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小馬智行2025年第四季度及全年業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 小馬智行報告稱，其Robotaxi業務第四季度營收爲$670萬，同比增長160%。
- 2025年全年Robotaxi業務收入達到$1,660萬，增長率達129%。
- 2025年全年僅計費收入就增長了400%。
- 在2025年第四季度首次實現GAAP準則下的淨利潤。

業務進展：
- 車隊規模擴大至1,400輛Robotaxis，並部署了完全無人駕駛運營。
- 在全球新城市推出服務，計劃到2026年在全球超過20個城市部署無人駕駛出租車（Robotaxis）。
- 與騰訊控股和優步等行業領導者達成戰略聯盟。

機會：
- 通過在包括歐洲、中東和亞洲等全球超過20個城市的無人駕駛出租車部署，拓展市場機會。
- 推出第七代無人駕駛出租車（Gen-7 Robotaxi）和第四代無人駕駛卡車（Gen-4 Robotruck），同時擴展自動駕駛域控制器（ADC）實現產品創新。
- 與行業領導者建立戰略合作伙伴關係，並與微信出行整合以利用龐大的用戶基礎。

下一季度指引:
- 預計2026年無人駕駛出租車收入將增加兩倍，車隊規模擴大至超過3,000輛車。
- 擴展計劃包括進入多個新市場，並推動在全球超過20個城市部署無人駕駛出租車。
- 計劃相較於2025年的水平實現自動駕駛套件（ADK）物料清單成本降低20%，並持續優化硬件和軟件。

風險：
- 新市場需要符合法規並對完全無人駕駛技術的接受度帶來監管挑戰。
- 市場競爭加劇，包括汽車製造商和科技巨頭在內的新進入者正進軍無人駕駛出租車和自動駕駛市場。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，女士們先生們。感謝您的耐心等待，並歡迎來到小馬智行2025年第四季度及全年業績電話會議。[操作員指示] 提醒一下，今天的電話會議正在錄製中，並且網絡廣播回放將在公司投資者關係網站ir.pony.ai的新聞與活動欄目下提供。

我現在將電話轉交給您的主持人，George Shao，小馬智行資本市場和投資者關係主管。請繼續，George。

喬治·邵

謝謝操作員，大家好。感謝您今天參加小馬智行2025年第四季度及全年業績電話會議。早些時候，我們發佈了一份包含財務和運營結果的新聞稿，該新聞稿可在我們的投資者關係網站上查閱。

本次電話會議期間我們將提到的收益報告也可在我們的投資者關係網站上訪問和下載。今天加入我參加電話會議的有董事會主席兼首席執行官James Peng博士；首席技術官Tiancheng Lou博士；以及公司的首席財務官Leo Wang博士。

他們將發表準備好的講話，隨後進入問答環節。在開始之前，請參閱我們收益發布中的安全港聲明，該聲明適用於本次電話會議，因爲我們將會做出前瞻性陳述。另請注意，我們今天還將討論非GAAP指標，這些指標在我們投資者關係網站上的收益發布和提交給美國證券交易委員會及香港證券交易所的文件中有更詳細的解釋並與最可比的GAAP指標進行了對賬。

現在我將電話轉交給我們的董事長兼首席執行官James Peng博士。請繼續。

Jun Peng

謝謝George。大家好，感謝您參加我們的業績電話會議。2025年對我們來說是不可思議的一年，這一年以多個顯著的里程碑爲標誌。首先，我們的收入增長顯著加速。去年第四季度，我們的Robotaxi業務收入同比增長了160％，收費收入更是猛增超過500％。

其次，自從我們第七代Robotaxis於去年四月首次亮相以來，我們已迅速進入大規模生產和商業部署階段。目前，我們的車隊規模已經超過1,400輛。第三，我們正在擴大足跡，在中國和全球的新城市推出服務。這大大擴展了我們的覆蓋範圍。事實上，僅在中國我們就已經突破了100萬用戶的門檻。

第四，我們已經證明了我們的商業模式確實可行。我們在廣州和深圳均實現了單位經濟效益（UE）的盈虧平衡，並將把這一成功複製到更多市場。展望2026年，這無疑將是小馬智行實現超高增長的一年。我們正站在由五大支柱支撐的行業完美浪潮之上：全無人駕駛技術、政策支持、規模化量產、大規模運營以及生態系統的成熟。

去年，我們以中國一線城市爲戰略藍圖，部署了第七代Robotaxi車隊。從正式發佈到規模化量產、監管驗證及嚴格測試，僅用6個月便實現了完全無人駕駛的商業化運營。上個季度，我們將今年的Robotaxi車隊目標設定爲超過3,000輛，得益於我們成功在香港IPO獲得的資金支持，同時豐田bZ4X第七代車型已進入SOP階段。我們現在擁有更高的可見度，並且有信心甚至超出這一目標。

