業績會第一現場

參與了話題 · ·

騰訊控股2025Q4及全年業績直播（即時傳譯）

主要收穫（AI生成）

財務表現

2025年第四季度總收入1944億元人民幣，同比增長13%

毛利潤1083億元人民幣，同比增長19%

非國際財務報告準則經營利潤695億元人民幣，同比增長17%

非國際財務報告準則歸屬股東淨利潤647億元人民幣，同比增長17%

業務進展

國際遊戲業務年收入首次突破100億美元

視頻號總使用時長增長超20%，推薦算法升級

騰訊雲實現調整後經營利潤50億元人民幣，規模化盈利

人工智能在遊戲內容開發、用戶參與和營銷效率方面貢獻顯著

下一季度業績指引

預計2026年混元、元保等新AI產品投資將增加一倍以上

2025年第四季度AI投資70億元人民幣，全年180億元人民幣

提議年度股息每股5.3港元，同比增長18%

2026年收入增長可能快於利潤增長，因加大新AI產品投資

機會

- 雲業務在國際市場收入加速增長，合作伙伴關係擴展

- 開發基礎模型、聊天機器人、編程等AI能力

- AI部署提升內容製作、用戶獲取、廣告定向等運營效率

- 深化與持牌金融機構和雲客戶的戰略合作

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，下午好，晚上好。感謝您的關注。歡迎參加騰訊控股有限公司2025年第四季度業績公告網絡研討會。我是騰訊投資者關係團隊的Wendy Huang。此時，所有參會者均處於只聽模式。管理層介紹結束後，將爲通過電話撥入的參會者提供問答環節。

如果您希望提問，請按電話上的5鍵舉手示意。如果您是通過騰訊會議或伍會議應用接入，請點擊左下角的「舉手」按鈕。請注意，今天的網絡研討會正在錄製中。

在我們開始演示之前，我想提醒您，演示內容包括前瞻性陳述，這些陳述受多種風險和不確定性影響，可能由於各種原因在未來無法實現。有關一般市場狀況的信息來源於騰訊以外的多種渠道。

本演示文稿還包括一些未經審計的非國際財務報告準則（IFRS）財務指標，這些指標應作爲對集團按照IFRS編制的財務業績指標的補充，但不能替代它們。關於風險因素和非IFRS指標的詳細討論，請參閱我們網站投資者關係部分披露的相關文件。

現在讓我介紹一下本次網絡研討會上的管理團隊。今晚，我們的董事長兼首席執行官Pony Ma將首先作簡要概述；總裁劉熾平將進行戰略回顧；首席戰略官James Mitchell將進行業務回顧；首席財務官John Lau將總結財務討論。在進入問答環節之前，我將話筒交給Pony。

馬化騰

謝謝您，Wendy。晚上好，感謝大家參加我們在2025年的會議。通過我們的常青產品和服務，我們實現了高質量的增長，並且越來越多地通過應用人工智能能力來提供支持。

我們通過《三角洲部隊》這一突破性成功擴展了我們的常青遊戲組合，並鞏固了現有的常青遊戲如《王者榮耀》和《和平精英》。人工智能在遊戲內容開發、用戶參與度及營銷效率方面貢獻顯著。

視頻賬號總時長因升級推薦算法和豐富內容生態系統而增加了20%以上。我們的營銷服務收入增長超過了行業水平，得益於我們升級的廣告技術模式以及新推出的自動廣告方案——AI營銷Plus。

在金融科技領域，我們通過深化與持牌金融機構的合作，在保持審慎風險管理的同時，實現了健康的收入增長。在雲服務方面，由於企業對我們行業領先的產品和規模化解決方案以及供應鏈優化的需求增加，我們實現了規模化的盈利。

在國際市場上，我們的國際遊戲業務首次實現年度收入超過100億美元，這得益於常青遊戲的持續增長以及內容驅動型遊戲的快速擴展。隨着我們與關鍵客戶的合作關係擴大，我們的雲服務收入在國際市場加速增長，並推動了旗艦雲產品的更高採用率。

我們核心業務產生的強勁運營槓桿和現金流使我們能夠加大對人工智能的投資。今年，我們通過引進頂級人工智能人才提升了團隊實力，並建立了改進基礎模型智能的系統化流程。我們開始在包括元保、寶和微信等服務及核心類型的產品中部署新的AI能力。

看看我們的第四季度財務數據，總收入爲1,940億人民幣，同比增長13%。毛利爲1,080億人民幣，同比增長19%。非國際財務報告準則營業利潤爲170億人民幣，同比增長17%，非國際財務報告準則歸屬於股東的淨利潤爲650億人民幣，同比增長17%。現在我將交給Martin。

馬丁·劉

謝謝您，Pony，晚上好，也問候電話會議上所有的人。在接下來的部分裏，我將與大家分享我們如何思考人工智能作爲一種變革力量，從現有業務在人工智能背景下的韌性開始，談到我們如何在現有業務中部署人工智能以加強它們。

然後討論由人工智能帶來的全新產品和機會，以及我們如何投資以抓住這些機會。首先，我想談談我們的關鍵特許經營業務在人工智能時代表現出了很強的韌性。

衆所周知，人工智能將影響科技行業的每個部分，但某些產品和服務天生比其他產品更具韌性。我們認爲韌性的特徵包括由消費者到消費者、消費者到內容創作者以及消費者到企業的互動所產生的網絡效應，其強度依次遞減。這是第一點。

第二點，深度供應鏈整合將比特世界與原子世界連接起來。第三點，嚴格的監管和許可要求。第四點，稀缺或獨特的資源，包括實物和知識產權。第五點，相對於價值提供者或轉換成本而言較低的頻率，第六點，封閉且交互性質的私人數據。

根據這些標準，我們審視了主要現有業務。我們的結論是，基於使用趨勢，它們每一個都具有高度的內在抗風險能力，特別是對於我們的通信服務，例如微信、QQ密集會議等。

人們用它們來與他人聯繫和互動，主要是他們的家人、朋友、同事和商業夥伴。我們認爲，這種對人際互動的需求，加上這些互動產生的網絡效應和數據的封閉性，使通信服務在面對過去非人工智能的競爭服務時非常粘性，並且未來將繼續對基於AI的服務保持韌性。

再來看我們的遊戲，它們也非常有韌性，因爲我們的多人遊戲，尤其是PvP（玩家對戰）遊戲，同樣享受網絡效應。與體育類似，這些遊戲本質上是團隊合作的，玩家們與其他玩家合作或對抗。

