丸美生物淨利潤放緩：股價大跌銷售費用率近58%，IPO前收監管警示函

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2025年12月，廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱，丸美生物；603983.SH）遞表港交所，謀求A+H兩地上市，高盛、中信證券爲聯席保薦人。

儘管期內收入增速穩定，但依然面臨隱憂。依賴巨額營銷投入，丸美生物的淨利率僅保持在11%上下。不僅如此，IPO前夕公司還因財務覈算不規範、募資管理混亂等問題收到監管警示函，多項問題無疑暴露出公司治理及內部控制的不足。

前三季度淨利潤增速放緩

據招股書及天眼查顯示，丸美生物成立於2002年，是以合成生物學技術驅動，專注於爲消費者提供抗衰解決方案的美妝企業。公司深耕抗衰護膚品行業二十餘年，不斷通過以重組膠原蛋白爲代表的核心技術，將前沿科技創新應用到具有抗皺、緊緻和修護功效的嫩膚產品中。

丸美生物主要通過在中國銷售護膚品及彩妝產品獲得收入。於往績記錄期間，公司主要經營丸美及戀火兩大品牌。源自抗衰護膚品行業的眼部護理產品的研究，丸美專注於具有抗皺、緊緻和修護功效的眼部及面部護理解決方案。戀火聚焦高質價比底妝產品。

期內，丸美生物的收入主要來自銷售護膚品，尤其是丸美品牌旗下的眼部類和麪部類產品。從2022年-2024年以及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），護膚品實現收入分別爲14.36億元、15.75億元、20.55億元和17.71億元，佔當期收入的82.9%、70.8%、69.2%和72.3%，爲公司最主要的收入來源。

其中，眼部類產品銷售收入分別爲4.35億元、4.29億元、6.89億元和5.69億元，佔當期收入的25.1%、19.3%、23.2%及23.2%；面部類產品銷售收入分別爲10.01億元、11.46億元、13.66億元和12.02億元，佔同期總收入的57.8%、51.5%、46.0%及49.1%。公司主營業務佔比穩定。

與此同時，丸美生物也開始運營戀火品牌，並將乳化技術延伸應用於彩妝產品的開發中。期內，彩妝及其他實現收入分別爲2.95億元、6.5億元、9.15億元和6.79億元，佔當期收入的17.1%、29.2%、30.8%和27.7%。

報告期內，丸美生物的毛利率分別爲67.8%、70.1%、73.3%及74.8%，保持穩定增長。

整體收入表現上，報告期內，丸美生物實現收入分別爲17.32億元、22.26億元、29.7億元和24.5億元，淨利潤分別爲1.67億元、2.78億元、3.42億元和2.47億元，淨利率分別爲9.7%、12.5%、11.5%和10.0%。

各期，丸美生物的營收增速分別爲28.52%、33.44%和25.51%，營收增長均保持兩位數增速。反觀淨利潤，各期增速分別爲48.93%、31.69%和2.13%。在前兩年的高增長過後，丸美生物的淨利潤增速在2025年前三季度大幅下滑，盈利能力明顯減弱。

結合公司在上交所披露的財務數據，2022年-2024年以及2025年1-9月，公司實現扣非後歸母淨利潤1.36億元、1.88億元、3.27億元和2.14億元。其中2025年1-9月，公司扣非後歸母淨利潤同比下滑5.42%，出現負增長。

值得一提的是，在資本市場表現層面，2025年5月20日至今（2026年3月18日），丸美生物股價跌幅高達47.82%。

銷售費用率近58%，存貨週轉天數增加

由於中國美妝產品行業競爭日益激烈，丸美生物也投入了大量資源推廣品牌與產品，公司整體業績面快速增長也離不開巨額的營銷投入。

丸美生物的銷售及經銷開支主要包括：廣告及推廣費用以及銷售及經銷人員的員工福利支出。報告期內，公司的銷售及經銷開支分別爲8.46億元、11.99億元、16.35億元和14.15億元，佔當期收入的48.8%、53.9%、55.1%及57.7%，各期公司的銷售投入佔總收入的50%上下。更通俗而言，丸美生物20億規模的收入背後，每年要將過半收入用於銷售支出。

期內，廣告及推廣開支佔銷售及經銷開支的83.1%、86.9%、89.1%和89.4%，員工福利開支佔比10.3%、7.8%、7.1%和7.2%。

2023年、2024年及2025年1-9月，丸美生物的銷售及經銷開支分別同比增長41.7%、36.4%和32.1%，而這一增速有超當期營收增速的趨勢。

丸美生物指出：銷售及經銷開支的增加，主要由於公司堅定不移地推進品牌發展工作，以及開展線上業務在市場競爭加劇以及線上流量成本上升的環境下持續推廣線上業務。

更鮮明的對比則是，報告期內，公司的研發開支分別爲5290萬元、6230萬元、7350萬元和6280萬元，分別佔同期總收入的3.1%、2.8%、2.5%和2.6%。相較於50%以上收入用於銷售投入，丸美生物當期的研發投入不足4%，在長期研發投入不足的情況下，不免影響公司的核心競爭力。