我們卓越的虛擬司機是支撐這一信心的關鍵所在。在高度複雜的城市場景中展現出的熟練掌握能力以及出色的安全記錄贏得了政策制定者和合作夥伴的深度信任，推動了用戶的快速採用。這直接轉化爲積極的單位經濟效益（UE）。自從上個月在深圳實現UE盈虧平衡後，增長勢頭持續強勁——今年3月，我們每輛車的日峰值收入達到394元人民幣，日均訂單量爲25單。我們將毫無疑問地在全球範圍內複製這一成功。到今年年底，我們計劃在超過20個全球城市部署Robotaxi。作爲首選合作伙伴，我們與騰訊控股、Uber等行業領導者建立了戰略聯盟。

我們將共同推動全球擴張，加速營收增長，並在2026年將Robotaxi收入提升至三倍以上。讓我詳細說明我們將如何實現這一超高增長。我們正在執行雙引擎戰略，這意味着我們在中國和全球市場全面發力。我們在中國經過驗證的商業模式爲我們提供了堅實的基礎，以在國際市場上覆製成功，而我們已經在下一階段的增長中看到了顯著成果。

在中國，我們已在一線城市的競爭中確立了明顯的領導地位，進一步擴大規模並深入繁忙的市中心區域。以深圳爲例，我們的Robotaxi在春節期間滿足了南山和寶安等交通樞紐激增的需求。僅今年前兩個月的付費訂單量就已經超過了2025年全年深圳的總量。我們還進入了廣州大學城，這是華南地區最繁忙的校園區域之一，這也爲我們在大灣區其他多個城市的進一步拓展奠定了基礎。

今年3月，我們還進入了杭州和長沙這兩個領先的二線城市。這只是開始，很快還將有更多城市加入。現在來看海外市場，我們在歐洲、中東、東亞和東南亞的佈局現已覆蓋1億人口。我們的目標是到今年年底，將近一半的20個城市目標來自海外。最近，我們與Uber和Rimac集團旗下的Verne合作，進入克羅地亞，共同推出歐洲首個商業收費的Robotaxi服務。

在中東，我們與Mowasalat Karwa在多哈推出了首個收費服務，並且正在爲本月晚些時候在阿聯酋迪拜獲批後的全無人駕駛運營做準備。在新加坡，我們與康福德高企業合作，推出了自動駕駛服務的公開亮相。我們相信海外收入將在2026年迅速增長。生態系統成熟是我們執行雙引擎戰略的關鍵支柱。我們成功的商業模式使我們成爲首選合作伙伴。

合作伙伴們實際上已經開始排隊加入我們的聯合部署模式。簡單來說，這是一種他們提供車輛、我們共享成功成果的合作模式。這將幫助我們加快車隊擴張速度、降低成本並提高資本效率。我們已經有了一條穩健的新合作伙伴管道，隨時準備加入。豐田汽車是首家採用我們聯合部署模式的公司，其bZ4X第七代Robotaxi將佔我們2026年3,000輛車目標中的重要份額，我們已經確保了1,000輛的供應。作爲長期戰略合作伙伴，我們與豐田的合作遠不止於製造領域。

我們將共同部署Robotaxi，推動市場滲透。通過利用我們OEM合作伙伴成熟的供應鏈和廣泛的售後服務網絡，我們與北京汽車、廣汽集團的深化合作進一步降低了車輛成本。此外，我們還將在更多海外市場聯合部署Robotaxi車隊。爲了觸達更廣泛的用戶群體，我們還與騰訊合作，接入微信出行平台，解鎖數億用戶調用我們的Robotaxi服務的能力。

我們還在深化與廣州如祺出行和北京ATBB的戰略合作關係，以加速推廣我們的聯合部署模式。在海外，我們與Uber的全球合作讓我們能夠從歐洲開始跨多個大陸獲取用戶。通過與網約車平台Bolt以及汽車製造商Stellantis建立區域性聯盟，我們的市場滲透能力得到了進一步加強。

現在讓我來談談Robotruck。在過去的幾年裏，我們通過使用經過驗證的L4技術棧，取得了巨大的技術飛躍。這已經轉化爲商業上的突破。我們現在覆蓋了連接中國各工業中心、港口和消費中心的主要物流路線。爲了抓住這個機會，我們在2025年推出了第四代Robotruck，將ADK BOM成本降低了70%。我們的目標是今年實現Gen-4 Robotrucks的大規模生產和部署。

2025年，我們已在廣東省江門港部署了全無人駕駛卡車，並在中國北方和西北地區極端天氣條件下測試了1+N無人駕駛編隊行駛技術。憑藉這一成熟的技術，我們將在更多港口和礦山運輸場景中部署Robotrucks。最後，我們的授權與應用業務實現了強勁增長。去年，自主域控制器（ADC）的銷售額達到了2024年水平的六倍。我們還擴大了應用場景至低速配送、自動清掃車、物流以及人形機器人領域。強大的客戶需求和市場對我們技術的認可將繼續推動增長。

總之，我們已經到達了一個重要的轉折點，因爲我們通過2025年的成就如車隊擴張、新城市上線和單位經濟效益達到收支平衡，驗證了商業模式。2026年將是超高速增長的一年。我們非常有信心將Robotaxi收入翻三倍，車隊規模擴展到超過3,000輛車，並在全球20多個城市部署Robotaxis。通過我們的雙引擎戰略驅動，我們正加速邁向全球範圍內的自動駕駛出行。我堅信今天我們所做的一切努力，不僅會重塑人類移動性的未來，還將推動交通領域的革命。這將是一場以安全、效率和可及性重新定義世界如何連接、通勤和繁榮的革命。