就像人們更喜歡親自參與或者觀看他們支持的隊伍進行比賽，而不是看AI模擬的體育賽事一樣，遊戲玩家也繼續享受我們的遊戲所提供的與其他人類玩家的互動。我們的遊戲還培養了強大的知識產權（IP）。雖然人工智能會讓更多的遊戲更快地被製作出來，但遊戲行業已經處於供應過剩的狀態，在移動端每年有200,000款新遊戲發佈，Steam平台每年也有18,000款新遊戲問世。

限制因素在於新遊戲需要高質量並且比現有的最佳遊戲更具創新性，而這又需要人類創造力。除了尖端技術外，遊戲也是AI普及的天然受益者。另外，當人們有更多空閒時間時，也會更傾向於玩遊戲。

金融科技服務也很有韌性，因爲它依賴於難以獲取和保留的有限許可，同時這些許可也限制瞭如何在行業中引入創新。我們花了數十年時間構建了一個難以複製的支付網絡，通過該網絡連接合作銀行、商戶，並將其與超過十億消費者連接在一起，這也帶來了自身的網絡效應。

而且我們的移動支付手續費率已經屬於全球最低之列，這讓我們相信，競爭者很難在價格上與我們有效競爭。接下來，我們要證明我們在利用AI強化核心業務方面是領導者。

當生成式AI剛出現時，我們就優先考慮利用AI來加強我們的核心業務，因爲我們認爲如果能夠強化它們，我們將更有能力投資於由AI帶來的新產品。我們相信，在我們每個核心業務中，我們現在在中國乃至全球相關行業中處於利用AI的前沿位置，用戶的參與度和收入趨勢已初步顯示出了積極成果。

在遊戲中，我們正在部署生成式人工智能以加速遊戲內容的生產，使我們能夠在大型遊戲中製作更多內容。我們利用生成式人工智能通過定向廣告和個性化的每日精彩集錦等措施來促進新用戶的獲取和現有用戶的留存。

我們正在通過在PBP遊戲中加入虛擬隊友和在PBE遊戲中加入逼真的非玩家角色等AI功能來豐富核心遊戲體驗。這些舉措是騰訊遊戲越來越長青的原因之一，並且我們在2025年的收入增長達到22%，超過了全球遊戲行業7%的增長率。

對於營銷服務，我們擴大了廣告基礎模型的規模，向更多目標用戶提供更相關的廣告，提高了廣告商的轉化率並提供了更好的用戶體驗。同時，我們還提供由生成式AI支持的廣告創意解決方案，幫助廣告商更高效地爲較小範圍的用戶創建更有針對性的廣告。

我們推出了自動廣告活動解決方案AIM Plus，廣告商可以通過該方案自動進行目標定位、競價和投放，從而提高其營銷投資回報率並增加分配給我們的預算。這些舉措爲騰訊在2025年營銷服務收入增長19%做出了重要貢獻，超過中國廣告行業整體14%的增長率。

對於視頻賬號，我們部署了一種更長序列的AI模型，它能夠捕捉更多用戶信號以增強內容推薦，推動了用戶增長、互動與內容分發。2025年，用戶在視頻賬號上的總時長增加了20%以上，並且視頻賬號已成爲中國按日活躍用戶（DAU）計算的第二大短視頻服務。

對於數字內容，我們在內容生產中使用了AI技術，提高生產流程效率並提供視覺震撼的特效。AI還通過在音樂、視頻和文學領域的智能內容推薦幫助實現內容分發。

我們在企業軟件中使用AI技術，例如提供能夠記錄會議筆記並總結併發會議內容的AI代理，以及爲商戶生成客戶服務歷史智能摘要的AI代理。我們的企業軟件產品Recom和騰訊會議在中國的使用量和收入方面均處於各自類別的領先地位。

在金融科技領域，我們利用輕量級AI模型來優化信用評分流程並協助檢測欺詐行爲，這有助於我們保持優於行業的低不良貸款率。隨着我們的業務在運營和財務層面從AI整合中受益，我們相信我們有能力將新AI產品的開發列入優先事項。

在基礎模型層面上，我們認爲結合強大的基礎模型並針對核心使用場景（如聊天機器人編碼、多模態和代理應用）進行配置存在巨大機會。儘管我們在大型語言模型領域並非先行者，但經過團隊重組、數據質量提升及AI基礎設施的重建後，我們現在可以以更快的速度迭代出更智能的模型。

當元三點零處於內部測試階段時，相比於元二點零對多模態能力的提升幅度已經大於二點零相對於一點零的進步。我們的3D文本到圖像和世界模型在早期便成爲類別領導者，並將越來越多地從我們專有數據和豐富的使用場景中獲益。

一些中國科技界的觀察者單一地專注於AI聊天機器人，認爲這是將AI帶給用戶的唯一途徑。這種思維過於簡單化，因爲AI可以通過多種方式幫助人們，而不僅僅是爲信息諮詢類應用提供支持。他們認爲AI聊天機器人主要與搜索應用競爭，而不是與其他所有應用競爭。

對於我們的AI聊天機器人應用元保，我們專注於尋找適合市場的產品定位和使用場景。我們正在快速迭代元保，通過更好的搜索集成、改進的語音識別、更便捷的多模態功能訪問以及群聊探索，來提升用戶體驗。我們相信這些改進將在未來幾個月內增加應用的使用率和用戶留存率。

隨着我們在元保中部署混元3.0，我們相信核心用戶體驗將進一步提升。此外，我們還通過創新集成了AI以增強現有用戶體驗，包括內容消費、信息檢索、商品推薦和客戶服務等。

我們正在構建能夠代表用戶自主互動的AI代理，特別是具備創新功能的小程序。圍繞Clawbots的興奮表明人們認識到AI可以解鎖計算機使用能力以改善日常生活，但也揭示了釋放無監管AI的風險。

我們希望AI代理的推廣能爲公衆及早期使用者帶來有益的AI生產力提升，同時促進生態系統活躍度並自然產生收益。AI代理目前由多個基礎模型驅動，我們預計應用層面的用戶將繼續可以使用多種模型。

然而，提高您啓用的性能將使我們能夠提供新的獨特的weation AGNT功能。因此，weation和您及團隊將會在未來更加緊密地合作。

談到Clawbots，我們推出了一系列提升生產力的AI工具，包括Work Buddy、Q Claw和騰訊雲燈塔，並且我們通過技能中心提供可下載的技能，方便用戶輕鬆使用這些工具。Clawbots正在將AI從思考升級到行動，實現自主工作流程和持續任務執行。

用戶通過其現有的通信應用中的命令行界面來控制這一代新的AI工具，在中國通常意味着微信和QQ。因爲在用戶已經與人類上下文交互的地方和格式中與數字代理進行交互是最高效的。

