白酒減值28億、啤酒利潤96億，華潤啤酒何時實現「啤白雙賦能」？

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3月23日，華潤啤酒（0291.HK）公告2025年業績，全年綜合營業額379.85億元，同比減少1.68%；股東應占溢利33.71億元，同比減少28.87%。

但扣除特別事項，華潤啤酒股東應占溢利57.24億元，同比增長19.6%。根據2021年1月深圳潤投與華潤雪花投資簽訂的投資合作協議，以及深圳潤投、華潤雪花投資及華潤啤酒間接全資附屬公司華潤雪花啤酒（中國）有限公司簽訂的搬遷補償協定，華潤啤酒2025年確認收益約10.05億元。同時，2025年華潤啤酒綜合白酒市場環境及白酒業務的實際經營情況，對白酒現金流產生單位計提減值28.77億元。此外，華潤啤酒確認產能優化所產生的固定資產減值和一次性員工補償及安置費用約3.06億元。

顯然，對白酒業務的商譽減值，影響了華潤啤酒2025年的利潤表現。未來，華潤啤酒將如何推動啤酒和白酒業務的協同發展？

啤酒利潤增長

2025年，華潤啤酒實現啤酒銷量約1103萬千升，同比增長1.4%。其中，次高及以上啤酒銷量同比中至高個單位數增長，佔整體銷量接近25%；普高檔及以上啤酒銷量同比增長接近10個百分點。

2025年，華潤啤酒的啤酒業務營業額364.89億元，與2024年基本持平。但受益於高端化戰略，其毛利率從2024年的41.1%提升至42.5%。不過從增速來看，華潤啤酒的啤酒業務增速已經放緩。2022年-2024年，其啤酒業務收入增速分別爲5.6%、4.5%、-1%。

這主要受到啤酒行業影響，華潤啤酒在此次公告中提到啤酒行業總量下降和競爭加劇的市場環境。據國家統計局數據，2025年全國規模以上累計啤酒產量3536萬千升，同比減少1.1%。據《中國啤酒產業發展趨勢及展望》，2025年前三季度，全國啤酒產量3095.25萬千升，同比增長3.74%；銷售收入達1517.48億元，同比增長0.82%；利潤總額達284.36億元，同比增長17.93%。

中國酒業協會指出，行業前五名企業的產銷量佔比已超過84%，營收和利潤佔比也持續提升。這意味着，行業的增長紅利正越來越確定性地流向那些能夠成功執行高端化、高效化戰略的龍頭企業。

從財務數據來看，在收入增長放緩下，高端化爲華潤啤酒帶來了更高的利潤增長。扣除投資搬遷協議確認的收益，及產能優化所產生的固定資產減值和一次性員工補償及安置費用後，其啤酒業務在2025年的未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利爲96.11億元，同比上升17.4%。

華潤啤酒董事會主席趙春武在2025年業績說明會上指出，國內啤酒的高端化趨勢並未發生改變。從各家啤酒上市公司的業績看，高端產品收入並未下降，但高端化正在進入下半場，產品結構分層上看，正在從由低到高的傳統金字塔型結構變爲均衡發展。

同時，他表示，啤酒高端化已經進入下半場，啤酒的需求、場景、渠道都在改變，特別是新消費人群的崛起，帶動了啤酒消費精釀化、健康化、個性化的需求在上升；另一方面，各種打酒站、啤酒交易所等新渠道的出現，也帶來了全新的增量，而這些新場景、新渠道都是過去行業所沒有的。

華潤啤酒在產能優化以及新產品、新渠道上持續佈局。2025年內，其停止運營4間啤酒廠，1間位於深圳的智慧精釀工廠投入運營。截至2025年底，華潤啤酒在中國內地25個省、市、自治區共營運59間啤酒廠，年產能約1910萬千升。

在新產品上，華潤啤酒在2025年自研比利時風格白啤與黑啤，推出茶啤酒、果啤酒等新品類，同步上市四款茶風味拉格；並推出張仲景藥啤、牡蠣肽啤酒等健康概念產品。在新消費渠道上，其與阿里巴巴、美團閃購、京東、餓了麼、歪馬送酒、酒小二等重點線上平台達成戰略合作，「十四五」期間，累計開發電商專供定製產品15款。

在公告中，華潤啤酒表示，展望「十五五」，其將以「穩增長、開新局」爲導向，圍繞三個目標推進發展，一是以次高檔啤酒產品爲重點，大力發展次高檔次細分產品，持續夯實高檔的市場地位；二是以創新產品爲方向，通過個性化、多元化的產品創新，積極回應與滿足消費者新需求；三是以大灣區地區爲新增量引擎，順應中國經濟和人口發展趨勢，培育新的增長區域。

白酒高額商譽減值

啤酒基本盤穩固，白酒業務仍是華潤啤酒的「拖累」。

2025年，華潤啤酒的白酒業務營業額爲14.96億元，同比減少30.39%；若不商譽減值，其未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利爲2.64億元，同比減少68.83%。

華潤啤酒表示，在2025年公司通過多種舉措推動業務發展，包括制定區域市場差異化戰略和分類管理；集中摘要和金沙系列大單品發展；堅守價格定位和數字化貨品追蹤管理；全渠道發展和佈局；加強消費者培育，以及拓展啤白雙賦能、電商和即時零售等業務協同與創新。

在2025年業績說明會上，趙春武表示，白酒業務2025年的減值充分考慮了宏觀經濟、行業週期及消費恢復因素。中國啤酒市場已進入震盪調整期，對於華潤啤酒而言，要保持增長，必須打造第二增長曲線。

華潤啤酒在業績公告中也指出，整體而言，公司將進一步鞏固啤酒主業，構建多元增長動力，同時將白酒業務定位爲第二增長曲線，重點推動品牌差異化佈局，推進銷售模式創新、穩定價格體系、建設根據地市場，並大力發展優質經銷商。

對於白酒業務的下一步發展，分管白酒業務的華潤啤酒總裁金漢權表示，將從穩品牌、穩價盤、穩渠道等方面入手。

在品牌方面，金沙酒業實行摘要+金沙雙品牌戰略。其中，摘要定位爲醬香高端品牌，聚焦高端商務和文化圈層營銷；金沙回沙系列則面向大衆市場進行培育，投入資源開發更適銷對路的產品。

在價盤方面，實行費用全國一盤棋管理，竄貨、倒貨的可能性大幅降低。內部管理上，對每一瓶酒都實行溯源，確保每個區域和鏈路可追溯，並設督導隊伍嚴控流向與低價竄貨；渠道方面，徹底放棄了過去的裸價返利模式，在終端與經銷商之間實行利益分成。

同時，華潤啤酒已成立專門的銷售機構推進「啤白雙賦能」，正梳理客戶白酒業務情況，以期提供匹配的產品。

對華潤啤酒而言，啤酒業務的利潤增長是其高端化戰略的成效。白酒業務的商譽減值成爲拖累了整體表現，但華潤啤酒將白酒定位爲第二增長曲線的決心並未動搖。如何進一步釋放「啤白雙賦能」的協同效應，實現白酒業務的收入與淨利潤增長，將是華潤啤酒實現新一輪增長的關鍵。

作者丨五仁

來源丨徵探財經（ID:teccj6)

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