接下來，我將把話筒交給我們的首席技術官Tiancheng Lou博士，他將爲大家介紹我們的技術戰略。Tiancheng，請繼續。

天誠樓

謝謝，James。大家好，我是Tiancheng。回望我們在2025年的旅程，這是具有里程碑意義的一年。我們證明了自動駕駛出行的商業可行性，在廣州和深圳實現了正面的單位經濟效益。如今，我們的車隊已超過1400輛，全年實現了大幅增長。Robotaxi是物理AI的第一個真正商業應用，得到了真實世界運營和用戶採用的驗證。我們基於多年研發的L4原生技術架構贏得了政策制定者的信任，並建立了先發優勢，以把握多年的增長機遇。

正如上個季度所強調的，世界模型現已被廣泛認可爲技術路徑，而我們在這一領域憑藉PonyWorld模型佔據了穩固的領先地位。但技術僅是基礎，成功的關鍵在於誰能大規模提供可靠的無人駕駛Robotaxi服務。我將從規模、效率和用戶體驗三個維度向大家展示我們的技術如何推動2025年的商業成果。

首先是規模。通過在大規模生產方面的強大執行力，我們超越了2025年的車隊目標，這一勢頭使我們有望在2026年底前達到超過3,000台的規模。自2025年年中以來，我們開始與廣汽和北汽進行第七代車型的大規模生產，目前這兩家車企都在逐步提升至滿負荷生產。今年2月，與豐田共同開發的bZ4X第七代Robotaxi正式下線。我們的自動駕駛堆棧的強大通用性使我們能夠高效適應不同車輛平台。這一多OEM網絡實現了快速擴展，同時加強了本地合作並豐富了Robotaxi車輛產品組合。

這種規模得益於全面的ODD（運行設計域），驗證了我們的技術在多樣化城市環境中的通用能力。如今，我們的完全無人駕駛車隊在全球許多城市全天候24/7運行，包括高峰時段和惡劣天氣條件下的公衆服務。要做到這一點需要嚴格的工程驗證，而我們的車隊部署廣度和ODD反映了自動駕駛堆棧的成熟度和魯棒性。

我們的海外擴張進一步驗證了這一通用能力。在克羅地亞，我們正在首都薩格勒布市中心區域開展複雜的城市交通運營，而不是侷限於低複雜度路線。這種能夠在高要求環境下第一天就部署的能力展示了我們技術的穩健性與全球擴展的商業潛力。這讓我們對實現進入全球20多個城市的目標充滿信心。

第二，效率。我們將建立明確的成本優勢，推動兩倍的提升。在硬件方面，我們第七代機器人出租車優化設計有效降低了物料清單成本，採用更具性價比的組件。在運營方面，我們的安全記錄創造了顯著的槓桿效應，大幅減少保險費用並提高遠程協助效率。所有這些使我們能夠以積極的單位經濟效益進行擴展。除此之外，我們的技術正在構建強大的運營護城河。我們已經開發出高度通用的AI駕駛能力，建立了全面且可擴展的運營流程。這深厚的專有知識使我們成爲移動生態系統中的首選合作伙伴。它完美地定位了我們執行聯合開發模式，使我們能夠以更好的資本效率快速擴展車隊。

第三，用戶體驗。我們的技術使得無人駕駛出租車能夠在高價值、高難度場景中持續服務。

接線員

抱歉，我們似乎與演講者失去了連接。請稍等片刻，我們重新連接。

女士們先生們，感謝您的耐心等待。我們已重新連接到演講者。

天誠樓

是的，我將繼續介紹第三個因素，即用戶體驗。因此，我們的技術使得無人駕駛出租車能夠在高價值、高難度場景中持續服務，特別是在高頻拼車熱點地區，需求量達到高峰並且用戶願意支付溢價。這使我們的服務與衆不同，支持我們的定價策略，並直接推動單用戶經濟收益（UE）的改善。

例如，在深圳，我們的全天候無人駕駛出租車覆蓋了南山區高科技園區等高流量市區，以滿足日常通勤需求。在高峰期，我們的AI虛擬司機不僅能導航主要幹道，還能在狹窄街道上接送乘客，提供真正滿足實際社區需求的上下車點覆蓋。

在北京，三月初的一場大雪暴中，打車成爲用戶的痛點，比如長時間等待和車輛供應有限。儘管條件極端——積雪覆蓋傳感器、能見度降低以及道路狀況不可預測——所有這些都對駕駛能力提出了極高要求，但我們的無人駕駛出租車隊在整個暴風雪期間繼續運行，期間訂單量顯著增長。

除了應對極端情況外，我們在整個行程舒適度方面也有顯著優勢。我們的第七代無人駕駛出租車提供平穩的加速、剎車和轉彎體驗，大大減少了暈車現象，這也是用戶最關心的問題之一。這強調了一個基本觀點：技術領先不僅僅是工程上的里程碑，更是我們商業成功的核心引擎。卓越的用戶體驗贏得了用戶的偏好和重複使用，而無需依賴折扣。

