高瞻·利率週刊 | 中東戰火升級、滯脹風險加劇，美聯儲陷政策兩難？

第202603期

根據CME FedWatch数据，距下次FOMC會議尚有30天，目前市場預計美聯儲下次利率決議維持利率3.50%–3.75%不變的概率為97.9%，加息至3.75%–4.00%的概率為2.1%。相較一週前（3月20日）維持不變概率為87.6%、加息概率為12.4%，本週加息預期有所回落但仍處於高位；相較一個月前（2月27日）市場尚有24.7%概率預期降息，如今降息預期已大幅退坡，加息重回市場視野。

中東戰火衝擊全球市場：滯脹風險升溫，政策路徑面臨重估

上週（3月23日–3月29日），伊朗戰事持續升級成為全球金融市場最核心的擾動變量。在美國繼續向中東增兵、油價居高不下的背景下，能源衝擊驅動通脹上行風險急劇加大，投資者對美聯儲政策路徑預判發生深刻轉變——原本預期今年降息兩至三次，如今市場已開始討論加息的可能性，滯脹風險顯著推升決策難度。

美聯儲動態：官員分歧顯現，政策立場趨於謹慎

本週多位美聯儲官員就貨幣政策前景發表講話，整體基調趨於謹慎，但內部分歧明顯。理事庫克於3月26日表示，伊朗戰事推動通脹風險上升，改變了風險平衡，使得政策制定者對通脹的關切程度超過就業。她指出，受伊朗戰爭影響，目前通脹風險更大，就勞動力市場而言雖處於平衡狀態，但這種平衡是脆弱的。

美聯儲副主席傑斐遜稱，能源價格持續高企可能會推高其他價格，但能源價格對通脹的影響相對溫和，預計今年失業率應該不會有太大變化。米蘭則認為，AI無疑會推高中性利率，但他明確表示目前沒有看到有必要考慮加息，預計整體通脹率會上升，但要說核心通脹率會上升還為時過早。他強調不應根據短期的新聞標題制定政策，傳統中央銀行觀點認為石油衝擊不會影響核心通脹，勞動力市場仍需貨幣政策支持。

巴爾於3月24日表示，政策制定者可能需要在「一段時間內」維持利率不變，以應對明顯高於2%目標的通脹。目前宜維持利率不變，評估接下來的數據。

內部分歧：鷹鴿博弈圍繞能源衝擊與就業風險

鴿派觀點：

米蘭為理事會內主要的「降息派」，他明確表示目前沒有看到有必要考慮加息，強調不應根據短期的新聞標題制定政策，傳統中央銀行觀點認為石油衝擊不會影響核心通脹，勞動力市場仍需貨幣政策支持。

鷹派/中間派觀點：

理事庫克表示，伊朗戰事推動通脹風險上升，改變了風險平衡，使得政策制定者對通脹的關切程度超過就業。巴爾表示，政策制定者可能需要在「一段時間內」維持利率不變。芝加哥聯儲主席古爾斯比警告稱，伊朗戰爭帶來的能源衝擊正對美聯儲的雙重使命構成威脅，使其貨幣政策前景複雜化，並可能推遲降息——這與巴爾的觀點相呼應，即通脹風險和油價支持維持利率不變更長時間。

其他主要央行動態

中國人民銀行：3月27日，中國人民銀行召開2026年金融穩定工作會議。會議認為，當前我國金融業運行總體穩健，金融風險持續收斂，金融機構整體健康。3月25日，央行開展5000億元MLF操作，期限為1年期。本週央行公開市場操作保持穩健，3月26日淨投放2110億元，3月27日開展1462億元7天逆回購操作，操作利率為1.40%。央行行長潘功勝在3月22日的中國發展高層論壇2026年年會上表示，將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，當前中國的社會融資條件處於寬鬆狀態。

歐洲央行：歐洲央行行長拉加德表示，目前利率大致處於中性水平，財政立場也保持中性，歐洲央行不會因對伊朗回應的遲疑而陷入癱瘓。歐洲央行管委武伊契奇表示，隨著伊朗戰爭加劇滯脹風險，央行必須在控制價格方面「高度靈活且警惕」，官員們可能很快就能判斷，衝突帶來的影響是否需要通過提高利率來應對。市場定價顯示，交易員充分消化了歐洲央行今年三次、每次25個基點的加息預期，貨幣市場完全計入歐洲央行到9月將加息三次、每次25個基點的預期。

英國央行：英國央行表示，隨時準備採取行動遏制新的價格壓力。交易員提高英國央行加息押注，已充分消化4月份加息25個基點的預期，並完全消化對英國央行2026年進行四次幅度25基點加息的預期。

日本央行：日本央行行長植田和男稱，預計基礎通脹將溫和上升。日本央行稱，將每月發布核心CPI指標。

市場反應：加息預期升溫，滯脹擔憂壓抑風險偏好

面對中東地緣衝突持續升級，市場對美國經濟陷入滯脹風險的擔憂升溫。交易員增持美聯儲加息押注，認為今年加息的可能性超過50%。掉期市場顯示，今年美聯儲將加息20個基點，而一周前則顯示降息25個基點。

美銀證券分析師稱，即便伊朗戰爭停火，但如果能源價格不能快速回落至戰前水平，即WTI原油價格持續徘徊於每桶80美元以上水平，美聯儲仍可能會採取更傾向於加息的政策立場。德銀分析指出，投資者原本預計美聯儲今年會降息兩到三次，但現在他們認為可能連一次降息也不會有，甚至市場已經在談論加息的可能性。

經合組織（OECD）預計美聯儲在2026年和2027年將維持利率不變。然而，不少業內人士也表示，美國勞動力市場的持續脆弱以及油價飆升給經濟增長帶來的下行風險，可能使得美聯儲真正落實加息並非易事。

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