英皇證券：361 度 (1361 HK) FY25 業績大致符合預期

FY25 收入/股東應占溢利按年增長 11%/14%

FY25 收入按年增長 10.6% 至人民幣 111 億元。主品牌線下零售流水(以零售價值計)於 1Q/2Q/3Q/4Q25 分別按年增長約 10%-15%/10%/10%/10%;361° Kids 線下零售流水亦分別按年增長約 10%-15%/10%/10%/10%。毛利率維持於 41.5%，其中成人鞋類/成人服飾/童鞋/童裝毛利率分別按年變動 +0.1/+1.1 /+0.3/+0.3 個百分點至43.0%/42.4%/41.7%/42.2%。成人服飾毛利率改善，主要受惠於成本控制優化、策略性定價，以及已收購 OEM 工廠整合所帶來的效益;童裝產品毛利率提升則主要來自生產內部化推進。銷售及分銷開支按年僅增 2% 至人民幣 22.56 億元，相關費用率由 FY24 的 22.0% 降至 FY25 的 20.2%，主要因電商平台服務費及物流相關費用按年上升約 18%，惟部分被廣告及宣傳開支按年下跌約 10% 所抵銷。行政開支按年增長 22% 至人民幣 8.54 億元，主要由折舊及攤銷增加，以及捐款顯著上升所帶動。因此，FY25 股東應占溢利按年增長 14.0% 至人民幣 13.09 億元;全年派息比率維持於 45.0%。

童裝業務維持穩健增長

361° Kids 收入按年增長 10.4% 至人民幣 25.83 億元，佔總收入約 23%，主要受鞋類/服飾收入分別按年增長 28.5%/下跌 7.5% 所帶動。截至 FY25 年底，361° Kids 共有 2,364 個銷售網點(POS)，其中 374 個位於主品牌門店內;按城市層級劃分，約 67.5%/25.4%/7.1% 分別位於三線及以下/二線/一線城市。與此同時，361° Kids 超品店及第五代形象店數量增至 387 家，佔童裝門店總數 16.4%; 平均店鋪面積按年增加 12 平方米至 124 平方米。

線上銷售按年增長 26%，佔總收入接近 30%

電商業務收入按年增長 25.9% 至人民幣 32.86 億元，佔總收入 29.5%(FY24: 25.9%)。品牌目前已全面接入美團閃購、美團團購、淘寶閃購及京東秒送等即時零售渠道，全國已有逾 1,000 家門店接入相關平台，標誌品牌正式邁入即時零售新階段。海外業務方面，2025 年海外零售銷售額(以銷售價值計)按年增長約 125.4%，而海外 POS 總數於 FY25 年底爲 1,253 個。361° 於 2025 年 1 月在馬來西亞吉隆坡開設首家海外直營店，標誌品牌海外渠道由單純擴張逐步延伸至直營營運。

維持「買入」評級，上調目標價至 7.8 港元

截至 FY25 年底，361° 主品牌於中國內地共有 5,394 個銷售網點(FY24: 5,750)，平均店鋪面積按年增加 16 平方米至 165 平方米。同期，3361° 超品店總數增至 127 家，其中包括 21 家童裝超品店，並已於海外開出首家超品店。基於 FY25 業績表現及渠道升級進展，我們輕微上調 FY26/FY27 股東應占溢利預測 1.2%/0.7%，並引入 FY28 預測;目標價上調至 7.8 港元，維持「買入」評級不變。

瀏覽 4.5萬