美團業績終落地！科網股還能買嗎？
一圖前瞻丨美團業績即將來襲，巨虧已成定局，盈利拐點待驗
早在 2 月公司已發佈盈利預警，市場已對全年業績的虧損基數形成充分預期，預計全年淨虧損 233 億 - 243 億元，較 2024 年 358 億元的淨利潤出現近 600 億元的利潤反轉，這一預測略高於市場普遍預期的236億元虧損。核心本地商業板塊更是從 2024 年 524 億元的經營利潤，轉爲全年 68 億 - 70 億元的經營虧損。
對於投資者而言，無需過度糾結於2025年已落地的虧損數字，本次業績的核心價值，在於通過管理層指引與業務細節，釐清行業競爭拐點、核心業務盈利修復路徑、海外擴張節奏與長期估值催化等核心問題，爲 2026 年的投資定價提供關鍵依據。
一、即時零售：份額底線守住，戰略代價已付，關注2026年投入指引
從即時零售市場份額角度看，巨額投入之下，美團的核心市場份額尚未出現實質性鬆動。美團爲守住市場基本盤付出的戰略性投入，全年銷售營銷費用預計接近970億元，同比增幅超55%。摩根大通2025年11月數據顯示，美團外賣訂單量份額約50%，GMV口徑份額約60%；
2025年的價格戰已讓行業各方付出巨額成本，從目前可跟蹤的行業信息來看，阿里2026年閃購預算總量與2025年基本持平，但季度投放節奏更爲平滑，單季投入強度顯著下降，京東外賣的補貼投入也預計有所收縮，行業競爭邊際降溫的趨勢已初步顯現。
本次業績中，投資者需重點鎖定兩大信號：
一是管理層對2026年Q1的虧損指引，公司此前已提示虧損態勢將在Q1延續，若單季虧損能控制住，將直接印證行業競爭烈度的系統性降溫，成爲盈利修復的首個積極信號；
二是補貼退坡後的用戶留存與訂單結構變化，低價格帶訂單在補貼收縮後的留存比例，將直接決定美團市場份額的「含金量」，也是判斷長期行業格局的核心依據。
二、到店酒旅：抖音慢性衝擊下的利潤池韌性
相較於外賣大戰的顯性衝擊，到店酒旅業務面臨的結構性挑戰，也不容忽視。
根據晚點LatePost報道，2025年抖音生活服務全年GTV預計突破8000億元，較2024年的5600億元實現近60%的增速，與美團到店業務的規模差距持續收窄。更關鍵的是，抖音的核銷率已實現顯著優化，2024年初整體覈銷率僅30%，截至2024年底搜索覈銷率已提升至70%，直播間覈銷率達50%，美團此前依賴的「覈銷後份額安全墊」正持續被蠶食。
2026年抖音上線獨立團購APP「抖省省」，更是打破了此前「抖音做衝動消費、美團做計劃消費」的場景邊界，直接切入美團的核心搜索比價場景。作爲美團此前的核心利潤奶牛，到店酒旅業務2024年貢獻約270億元經營利潤，2025年受雙重競爭擠壓利潤率已出現下行。
本次業績中，市場需重點關注該業務的經營利潤與利潤率變化，以及管理層對2026年的競爭應對策略。相較於份額的短期波動，該業務利潤率能否企穩、是否會出現永久性下移，才是核心關注重點。抖音本地生活業務的核心訴求是流量變現，而非獨立盈利，這意味着美團將長期在一個「對手無需盈利」的賽道中維持盈利，成本端的剛性壓力將持續存在。
三、海外業務：GCC市場的盈利兌現與巴西市場的擴張風險
在國內業務陷入價格戰的2025年，海外業務成爲美團相對清晰的增量敘事，也是本次業績的重要觀察窗口。目前Keeta的出海佈局呈現兩極分化的特徵，市場對其的預期也存在明顯分歧。
美團選擇中東與拉美，避開了東南亞的激烈紅海，看中的是這些地區較低的滲透率和較高的客單價。在中東市場，Keeta的擴張已驗證了模式可複製性。沙特市場上線不足一年便覆蓋全部主要城市，市佔率躋身行業前三，持續位居當地應用商店下載量榜首。中東市場天然具備高客單價、高用戶付費意願的特徵，平台盈利空間顯著優於國內，但GCC六國總人口不足6000萬，市場規模天花板清晰，難以支撐美團長期的增長敘事。
巴西市場的競爭烈度較高，關係到出海業務的勝負手。2025年巴西在線外賣市場規模約209億美元，幾乎等同於整個東南亞市場的體量，美團2025年5月宣佈入局，計劃5年投入10億美元。但該市場的競爭壁壘遠高於中東，本土龍頭iFood佔據近80%的市場份額，已形成極強的用戶心智與網絡效應，同時滴滴已於2025年4月重啓巴西外賣業務，與Keeta形成直接競爭，巴西市場的競爭烈度遠超預期。
本次業績中，投資者需重點關注Keeta2026年的開城節奏與投入預算。管理層此前曾提示2026年新業務板塊虧損不會較2025年顯著擴大，這意味着Keeta的投入增量需由國內新業務的減虧對沖，若巴西市場的超預期競爭導致投入突破指引，將直接影響市場對公司盈利修復節奏的預期。
同時，中東地緣衝突帶來的影響也需重點關注，當地消費信心下滑、履約成本上升、牌照審批趨嚴，是否會拉長中東市場的盈利週期，也是重要的風險變量。
四、至暗時刻已過？盈利拐點待驗
美團股價自2024年10月高點217港元回落至2026年3月的80港元以下，最大跌幅超60%，核心壓制因素來自盈利預期的坍塌。目前多數賣方共識是，2025年Q3已是本輪業績的至暗時刻，真正的利潤反轉大概率出現在2026年下半年，本次業績需要爲這一共識提供可驗證的依據。
2026年將是美團的關鍵驗證之年，國內外賣業務要完成從虧損到盈利修復的過渡，到店業務要在持續的競爭中穩住利潤池，海外業務要在鞏固中東基本盤的同時，在巴西市場實現突破，多線作戰對公司的資本分配與管理能力提出了極高的要求。
從盈利修復的路徑來看，若2026年外賣價格戰持續降溫，核心本地商業有望從2025年的大額虧損回歸微利狀態，估值能否修復完全依賴於2026年下半年利潤拐點的實質性驗證。本次業績中，管理層給出的全年投入與利潤修復指引，將直接決定市場是否會提前爲這一預期定價，若指引不及預期，估值修復的進程將顯著延後。
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