富達觀點 | 投資專家如何解讀中東局勢升級?

伊朗衝突爆發一個月以來，解決問題的路徑仍然充滿不確定性，近期事態發展更顯示局勢有升級而非降溫的趨勢。富達的環球宏觀及策略資產配置部主管 Salman Ahmed 評估中東局勢升級可能對市場及地區形勢帶來的影響。更多精彩視頻資訊、市場分析文章，敬請關注＠富達國際

伊朗衝突的性質在過去數天再一次改變。原本美國總統特朗普在上週一改變立場將摧毀伊朗能源設施的威脅延至4月5日後，看似逐漸浮現的下台階正轉向一個更為混亂（但明顯早有預兆）的升級階段。這場衝突將會如何解決及需要付出多大代價（短期及中期）仍是一大疑問。

談判已經陷入停滯

各方似乎已經失去調解動力，特別是由巴基斯坦主導及區內多方支持的斡旋。與此同時，衝突範圍正在逐步擴大。胡塞武裝對以色列發動導彈襲擊，加劇了衝突在區內蔓延的風險（儘管曼德海峽等關鍵航道目前暫時仍能運作）。

美國釋出的訊號依然不一，在談判與升級之間搖擺，因此短期路徑仍未明朗。與此同時，美國派遣海軍陸戰隊進入戰區，明顯提高升級風險。美國的行動目標仍未明確，但討論主要集中於兩個可能性：一是與奪取濃縮鈾相關的行動；二是針對哈爾克島（Kharg Island）的行動。

在兩者之中，針對濃縮鈾設施的行動似乎可能性更大。如美國攻擊哈爾克島，有可能開啟一個更直接且更廣泛的戰線，並即時影響能源流動。不過，任何形式的美軍地面部署，都將構成實質性的局勢升級。屆時，關鍵變數將會在於行動範圍、持續時間及最終結果的清晰度。

走向早有預兆的局勢升級

我們現時評估，衝突已經進入一個可以稱為早有預兆的升級階段。

這並非完全失控或混亂的局勢升級，而是一個早有跡象、在某程度上受控但仍伴隨誤判風險的升級階段。雙方在溝通中均未提及大規模破壞基建，顯示仍然克制。

尾部風險已經上升，但性質與上週末有所不同。我們認為，最可能的路徑是局勢進一步升級被用作迫使達成某種解決方案，即使結果並不完整、混亂或不穩定。

霍爾木茲海峽持續受阻

霍爾木茲海峽實際上仍處於被爭奪狀態。航運在極度緩慢的情況下持續，但受制於伊朗及充滿不確定性（例如巴基斯坦曾協調20艘油輪通過海峽，而特朗普形容此舉為一份「禮物」）。即使最終達成解決方案，預計伊朗也不大可能完全放棄控制海峽，尤其是在其軍事能力因為美國或以色列持續轟炸而被嚴重削弱之後。

更可能的結果是，海峽在伊朗控制下重新開放，伴隨某種形式的隱含或明顯控制或條件，可能包括非正式收費、選擇性干擾或持續存在的威脅溢價。有報道指出，西方軍事專家認為，除非伊朗政權更替，否則不存在任何軍事解決方案能夠無條件開放霍爾木茲海峽。

這一點至關重要，因為經過海峽的大部份能源流向亞洲。因此，海峽受到干擾所帶來的經濟代價主要將由亞洲經濟體系（而非美國）承受，這一點亦反映在相對市場定價之上。

未來局面不大可能回到衝突前的狀況。海灣能源流動的安全架構在結構上已經出現一定程度的轉變。

能源市場未演變到崩潰局面

我們仍然假設，布蘭特原油價格在今年餘下時間將維持於大約85美元。這反映即使戰事解決，地緣政治溢價仍將持續存在。

一些觀點認為，如果能夠達成一個乾淨俐落的解決方案、伊朗重新融入國際體系，加上風險溢價隨之消除，油價或會迅速回落至40至50美元區間。鑑於當前環境相當複雜，我們認為這種期望屬於過度樂觀。

與此同時，儘管實體能源市場承受巨大壓力，但形勢尚未演變成為一個持續及大規模的供應缺失情境，原因是能源基建無被廣泛破壞，且伊朗並未透過佈雷等方式徹底封鎖海峽。

亞洲處於震央

經濟傳導效應愈來愈集中於亞洲，其次是歐洲。

亞洲的政策回應迅速而務實。各國政府已經動用價格上限、補貼、出口管制及釋放戰略儲備等多種手段，以限制能源價格影響國內燃油價格。在較為脆弱的經濟體系當中，政府亦開始推出針對需求方面的措施，包括能源配給及行為調整。

這些干預措施暫時抑制了即時的通脹影響。然而，若能源價格長期高企，負擔將會逐步轉移。政府的財政能力並非無限，各央行最終可能被迫逐步改變溫和立場。

從較長遠的角度來看，這次事件再度突顯多元化的重要性。隨着瓶頸風險成為焦點，各國在討論與規劃政策時或會更加重視可再生能源、核能，甚至在某些情況下重新依賴煤炭。

亞洲市場受壓

亞洲股市持續表現遜色，當中MSCI亞太指數在過去一週大幅下跌，在本週初也持續受壓。區內貨幣亦明顯受壓，特別是對石油敏感的經濟體系，例如印度及泰國。

各國正在加強政策回應。印度儲備銀行已經採取措施，限制未平倉的貨幣持倉，以穩定盧比匯率。在日本，隨着日圓疲弱引發通脹憂慮，當局已經加強口頭干預，而央行亦採取更為警惕的態度。

債券市場繼上週聚焦於通脹後，方向性近日減弱，開始在增長憂慮與通脹風險之間取得平衡。

總結

局勢正在進入一個早有預兆且具戲劇性的升級階段，且愈來愈有可能得出混亂的解決方案。

與上週末相比，尾部風險已經以不同方式增加。不過，考慮到干擾的規模與蔓延程度，各方亦有更大誘因控制衝突。在我們看來，最可能的結果並非乾脆利落的結束，而是經過談判後的混亂解決方案，既未能消除根本矛盾，也令到伊朗保留對海峽的持續影響力。

能源市場不大可能迅速回到衝突前的價格水平。我們認為，某種永久性的地緣政治溢價已經融入能源市場，而代價主要由依賴海灣能源的亞洲承受，其次是歐洲。美國相對受到較少衝擊，但能源價格上升仍會成為影響經濟增長、通脹及政策結果的宏觀因素。

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