我上面描述的新AI產品需要大量且不斷增加的投資，我們相信這將在長期內爲我們帶來顯著回報。我們在兩大最新AI產品混元和元保上的支出在2025年第四季度爲70億人民幣，全年爲180億人民幣。

這些數字僅涵蓋混元和元保，不包括支持我們現有產品和服務的AI計劃，也不包括通過騰訊云爲外部客戶提供GP服務所產生的成本。我們預計2026年在混元、元保及其他新AI產品上的投資將增加一倍以上，資金將來自我們核心業務不斷增長的收益。

在這一轉型過程中，我們正在加大對新的人工智能產品的投資，因爲我們認爲這些戰略性投資在概念上類似於對附屬公司或資本支出的投資。這些是爲創造新的價值而必須進行的前期投入，而不是持續的運營開支。

因此，我們認爲這些投資的影響應與現有業務隨時間產生的利潤分開看待。我們相信，隨着時間推移，這些新的人工智能產品的貨幣化將跟隨其使用量增長。

最後，我想以騰訊云爲例，作爲我們如何通過長期發展服務成爲市場領導者並實現經濟回報的最新案例，這與之前的遊戲、支付和長視頻業務類似，我們預計新的人工智能產品也將如此。

騰訊雲在中國雲服務市場上起步較晚，但我們堅持耐心且長期的投資策略，因爲騰訊本身是中國各種技術基礎設施的最大單一終端用戶，我們認爲騰訊雲能夠憑藉騰訊獨特的洞察力、生態系統和能力提供差異化的服務。

例如，我們相信自己是中國首個完全認識到AMD最新幾代CPU顯著提升能力的雲服務提供商，並已成爲AMD在國內的最大合作伙伴。此外，我們的雲視頻流媒體服務在流媒體質量方面處於行業領先地位。

在騰訊雲一度因其他行業參與者的誤導而過於關注收入增長後，我們在2022年對其進行了大刀闊斧的重組，專注於高質量服務，而非追逐低附加值的轉售和定製項目等高收入但低價值活動。

這次轉型雖然讓我們損失了數個季度的收入增長，但使騰訊雲在2024年實現了運營利潤盈虧平衡，較前幾年的巨額虧損有了顯著改善。儘管2025年由於優先滿足內部需求，導致GPU對外客戶供應有限，騰訊雲繼續面臨收入壓力，但其收入仍有所增長，並大幅提升了盈利，實現了50億人民幣的調整後運營利潤。

最近幾個月，我們看到了更好的價格環境，特別是內存和CPU領域，加上強勁的人工智能需求以及海外市場的擴張，騰訊雲的收入增速加快。隨着年度推進，我們訂購了更大規模的計算資源，這也有助於收入增長。

總體而言，我們認爲騰訊雲正成爲騰訊如何按照自身節奏競爭以及孵化投資週期運作的又一個例證。我們將騰訊雲早期的虧損視爲成功孵化新業務所需的固定金額現金投資，但最終會帶來良好的經濟回報。我們對新的人工智能產品Co name和AP的初始投資也持有相同看法。接下來，請允許我交給James。

James Mitchell

謝謝，Martin。2025年第四季度，我們的總收入同比增長13%。其中，社交網絡子板塊佔總收入的47%，其中社交網絡細分佔比16%，國內遊戲佔比20%，國際遊戲佔比11%；營銷服務佔比21%，金融科技及商業服務佔比31%。

我們的毛利潤同比增長19%，達到1,080億人民幣。其中，廣告系統毛利潤增長21%，營銷服務增長22%，金融科技和商業服務增長17%。

轉向業務板塊，增值服務收入爲900億人民幣，同比增長14%。我們的社交網絡收入在視頻賬號、直播和音樂訂閱收入的推動下，同比增長3%，達到310億人民幣。

音樂訂閱收入在每用戶平均收入（RP）和訂閱用戶增長的推動下，同比增長13%。長視頻訂閱收入在用戶同比略有增長的情況下增長了1%，受益於劇集《愛情野心》、綜藝節目《自然高第三季》和動畫系列《叛逆仙人》，這些內容分別在中國所有視頻平台的各自類別中排名播放量第一。

本季度，國內遊戲收入同比增長15%，主要受《三角洲行動》、《Valorant》系列和《氣象波濤》的推動。國際遊戲收入同比增長32%，主要由Supercell的遊戲、《PUBG MOBILE》和《氣象波濤》帶動。

在通訊和社交網絡方面，我們通過升級用戶功能和商家工具，加強了微信的商業體驗。升級後的電子商務門戶頁面允許用戶查看購物車、了解朋友推薦的內容，並接收來自喜愛商店的通知，同時在本季度創造了可觀的GMV。

通過新的「點贊享折扣」功能，用戶可以在好友推薦的產品中發現商品，並通過電子商務門戶頁面聊天和朋友圈接收和分享折扣。小程序方面，總用戶使用時長同比增長超過20%，得益於生產力工具、小遊戲和小說的推動。

我們在開發者工具包中加入了騰訊代碼D，使開發者能夠使用自然語言輸入來創建小程序。同時，我們爲AI原生小程序的開發者提供了免費計算資源。

在國內遊戲中，《三角洲行動》在第一季度保持在行業前三名。2026年2月，該遊戲的日活躍用戶數超過了5,000萬的峰值，並實現了歷史最高的月度總收入。《三角洲行動》利用AI編碼提高開發效率，並部署了AI驅動的陪伴功能以增強用戶參與度。

《電池與PC》的總收入同比增長超過30%，並在本季度創下歷史最高的平均日活躍用戶數，受益於《花開魔力》、《布洛姆斯金小姐》限時活動和電子競技賽事。

《Valorant Mobile》在2025年成爲全行業最成功的全新移動遊戲，在總收入上名列前茅，帶來了高質量的射擊體驗以及吸引年輕玩家的獨特藝術風格。今年2月，隨着我們發佈融合傳統中國美學與現代設計的遊戲皮膚，該遊戲實現了歷史最高的總收入。

一月我們推出了熱門遊戲《Fire Future》，這是一款基於虛幻引擎打造的多平台FPS遊戲，已經吸引了數百萬日活躍用戶（DAU）。在我們的國際遊戲中，《皇室戰爭》按日活躍用戶排名位列全球移動遊戲行業第三。

第四季度，該遊戲的日活躍用戶和總流水同比增長了三倍多，達到了歷史最高水平。遊戲在三月推出了十週年活動，包括一個限時的PvP模式，通過隨機增強玩家卡牌提供更動態的競技體驗。

