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期權sir睇宏觀丨特朗普又TACO，抄底時機到了嗎？

3月9日，特朗普在接受CBS採訪時稱，對伊朗的戰爭「已經非常完整，差不多結束了」，並表示進展遠快於他原先預估的4到5周時間表。

市場立刻按「衝突持續時間縮短」來重新定價：美股從早盤大跌轉爲收漲， $道瓊斯指數 (.DJI.US)$ 漲0.5%， $標普500指數 (.SPX.US)$ 漲0.83%， $納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)$ 漲1.38%；

但伊朗革命衛隊隨後明確表態，戰爭何時結束「由伊朗決定」，並稱只要美以攻擊不停止，就不會允許中東地區「一升油」外運。

一、昨天的市場反彈可以定義爲全面的「抄底信號」嗎？

如果把過去幾天的波動拆開看，地緣升級並不可怕，可怕的是它把油價推上一個足以傷害增長、又足以抬升通脹的位置。

美國對中東原油依賴度低（本土產量佔67%），成本衝擊小。主要影響路徑在於油價推高通脹 → 影響聯儲局政策。油價每上漲10%，預計推高美國CPI約0.2-0.3個百分點。因此，昨天特朗普一句「很快結束」，本質上是在壓縮「高油價持續多久」的預期，而不是在證明供應衝擊已經結束。

那麼這次反彈可以定義爲全面的「抄底信號」嗎？當前宏觀底色本來就不穩，而這場衝突只是把原本就脆弱的平衡打破了。

3月6日公佈的美國2月非農就業減少9.2萬人，失業率升至4.4%，過去三個月平均新增就業僅6000人，明顯弱於此前趨勢。與此同時，平均時薪同比仍增長3.8%。這是一組非常麻煩的數據：增長在走弱，但工資黏性還在，意味着美國經濟在油價衝擊到來之前，就已經有點像「增長放緩+通脹難降」的預熱版滯脹。

更重要的是，油價雖已從昨日高點大幅回落，但並未回到安全區。3月10日早盤布油一度跌到88.05美元，隨後回到94.79美元，不斷震盪；而中東現貨基準如Murban和Dubai仍明顯高於100美元，說明「紙面上的恐慌溢價」退了，但「地面的供給緊張」並沒有完全消失。

換言之，市場只是把「最壞劇本」從全面失控修正爲「也許不會拖太久」，並沒有進入「風險已經消散」的狀態。買回的是「利率敏感、久期較長」的風險資產，而不是全面回到順週期。這更像是情緒修復和風險折價回補，而不是宏觀不確定性已經被徹底清除。

二、中期選舉將怎樣影響中東戰局？

特朗普的「戰爭很快會結束」既是在安撫市場，也是在安撫選民；中期選舉不會自動帶來和平，但會顯著提高美國打一場長期中東戰爭的政治門檻。

第一，油價和汽油價格。汽油價格對美國政治有特殊敏感性，選民在11月中期選舉前把生活成本當成頭號壓力之一；最新Reuters/Ipsos民調顯示，67%的美國人預計未來幾個月汽油價格會上漲，而只有29%支持這場戰爭。對特朗普來說，只要中東衝突推高油價，他的政治成本就會非常快地傳導到選票上。

第二，MAGA選民支持的是「打擊」，不是「陷進去」。路透對特朗普支持者的採訪顯示，他們大體能接受空襲和海上打擊，但普遍反對大規模地面部隊、長期駐軍和「國家重建」；

哪怕在共和黨選民裏，也有42%表示，如果戰爭導致美軍在中東死傷，他們會更不支持這場行動；34%的共和黨人表示，如果美國油價上升，他們也會更不支持。換句話說，特朗普的基本盤並不反對「展示力量」，但非常反感把「美國優先」變成「美國再陷中東」。

第三，共和黨自己的中期選舉盤子並不穩。共和黨目前在衆議院只握有218比214的狹窄優勢，民主黨只需翻轉少數席位就能奪回衆院；而且執政黨在中期選舉中歷來更容易失分。與此同時，路透還報道，民主黨在關鍵衆議院選區的募資目前領先共和黨挑戰者。也就是說，只要戰爭拖長、油價高企、傷亡擴大，共和黨本就不寬裕的中期選舉空間會被進一步壓縮。

所以，特朗普現在的態度與中期選舉有關，但不是「爲了選舉就一定會停戰」，而是「爲了選舉，他更偏好快打快收、控油價、避免美軍深陷」。這也是爲什麼他一邊說戰爭可能很快結束，另一邊又警告如果伊朗阻斷霍爾木茲海峽，美國會打得「更狠」。這不是矛盾，而是典型的選舉年策略：對外維持威懾，對內避免讓市場和選民相信美國要打一場長期消耗戰。