除了我們的無人出租車業務，我們經過驗證的L4技術使我們能夠抓住更廣泛的自動駕駛行業中的商業機會。我們的平台標準化使得無人卡車和無人出租車之間共享了80%的技術堆棧。我們已經實現了真正的全場景全天候24/7運營能力。目前，我們的運營範圍已從複雜的高速公路路段擴展到港口和物流等獨特場景，累計行駛里程超過6,000萬公里。

我們還通過利用先進的自動駕駛域控制器設計，解鎖了許可應用領域的協同效應，抓住低速配送、掃地機器人、物流和機器人領域的快速增長趨勢。我們有效滿足了客戶對產品穩健性的需求。

展望2026年，我們將加大對研發和AI人才的投資，以加速提升我們的競爭優勢。具體而言，我們正專注於推進PonyWorld模型，進一步強化我們的自動駕駛能力，通過持續的軟硬件優化降低物料清單成本，並提高運營效率以降低每輛車的運營成本。

這些改進旨在推動更快的商業化進程，將我們的Robotaxi業務擴展到全球20多個城市，並在年底前實現更快的收入增長。我們預計2026年Robotaxi收入將增長兩倍以上。正如我們已經展示的那樣，技術領先直接推動商業表現，而這一投資將進一步擴大我們的優勢。

我的發言到此結束。現在，我將電話轉交給我們的首席財務官Leo Wang博士，由他爲大家詳細介紹我們的財務業績。Leo，請繼續。

Haojun Wang

謝謝Tiancheng，大家好，我是Leo。我將重點介紹第四季度的同比數據，除非另有說明。如需了解2025年全年及第四季度的詳細財務數據，請參閱我們的業績公告。2025年是我們Robotaxi業務大規模商業化的開局之年。Robotaxi板塊繼續作爲集團的核心增長引擎，帶來了卓越的營收增長。

第四季度，Robotaxi收入激增160%，達到670萬美元。2025年全年，Robotaxi收入達到1,660萬美元，同比增長129%。這一顯著加速主要得益於我們的收費服務，第四季度收費服務收入飆升501%，全年增長率接近400%。

更重要的是，在Gen-7 Robotaxi發佈僅四個月後，我們欣喜地看到廣州和深圳這兩個中國最具價值的城市連續實現了單位經濟效益（UE）轉正。這一里程碑建立在兩個極難複製的獨特支柱之上：第一，我們在車輛和Robotaxi運營方面的明顯成本優勢；第二，我們卓越的AI駕駛能力，能夠在全天候複雜城市環境中提供一致、可靠且高質量的服務，幫助我們捕捉強勁的用戶需求。

基於積極的UE基礎，隨着車輛密度的提升，我們看到了明顯的網絡效應。車隊密度的提升縮短了等待時間，提高了利用率，並增加了每輛車的訂單數量。這反過來提升了整體乘客體驗，並進一步刺激了網約車需求。具體而言，截至2026年至今，我們的用戶數量同比增長近三倍，達到了100萬。二月，我們在深圳成功實現了單位經濟效益爲正，平均每輛車的日均訂單量爲23單，日均淨收入爲338元人民幣。

事實上，這一強勁的增長趨勢仍在持續。三月，我們創下了每輛車日均淨收入394元人民幣及25單的新高峰。更令人興奮的是，2026年前兩個月深圳的付費訂單量已經超過了2025年全年的總訂單量。

展望未來，我們對Robotaxi業務的增長軌跡充滿信心。正如James提到的，我們的雙引擎戰略將推動快速擴張至中國及海外超過20個城市。我們相信今年Robotaxi收入至少會增長三倍。同時，我們正在通過與合作伙伴如OnTime Mobility聯合部署Robotaxi增加高利潤經常性收入來源，從而提升收入質量。

該模式將降低我們在初期車隊部署上的資本支出需求，並賦予我們更快、更高效擴展到新區域的能力。從技術角度來看，正如Tiancheng提到的，我們先進的AI駕駛能力直接提升了用戶的高端體驗，爲乘客提供安全、可靠、平穩且高效的乘車服務。這一卓越體驗增強了我們的定價能力和用戶認知度，進一步推動了收入增長。

在成本方面，我們已主動確保了關鍵車輛組件和硬件（包括高需求的內存模塊）的採購。因此，我們預計供應鏈價格波動的影響將降至最低。同時，隨着更大規模的車隊、持續的技術迭代以及與OEM廠商合作的深化，我們有信心持續降低車輛的BOM成本並進一步提高運營效率。

總體而言，Robotaxi業務的高毛利率特性從根本上提升了我們的收入質量，並積極貢獻於集團未來的盈利能力。接下來我們來看Robotruck。通過利用經過驗證的Robotaxi技術棧，我們的下一代Robotruck實現了70%的成本削減。此外，我們向電動卡車轉型也將繼續降低每公里的運營成本。展望2026年，我們在Robotaxi方面的共享專長將加速機器人卡車的大規模生產，並幫助我們在主要物流走廊上深化路線覆蓋，同時拓展更多場景，如專線運輸和港口操作。