《Weathering Waves》在2025年遊戲大獎頒獎典禮上榮獲玩家之聲獎。第四季度，受新劇情、城市廢墟地圖以及新角色的推動，該遊戲的日活躍用戶和總流水實現了同比快速增長。

《Warframe》推出了大型更新《The Old Piece》，包含新劇情、兩種新遊戲模式以及新戰甲Uriel。2025年12月，其日活躍用戶和總流水均達到歷史最高水平。

營銷服務收入同比增長17%，達到410億人民幣。互聯網服務和本地服務類別的迅速增長部分抵消了電子商務類別因平台暫時將預算從營銷轉向補貼帶來的增長放緩，同時金融服務類別也受到政策變化對在線借貸影響的拖累。

本季度的增長動力包括廣告定向能力的提升、閉環營銷服務的擴展，以及針對特定廣告主使用場景定製的廣告格式，例如可玩的小遊戲預告廣告。

進入2026年，我們與電子商務平台的合作更加深入，助力其商家在騰訊控股內進行廣告投放，同時增加了激勵視頻廣告和視頻賬號的庫存，從而推動了今年第一季度至今營銷服務收入較去年第四季度實現更快的同比增長。

在產品層面，得益於內容推薦算法升級，視頻賬號的總時長增加，帶動廣告展示量更快增長。儘管我們的廣告負載率仍低於同行，但更高的轉化率促使更多迷你店鋪和商家增加營銷支出。

對於小程序，消費者越來越多地參與小遊戲和迷你劇，吸引了更多來自小遊戲工作室、迷你劇工作室和微信搜索的營銷支出。總體查詢量因AI優化搜索結果而快速增長，商業查詢量也隨之增長，同時搜索定價也有所提高。

金融科技及企業服務板塊收入爲610億人民幣，同比增長8%。我們的金融科技服務收入同比增長了個位數百分比，而财富管理和商業支付服務推動了金融科技毛利潤以更高的速度增長。

商業支付量持續同比正增長，得益於較高的交易筆數和每筆交易金額的小幅下降。對於财富管理業務，它是金融科技收入的第二大貢獻者，用戶的平均資產和用戶數量均實現同比增長。

轉向商業服務收入，第四季度同比增長22%，這主要得益於雲服務收入增加以及來自小型電商平台交易量上升所帶來的技術服務費用提高。

由於市場需求增加以及內存和CPU供應緊張帶來的更好的定價環境，我們的雲服務收入同比增速加快。我們雲媒體服務的行業整體收入顯著增長，短視頻平台和AI視頻生成服務越來越多地使用我們的媒體處理解決方案進行雲端流媒體視頻和音頻處理，並在設備上回放，反映出我們在業界領先的流媒體質量和具有競爭力的定價。現在我將交給John。

John Lau

感謝您，James。大家好。2025年總收入爲1,944億人民幣，同比增長13%。毛利潤爲1,083億人民幣，同比增長19%。收益爲13億人民幣，而去年同期其他收益爲25億R.E.M.及B，這部分是由於補貼和稅收返還減少所致。

營業利潤爲603億R.E.M.及B，同比增長17%。利息收入爲48億REMB，同比增長22%。部分原因是現金儲備的增長推動了這一增長。財務成本爲36億人民幣，而去年同季度爲25億人民幣。本季度虧損4倍，而去年同期獲利4倍。

聯營公司和合資企業的股份產品爲68億人民幣，而去年同期爲93億人民幣。按國際財務報告準則（IFRS）基準計算，稅後利潤爲91億人民幣，較去年同期的77億人民幣有所增加，這部分是由於某些國內聯營企業因運營效率和業務增長。所得稅費用同比增長7%，爲125億人民幣。

按非國際財務報告準則（Non-IFRS），每股收益（EPS）爲0.966人民幣，同比增長18%，超過IFRS淨利潤增長，這是由於股票回購減少了股份數量。第四季度非國際財務報告準則財務數據：經營利潤爲695億人民幣，同比增長17%。歸屬於股東的淨利潤爲647億人民幣，同比增長17%。

接下來是毛利率，第四季度總體毛利率爲56.6%，同比上升3個百分點。分部來看，毛利率爲60%，同比上升4個百分點，主要是因爲內部開發高利潤收益的貢獻加大。

營銷服務毛利率爲60%，同比上升2個百分點，因爲人工智能驅動的營銷服務在高利潤收入流方面實現了強勁增長，特別是視頻帳戶和賽車搜索。金融科技和商業服務毛利率爲51%，同比上升4個百分點，受益於雲服務規模擴大和收入結構改善，同時提高了金融科技服務的成本效率。

第一季度的運營費用、銷售和營銷費用爲130億人民幣，同比增長26%。這反映了我們加大了推廣力度以支持AI原生應用和遊戲的研發費用增長。研發費用同比增長20%至238億人民幣，主要由於房屋、課程以及因AI投資增加導致的折舊費用。

不含研發費用的GNA同比增長8%至12.50億億人民幣，原因是更高的員工成本。季度末，我們共有116,000名員工，同比增長5%，環比增長1%。人員增加主要集中於技術和AI相關崗位。

我們第四季度的非國際財務報告準則（Non-IFRS）營業利潤率爲36%，同比上升一個百分點。第四季度的運營資本支出爲169億人民幣，環比增長40.1%，因爲我們加速了在服務器基礎設施上的投資。

同比來看，運營資本支出下降了51%，反映出2024年第二季度集中性的資本擴張帶來的高基數效應。運營資本支出爲27億人民幣，同比增長60%，主要是由於相關投資的增加。

自由現金流爲340億人民幣，同比增長超過六倍，這反映了本季度更強的經營性現金流生成能力，以及較2024年第四季度更低的資本支出，正如我之前提到的。從環比來看，由於季節性較低的遊戲收入，自由現金流減少了42%。

我們看到某些帳戶的季節性結算對現金產生了影響。現金頭寸爲1,071億人民幣，環比增長5%，或47億人民幣，主要由自由現金流生成推動，部分被196億人民幣的股份回購和69億人民幣的現金流出所抵消，這些資金主要用於投資其他公司。

在2025年全年，我們回購了153,000,000股，總代價爲800億港元。用於計算2025年攤薄每股收益的加權平均股數同比下降2%。

即使我們看到了投資AI帶來的高回報機會，我們可能會比2025年回購更少的股票以資助AI投資，同時打算提高我們的股息，並將提交即將召開的年度股東大會獲得股東批准。我們提議每股派發5.3港元的年度股息，同比增長18%。該股息將於2026年6月1日支付給股東。謝謝。

