TOP TOY二次遞表港交所：潮玩集合模式不同於泡泡瑪特，淨利下滑、CEO天價薪酬引關注

3月31日，大潮玩國際集團有限公司（TOP TOY）向港交所遞交主板上市申請，摩根大通、瑞銀集團擔任聯席保薦人。據悉，這是繼其於2025年9月26日遞表失效後的再一次申請。

作爲名創優品集團孵化的頭部潮玩品牌，TOP TOY與泡泡瑪特的模式差異、2025年淨利潤大幅下滑、「90後」創始人天價薪酬三大焦點，成爲市場關注核心。

TOP TOY品牌誕生於2020年，由名創優品集團全資孵化，最初由「那是家大潮玩（廣東）文化創意有限公司」運營，定位爲中國規模最大、增速最快的潮玩集合品牌。

憑藉對潮玩愛好者的深刻洞察，TOP TOY已形成行業領先、以消費者爲導向的產品設計與IP（具有商業價值的創意內容或品牌）運營能力。截至目前，TOP TOY成功構建了一個由自有IP、授權IP及他牌IP協同驅動的多層次且持續拓展的IP矩陣，以及一個由多樣化產品矩陣構成的潮玩世界。

招股書顯示，2025年，公司在中國內地的GMV（商品交易總額）達到42億元，2023年至2025年的GMV複合年增長率超50%；截至最後實際可行日期，旗下擁有24個自有IP、42個授權IP及660餘個他牌IP，全球門店334家，註冊會員超1200萬，產品覆蓋手辦、3D拼裝模型、搪膠毛絨等全品類。

在TOP TOY誕生的同一年，「中國潮玩第一股」泡泡瑪特於2020年12月11日在港交所成功上市。如今，TOP TOY闖關港股IPO（首次公開募股），也被業內寄予厚望。不過，從與泡泡瑪特的商業模式對比來看，TOP TOY也存在非常明顯的差異。

簡單來說，泡泡瑪特走的是「小而精」的IP價值深挖路線，專注自有IP孵化，構建封閉但高價值的生態系統，適合追求高毛利和長期價值的發展模式；TOP TOY走的是「大而全」的規模效應路線，通過開放平台整合全球IP資源，構建廣泛但相對低毛利的生態系統，適合追求快速擴張和市場佔有率的發展模式。

具體收入數據來看，2025年，TOP TOY自有IP銷售收入約1.99億元，佔比僅爲5.7%；授權IP銷售收入17.78億元，佔比51%；他牌IP銷售收入15.11億元，佔比43.3%。

在成立之後，TOP TOY就迎來飛速發展。2023年，TOP TOY的GMV首次突破10億元。2024年，TOP TOY開啓全球化戰略，隨後逐步進入泰國、馬來西亞、印尼、日本等市場。

從年收入來看，公司主營收入從2023年的14.61億元，增加至2025年的35.87億元，複合年增長率爲56.7%；毛利率方面，公司也由2023年的31.4%增加至2025年的32.1%。

然而，值得注意的是，儘管TOP TOY在2025年實現營收35.87億元，同比增長87.9%，但同期的淨利潤僅1.01億元，同比下降65.6%（2024年爲2.94億元）。

淨利潤驟降並非經營層面的問題。《每日經濟新聞》記者觀察到，其中主要原因是以權益結算的股份開支達2.37億元；優先股產生的贖回負債賬面價值變動達到1.58億元，兩項合計3.95億元。因此，2025年經調整淨利潤爲5.22億元，較2024年的2.94億元同比增長77.6%。這也表明，TOP TOY核心經營盈利能力仍保持增長。

此外，TOP TOY執行董事、CEO（首席執行官）孫元文「天價薪酬」也引發市場關注。

招股書披露，孫元文2025年總薪酬高達1.12億元，甚至超過公司同期淨利潤（1.01億元）。

孫元文爲「90後」創業者，1991年出生，機械專業出身，曾任職優衣庫、名創優品運營總監，2020年主導創立TOP TOY品牌，全面負責公司戰略與運營。

業績顯示，孫元文2025年的1.12億元薪酬中，現金薪金、花紅等僅約206萬元，剩餘約1.1億元均爲股份支付相關的非現金激勵，屬於上市前股權激勵的會計賬面體現，並非實際現金薪酬，但該薪酬規模與公司當期淨利潤不匹配，仍引發市場對公司治理的討論。

招股書顯示，TOP TOY此次IPO募集資金將按比例投向豐富IP矩陣、深化全球全渠道佈局、品牌建設等多個方面。

首先，募集資金將用於豐富IP矩陣與強化運營。具體而言，將延長授權以確保熱門IP的更長久授權，從而保障產品持續推新及營銷策略的穩定性。公司致力於在全球範圍內與更多知名的IP形象達成合作，以進一步擴大目標消費群體及滿足更多元的消費者需求。

同時，募集資金也將用於加強自有IP的孵化及開發以及提升產品研發設計能力。未來四年，公司將每年招募及吸納5至15名內部設計師人才，擴充內部創意團隊，打造更強大、更多元的設計人才庫。

此外，募集資金還將用於深化全球全渠道佈局方面，未來四年將每年招聘200至250名員工來擴大海外本土團隊。

4月8日，記者就投資者關注的多個問題，通過郵件採訪TOP TOY聯席公司秘書，希望公司就相關事項作出詳細說明：一是2025年公司增收不增利的具體原因；二是公司CEO年度薪酬過億元，其獲取相關股份需滿足何種條件；三是若公司成功上市，未來將如何維持營收的高增長態勢。截至記者發稿，TOP TOY尚未就上述採訪問題予以回應。

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