我們預計從今年下半年開始，收入將實現加速增長。憑藉較低的結構性成本和無人駕駛技術的持續突破，我們將精準把握貨運市場的巨大價值。第三，在2025年，我們的許可和應用業務也實現了顯著增長。我們看到對自主域控制器（ADC）產品有強勁的客戶需求，其銷量達到了2024年的6倍。展望未來，現有客戶爲我們帶來了堅實的訂單儲備，同時我們也在積極拓展新的使用場景。

在整體盈利方面，我們在第四季度達成了一個歷史性的財務里程碑，首次實現了GAAP準則下的季度淨利潤。這歷史性轉向盈利的主要驅動因素來自於我們在戰略性股權投資中的收益，這些收益不僅鞏固了我們更廣泛的生態系統定位，還解鎖了業務協同效應。

2025年，我們的開支略有擴大，這是爲了加速Gen-7量產、進軍新城市並強化技術堆棧而進行的有意前置投資。這些投資已經開始推動強勁的收入增長。在人工智能時代，我們預計將繼續對AI技術和人才投入，以幫助我們建立長期競爭優勢。

除了技術優勢外，我們的聯合部署模式也是提升資本支出效率的強大槓桿。通過與合作伙伴分擔初始投資，我們能夠在保持資產負債表健康的同時迅速擴大車隊規模。展望未來，我們預計隨着車隊規模擴大並抓住UE正循環帶來的優勢，收入增長將超過運營費用的增長。

最後，得益於香港IPO的成功完成，我們在年末擁有非常穩健的資產負債表，現金儲備超過15億美元。這一雄厚的資金基礎使我們能夠果斷投資於研發、銷售管理費用和市場推廣能力。我們相信這些增強的投資將加速大規模商業化的步伐，並在2026年帶來更快的收入增長。

展望未來，我們的戰略重點非常清晰：將Robotaxi收入翻三倍，車隊目標擴展到超過3,000輛，並在2026年前將Robotaxi部署到全球超過20個城市。我們有足夠的資源支持這些計劃，並將通過雙引擎增長戰略推動進展。結合優化資本效率的聯合車隊部署模式，我們完全有能力加速推進這些目標，將運營動能轉化爲可持續且長期的股東收益。現在我將會議交給主持人，開始問答環節。謝謝。

接線員

[操作員提示] 今天第一個問題來自美國銀行的Ming-Hsun Lee。

Ming-Hsun Lee

我是美國銀行的Ming。我的問題是，既然你們已經設定了到2026年底擁有超過3,000輛Robotaxi車隊的目標，能否分享一下你們的生產加速和部署計劃？現在你們已經在深圳和廣州實現了單位經濟效益（UE）的盈虧平衡，您對未來UE的發展軌跡怎麼看？

Jun Peng

我是James，我來回答這個問題。在我看來，實現UE盈虧平衡不僅是對我們公司，對整個行業來說都是一次巨大的勝利。這證明了我們的技術在現實世界中確實有效。這也表明Robotaxi不僅可行，而且能夠在規模化運營中盈利。在廣州實現UE盈虧平衡之後，我們又在深圳做到了這一點。這說明我們的模式是可複製的，並且我們通過關注服務價值而非打折實現了這一平衡。從政策監管的角度來看，我們看到了支持整個行業的政策利好。

在中國，中央政府和地方政府之間正在協調努力，將Robotaxi服務推廣到許多城市。在我們現有的幾個一線城市市場中，我們也看到有更多許可證發放以促進更大規模的車隊運營。在全球範圍內，許多國家借鑑中國和美國的經驗，清除了政策障礙並制定法規以支持加速部署。因此，監管勢頭使我們有信心在更多全球和中國市場中複製目前的成功經驗。

因此，爲了抓住市場機會，今年我們重點關注兩件事：一是擴大生產，二是在更多市場推出Robotaxi。在車隊增產方面，過去兩個月我們專注於生產豐田bZ4X，同時我們也在繼續與北汽和廣汽合作生產更多車輛。有了這三款車型，我們相信到年底前能夠交付超過3,000輛車。而在車隊擴張方面，我們正在深入市中心樞紐區域，並擴展到新的城市如杭州、長沙以及粵港澳大灣區內的多個城市。

第三，在UE方面，由於中國的車費相對許多全球市場較低，而在中國我們已經實現了正向的UE，並持續優化UE，因此我們預計現有市場會有更好的收益，海外市場的利潤率肯定會更高。我們計劃在今年擴展至20個城市，這將爲我們帶來顯著的先發優勢。我們的聯合部署模式也將降低資本支出，幫助我們加速車隊的增長，並在今年至少將Robotaxi收入提高三倍。至此，交回給操作員。

接線員

下一個問題來自摩根士丹利的Tim Hsiao。

Tim Hsiao

我是摩根士丹利的Tim。我有一個跟進問題，關於剛才管理層提到的小馬智行最新的雙引擎戰略運營足跡。對於小馬智行計劃今年進入超過20個城市的擴張策略，您能否分享具體計劃進入哪些城市？這些城市在中國和海外市場之間的分佈情況如何？另外，考慮到中東地區地緣政治緊張局勢升級，您的運營是否面臨任何挑戰或不利因素？這是我的問題。