三、現在值不值得介入？

昨天的反彈解決的是「恐慌定價過滿」的問題，沒有解決「宏觀約束還在」的問題。美國勞動力數據已經偏弱，3月11日將公佈2月CPI，3月13日公佈PCE，3月17日至18日是聯儲局議息會議。當前市場仍預期聯儲局3月按兵不動，而首次減息被推後到7月附近。也就是說，如果油價重新抬頭，市場未必還能指望貨幣政策立刻託底。

接下來，市場大概率會沿着三條路徑演化。

– 第一種，基準情形：衝突並未立刻結束，但不再繼續失控。

衝突沒有立刻結束，但也沒有繼續升級到不可控。對應到資產價格上，就是油價維持在90到100美元區間反覆震盪，股市進入高波動修復，但很難回到此前那種單邊流暢上行。

– 第二種，風險情形：戰爭拉長，能源中斷持續。

伊朗繼續強化封鎖表態，美以行動升級，油價重新衝上100美元並維持高位。那樣一來，昨天的反彈很可能會被證明只是一次情緒性修復，隨後市場重新切回「滯脹交易」——債券承壓、股票承壓、黃金和能源再度受追捧。

– 第三種，樂觀情形：政治口徑軟化，供給替代加速落地，但暫時還不能過早下注

特朗普的安撫口徑，最終真的落到政策執行，比如進一步放鬆原油相關制裁、協調戰略儲備、推動供給替代，讓市場相信「油最終還是能運出來」。目前這一方向確實存在跡象，美國在評估釋放緊急原油庫存，G7則表示準備在油價飆升時採取必要措施。

不過這些還停留在「預期管理」階段，距離真正改變供需格局，還有距離。在22年俄烏衝突，釋放石油儲備後，石油儲備降至約3.5億桶的最低點，這是自20世紀80年代初以來最空虛的時期。根據美國能源部的數據，該儲備庫至少70%的基礎設施和設備「已超過使用壽命」，所需時間可能遠超預期。

對於交易者來說，現在最重要的觀察指標不是股指本身，而是油價。值得把倉位從過度防禦修回中性偏多，但成一輪新主升浪的確認還需等待。

若出現伊朗口徑軟化、且CPI/PCE沒有明顯超預期，那麼這輪反彈才有機會從「估值修復」升級爲「趨勢修復」。那市場的重心可能會重新聚焦原來的軌跡，光模塊大會和GTC大會在即，科技板塊利好也很多，這些強勢板塊的動能仍然較強。

迴避最容易被高油價擠壓利潤的板塊，如航空公司，至少現階段如此。這類板塊即便短線有反彈，也更像交易性的，不適合當作本輪事件的主攻方向。

1、如果客戶現在是空倉或輕倉，想參與反彈

可以考慮牛市看漲價差策略。做法上，例如 $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ / $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ ，買一張平值或略實值 call，同時賣出上方行權價更高的 call，把成本壓下來。

原因是第一，這次反彈的本質是尾部風險回吐，不是盈利預期突然上修；第二， $標普500波動率指數 (.VIX.US)$ 雖然從 25.5 回落到 23，但絕對水平仍不低，直接買裸 call 容易吃到時間價值損耗；第三，若後續油價繼續回落，成長股彈性還在，但若中東再出反覆，價差結構的回撤更可控。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

2、如果客戶已經有較重的美股多頭，尤其是大盤或科技倉位

可以考慮給現有多頭套一個 collar，買入下方的保護性 put，同時賣出上方的 covered call。

原因很簡單：昨天市場已經證明，只要「戰爭持續時間」預期下修，權益會立刻修復；但也提醒，伊朗的強硬回應、霍爾木茲海峽風險、以及高油價對金融條件的二次衝擊，風險未完全解除。對於已經有利潤的多頭，當前最優解不是繼續裸奔，而是用回撤可控的方式繼續留在桌上。

以 $英偉達 (NVDA.US)$ 爲例，NVDA昨天本身就是反彈主力之一，往前看有GTC大會的潛在事件驅動。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

3、如果客戶此前押對了能源、油氣、黃金，現在賬面已經有明顯浮盈

能源倉位現在應該是優先處理的第一順位。昨天這波市場反轉，本質上就是把「油價永久上臺階」的定價往回打。這一類倉位側重於鎖利潤。因爲昨天市場反轉最核心的鏡像變量就是油價：週一 Brent 盤中接近 119.50，週二就被打回 91-93 美元區間，這種波動意味着能源多頭的賠率已經從「擁擠的危機交易」轉成「容易被一句話砸下去的headline trade」。

實操上有兩個好用的結構：第一，現貨或股票多頭上賣 covered call，主動把一部分上行讓出去，換確定性。第二，買保護性 put，把突發性回撤先鎖住，以 $美國原油ETF (USO.US)$ 爲例：

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

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