公募量化和私募量化，有何不同？

從去年開始，A股市場上的量化基金出現了極強的賺錢效應，可以說出現了比往年更極端的結構化行情。

無論是外行人看來比較神祕的私募量化，還是人人都能買到的公募量化，在去年都取得了非常好的回報，而這也是量化私募平均跑贏主觀權益類基金的一年。

爲什麼會出現這樣的情況呢？

簡單來說，無非就是A股過去10年的主觀公募基金，在最近幾年的平均回報都走向下坡路，一是因爲A股減少了像2020-2021年的大白馬抱團行情，也減少了像2022年領跑全市場的電新行情，在市場抱團行情減少的背景下，在A股市場裏的選股研究，對主觀多頭的考驗越來越高，而大多數主觀多頭也沒抓住去年那幾只漲的飛快的AI龍頭股。

反而，在最近兩年量化基金進入了順風區。一是市場流動性的改善，去年A股多數交易時間的成交量都在2萬億附近，換手率的提升對量化基金來說等於提供了更多的機會。二是去年上證指數從3350漲到4000點，接近20%的漲幅，結構性的行情給量化基金產生更大的beta。

回顧下去年做的好的私募量化和公募量化，多家機構都預計今年量化基金在震盪市中的表現也會不錯。

私募量化 vs 公募量化

首先，從產品形態上看，私募量化和公募量化雖然都叫量化，但並不是一回事。

私募量化的策略空間更大，產品設計更靈活，常見於指數增強、市場中性、多空、CTA等多策略並行，目標更偏向絕對收益和超額收益。

公募量化則更多集中在寬基增強、行業增強和量化選股，既要考慮超額收益，也要兼顧流動性、申贖體驗和持有人接受度，整體約束更多。

如果只看2025年的成績單，私募量化前兩名比較明確。

公開數據顯示，百億量化私募裏，靈均投資、幻方量化排在最前面，2025年機構平均收益分別約爲73%、56%。而且不只是頭部機構在漲，整個量化私募板塊2025年整體都很強，百億量化私募當年平均收益顯著高於主觀私募，量化多頭和指數增強尤其亮眼。

這背後其實是市場風格給了量化一個很好的舞臺。2025年A股是明顯的結構性行情，中小盤彈性大、成交活躍、風格輪動快。

2025年私募量化指增基金平均收益達到46.43%，其中中證1000指增表現尤其突出，平均收益接近50%，明顯強於中證500和滬深300指增。原因歸結爲幾個字：高換手、小盤風格、貝塔和小市值因子同時佔優。

換句話說，2025年不是那種只靠少數權重股抬指數的市場，而是更適合量化模型在更廣股票池裏持續挖掘超額收益。

先看私募第一名靈均量化。

靈均官網把自己的策略講得很直白，它主要做四塊：量化選股、指數增強、多空多策略、市場中性。裏面最核心的，還是多因子選股和指增。它對指數增強的定義也很典型，就是在控制行業、規模等風險敞口的前提下，跟蹤指數同時儘量多拿一點超額收益。

2025年靈均之所以特別強，一個關鍵點在於它在中證1000、滬深300這類指增上都排在很前面，尤其是1000指增年中收益一度超過36%，說明它在那輪中小盤和高彈性行情裏抓得很準。

更具體的說，靈均吃到的不是單一主題，而是廣譜選股能力和小盤風格紅利的疊加。

去年的量化私募第二名是幻方量化，大家也十分熟悉了，deepseek就是出自這家公司，而幻方的策略它更強調深度學習、算力平台和數據處理能力。

2025年它的收益均值達到56.55%，市場對它的理解也很統一，就是它在2025年這種風格分散、交易活躍、主題持續輪動的市場裏，比較容易把AI模型優勢發揮出來。簡單說，幻方不是押某一個板塊，而是更擅長在大樣本、高頻更新的市場環境裏持續做出相對收益。

把兩家放在一起看，靈均代表的是廣譜多因子和指增的執行力，幻方代表的是AI建模和算力驅動的模型平台，兩者都受益於去年的市場環境，但優勢來源並不相同。

再來看兩隻較有代表性的公募量化產品。

先看華安基金的張序，他所管理的華安事件驅動量化策略，在去年取得了38%的回報，大幅跑贏滬深300的17%，也跑贏靈活配置型基金平均的27%回報。該基金也連續6年戰勝滬深300和萬得偏股基金指數。