Jun Peng

這裏是James。我來回答這個問題。從戰略角度來看，我們正將在中國取得的成功作爲全球擴張的藍圖，因爲我們的技術和商業模式已經被驗證，可以迅速且廣泛地在全球市場複製。事實上，我們預計今年計劃進入的20個城市中，近一半將是海外市場，範圍涵蓋亞洲、歐洲和中東。

在進入市場的策略方面，我們正在與行業領導者合作，改進我們的聯合部署模式，這可以大大減少我們的資本支出。這幫助我們在高效擴展的同時，建立起強大的本地網絡。我們已經在薩格勒布、多哈、迪拜和新加坡推出服務，並與優步、Bolt和Stellantis等全球巨頭合作。

一個例子是——與優步和Vern合作，我們在歐洲推出了首個商業化的Robotaxi服務。展望未來，我們當然會探索更多的歐洲城市，並加倍努力開拓亞洲市場，例如韓國和新加坡。關於您問題的最後一部分，即我們在中東的努力。首先，高風險地區仍然是我們的優先考慮事項。到目前爲止，當前的地緣政治緊張局勢並未對我們的業務產生任何實質性影響。我們在GCC地區的努力仍在繼續。我們預計將與Mowasalat在卡塔爾的多哈推出收費服務，並準備在本月晚些時候獲得批准後在迪拜進行完全無人駕駛操作。現在交給主持人。

接線員

下一個問題來自CLSA的Yang You。

楊優

我的問題是關於技術的。目前世界模型和自動駕駛堆棧已經在不同國家的多個城市運行。那麼您能否告訴我們更多關於該技術是如何適應新環境的信息？因爲在那些地方的條件可能會與中國有很大不同。此外，世界模型在加速您的擴張計劃中扮演了什麼角色？

Tiancheng Lou

這裏是Tiancheng。我來回答這個問題。首先，關鍵的洞察在於駕駛行爲本質上是與周圍的動態代理進行交互和協商的過程。無論是在廣州、深圳還是在薩格勒布，都沒有區別。不同城市的差異只是場景組合的概率分佈，而不是挑戰的根本性質。

一些極端案例包括未查看後視鏡就魯莽變道、道路上倒下的自行車等。這些極端情況無處不在。我們的技術已經在中國主要城市的高峰時段、各種天氣條件下以及密集的城市核心區域得到了大規模驗證。

這意味着當我們進入像薩格勒布這樣的城市時，我們並非從零開始。我們現在部署的是一個已經掌握更廣泛場景的系統，而這些場景是這些城市將會遇到的。這就是爲什麼我們可以直接在薩格勒布的城市核心運營，這具有顯著的商業價值。

關於您問題的第二部分，我們的世界模型在這個過程中發揮了重要作用。它使我們能夠模擬車輛與周圍代理之間的互動和協商動態，並生成反映新市場特定交通模式的大規模仿真場景。

通過在這些模擬環境中的強化學習，我們的系統不斷改進其駕駛策略，使我們能夠在不需要在新城市收集大量數據的情況下驗證和微調效率。實現覆蓋20個城市的條件已經明確，我們的多原始設備製造商（OEM）網絡提供了本地適用的車輛平台。

從遠程協助到車隊管理，我們的運營手冊高度標準化且可複製。我們的技術廣泛的運行設計域（ODD）覆蓋範圍意味着我們可以在複雜的城市場景中運營，而不僅限於低難度路線。綜合這些因素，我們對在2026年底前於全球20多個城市部署機器人出租車服務的目標充滿信心。現在交回操作員。

接線員

下一個問題來自UBS的Xinyu Fang。

Xinyu Fang

恭喜取得穩健的成果。我的問題是關於聯合部署模式。對於今年計劃增加的車輛，您能否進一步說明如何應用這種聯合部署模式？我們應該如何看待該模式對公司以及價值鏈合作伙伴的好處？

Haojun Wang

好的，我是Leo，我來回答這個問題。如您所見，我們在廣州和深圳實現了單位經濟效益（UE）盈虧平衡這一關鍵里程碑。此後，我們看到整個生態系統中有一系列合作伙伴希望加入機器人出租車市場，而我們是他們的首選。

在這種聯合部署模式下，我們的合作伙伴承擔車輛資本支出（CapEx），並開始進入整個機器人出租車價值鏈，例如地面運營、車輛維護和充電。我們認爲這是一個雙贏的局面。合作伙伴從部署的車輛中獲得不斷增長的收入，而我們則基本採用輕資產模式快速擴展車隊。今年我們預計近一半的新車將通過這種模式引入，並由豐田汽車牽頭。通過此模式，我們不僅提高了擴張中的資本效率，還將通過經常性收入（例如收入分成或AI駕駛員許可費）創造額外的收入來源。

因此，這種收入流加上我們自有車隊的乘車收費收入，將幫助我們在2026年實現機器人出租車收入增長三倍以上。除了目前的合作伙伴如豐田汽車、OnTime Mobility和ATBB之外，我們實際上預計今年還會有更多合作伙伴加入。現在交回操作員。