Wendy Huang

謝謝，John。我們現在開始接受提問環節。如果您是通過電話撥打，請按5鍵提問，然後按6鍵取消靜音。如果您通過騰訊會議或伍會議應用程序訪問，請點擊舉手按鈕。我們將依次從每位分析師那裏接受一個問題。首先的問題來自UBS的Candice Bond。

坎迪斯·邦德

您好，管理層晚上好。感謝您抽出時間回答我的問題。我有一個關於人工智能和利潤率的問題。在我們的準備發言中提到，我們預計現有業務的利潤增長將足以覆蓋新增的人工智能投資。我理解我們需要將人工智能的長期投資單獨看待。

但隨着運營支出持續增加，我們應該如何考慮2026年的利潤率或收入與利潤增長之間的差距？我的第二個問題也與人工智能有關，考慮到GPU和AI人才的持續短缺，正如我們之前強調優先部署內部AI，但鑑於近期市場發展及管理層觀點的變化，我們如何優先分配資源或監控關鍵績效指標？是開發大語言模型、提升用戶參與度，還是推動代幣增長、面向企業的解決方案（IE 2B）？謝謝。

James Mitchell

Kenneth，要不我先開始，然後Martin可以補充。所以，我認爲從我們的開場發言中可以看出，由於我們在新的人工智能產品上的投資增加，到2026年我們的收入增速可能會快於利潤增速。

如果這種情況發生，我們對此結果非常滿意，因爲我們看到這些新的人工智能產品爲我們提供了擴展業務的機會，併爲用戶帶來新的價值。同時，我們也從用戶的熱情中看到這些產品具備很好的產品市場契合度。

針對您提出的第二個問題，即人才和GPU方面的資源限制，就人才而言，我們已經積極招聘了許多來自全球和中國的高素質人才加入騰訊控股的團隊。

我們將繼續有選擇性地進行招聘，但實際上我們已經擁有一支頂尖的AI人才隊伍。這支隊伍不僅通過薪酬激勵建立起來，還因爲創造了適合團隊的文化，明確了團隊成員之間的角色分工以及團隊在整個騰訊中的定位。優秀的領導者吸引了更多優秀的人才加入我們團隊。

在爲團隊提供充足的計算資源方面，以及在爲團隊創造具有差異化和騰訊特色的AI產品應用場景方面，目前來看，雖然人才稀缺，但我們對現有的設置更加滿意，儘管我們仍會繼續有選擇性地招聘。

在GPU限制方面，我們一直在積極增加計算能力，這些能力將在今年內逐步上線，尤其是在下半年加速上線。新增的計算能力來源於租賃容量、購買高端進口GPU（現在重新開始供應），以及購買越來越多國內設計的GPU。

在利用這些計算資源的不同用例方面，目前的優先事項是推出新產品和更廣泛的新AI產品。這些產品本質上是分佈式的，能夠自行從本地設備、多雲環境、騰訊雲等來源獲取計算資源，因此它們在計算資源的獲取上相對靈活。

所以，我們目前正將計算資源集中在新的核心基礎模型以及新的人工智能產品上。謝謝，James。

Wendy Huang

提醒各位分析師每人僅提一個問題。如果時間允許，我們後續可以再跟進更多問題。下一個問題來自伯恩斯坦的Robin Jew。

羅賓·朱

感謝管理層回答我的問題。我想請問您對當前這一輪人工智能投資週期的看法。我們應該如何評估投資回報率？回報的時間表是怎樣的？您如何平衡內部構建與外部租賃的選擇？在人工智能技術棧中，您認爲哪些部分是最關鍵、必須做到業內頂尖的，而哪些領域可能會隨着人工智能的發展逐漸商品化？謝謝。

馬丁·劉

從投資回報率的角度來看，我們在現有業務中應用人工智能已經看到了不錯的回報率。如果您看我們的財務數據拆分，比如合併後的財務狀況，並進一步細分到現有業務加人工智能支持這些業務的投資情況，您就會發現……

增長實際上非常強勁。如果不考慮新的人工智能產品的投資，運營槓桿效應是非常明顯的。所以我認爲這是目前的第一層次；第二層次則是針對新的人工智能產品的投資。在這方面，我認爲我們會……

首先看到的是前期投資，但目前收入還不多。特別是在中國的環境中，不像美國，消費者願意爲訂閱服務付費，企業也願意以高成本購買代碼代理等服務，在中國這些模式並不普遍適用。

因此，這些投資最初會表現爲前期投入，但隨着時間推移，我們相信能夠通過這些新型人工智能產品實現收入，並獲得非常可觀的長期回報。以騰訊云爲例，我們最初在業務上需要承擔虧損，但隨着時間發展，它最終成爲了一項成熟的業務。

我們相信人工智能也會是這樣。在投資與回報的時間差方面，構建與租賃這些新的人工智能產品會有區別。我認爲，如果可以購買的話，鑑於我們資產負債表的強勁程度，我們會更傾向於購買，因爲那樣就不需要支付租賃所帶來的額外利潤空間。

但是我認爲，由於供應鏈和各種不同法規的限制，有時候我們不得不租賃。如果我們需要確保計算資源的話，我們可能會這麼做。最後一個問題是什麼？我是否已經回答了所有問題？

哦，最後一個問題是我們如果考慮人工智能堆棧之間的模型、編排層、應用層等等，哪些部分是最需要重點關注以達到業界領先的？而哪些部分可能是會被商品化的？在這些領域，只要有就可以了。

我認爲目前這一階段實際上是非常動態的。你處在一個快速變化的市場中。我認爲，很難有人說某一層會比其他層更重要。我們有資源、有人力、有團隊來對所有這些層次進行投資。

特別是團隊，實際上跟以前非常不同。當我們必須再次從零開始組建團隊時，就像James所說的，我們有一個非常強大的核心團隊，並且具備持續吸引頂尖人才的強大能力。

但是一旦進入應用層，這實際上是在發揮我們的優勢，因爲你甚至不需要具備那種模型能力，但我們在產品能力和編排連接能力上具有強大優勢，這也是我們生態系統的優勢所在。

像安全這樣的所有基礎設施服務也是我們長期投入的領域。並且跨越設備（如移動和PC）的能力也是我們的核心優勢之一。所以我認爲，這實際上正在進入我們的強項領域。

因此我們實際上必須要在這些能力上進行投資，並且市場的動態會自行發展，希望我們能在所有層面成爲最佳。謝謝。

Wendy Huang

接下來我們將回答來自高盛的Walnut Kwong提出的問題。

Walnut Kwong

感謝pony、Martin、James、John和Wendy。所以當我問到關於最近Q核心工作組發佈的AI代理潛力時，我們也看到了技能中心。我們應該如何看待比如Android與我們現在在開放核心中看到的這種代理機會之間的相似之處？以及我們在其中的定位是什麼？

