東英證券：361度 (1361 HK) 2025財年盈利略超預期

淨利潤同比上升14.0%，達到人民幣13.09億。這是由於收入同比增長10.6%至人民幣111億的推動。最終每股股息爲HK$0.113，增長了13%。年度每股股息達到HK$0.317，派息率爲45.0%。

維持買入評級，新目標價爲HK$7.80。

盈利略超預期。 361度盈利超出我們預期1.9%，主要得益於運營費用的改善。2025財年毛利率維持在41.5%。廣告及促銷（A&P）費用佔收入比下降2.3個百分點至10.5%，但部分被行政費用的增加所抵消。行政費用佔收入比上升至7.7%（+0.8個百分點），主要受慈善捐贈大幅增加的推動（人民幣1.034億，同比增長8.2倍）。分部來看，成人鞋類、成人服裝和兒童產品收入分別增長8.0%、10.7%和10.4%。2025財年，電子商務板塊成爲關鍵增長動力，收入同比增長25.9%至人民幣33億，佔總收入的29.5%。公司進軍即時零售，以適應最新的消費趨勢。現金管理表現喜憂參半。經營活動現金流入同比增長10.7倍至人民幣8.146億，但營運資金週轉天數從168天增加到192天。展望未來，361度表示對2026年前三個季度訂貨會訂單的價值感到滿意，訂單量爲主要增長驅動力。

優化零售網絡 361度一直在積極優化零售網絡並提升店鋪形象。平均店鋪面積和銷售效率持續穩步增長。在增加購物中心和超市的零售渠道組合的同時，361度還推出了一種創新的零售形式——超級旗艦店。超級旗艦店擁有更大的店鋪面積、全面的多品類覆蓋以及一站式自助購物體驗。這些店鋪的客單價更高，關聯購買也更好。公司在2025年開設了127家超級旗艦店，並計劃今年至少再開設100家超級旗艦店。

拓寬產品供應 361度繼續以高性價比提供跑步和籃球領域的專業運動產品。公司通過產品創新、贊助大型體育賽事以及任命體育名人來提升品牌形象。同時，361度建立了更加多樣化的產品線，進入更多運動服飾細分市場，如女性健身、戶外運動和滑板領域。去年，公司引入了芬蘭戶外運動品牌ONEWAY實體店，該品牌已在中國開設了7家門店。我們認爲ONEWAY有望成爲長期增長的驅動力。

盈利預測調整我們對361度FY2026E/FY2027E每股收益（EPS）預測進行了+3.4%/+2.0%的調整，至HK$0.780/HK$0.849。維持買入評級，目標價從HK$7.16上調至HK$7.80。我們的新目標價對應FY2026E市盈率（PER）爲10.0倍。

風險： (1) 加劇的價格競爭，(2) 零售情緒減弱

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