「紫金系」入主後首考滿分？藏格礦業去年營利雙增，七成利潤靠銅礦投資收益託底

本文來源：時代週報作者：雨辰、實習生曹予

藏格礦業（000408.SZ）迎來了紫金礦業（601899.SH）正式入主後的首份年報。

3月13日晚間，藏格礦業披露2025年年度報告。年報顯示，公司去年實現營業收入35.77億元，同比增長10.03%；實現歸母淨利潤38.52億元，同比增長49.32%；實現扣非歸母淨利潤40.31億元，同比增長58.28%。

單季度來看，2025年第四季度公司實現營業收入11.75億元，同比增長26.76%；實現歸母淨利潤11.02億元，同比增長54.7%。

整體來看，藏格礦業2025年全年歸母淨利潤增速明顯高於營收增速，且投資收益成爲藏格礦業當期利潤的重要來源。報告期內，公司參股的西藏巨龍銅業有限公司（以下簡稱「巨龍銅業」）爲公司貢獻投資收益27.82億元，佔公司歸母淨利潤約72.23%。

在此前披露的業績預告中，藏格礦業將業績增長原因歸納爲三方面：一是氯化鉀業務產銷均超預期；二是碳酸鋰業務四季度價格回暖，一定程度降低了停產帶來的損失；三是公司參股的巨龍銅業受益於銅價上漲及產能釋放，爲公司帶來了可觀的投資收益。

鉀肥業務穩增長，碳酸鋰業務承壓

藏格礦業成立於2002年，並於2016年借殼上市，公司以鉀肥業務起家，並於2017年正式切入鋰電材料領域，逐步形成「鉀鋰雙輪驅動」的產業佈局。目前，公司主營業務爲氯化鉀和碳酸鋰的研發、生產與銷售，產品廣泛應用於農業、新能源汽車、儲能及消費電子等領域。

依託青海察爾汗鹽湖724.35平方公里採礦權，藏格礦業通過固轉液技術生產氯化鉀，並在提鉀老滷基礎上採用鹽湖提鋰技術生產電池級碳酸鋰。截至報告期末，公司氯化鉀設計產能120萬噸/年，產能利用率達86.10%；電池級碳酸鋰設計產能達1萬噸/年，產能利用率達88.08%，在建產能5萬噸/年。

從收入結構來看，氯化鉀仍是藏格礦業最主要的收入來源，佔比超過八成。年報數據顯示，2025年，公司氯化鉀業務實現銷售收入29.49億元，同比增長33.42%。受市場供需關係改善影響，氯化鉀全年平均銷售價格爲2964.28元/噸，同比增長28.57%。

相比之下，碳酸鋰業務整體承壓。2025年全年，公司碳酸鋰業務實現營業收入5.93億元，佔營業收入比重的16.57%，同比下降41.98% ；毛利率僅34.82% ，同比下降10.62個百分點。

這一變化與藏格礦業過去一年經歷的碳酸鋰停產事件以及行業週期波動有關。2025年7月16日，海西州自然資源部門要求藏格鉀肥暫停尾滷提鋰業務並開展合規自查，企業根據要求完成手續辦理後於2025年10月11日正式復產。

不過，2025年四季度碳酸鋰價格回暖，一定程度上對沖了停產帶來的負面影響。

3月13日，TrendForce集邦諮詢分析師曾佑鵬告訴時代週報記者，2025年下半年以來，隨着全球儲能需求增長超預期，上游鋰電材料供需關係逐漸轉向緊平衡，推動碳酸鋰價格觸底回升。

「預計2026年碳酸鋰需求增速在30%左右。」曾佑鵬表示，儘管2026年有新增產能投放，但預計2026年全球碳酸鋰供給增量主要集中在下半年，且供給端不確定性加劇，需求旺季之時供需矛盾或將繼續推動碳酸鋰價格上行。

上海鋼聯新能源事業部鋰業分析師李攀亦表示，目前碳酸鋰價格正處於「V型反轉」後的震盪上行期。市場邏輯已從「供給過剩」轉向「供需緊平衡」，價格中樞較2025年低點有明顯上移。預計2026年碳酸鋰價格中樞將維持在15萬元/噸左右。

年報還顯示，藏格礦業的西藏麻米錯鹽湖項目2025年進入實質性建設階段。項目預計2026年第三季度全面投產，全年碳酸鋰產量可達2至2.5萬噸。在鋰價波動背景下，李攀表示，鹽湖項目憑藉極低的成本曲線，在行業洗牌中反而凸顯出更強的韌性，成爲市場的「剛性供給」。

曾佑鵬表示，上游鋰資源企業的核心競爭力主要體現在資源儲備與品質、開採與提鋰成本、產業鏈協同與一體化佈局，以及供應鏈安全與融資能力等方面。

「紫金系」入主，頂級銅礦資源納入版圖

業內普遍認爲，「紫金系」入主將進一步提升藏格礦業的核心競爭力。

藏格礦業董事長吳健輝在2025年年報的致股東信中表示，公司正式加入紫金礦業集團，治理結構迎來了歷史性變化。

2025年1月16日，紫金礦業通過全資子公司紫金國際控股有限公司（以下簡稱「紫金國控」），以每股35元共計137.29億元收購藏格礦業24.82%的股份。

2025年4月30日，藏格礦業完成控制權變更，公司控股股東變更爲紫金國控，實際控制人變更爲上杭縣財政局。紫金國控及其一致行動人合計持有本公司股份比例爲26.18%，紫金礦業對公司持股比例爲25.99%。

東方證券研報表示，藏格礦業通過其控股股東紫金國控，戰略性進入了全球頂級銅礦資源的版圖，其核心優勢在於依託「巨龍銅礦」這一世界級項目，獲得了規模巨大且具備明確擴產路徑的權益資源保障。

2025年，巨龍銅業實現營業收入166.63億元，淨利潤91.41億元。藏格礦業持有巨龍銅業30.78%的股權，報告期內，公司確認來自巨龍銅業的投資收益27.82億元，佔歸母淨利潤約七成。

2026年1月5日，藏格礦業在投資交流平台上表示，巨龍銅礦二期改擴建工程主體工程建設與核心設備安裝全部完成併成功聯動試車，二期全面達產後，將新增日處理20萬噸礦石的產能。「屆時，巨龍一、二期合計日處理能力將達35萬噸，相當於再造1.3個『巨龍』，這座中國最大、全球海拔最高、入選品位最低的世界級超大型銅礦將初步形成規模。接下來，巨龍銅礦二期將進入全面調試、正式投產的最後衝刺階段。」

二級市場方面，2025年藏格礦業股價表現強勁。一年內，公司股價從最低27.10元/股上漲至最高87.68元/股，區間最大漲幅達223.54%。截至3月13日收盤，公司市值約1252億元。

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