愛回收四季報：在零售領域的存在感正在提升

北京時間3月11日， $愛回收 (RERE.US)$ 發佈了2025年Q4和全年業績。全年營收210.5億元，同比增長28.9%，Non-GAAP經營利潤5.55億元，同比增長35.5%；首次實現GAAP準則下年度的全面盈利，全年淨利潤3.36億元。四個季度收入逐季走高，從Q1的46.5億元到Q4的62.5億元，每個季度都達到或超過了指引區間高端。

這些數字很亮眼，過去一年公司股價從2.7美元漲到6美元，反映的正是「二手3C龍頭受益於以舊換新政策導向、逐步走向盈利」這條增長主線。不過，在這份業績裏，其實還有三個重點的變化，值得拿出來說一說：

– 四季度公司1P（toC）產品收入同比增長88%，佔自營收入比例達到41.7%，創歷史新高，愛回收不再只是幫你把舊手機賣掉的平台，在零售領域的存在感正在提升。

– 首次實現全年GAAP全面盈利，淨利潤3.36億元，同時首次派發現金分紅（每ADS 0.1美元），落地執行去年8月公佈的三年股東回報計劃，和京東的合作續約到2030年。管理層在用積極回報股東的措施表態：盈利拐點已過，利潤是可持續的。

– AI驅動的內存漲價正在推高新機售價，這對二手行業是一個明確的利好。公司CEO陳雪峰在業績會上的判斷就是，2026年的市場環境對二手行業整體利大於弊。2026年第一季度的指引方面，公司預計總收入將在58.6億元至59.6億元，對應同比增長25.9%至28.1%，依然保持高速增長。

理解這家公司未來的變化，要先從他們的核心品類——3C開始。

過去市場理解愛回收的模型是：C端收手機，拍機堂上B2B批發給商戶，賺中間的信息差和服務費，不過B2B批發本質上是薄利生意，做得再大，利潤率也有天花板。但從這個季度開始，1P產品收入的高速增長改變了這個判斷，當愛回收發力嚴選零售，通過渠道直接賣給終端消費者，實現更高比例的「C端收，C端賣」產業鏈，截取的就不再只是回收端的那點服務價值，而是從收購價到零售價之間整條供應鏈的全部價差。

2024Q4，愛回收的1P產品收入佔比約爲29%，一年之後的已經跳升到41.7%，同比提升12.7%；全年口徑從27.2%提升到36.8%，管理層把這叫作「零售優先的策略」，並明確表示零售收入佔1P業務比重50%的目標不變。與此同步的，是合規翻新產品收入Q4同比增長90.8%，寄賣業務GMV同比增長253%，海外自營出口近期高峰期單月做到5000萬元。

可以說，公司在零售端的佈局已經全面鋪開了。

業務結構的變化也已經開始體現在業績裏，CFO陳晨在業績會上披露，2025年全年1P毛利率爲13.8%，2024年是11.8%，一年提升了2個百分點，主要歸因於C2B回收場景、合規翻新整備能力和多樣化零售渠道的綜合作用。說白了，後面兩個要素本質上都是零售化戰略的組成部分——前端回收得來的貨，直接通過零售渠道賣給終端消費者，每一步都在拉高單台設備的變現價值。

以上，是2025年已經兌現的成績；進入2026年，外部環境又給了這個策略一個額外的加速器：內存漲價。

AI服務器搶走了大量內存產能，2026Q1內存合約價環比暴漲80%—90%，新機成本被大幅推高。根據Counterpoint的預測3月後國內新品均價將上漲15%—25%，IDC預計旗艦機漲幅突破30%，千元機的存儲成本佔比已經飆到43%。

陳雪峰在業績會上對內存漲價帶來的行業趨勢判斷是：2026年的市場環境對二手行業整體利大於弊，一是二手產品價格會跟隨新機走高，市場整體更堅挺；二是新機漲價會讓廠商和電商平台更重視以舊換新，疊加國補，回收貨源將加速增長。

另外，一個在財務報告中相對增速較快的指標——存貨，也引起了我們的注意。2025Q4，存貨數字從去年同期的6億元飆升至10.7億元，如果一季度之後新機售價果真調整的情況下，存貨本身的價值也會得到重估，這並非完全屬於利空因素。

而在支持零售端增長的基座能力上，愛回收在2025Q4依然保持穩健。截至2025年末，萬物新生線下門店數達2195家，覆蓋全國298座城市；上門團隊日均產單人數達2154人，進一步擴大了面對面交付的覆蓋範圍。

還有一個市場幾乎沒人討論過的長期變量。2025年12月，《數據安全技術電子產品信息清除技術要求》強制性國家標準發佈，2027年起實施，愛回收是主要起草單位。強制性意味着所有參與二手電子產品流通的玩家都必須達到統一的數據清除合規門檻。對龍頭來說，這不是成本，而是競爭壁壘增厚，它會加速行業出清，把不合規的小散戶擠出市場。

目前，愛回收當前市值約12億美元（摺合約105億元人民幣），對應PS約0.4倍，Non-GAAP淨利潤口徑PE不到20倍。對於一家營收增速近30%、利潤剛進入釋放週期的公司，談不上貴。2024年1P毛利率只有11.8%，2025年已經提升到13.8%，管理層給出的2026年toC佔比目標是50%，如果達成，毛利率還有進一步提升的空間。

在費用端，自動化質檢的單訂單成本比人工節省約30%，東莞和常州運營中心正在大規模應用，Non-GAAP履約費用率也從去年同期的8.1%降到了今年Q4的7.7%。增長端有零售化拉動毛利率，費用端有自動化和規模效應壓縮費用率，兩頭擠出來的利潤彈性，配合2026年內存漲價帶來的行業順風，可能才是這家公司接下來最值得關注的變化。

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