所以你提到了騰訊雲在這個機會中的角色，我們計劃如何在堆棧的其他部分實現差異化，例如模型？謝謝。

馬丁·劉

我認爲Claw是一個非常令人興奮的概念，對吧？您知道，它實際上提出了一種去中心化的模式或去中心化的機制來展示AI在這個世界中的運作方式。這與互聯網的發展有一些相似之處，對吧？剛開始互聯網出現時，似乎有一個入口點，也就是瀏覽器，然後又有一個分發點，即搜索引擎。

但隨着時間的推移，不同的服務開始演變，對吧？當移動互聯網到來時，突然湧現出大量的應用程序，對吧？而且這些應用程序中，有些完全是移動原生的，以移動爲中心，優先考慮移動設備的應用。

還有一些是從PC互聯網巨頭遷移過來的移動應用程序，現在它們進入了移動互聯網的世界。而我們認爲，這就是目前Claw的狀態，對吧？AI看起來很新。每個人都試圖成爲AIAGI霸主或壟斷者，對吧？

似乎有這樣一個階段，就像人們所說的，如果存在一個AGI模型，那麼它將統治所有人，對吧？但現實並非如此。您知道，我們有多個模型變得非常強大，並且它們專注於不同類型的任務，對吧？一個用於聊天機器人，另一個用於編碼，還有一個用於多模態。

我們也有非常優秀的開源模型，還有很多其他的模型作爲快速追隨者。曾經在2C領域，似乎聊天機器人成爲了某種單一入口點。

但現在有了Claw，您可以看到，它開啓了一個完全去中心化的機制，在這個機制中，許多公司可以擁有自己的Claw，而Claw可以使用各種不同的模型，對吧？由雲計算基礎設施提供支持。每個Claw都必須找到其獨特的價值主張，以贏得用戶的青睞。

而且Claw不僅利用了雲，也不僅限於其獨特的模型，還充分利用了設備上可用的工具並使用文件系統，對吧？因此，它成爲一個更加令人興奮的去中心化世界，我們覺得在滿足人們需求的產品構建方面，有很多機會。

所以這就是爲什麼會有Q爪的存在。也有工作夥伴。而且未來，我認爲很多現有的應用程序將會試圖開發他們自己的爪子，對吧，你知道的，並且也會有他們自己的代理能力，不同的模型也會，你知道的，試圖競爭以贏得這些爪子的青睞。

因此，這個世界變得更加令人興奮，也更加去中心化，讓每個人都能有所參與。而且我們只需要，正如我所說，在不同的層次上建立專業知識，你知道的，在模型層、產品層、基礎設施層。並且每一層都需要，你知道的，擁有其自身的獨特價值主張才能取勝，你明白嗎？它的使用也是如此。謝謝，Martin。

Wendy Huang

下一個問題來自Ellie Jong，來自Macquarie

Ellie Jong

管理層，感謝回答我的問題。實際上，我有一個跟進問題，就在剛剛的問題基礎上。面對代理時代，管理層將如何評估騰訊控股在這個新時代的價值主張？尤其是在我們正在與其他大型語言模型並行發展時，你知道的，爲了吸引用戶和消費者，我們怎麼能夠防止來自其他大型語言模型對我們基礎模型價值的稀釋呢？謝謝。

James Mitchell

我想，在騰訊控股獨特的價值主張或我們能在爪子時代爲用戶帶來的東西方面，你知道的，我們具備一些固有的屬性，我們認爲這些屬性非常適配於代理和爪子的部署。而且你知道，Martin已經提到過它們了。

但是，其中之一的屬性是，我們是一家能力橫跨PC、移動雲的公司。我們的能力橫跨應用程序和萬維網，就像這些代理爪子一樣，你知道的，它們橫跨設備，橫跨各個領域。

我們是一家運營着多個集中式應用的公司，但同時我們也擁有極爲去中心化卻充滿活力的生態系統，最明顯的就是小程序生態系統。因此，你可以這樣想，一個框架就是，在過去的幾年裏，移動互聯網的到來極大地推動了應用程序體驗的發展，相較之下，更爲集中的應用程序體驗與更爲去中心化的萬維網體驗形成了對比。

你知道，如今隨着這些相同的能力和爪子出現，像小程序這樣的去中心化體驗有機會被進一步推進，並且它們自身將發展出比過去強大得多的能力。

因此，這就是爲什麼我們認爲我們的能力和興趣與這些代理或爪子的部署之間存在天然的契合點。這也是爲什麼我們看到消費者和專業人士熱情地採用我們自己的代理及爪服務的一個原因。

關於您問題中提到的如何防止其他大型語言模型稀釋我們模型的價值這一部分，我可能沒有完全理解這個前提，但你知道，我不認爲會發生這種情況。如果你使用這些條款，那麼你就會進入其中並擁有選擇權。

你是想使用高性能但每token價格較高的模型A呢，還是性能中等但每token價格非常低的模型Z？當然還有中間所有B到Y的模型。而這正是這些條款的吸引力所在。

和元保是其中一個可用的模型，我們相信隨着元保團隊能力的就位，在未來，Konyuan會變得越來越好、越來越快，因此消費者自然會越來越多地選擇使用Konyuan。

但我不認爲這會是一個壟斷的局面。那些成功的條款將繼續允許消費者和專業消費者在性價比曲線上自行選擇。不同的模型會在性價比曲線上的不同位置，我們希望成爲其中之一，但我們並不打算成爲唯一的那一個。謝謝。

Wendy Huang

我們將接下來的快速問題交給來自花旗的Alicia Yap。

Alicia Yap

您好，管理層晚上好，感謝您接受我的提問。我有一個與實體AI相關的問題。考慮到生產力導向型AI代理在企業中的擴散，尤其是傳統產業，您是否認爲這將加速對像貴公司3D模型這樣的世界模型的需求？另外，管理層對騰訊控股在這方面的評估和未來競爭力的看法是什麼？謝謝。

James Mitchell

我認爲您的觀點是有道理的，目前已經有了計算機輔助設計的能力，自然而然可以預期AI將會補充甚至最終大幅提升這些能力。這在工業設計中很重要，在建築領域也很重要。實際上它在視頻遊戲領域也非常重要，並且日益重要。

而我們認爲我們可以看到，由於我們在視頻遊戲中擁有廣泛且深入的3D圖形資產，因此我們在提供訓練模型所需的數據方面處於某種程度上獨特的優勢地位，從而反過來提供這些3D工具。

