寰球易周談 | 美國3月PMI創11個月新低，中國房地產市場溫和回暖

宏觀經濟方面

美國：3月PMI創11個月新低，消費者信心下滑，滯脹風險升溫

上週美國核心聚焦3月PMI及消費者信心數據，經濟增長放緩與通脹抬頭疊加，滯脹風險引發市場擔憂。3月標普全球綜合PMI初值降至51.4，創11個月新低，製造業與服務業走勢分化：製造業PMI升至52.4（連續八月擴張），服務業PMI降至51.1（11個月低點）。價格壓力顯著回升，投入成本漲幅爲十個月最大，銷售價格創2022年8月以來新高，供應鏈緊張局面再現，主要受中東衝突帶動能源價格飆升影響。就業端出現一年多來首次下滑，企業招聘態度趨於謹慎。此外，3月密歇根大學消費者信心指數終值降至53.3，受油價上漲、股市波動拖累，消費者短期經濟前景預期惡化，對未來一年通脹預期攀升至3.8%，進一步加劇滯脹擔憂，也令聯儲局在減息與控通脹之間的平衡難度加大。

中國：1-2月工業企業利潤大幅回升，房地產市場溫和回暖

中國方面，1-2月工業企業利潤及房地產市場整體呈現積極復甦態勢。工業企業方面，1-2月規上工業企業利潤總額同比增長15.2%，增速大幅加快，三大門類利潤均實現增長，其中製造業、採礦業增速改善顯著；營業收入同步增長，單位成本同比下降（2022年以來首次），利潤率提升，多數行業利潤回升，高技術製造業、裝備製造業貢獻突出，新動能支撐作用明顯，但需關注3月原油價格上漲帶來的成本壓力。房地產方面，上海外環內限購放鬆滿1個月，二手房成交持續爬坡，3月成交有望創2021年4月以來新高；北京、深圳二手房成交也呈回暖態勢，但各線城市二手房掛牌價仍持續磨底；全國層面，二手房周成交連續四周環比增長，新房成交受二三線城市拉動大幅提升，市場呈現溫和回暖趨勢。

權益市場方面

上週全球市場表現分化，韓國綜合指數大跌5.9%領跌全球，土耳其ISE100下跌2.7%，俄羅斯MOEX下跌2.6%。新興市場整體下跌1.8%，恒生指數下跌1.3%，滬深300下跌1.4%。然而墨西哥MXX大漲4.0%表現最佳，巴西IBOVESPA上漲3.0%，加拿大S&P/TSX上漲2.1%。美國標普500下跌2.1%，歐洲市場漲跌互現，英國富時100上漲0.5%，德國DAX微跌0.4%。整體來看，拉美市場表現突出，亞洲市場承壓明顯。

數據來源: Wind

美股能源板塊大漲6.2%表現最佳，材料板塊上漲4.2%，公用事業上漲2.9%。日常消費上漲1.2%，成爲少數上漲板塊。然而通訊服務板塊重挫7.2%，信息技術下跌3.5%，金融板塊下跌2.1%，可選消費下跌1.9%。工業下跌1.2%，醫療保健下跌1.0%，房地產下跌0.7%。市場呈現能源材料領漲、科技通訊領跌的極端分化格局。

數據來源: Wind

港股醫療保健板塊上漲2.9%表現最佳，必需性消費上漲1.4%，原材料業上漲0.9%。然而信息科技業與地產建築業均下跌3.0%，能源業下跌2.5%，工業下跌2.3%。恒生科技指數下跌1.9%，公用事業下跌1.7%。非必需性消費下跌1.3%，電訊業下跌1.2%。金融業與綜合企業均下跌0.7%。市場呈現醫療消費領漲、科技地產領跌的分化特徵。

數據來源: Wind

債券市場方面

全球債券市場過去一週整體持續回落，全球綜合指數下跌0.49%，美國綜合指數下跌0.12%，美國投資級公司債下跌0.23%，美國高收益公司債下跌0.47%。新興市場美元債綜合指數下跌0.32%，中資美元信用債指數下跌0.14%。

利率方面，美債利率整體上行，2年期美國國債利率上行1bp至3.91%，10年期美國國債利率上行5bp至4.43%。

後市展望

– 油價創新高，標普500下跌明顯，或將從逆向投資角度提供較好買點

中東地緣衝突已進入第五週。儘管特朗普再度展現「臨陣退縮」（TACO）態勢，將對伊朗的最後期限從 3 月 27 日推遲至 4 月 7 日，但市場並未像此前同類消息公佈後那樣迎來反彈。本週媒體釋放的信息可歸納爲：雙方正通過第三方接觸，戰事仍在持續，且從公開內容來看，雙方核心訴求存在顯著分歧。市場普遍將此次延期解讀爲美方爲籌備地面入侵採取的緩兵之計。不出所料，博彩市場對 4 月實現停火的預期降溫，對美軍 4 月發動地面入侵的預期升溫。資產價格方面，本週油價收盤創下新高，10 年期美債收益率同步走高；標普 500 指數則創下 2025 年 9 月以來新低，週四、週五連續兩日跌幅超 1%，市場已顯現一定拋售跡象。我們此前曾指出，3 月大部分時間本輪調整相對剋制，投資者主要通過衍生品對沖市場風險；而本週開始，更多投資者轉爲淨賣出股票、主動降低整體風險敞口。與 2025 年 4 月關稅衝突期間的恐慌性拋售相比，當前市場恐慌程度尚未達到極端水平。但若地緣衝突進一步引發市場下跌，情緒指標惡化或將從逆向投資角度提供較好買點。歷史數據顯示，美國中期選舉年份標普 500 平均最大回撤接近 15%，本輪指數自 1 月高點以來回撤已達 9%；且中期選舉年份市場在回撤後往往表現亮眼。因此，投資者一方面需防範地緣衝突升級帶來的下行風險，另一方面也應做好準備，在市場情緒極度恐慌時，把握衝突可能反轉帶來的佈局機會。

本週重要經濟數據事件

週二中國將公佈3月官方PMI數據；

週三美國將公佈3月ISM製造業指數數據；

週四美國將公佈2月耐用品訂單數據；

週五美國將公佈3月非農就業相關數據。

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