接線員

下一個問題來自華泰證券的Purdy Ho。

Purdy Ho

恭喜取得如此成績。關於已與豐田簽訂合同的1,000輛機器人出租車，您計劃如何部署這些車輛？未來是否計劃與豐田擴大規模或開展其他戰略舉措？

Jun Peng

這是James。我來回答這個問題。關於豐田，我認爲它不僅僅是一個合作伙伴。自2019年以來，他們一直是我們的最大戰略股東。我們之間的關係早已超越了汽車供應商的範疇，實際上是一種深度的戰略性長期合作。

在Robotaxi車輛的量產方面，自2019年以來，我們已經在豐田平台上聯合推出了幾款Robotaxi車型。而在今年，也就是2026年，我們將增加2,000多輛新車，其中將近一半將是全新的豐田bZ4X第七代車型。這款車型是與豐田汽車公司以及廣汽豐田共同開發的，目前已經在豐田的裝配線上投入量產。我們之間無疑有着巨大的協同效應，他們的製造能力和頂級平台與我們的L4技術及運營專長完美結合。

除了聯合開發車輛之外，豐田還是首家採用我們聯合部署模式的合作伙伴，爲車隊提供資金支持，幫助我們高效擴展資本。這充分體現了豐田對小馬智行的信心。我們將攜手從中國的一線城市開始進行商業化推廣。說到這裏，我把話筒交還給主持人。

接線員

下一個問題來自匯豐銀行的Yuqian Ding。

Yuqian Ding

我是匯豐銀行的Yuqian，我有兩個問題。第一個問題是關於競爭動態：您如何看待汽車製造商進入Robotaxi領域的情況？第二個問題是關於競爭優勢：隨着越來越多的企業進入市場，行業的敘事逐漸轉向規模化發展，請問小馬智行最獨特、領先的優勢是什麼？

Jun Peng

好的，我先回答第一個問題，然後由Tiancheng解答第二部分。確實，我們看到——尤其是最近，有很多關於新玩家已經進入或計劃進入Robotaxi業務的消息。這些新進入者包括汽車製造商、網約車公司、科技巨頭甚至是初創企業。

總體而言，我認爲這些新玩家進入Robotaxi領域驗證了我們行業的長期潛力。我們非常歡迎新玩家的加入，因爲他們可以讓整個生態系統更加龐大。然而，實際上，L4級別，特別是Robotaxi是一項極其複雜的系統工程，需要一個集成的解決方案。

正如我在開場發言中提到的，Robotaxi行業有五大支柱，即技術、政策、量產、運營和合作夥伴關係。這五個支柱相互交織，單純地投入資源並不能加速發展進程。因此，多年以來，我們在Robotaxi行業的各個方面都建立了獨特的優勢。至於一些具體的競爭優勢，我會交給Tiancheng進一步闡述。

Tiancheng Lou

謝謝。我是Tiancheng。嚴格來說，我不認爲汽車製造商在L4級Robotaxi領域有優勢，僅僅因爲他們擅長製造或L2系統。關鍵在於L2和L4有着本質的不同，它們不是同一條路徑上的兩個點。在L2中，隨着輕度干預的增加，實際風險可能會增加。

部分自動化可能會讓人感覺系統已經足夠好，直到它在人類不再準備接管的情況下失敗。這就是爲什麼L2路徑不會自然通向L4，尤其是當你談論的是大規模無人駕駛車隊時。

小馬智行的一個獨特優勢是我們對世界模型和L4原生虛擬駕駛員培訓方法的長期投入。這一點之所以重要，是因爲L4級Robotaxi需要比人類駕駛員安全得多，而這不能僅通過模仿人類駕駛行爲來實現。要達到這種安全水平，系統必須通過大規模試錯在虛擬環境中不斷改進，因此我們的模型至關重要。

換句話說，訓練L4虛擬駕駛員的關鍵是構建一個足夠接近真實能力的虛擬環境，尤其是在車輛之間的交互方面。這也是爲什麼L4方法需要多年的人工智能投資，並且不會主要通過收集更多的現實世界數據來改進。

第二個獨特優勢是我們擁有正在運營的真實Robotaxi車隊。這些車隊不斷幫助我們看到世界模型與現實世界的差異。L4最難的部分不是前99%，而是最後1%，即罕見但對安全至關重要的極端情況。爲了安全處理這些情況，單看記錄的一條軌跡是不夠的。

真正重要的是理解其他車輛以及行人可能表現出的各種意圖與AI駕駛員的互動方式。這正是世界模型如此重要的原因。只有世界模型能夠爲極端情況下不同意圖的完整組合空間提供足夠的覆蓋範圍，而這種覆蓋範圍是L4安全最終所需的。

同時，只有完全無人駕駛的Robotaxi才能不斷縮小世界模型與現實世界之間的差距。現實世界的Robotaxi運營讓我們觀察並理解車輛在人類駕駛數據無法觀察到與Robotaxi互動場景中的實際行爲模式及潛力。

這也符合新進入者通常只能從非常小規模的車隊開始的事實。監管機構也理解這一邏輯，因此他們在早期階段對發放許可自然非常謹慎。綜上所述，汽車製造商進入該領域證實了L4級Robotaxi的機會不是通過擴展L2就能獲得的。

