策略佔比提升，成爲穩定收益的重要來源。同時，推出「風險均衡」「目標波動率」「養老目標」等專業化多資產產品，明確風險定位與收益目標，適配不同風險偏好、不同投資週期的客戶需求。

投研能力是多資產策略的核心支撐，未來銀行理財將加速構建專業化多資產投研體系：一是完善人才梯隊，加大權益、另類、衍生品、量化等領域專業人才引進與培養，打造「固收+多元資產」複合型投研團隊。二是搭建多資產投研框架，建立覆蓋宏觀、中觀、微觀的研究體系，強化大類資產輪動、行業風格選擇、策略有效性評估等核心能力。三是升級風控與系統建設，構建多維度風險監測體系，實現對組合波動率、回撤、集中度、風險因子暴露的實時監控；藉助金融科技優化資產配置模型，提升動態調倉、風險預警的智能化水平。

多資產策略對投研、人才、風控要求較高，行業將呈現「頭部集中、差異化競爭」的格局。國有大行、股份行旗下頭部理財公司憑藉資金、人才、渠道優勢，將率先實現多資產策略規模化、專業化運作，在混合類產品、結構化產品、跨境產品等領域形成領先優勢。中小理財公司則結合自身資源稟賦，走差異化路線，或聚焦區域高股息資產、或深耕特定另類資產、或專注低波動「固收+」產品，避免與頭部機構正面競爭。同時，監管鼓勵中長期資金入市，允許理財公司參與定增、IPO配售等政策紅利，將進一步釋放多資產策略發展空間。　

（本文已刊發於4月11日《證券市場週刊》。）