但歸根結底，這是一個相對較大的細分市場，雖然我們有能力很好地應對這一市場，但我不認爲這是我們面前最大的機會，還有很多更大更緊迫的機會。謝謝。

溫迪·黃

我們將接受來自大和證券的John Choi的下一個問題。

John Choi

感謝您接受我的提問。我有一個與遊戲和AI顛覆相關的問題，不知道您是否已經看到？我們已經開始看到一些遊戲開發成本和人員編制受到影響的情況，您認爲AI將如何影響遊戲的質量以及整體成本？我們應該如何看待騰訊控股在這方面所做的準備？

隨着未來遊戲數量增加，發行和分發的重要性是否會逐步增強？並且如果觀察到AI降低了開發門檻，我們是否將看到更多遊戲工作室出現，並在整體遊戲數量上有顯著增長呢？謝謝。

James Mitchell

好的，謝謝您的提問，John。不知道你們中是否有人蔘加了上週的遊戲開發者大會，這是每年遊戲開發者最重要的活動之一。正如預期，有不少關於在遊戲創作中使用AI的、參與度很高的演講。

總體來說，有幾個廣泛的觀察點：其一是這些演講主要集中在如何利用AI提升現有遊戲中的內容，加速內容創作並改進遊戲內的內容生成。

但是目前還沒有完全從零開始用AI創造遊戲的能力，原因有很多，我們可以稍後討論。第二個觀察是，參會人數最多的幾場演講大多是由騰訊互動娛樂事業群的同事帶來的。

他們談到了AI如何應用於遊戲的畫面、玩法、用戶陪伴等方面。我們認爲，在這方面，我們處於行業前沿。許多參加遊戲開發者大會的開發者的反饋也印證了我們的這一信念。

至於您問題的第二部分，即AI是否會導致大量新遊戲湧現，從而提高發行相對於開發的重要性。

遊戲行業的現實情況是，它長期處於供過於求的狀態。正如Martin提到的，每年在移動端有200,000款新遊戲，Steam上也有18,000款新遊戲。

所以您知道，無論這個數字是從2,000億-200萬到20億再到2萬億，您知道，這種遞增的影響其實是逐漸減弱的。關鍵其實在於，您知道，製作並擴展這些最好的遊戲，並使它們成爲常青樹。要做到這一點，您需要最優秀的人才，同時需要最先進的技術支持。

我們相信開發與發行之間的價值平衡將維持在今天的水平，而成功的關鍵因素將繼續有利於業內最優秀的開發商。謝謝。

馬丁·劉

補充幾點：第一點，當談到AI對遊戲行業的衝擊時，這似乎意味着這對遊戲行業是不利的。但我認爲，遊戲行業其實會從AI中受益，對吧？

因爲隨着AI的普及，人們會有更多的空閒時間，這將會顯著增加對遊戲的需求，這是在AI迅速發展的背景下一個難得的確定性。

第二點，出色的工具不僅會對新開發者開放，同時也將爲那些已經運營大型常青遊戲的高度組織化的團隊和頂尖人才提供便利。

我認爲當一種工具可用時，它實際上更有利於那些擁有資源、並且已經在平台上積累大量玩家的公司。他們能夠更好地利用這些工具來提升產量，讓遊戲變得更加持久受歡迎。

因此，我認爲這爲那些擁有常青遊戲並且能快速敏捷地擁抱技術的玩家提供了優勢。最後，當有大量創新出現時，很多時候我們在遊戲行業中看到的情況是一個想法初現，可能並不完美，但經過不斷迭代和優化最終成熟。

我認爲如果有大量用戶的遊戲能夠快速借鑑這些創新並將其融入現有遊戲中，那麼這一過程將進一步加速，從而使遊戲逐步演變爲平台。這是一個獨特的機會，我們也將在未來見證它的持續發展。謝謝。

Wendy Huang

接下來我們將聽取來自Alex Yao（摩根大通）的提問。

亞歷克斯·姚

謝謝您，Wendy。感謝管理層給予的機會。我想跟進一下AI雲業務的情況。考慮到對AI計算的強大需求，但另一方面，由於DRAM和HBM成本的上升，服務器、AI服務器的價格也在上漲。

各位能否幫助我們理解騰訊雲在定價權方面的策略？以及在這種非常動態的環境中，如何獲取價值？換句話說，是希望將成本上漲完全轉嫁給客戶，還是部分補貼成本上漲以獲得更多市場份額？甚至可能超過完全轉嫁成本上漲，從而獲取更多利潤？謝謝。

James Mitchell

感謝您的提問，Alex。首先，很明顯，AI計算的需求出現了激增，但這不僅僅是AI計算的需求增長。當人們使用我們一直在討論的這些代理工具時，他們不僅用它們來創建軟件，而這些軟件最終需要被執行。

而在執行過程中，大部分並不是在GPU上執行，而是在CPU上執行，並且在執行過程中會帶來內存需求。因此，不僅是GPU、DRAM、HBM需求增加，還包括CPU、常規RAM、SSD、硬盤等，整個行業的需求都在提升。

至於行業內如何應對這種情況並進行定價調整，多年來，中國的雲計算服務提供商一直以極低的利潤率運營。其中一個原因在於，如果有新進入者或者客戶想直接採購基礎設施，他們可以直接聯繫供應商訂購所需的CPU或GPU、DRAM等基礎設施。

但現在情況已不再如此。如今供應已經被提前數月甚至數年預訂完畢，供應優先考慮的是最大、最穩定的客戶，例如像我們這樣的超大規模廠商。

因此，較小的雲服務提供商無法確保能夠獲得供應，他們必須轉向超大規模廠商。而這些超大規模廠商過去一直在低利潤率下運作。所以，當需求上升時，作爲一個行業，我們幾乎別無選擇，只能提高價格。也因此，最近24小時內，中國雲計算市場已經出現了一些價格上漲。

在這樣一個動態環境中，關於如何實現價值獲取，一個廣泛的原則是我們力求通過豐富產品來交付更多價值。所謂豐富產品意味着，如果只有計算資源，您可以按裸金屬的方式出租，那麼您得到的將是較低的價格和較低的利潤率。

理想情況下，您可以將其分割並虛擬化爲代幣形式進行出租，這樣每單位計算資源可以獲得更高的價格和利潤率。而更理想的情況則是將其打包成平台即服務或軟件即服務的形式，這樣可以取得最佳定價和最高利潤率。

這就是我們一直以來所走的道路，也是騰訊雲在過去四年中從巨額虧損轉變爲去年相當可觀利潤的原因。我們將繼續沿着這條路走下去，逐步從裸金屬向代幣化、平台化及軟件化的方向邁進。謝謝，謝謝，謝謝。