小馬智行的獨特優勢來自兩方面：爲L4打造的世界模型和不斷幫助改進它的實際Robotaxi車隊。二者共同形成了一個閉環，推動模型和產品不斷向前發展。說到這裏，交還給操作員。

接線員

下一個問題來自野村的Joel Ying。

Joel Ying

這裏是Joel來自野村證券。我只是想了解管理層如何看待英偉達在今年GTC大會上推出其開源L4級智能駕駛模型的影響。

天誠樓

這裏再次是Tiancheng。對於這個問題，我認爲關鍵是要區分我們的模型和實際產品。在開源方面，自動駕駛模型可以是一個很好的起點，但絕不是最終產品。模型與大規模商業部署、安全驗證、政府批准並實際運營的Robotaxi車隊之間仍然存在非常大的差距。而彌補這一差距正是我們核心優勢所在。因此，在小馬智行，我們的優勢來自於多年全棧自主研發以及真正的大規模L4級部署。這不僅包括軟件或模型，還包括車輛架構、傳感器冗餘設計、域控制器、操作系統驗證及實現我們實際Robotaxi服務所需的商業化能力。

是的，例如，傳感器的定製化和冗餘設計直接影響安全性、可製造性和物料清單成本。我們的OEM合作伙伴也與即插即用的方式有很大不同，這使我們在系統集成、可靠性方面有更高水平表現，並降低了整體系統成本。

因此，我們認爲英偉達的進展有助於推動整個生態系統向前發展。同時，我們相信真正的進入壁壘仍然非常高。當然，英偉達是我們域控制器領域的重要合作伙伴，我們保持着強有力的合作關係。現在交回給主持人。

接線員

下一個問題來自中信證券的Tianyu Lu。

Tianyu Lu

這裏是中信證券的Tian。祝賀貴公司在Robotaxi服務上的快速增長。我有一個問題，你們計劃如何分配香港IPO的所得款項？鑑於你們加速的發展目標，是否預期對2026年的成本和支出會有上調？

Haojun Wang

是的。我是Leo，我來回答這個問題。正如我之前提到的，截至2025年12月31日，我們的現金儲備充足，約爲15億，這主要得益於我們香港IPO募集的資金，募集金額超過8億美元。這無疑爲我們未來多年的增長提供了長期資本保障。

對我們來說，2025年在第七代生產部署和新近達到盈虧平衡方面的成就使我們成爲明確的行業領導者。因此，展望未來，我們將尋求加速收入增長，以擴大我們的領先地位，並推動整個行業進入下一個階段。因此，我們需要戰略性地增加投資。我們已經大幅增加了在中國一線城市運營的Robotaxi數量，尤其是在深圳和廣州。我們最近還進入了中國的新城市，如杭州、長沙以及克羅地亞的國際市場，並計劃在今年內部署到超過20個城市。

因此，爲了支持多市場擴張，我們將在業務發展、運營和市場營銷方面進行投資。隨着我們擴大Robotaxi的部署，我們正通過聯合部署模式以及對自有車輛的投資來擴展我們的Robotaxi車隊。我們還將招聘AI人才，並投資於AI基礎設施，以進一步提升我們的虛擬駕駛能力。我們認爲這將使我們能夠持續滿足公衆對安全性、可靠性和質量的高度期望，提供值得信賴的Robotaxi服務。James已經提到，這是擴大市場份額的關鍵時期，我們認爲這需要必要的投資來鞏固我們的技術和運營模式。

我們相信，戰略性增加投資是一種價值驅動的權衡，以確保長期的市場領導地位。我們相信，通過有紀律的資本配置以及聯合部署模式帶來的好處，將會帶來更快的增長、城市擴展和車隊規模的增加。我也相信這將帶領整個行業進入一個更加先進的階段。謝謝大家，我現在把話筒交還給主持人。

接線員

下一個問題來自中金的Kai Xiao。

凱曉

這裏是中金的Kai，我有一個關於原材料通脹的問題，比如內存。您能否分享一下通脹對您的生產計劃和成本項目的影響？

Haojun Wang

是的，我是Leo，我來回答這個問題。感謝您提出的這個重要問題。正如我在之前的發言中提到的，對車輛和ADK BOM成本的影響非常有限。我們認爲這種彈性是由我們積極的供應鏈戰略以及與我們ADC域控制器業務的庫存協同效應所驅動的。

Jun Peng

通過這種方法，我們實際上在市場價格上漲和短缺之前就已經確保了內存供應。因此，我們非常有信心能夠完全支持今年超過3000輛的Robotaxi生產目標。得益於供應鏈措施和我們的持續擴展，我們有望在2026年實現比2025年水平降低20%的ADK BOM成本。我們將繼續進行硬件和軟件優化，這將進一步降低整體BOM成本。謝謝大家，我現在把話筒交還給主持人。

接線員

目前沒有更多問題。我想把電話轉回給公司做結束語。

Jun Peng

再次感謝大家參加今天的業績電話會議。如果您有任何其他問題，請隨時聯繫我們的投資者關係團隊。我們期待在下一季度與您交流。

接線員

今天的電話會議到此結束。感謝各位參加今天的演示。您可以現在斷開連線。

詳細信息請訪問小馬智行投資者關係

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

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