中泰國際：361 度(1361 HK) 超品店擴張速度超預期

2025 業績符合預期

公司公佈 2025 年業績:收入同比增長 10.6%至 111.5 億元(人民幣，下同)，淨利潤 13.1 億元，整體業績符合預期，主要得益於各品類產品的強勁增長以及堅挺的毛利率表現。公司宣派末期股息 0.113 港元，全年維持派息率 45%。

超品店規模化提速，優化渠道結構

公司致力於爲消費者提供具備科技屬性，並且高性價比的專業運動產品。2025 年主品牌收入同比增長 9.1%，鞋類和服飾收入同比增速分別爲 8.0%和 10.7%;361 度兒童收入同比增長 9.6%，鞋類和服飾增速分別爲 28.5%和-7.5%。截至 2025 年底，361 度國內有 5,394 家門店，平均單店面積同比增加 16 平米至 165 平米。公司的新業態超品店加速落地，截至 2025 年底已經開設 127 家，其中一家在柬埔寨落地。預計 2026 年再增加約 100 家超品店，目前 80%的超品店實現盈利。超品店以全季節、全年齡段、全品類、全場景爲核心，繼續成爲營收增長點。2025 年電商實現收入 32.9 億元，同比增長 25.9%，線上業務佔總收入提升至 29.5%。公司與美團閃購和美團團購合作，打通了最後 3-5 公里的消費需求，「即時零售」成爲線上銷售的主要動力。

資產負債表穩健，現金流大幅改善

資產負債表方面，由於爲電商渠道銷售強勁做存貨準備，2025 年存貨週轉天數從 107 天上升至 117 天;應收賬款平穩保持在 148 天左右;爲長期維持與供應商的良好關係，應付賬款天數縮短至 157 天。存貨和應收賬款的顯著改善了營運資金的週轉，2025 年經營現金流從 5,600 萬改善至 8.1 億元;期內自由現金流 4.4 億元。年底賬上現金 41 億元，銀行有息貸款僅 3 億元。

把握戶外品類和海外市場潛力

公司旗下的芬蘭戶外品牌 ONEWAY 已有 7 家門店，流水強勁增長 17 倍，公司將在經濟較發達地區繼續開設門店，把握專業戶外賽道增長潛力。全球化佈局方面，共有 1,253 個海外銷售點，2026 年公司將把握贊助日本亞運會的機遇，加快落地海外擴張策略。海外市場將成爲未來新驅動力。業績符合預期，我們維持 FY26E 盈利預測和目標價 7.76 港元，「買入」評級。

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