開支大蠶食毛利開思時代續虧損

主攻中國汽車後市場的開思時代，計劃在香港上市，獨家保薦人爲中金

重點：

* 去年收入及毛利增長，但業績仍錄虧損

* 股東包括雷軍持股的順爲及德國Bosch

本文作者白芯蕊

踏入2026年汽車股價有好轉跡象，尤其$比亞迪股份 (01211.HK)$ 及 $吉利汽車 (00175.HK)$ 的股價更一枝獨秀，加上新股市場氣氛續旺盛，主攻中國汽車後市場的開思時代控股有限公司，最近亦遞交上市申請文件，獨家保薦人爲中金公司。

開思時代於2015年開展業務，翌年推出電腦版「開思汽配」和「1號車間」，目前平台提供一套由AI賦能的數字基礎設施，助汽車後市場參與者智能地、高效地發售產品及提供服務。現時股東包括小米創始人雷軍持股的順爲復星國際及德國Bosch等。

汽車後市場是指汽車銷售後，在汽車生命週期內圍繞其使用和維護所提供的服務和交易活動，主要包括汽車維修、保養、美容、改裝和汽車用品銷售。2021至2025年該市場在內地有4.8%的年複合增長率，比全球平均的2.1%快，隨着新能源汽車滲透率提升，市場估計到2030年整個市場規模達2.2萬億元。

與燃油車相比，新能源汽車更新迭代速度快，產品壽命週期短，加上汽車零部件庫存單位（SKU）數量激增，需要汽車配置經銷商儲備更多配件，以適應快速市場變化需求。再者，新能源汽車以「三電系統」（即電池、電機和電控系統）爲核心，不僅擁有傳統內燃機車輛屬性，同時具電子產品技術迭代特質，配合電池自然衰減和車輛智能化進步，令汽車配件SKU的持續擴展，變相令處理複雜度也同步增加。

據上市申請文件披露，去年中國頭五大汽車後市場企業商品交易總額（GMV）達165億元，當中開思時代爲中國最大龍頭，2025年GMV達76億元，市場份額19.1%，比第二位市佔率5.8%，高出13.3個百分點。此外，開思時代註冊汽車服務門店數量達3.75萬間，累計SKU數量則有4,800萬個，平台月均進場台次約360萬，平台意向訂單及完成訂單數量分別達2,250萬個及1,130萬個。

收入大毛利低

開思時代收入主要來自三部分，包括開思嚴選（F2B）、開思汽配（B2b）及增值服務。「開思嚴選」主要向汽車配件製造商採購，並銷售予經銷商的汽車配件。「開思汽配」則是一站式B2b汽車配件交易平台，平台會按汽車服務門店過往採購行爲和地理區域等，即時爲該汽車服務門店匹配供應商，完成汽車配件交易後收取佣金。至於增值服務，主要包括智能汽車服務門店管理系統1號車間的訂閱費，以及物流服務佣金等。

去年開思時代主要收入來自開思嚴選，佔集團2025年收入70.8%，開思汽配及增值服務佔集團總收入23.1%和6.1%，不過開思嚴選毛利率低，去年僅得3.1%，相反開思汽配及增值服務卻高達92%和80.3%，變相毛利最大來源按次序分別是開思汽配、增值服務及開思嚴選，分別爲2億元、4,530萬元和2,025萬元。

開支遠比毛利高

整體上，開思時代去年收入與毛利都有增長，同比分別升25.3%和19.4%，達至9.3億和2.6億元，整體毛利率同比下跌1.4個百分點至28.3%，但集團去年業績仍要虧損，虧損近4億元，單是銷售和營銷開支、行政開支及研發開支合共近3.1億元，已比毛利高，還有受到向投資者發行可轉換債券的公允價值變動，錄得3.4億元虧損。

雖然開思時代股東星光熠熠，但畢竟業績仍未扭虧爲盈，加上自2月起美國人工智能初創企業Anthropic，推出新型企業法務AI工具震撼全球，令全球軟件股估值持續受壓，也令市場對相關份的興趣大減。

按照中港上市近似的軟件股，包括香港上市的 $微盟集團 (02013.HK)$ 、 $金蝶國際 (00268.HK)$ 及 $金山軟件 (03888.HK)$，目前市銷率分別3.4倍、3.8倍及2.9倍，在未有盈利情況下，開思時代宜在3倍市銷率水平上市，否則過高估值招股，相信將難逃股價下跌命運，特別是整體開支比毛利仍高下，上市後如何大幅削減開支才是重中之重。

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