業績期權攻略丨阿里巴巴：AI敘事迎關鍵檢驗，雲增長能否對沖電商與盈利壓力？

$阿里巴巴 (BABA.US)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 將於美東時間03月19日盤前發佈業績；根據機構預期，2026財年Q3（對應自然年2025年12月季度）預計實現營收2897.29億元，同比增加3.42%；預期每股收益10.313元，同比減少49.42%。上述數據使用的會計準則爲US-GAAP。

截止3月17日， $阿里巴巴 (BABA.US)$ 股價約 136美元，較去年 10 月創下的 52 周高點 192 美元仍低約 29%，年初以來也處於回撤狀態，市場對阿里的定價仍然偏謹慎。本次業績重點關注AI+雲的高增長，是否足以對沖中國電商的增速放緩和即時零售投入帶來的壓力。

雲業務：基礎設施與應用端同步加碼，增長能否延續加速

過去兩個季度，阿里的雲業務增長強勁。2025年6月季度，雲收入同比增長 26%；到 2025年9月季度，雲收入進一步加速到 34%，其中 AI 相關產品收入已連續多個季度實現三位數增長。

就在業績前兩天，阿里剛完成 AI 業務重組，CEO 吳泳銘親自牽頭新的 AI 業務單元，並推出企業 AI Agent 平台「Wukong」，這會讓電話會上的 AI 敘事變得格外重要。市場現在已經不滿足於「阿里有 AI 故事」，而是要看這條線能否繼續兌現成收入，關注雲增速是否還能維持在 30% 左右甚至以上，管理層是否會給出更明確的 AI 商業化口徑。

鑑於公司在手積壓訂單數量持續擴大，吳泳銘判斷未來數據需求增長潛力仍處於持續加速過程中，預計FY26Q3阿里雲營收增長有望進一步加快。

展望2026年，公司目標獲取中國AI雲市場80%的新增份額。公司「大模型+雲服務+芯片」的全棧佈局清晰，旗下芯片公司平頭哥於26年1月正式上線高端AI芯片「真武810E」，並已在阿里雲實現多個萬卡集群部署，有望降低公司硬件成本、提升服務效率。

此外，公司自25年11月開始加碼C端AI應用業務，整合千問、夸克、UC瀏覽器等多個C端產品成立千問C端事業群。26年1月千問APP宣佈接入淘寶、淘寶閃購、飛豬、支付寶等阿里生態服務，同時宣佈月活躍用戶量超過1億。春節期間投入數十億補貼後，Qwen的日活躍用戶（DAU）達到次高峰5,530萬，但很快回落至4,000萬水平，關注管理層對於面向消費者的AI產品定位的表述。

中國電商集團：高基數或將導致增速承壓，公司設定淘寶閃購目標市場第一

阿里主業當前仍然是電商，市場最終也一定會回到這個問題：Taobao/Tmall 的基本盤到底穩不穩。在 2025 年 6 月和 9 月兩個季度，阿里客戶管理收入（CMR）都實現了 10% 同比增長；公司還披露，9 月季度 88VIP 會員規模已超過 5600 萬，且 11.11 期間 Taobao App 的消費者規模實現了雙位數增長。

受宏觀消費需求走弱及take rate的高基數效應等因素影響，市場預計本季度CMR增速將有所放緩：

1）2024年9月新增的基礎軟件服務費導致的同期高基數；

2）電商行業整體增長放緩，根據國家統計局，2025年實物網上零售額13萬億元，同比增長5.2%，四季度增速較1-9月6.5%的同比增速顯著放緩。淘寶閃購業務上，第一財經報道公司2026年首要目標爲份額增長，將堅定投入以達到市場第一

閃購方面，公司的目標是拿下即時零售市場的絕對第一。受益於用戶結構、訂單結構和履約成本優化，本季度閃購GMV和AOV將穩步提升。利潤上，市場普遍預計閃購業務虧損將收窄。

其他業務

1）阿里國際數字商業集團：阿里國際數字商業集團（AIDC）在2026財年Q2已實現經調整EBITA扭虧爲盈，關注盈利持續性。速賣通、Lazada等業務全面加速本地化，其中速賣通有望持續改善盈利狀況，國際業務整體經調整EBITA有望持續改善。同時，中東衝突對國際業務的潛在影響，也將成爲市場關注的重點。

2）所有其他業務：我們預計受千問APP等C端業務投入影響，以及高德、盒馬等業務上的投入，所有其他業務預計FY26Q3EBITA虧損較上季度預計有所擴大。

期權策略

阿里過去兩季收入結構在改善，但利潤和現金流承壓加重。2025 年 6 月季度，阿里自由現金流轉爲 -188.15 億元人民幣；9 月季度自由現金流進一步爲 -218.40 億元人民幣。公司表示，壓力主要來自雲基礎設施資本開支增加以及即時零售/快速商業投入。

如果管理層傳遞出的信息是「雲和 AI 仍高增長，但資本開支繼續上修、即時零售補貼戰還要持續、利潤恢復要繼續後移」，那麼即使營收超預期，股價反應也可能只是衝高回落。相反，如果公司能夠證明：雲增速維持高位、即時零售單位經濟繼續改善、利潤率壓力開始收斂，則市場情緒有望改善。

技術面，空頭排列尚未扭轉，但短期出現企穩信號，存在技術性反彈需求。當前多空博弈激烈，股價面臨關鍵均線阻力。

期權市場，3月17日成交量Put/Call Ratio爲 0.73，當前BABA.US的IV爲45.66%，IV百分位爲46%，處於過去一年中的中等水平。

期權市場隱含的業績日波動在±5.34%

（1）輕倉或空倉，想參與業績後的上行

如果看好阿里本次業績後表現，可以考慮用Bull Call Spread 看好跨價認購期權捕捉上行空間。買入一張平值或略實值 Call，同時賣出一張上方行權價更高的Call，到期日放在業績後一到三週。

期權市場已經提前定價了不小的波動，阿里的上行邏輯需要看雲業務增速、AI 商業化口徑、以及利潤率/現金流壓力是否緩和。這樣的不確定性場景下，看漲價差比裸買 Call 更匹配，看對方向，能賺到主要波段；看錯方向，虧損被嚴格鎖定在淨權利金。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）如果已經持有阿里正股，擔心業績的不確定性

適合已經有底倉、但擔心業績後出現「雲業務不夠強、利潤率繼續承壓、管理層指引偏謹慎」導致股價回吐的投資者，可以考慮Collar策略。保持持有正股的情況下，買入一張業績後到期的保護性 Put，同時賣出一張上方虛值 Call 來對沖保費，可以保留住一部分業績超預期帶來的上漲收益，同時把下行風險提前封住。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

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