港股震盪企穩，能源龍頭中國海洋石油盡顯「攻守兼備」本色

近期港股市場情緒波動較大。儘管恒指已連續三周走低，上週週跌 1.13%，但科技板塊在上周線層面逆勢微漲 0.62%，顯示出市場在震盪中已開始出現分化企穩的跡象，在這種波動加劇的環境下，投資者的目光正重新聚焦於具備高確定性的價值標的，其中中國海洋石油（0883.HK）在近期地緣政治升溫帶動油價走強的背景下，再次成為能源板塊中不可替代的核心配置。

中國海洋石油的投資邏輯，其實一直很清晰：它不是單純的週期炒作股，而是一家兼具「低成本、穩增產、強現金流、高分紅」特徵的上游能源龍頭。從基本面看，公司 2024 年實現淨產量 7.268 億桶油當量，按年增長 7.2%；歸母淨利潤 1,379 億元人民幣，按年增長 11.4%；全年股息 1.40 港元，支付率達 44.7%。在大型油氣公司之中，這樣的盈利能力與股東回報，已屬相當突出。

更重要的是，中海油的成長並非只靠油價。公司在 2025 年初已提出明確指引：全年淨產量目標為 7.60 至 7.80 億桶油當量，2026 年及 2027 年還要進一步升至 7.80 至 8.00 億與 8.10 至 8.30 億桶油當量；同時承諾 2025 至 2027 年全年股息支付率不低於 45%。這代表公司管理層對未來三年的產量、資本開支與現金流有較強把握，也讓市場願意給它「成長型高息股」而不只是傳統油股的估值。

若從營運質量看，中海油最大的護城河仍是成本優勢。公司 2024 年桶油主要成本僅 28.52 美元，2025 年上半年更把全口徑成本控制在每桶 26.94 美元，反映其海上大型項目、標準化開發和精益管理開始持續兌現。換言之，只要油價維持在合理區間，中海油就有能力把大部分增量收入轉化為自由現金流，這也是它能維持高派息的根本原因。

近期股價再度走強，短線導火線確實來自地緣風險。3 月以來，中東局勢升溫推動布蘭特原油一度升破每桶 100 美元，3 月 15 日更升至 104 美元上方。油價急漲，直接放大了市場對上游資源股盈利彈性的想像，對中海油而言，油價上行永遠是最直接的估值催化劑。

不過，筆者認為現價再追，節奏上要分清「交易」與「投資」。如果把中海油當成地緣衝突受惠股，現時股價已部分反映油價急升預期，短期波動必然放大；一旦中東局勢緩和、油價回吐，股價就可能快速降溫。

但若站在中線角度，筆者對中海油仍偏正面。原因很簡單：它既有產量增長，又有成本優勢，還有清晰分紅政策；即使未來油價從高位回落，只要不出現深度暴跌，公司整體盈利與股息吸引力仍然具備支撐，是有資產質量和執行力支撐的央企能源龍頭，值得關注。

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