Wendy Huang

接下來我們將接受來自摩根士丹利的Gary Yu的提問。

Gary Yu

您好，晚上好，感謝這次機會。我有一個問題，關於我們多次提到的一個評論，即我們在美國的人工智能領域並不是先行者，甚至算是後來者。我們還觀察到，即便是那些在計算能力、人才和數據方面擁有豐富資源的後來者，也很難趕上。

那麼管理層如何能夠感到放心並有信心，我們不會走上同樣的道路，比如落後，無法迎頭趕上，尤其是在計算模型應用等領域？謝謝。

馬丁·劉

是的，我認爲這是一個非常好的問題。如果你只是在玩一個遊戲，那麼基本上很難在這個單一遊戲中趕上，對吧？但如果你把人工智能看作是一個由許多不同遊戲組成的整體，那麼就會有新的機會，新的前沿不斷出現。

所以我認爲，這種情況已經在發生了。如果你現在看一下模型的發展，在一開始，大家都覺得這是聊天機器人，然後出現了編程相關的應用，接着是多模態應用。當大家覺得差不多就是這樣時，突然又出現了像CLAW這樣的技術，它進一步分散了整個AI領域的格局。

因此，未來我們實際上認爲會有很多類似應用程序的東西，對吧？AI會通過很多不同的方式被包裝，從模型到產品，再到代理，現有的服務也會具備多種代理功能。會有新的代理能力陸續出現在移動端、PC端等平台上。

所以說，整個AI發展的世界仍處於非常早期的階段。這就是爲什麼在短時間內，你已經可以看到大量的衍生品湧現，並且未來還會越來越多。

因此，擁有某些基礎能力是非常重要的，對吧？我們在應用層面上已經擁有了許多這樣的能力，不論是我們通信和在PC及移動端的存在感，還是包括安全性、雲服務和支付在內的許多基礎設施能力。

所有這些元素都可以結合起來，在新的人工智能競賽中發揮作用。這並不是一場單獨的比賽，而是一個充滿了各種比賽的世界。隨着這一趨勢逐漸顯現，各家公司都將有機會迎頭趕上並進行創新。

所以，我並不是特別擔心遲到之類的問題，但如果我們的創新速度不夠快，我會感到擔憂，對吧？你知道的，我認爲隨着我們重組元團隊，並且開始激發所有產品團隊的創新熱情，這正在以一種非常令人興奮的方式進行。謝謝。

Wendy Huang

我們將接下來的問題交給來自BNP的威廉·帕克。

威廉·帕克

Billy，您的線路已接入。感謝您提出問題。根據媒體報道，蘋果計劃在三月份將中國區App Store的佣金費率下調5%，小遊戲下調2-3%。騰訊控股可能會成爲主要受益者之一。

我們應該在多大程度上預期這些降費會直接影響到騰訊控股的毛利率？它們是否會被共享給其他利益相關者，例如消費者、遊戲合作伙伴，或者稅收收入？謝謝。

James Mitchell

在這件事情上我很高興地告訴大家，媒體的報道是基於蘋果公司正式公告這一客觀事實，而不是一個推測性的假設。這是一個在過去幾天已經生效的實際發展動態。

關於具體影響，如果我們在遊戲開發中與合作伙伴合作並且我們負責發行這些遊戲（這在目前只佔我們遊戲收入的一小部分），那麼在絕大多數情況下，收益分成是基於總收入，而不是扣除App Store費用後的淨收入，因此這部分降費對我們是有直接利好的。

如果您提到的稅收是指我們將就這筆額外利潤流支付青少年比例的企業所得稅，那麼我想這是正確的，取決於我們如何將這部分增量利潤投入到新的人工智能產品中。

我想你提到了蘋果公告的一部分內容，也就是定量的部分，即從30%降到25%，以及從15%降到12%。但對我們而言，更重要的是蘋果公告中的另一部分內容，展望未來，蘋果表示——

它將爲中國開發者提供與其他地區開發者相同的優惠費率。因此，我們認爲，隨着行業趨勢的發展，全球不同地區的App Store收費正常化下降只是時間問題。

您知道，隨着這項聲明，蘋果已經表示，隨着世界不同地區的收費率下降，中國的收費率也會同步下降。因此，我們認爲這是非常積極的第一步，但這也只是多步驟積極進程中的第一步。謝謝。

Wendy Huang

謝謝。我們將接受來自美國銀行的最後一個問題。

亞歷克斯·劉

好的，感謝您的提問。我的問題主要是關於AI芯片。我們看到越來越多的技術同行正在優先發展自主設計芯片的能力。所以我想知道自主研發芯片在AI優先事項中的位置。謝謝。

馬丁·劉

是的，謝謝你的提問。我認爲在當前階段，這並不是我們最關注的核心事項。如果您看芯片的話，訓練芯片和推理芯片是有區別的，對吧？對於訓練芯片而言，實際上非常非常難以設計和製造。

而且實際上希望能夠以儘可能靈活的方式獲取最先進的訓練芯片，這樣我們才能不斷訓練出最佳模型。那麼，當談到推理時，主要考慮的是成本因素。

我認爲就目前的成本而言，在中國其實有很多不同的供應商。這一點與訓練領域有很大不同，在訓練領域基本上只有一兩個玩家能夠獲得非常高的利潤。但在推理領域，大家的利潤相對低得多，並且有更多的解決方案和選擇。

因此，我認爲對我們來說，關鍵在於利用最好的訓練芯片來訓練出最佳模型，而專注其中是非常有價值的。至於推理部分，隨着時間推移，我認爲市場會逐步演化，最終推理芯片的利潤率將變得相對可控。

現階段，我們非常專注於利用最好的芯片訓練我們的模型，我們的崑崙3.0 將比 3.0 更加優秀，而這僅僅是個起點。我認爲，隨着時間的推移，我們將能夠更快地迭代模型的訓練過程。

您知道嗎，我，我對這個非常有信心。如果我們專注於這一點，我們遲早會達到最前沿的技術水平。我認爲這對我們來說是最重要的事情。接下來重要的是真正釋放我們產品開發能力以及整合和連接能力的潛力，從而爲用戶設計出最令人興奮的人工智能產品。

當這些工作正確完成時，我會聽到反饋，然後我們才會考慮如何降低推理成本？謝謝營銷團隊。

Wendy Huang

我們即將結束本次網絡研討會。感謝大家今天參與我們的業績發佈。如果您想查看我們的新聞稿和其他財務信息，請訪問公司網站的投資者關係部分 www.tencent.com。此次網絡研討會的回放也將會很快上線。謝謝大家，下個季度再見。

詳細信息請訪問騰訊控股投資者關係

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