中金公司：業績穩健增長，現金流改善明顯

2025 年業績好於我們預期

公司公佈2025 年業績：收入同增 11%至111.46 億元，歸母淨利潤同增 14%至13.09 億元，業績好於我們預期，主要得益於良好的費用率管控。公司宣派末期股息 11.3 港仙/股，對應全年派息率約45%。

收入穩健增長，超品店與線上渠道表現亮眼。361 度主品牌2025年收入同增 9%至80.52 億元，鞋服銷售額同增 8%/11%。361度兒童2025 年收入同增10%至25.83 億元，鞋服銷售額同增29%/-8%。2025 年末公司已開設超品店 127 家，預計 2026 年超品店數量超 200 家，目前超過 80%超品店已實現盈利。線上方面，電商渠道 2025 年收入同增 26%至 32.86 億元，收入佔比提升至30%（vs. 2024 年26%）。

2025 年費用管控良好，2026 年持續賽事投入。2025 年公司毛利率爲41.5%同比持平，其中361 度主品牌毛利率同增 2.0ppt，361 度童裝毛利率同降 3.7ppt。2025 年公司銷售費用率同降1.8ppt 至20.2%；管理費用率同增 0.8ppt 至7.7%，主要受捐贈支出影響；利潤同增 14%至13.09 億元。2026 年公司持續投入賽事資源，2026 年公司連續第五次成爲亞運會合作夥伴，並簽約WTT 世界乒乓球聯賽，持續強化品牌建設。

運營質量有所改善，經營性現金流顯著提升。得益於公司有效的應收管理，2025 公司應收週轉天數 149 天同比持平維持穩定。2025 年庫存規模較 2024 年下降0.4 億元。2025 年經營性現金流同增1067%至8.1 億元（vs. 2024 年0.7 億元）。

發展趨勢

管理層披露 2025 年前三季度訂貨會表現優異，訂單增長主要由量增驅動，對全年經營表現保持樂觀。

盈利預測與估值

考慮公司優秀的費用管控，上調2026/27 年EPS 預測6%/7%至0.72/0.79 元，當前股價對應 7/6 倍2026/27 年P/E，維持跑贏行業評級。相應上調目標價 5%至7.08 港元，對應 9 倍2026 年P/E，較當前股價有 24%的上行空間。

風險

行業競爭加劇，終端零售環境不及預期，開店不及預期。

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