眺遠影響力研究院院長高承遠表示：美妝行業的高營銷投入本質上是爲品牌溢價和用戶心智佔領買單，短期看是流量成本高企，長期看則是構建定價權的必要手段。

方正證券在2025年11月26日的研報中指出，公司當前仍處於成長期投入階段，費用階段性提升短期影響盈利，跟蹤人群拓圈後的成效兌現，後續關注新客轉化增量與盈利修復節奏。預計25/26年歸母淨利3.7/4.6億，對應PE36/29x。風險提示是：行業競爭加劇；營銷投放費用管控不達預期；新品牌孵化風險；新品類培育團隊不達要求等。

在收入增長的同時，丸美生物還面臨存貨積壓等風險。

報告期各期末，公司的存貨分別爲1.52億元、1.72億元、2.2億元和2.81億元，存貨週轉天數分別爲95天、89天、90天及111天。截至2025年9月末，存貨週轉天數明顯較初期時有所拉長。

同一時期，公司的應收款項、預付款項及其他流動資產分別爲5.75億元、5.14億元、3.05億元和3.06億元。

流動性方面，截至報告期各期末，丸美生物的經營活動產生的現金流量淨額分別爲4843.6萬元、3.38億元、3.01億元和1.59億元，期末現金及現金等價物分別爲10.62億元、10.4億元、15.79億元和11.88億元，各期流動比率分別爲3.3、2.5、1.9和1.8。

董事長、董秘收監管函，現場檢查發現兩大問題

此次IPO，丸美生物計劃將募集資金主要用於：建立全面的全渠道銷售體系；強化整體品牌形象；優化及擴展品牌組合；加強研發能力；提升產品及原料相關的供應鏈能力；營運資金及一般企業用途。

截至最後實際可行日期，孫懷慶、王曉蒲夫婦合共持有公司3.24億股股份，佔已發行總股本約80.80%，爲公司實際控制人。

2025年10月31日，丸美生物發佈公告，公司及相關人員於近日收到中國證券監督管理委員會廣東監管局（以下簡稱「廣東證監局」）出具的《中國證券監督管理委員會廣東監管局行政監管措施決定書》。廣東證監局對丸美生物進行了現場檢查，發現公司存在財務覈算不規範，募集資金管理、使用和披露不規範的問題。根據《上市公司信息披露管理辦法》第五十二條的規定，廣東證監局決定對丸美生物採取責令改正的行政監管措施，對董事長孫懷慶、財務總監王開慧、董事會秘書程迪採取出具警示函的行政監管措施。

詳細來看，廣東證監局根據《上市公司現場檢查規則》（證監會公告〔2025〕5號）等規定，經過現場檢查，發現公司存在以下問題：

其一，財務覈算不規範。一是收入覈算不準確。公司未根據退貨情況對銷售業務預估退貨率，且存在將少量非實際銷售訂單計入收入的情況，導致收入覈算不準確。二是在建工程覈算不準確。公司未根據實際工程進度及時對未結算工程款暫估「在建工程」和「應付工程款」，導致公司在建工程和相關負債科目披露不準確；公司相關工程項目達到預定可使用狀態後，公司未及時轉固，導致固定資產折舊金額計提不準確。三是相關會計科目存在錯誤列報的情況。公司將存放在支付寶等第三方支付平台的資金通過「應收賬款」科目列報和披露，將少量與研發活動無關的諮詢服務費計入研發費用，導致相關科目覈算不準確。

其二，募集資金管理、使用和披露不規範。一是募集資金使用不規範。公司使用募集資金和自有資金建設琶洲總部大樓，未將募投項目與非募投項目分開獨立覈算，存在使用募集資金支付非募投項目支出的情況。經規範整改，公司已將非募投項目支出歸還至募集資金專戶。二是募投項目調整未及時審議和披露。公司相關募投項目超過原定完成期限未完成，對募投項目進行調整並實際支付相關費用，公司未及時審議和披露項目延期或調整議案情況。三是募集資金管理信息披露不規範。公司2023年、2024年公告的相關報告中，披露的募投項目進度與實際不符；公司使用募集資金開展現金理財，未按有關規定在當年《募集資金存放與實際使用情況的專項報告》中披露報告期內理財產品收益情況以及期末投資份額、簽約方、產品名稱、期限等信息。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》施子夫