根據中金量化團隊的觀點，他們認爲在複雜的主線行情下，能夠將「深度」與「廣度」有效結合的量化策略或將有更大的發揮空間。這指的是通過另類數據、機器學習等手段理解市場主線，以及通過算法與模型系統性捕捉輪動機會、分散風險。

既重視企業盈利改善這類基本面線索，也重視市場階段性的交易熱點，這類產品在去年A股市場裏表現得尤其亮眼，華安事件驅動量化策略就是其中比較典型的一隻。

說的更具體些，華安事件驅動按月超配相對看好的行業，在微觀層面以多因子框架（涵蓋基本面、資金面、技術、風險等因子）結合事件驅動模型精選個股，並在不同市場環境下動態調整因子權重。

憑藉這套不斷迭代的量化模型，華安事件驅動在多數市場階段中展現出對主動權益基金的相對優勢。

從下圖中看，在9個半年報中，華安事件驅動有5次重倉命中了市場表現前三的行業。可以說，這是量化基金比主動權益基金最大的優勢體現。

根據中金的觀點，市場集中度在2026年延續快速單邊提升的可能性不大，由於當前機構增量資金的內部結構與偏好也有所分化，難以形成2019-2021年那樣的「抱團」合力，所以接下來市場集中度的提升很可能是一種有上限的聚集，而非全局性的集中。

而2026年A股盈利增長有望呈現科技成長與傳統行業復甦的「雙輪驅動」格局，而非單一主線。

也就是說，今年市場的集中度不會有大幅提升，但市場的「複雜度」會有所提升，這就有利於那些能夠將「深度」（通過另類數據、機器學習等手段理解主線）與「廣度」（通過價量數據、算法與模型捕捉機會，分散風險）有效結合的策略，將更具適應性。

根據上述中金的看法，像華安事件驅動這類貼合市場風格的量化策略，在今年仍有望取得好的回報，因爲市場風格仍然是華安事件驅動的「舒適區」。

再看華夏的孫蒙，這位基金經理是公募量化裏比較特別的一位，因爲他的框架比較有辨識度。

公開資料顯示，到2025年底，孫蒙在管的華夏中證A500指數增強、華夏安泰量化對沖都拿到了同類第一；而華夏基金自己的季報也寫得很清楚，他的底層打法是多因子量化投資策略，在量化選股之外還會參與科創板、創業板新股申購來增厚收益。

更有意思的是，孫蒙很多產品會刻意維持市值中性、風格中性，並且用深度學習等人工智能方法去捕捉傳統因子不容易抓到的規律。

這個思路在2025年四季度尤其能看出好處。四季度A股的風格其實已經從高彈性成長切到上游週期、通信、石化、軍工相對佔優，低估值、盈利、反轉因子表現更好。孫蒙這種「別太押單一風格、更多靠模型做均衡增強」的打法，恰好不容易在風格切換時被打穿。

孫蒙不是那種容易在單一季度衝榜的量化經理，但他是那種在風格切換裏更耐打的量化經理，這類基金經理不一定每一段都最猛，但長揸體驗往往更好。

所以，把這兩位公募量化放在一起，你會發現他們根本不是一回事。

張序代表的是行業輪動、事件驅動與多因子選股相結合的複合型量化思路，更強調在複雜主線和風格切換中尋找超額收益。這類策略在主線頻繁切換、事件催化較多的A股市場中，往往更容易發揮優勢。

孫蒙則是多因子、風格更均衡的寬基增強和對沖思路，更強調市值中性、風格中性和長期穩定輸出。

結語

實際上，2025年是量化投資特別好的一年，因爲市場的結構性特點給了量化足夠的發揮空間，也就是文章開頭所說的順風區。

私募量化中較有代表性的兩家，靈均和幻方，分別代表了廣譜選股和AI建模兩種不同的工業能力。公募這邊的兩位基金經理，張序的行業輪動風格突出，孫蒙則是均衡。

表面看都叫量化，真正拉開差距的卻不是「是不是用模型」，而是模型抓什麼、在什麼市場裏抓、出了信號以後怎麼落到組合上。

2025年這波收益，本質上不是誰突然變神了，而是誰的策略剛好和那一年的市場風格更合拍。往後看，只要A股仍然維持較高活躍度、主線不斷輪動、個股分化持續存在，量化策略大概率仍然會留在自己的舒適區裏。

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