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期權周策略0309 | 恐慌情緒蔓延，現在能抄底嗎？通脹數據與甲骨文業績即將登場，先看劇本推演

本篇來自「期權周策略」專欄，本欄目爲牛友們帶來上週市場回顧、當週的市場熱點，並分析潛在的期權交易機會。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

牛友們週一好~

新的一週開啓，地緣政治風險與AI兩大主線交織，爲市場注入了新的變量。本期我們將聚焦三大核心議題：持續膠着的油價走勢及其對全球市場的衝擊、關鍵通脹數據發佈下的政策預期博弈，以及甲骨文業績與AI敘事的演化。我們將繼續爲大家系統梳理核心事件的路徑，並挖掘潛在的期權交易策略。

另外從本週開始，美股市場交易時間正式調整爲冬令時結束，盤前、開盤及收盤時間均提前一小時（北京時間下午4:00開始盤前交易，晚9:30開盤，次日凌晨4:00收盤），請各位牛友留意交易時間變化。

油價成爲決定市場走向的核心矛盾，後續策略怎麼做？

中東衝突已進行到第二週，最新消息是哈梅內伊之子穆傑塔巴正式接班，強化了伊朗強硬路線的預期。市場把他的上臺理解爲：伊朗內部強硬派與革命衛隊體系更穩，短期內通過妥協迅速降溫的概率下降。

今日原油價格在亞洲時段一度急升至2022年7月以來高位，布油、 $WTI原油期貨主連 (2607) (CLmain.US)$ 單日漲幅達到20%上下，部分時段更高；美股期指顯著承壓，美元走強，全球風險資產同步下挫；根據當前polymarket上的預測數據，對於12月31日前伊朗封鎖霍爾木茨海峽的押注已經達到99%。

現階段是高強度、但尚未完全失控的能源衝擊。資金正在從「寬鬆預期交易」切向「滯脹防禦交易」，但當前市場最核心的變量仍然不是需求塌陷，而是運輸受阻與區域減產能持續多久。

只要霍爾木茲的風險沒有出現明確緩和，油價就很難迅速回到事件前的定價區間；反過來，只要運輸恢復、庫存釋放和政策干預到位，市場恐慌也可能階段性回落。也就是說，眼下更像一次「高波動可逆衝擊」，而不是不可逆的金融危機前夜。

機會解讀

本輪局勢的複雜程度超出預期，戰爭的實際走向可能超出美方預期，也超出市場此前的主流判斷。市場源頭自然是衝突的持續時間、烈度與範圍，但這均存在較大的不確定性。對於投資者來說，在能把握的範圍內：

1）短期來看，在初期的恐慌性拋售之後，關注本週三美國2月CPI與週五核心PCE之後的「政策再定價」，如果通脹數據疊加高油價，將加劇「滯漲」擔憂，影響下一階段的市場風格。

2）中長期看，油價將成爲後續市場的核心定價矛盾，需警惕「衝突長期化」帶來的連鎖反應，2022 年的俄烏衝突行情演繹節奏對當下具有重要啓示。若後續油價持續向上，將打破弱美元格局，甚至倒逼政策重回緊縮，將對市場尤其是成長風格形成明顯壓制。

目前而言，儘管特朗普已公開表態維穩油價預期，且美方下半年中期選舉臨近、對通脹再度上行的容忍度偏低，但其實際控制局勢與油價的決心與能量仍待觀察。

期權策略

技術面信號，美股主要指數均已回落至近期支撐位附近，但並未破去年底低點，顯示短線修正壓力大，但中長期結構仍未崩塌。原油短期突破震盪上軌，黃金觸及關鍵阻力位，短線存在獲利回吐機會，但趨勢偏多仍成立。

（1）股票重倉投資者（科技/成長）-避險，控制回撤

適合於倉位大、持有現貨不想賣、心理上更看重回撤控制的投資者。

本週風險事件頻發，週中的通脹數據更加大行情的不確定性。由於當前看跌期權溢價較高，裸買put易受到IV回落的風險，可考慮短期領式期權策略（Collar），保持持有的同時，賣出認購期權（Call），同時用這筆權利金買入對應數量的價外認沽期權（Put），鎖定關鍵支撐位下方的風險，防止短線恐慌波動侵蝕，放棄部分反彈收益，換取下行暴跌保護，適合防範「悲觀情形」的發生。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

以 $英偉達 (NVDA.US)$ 爲例：

（2）想參與能源及大宗商品等受益行業，害怕追高的投資者-小倉位參與，同時控制下行風險

如果投資者短線看漲原油或能源板塊ETF，但應警惕當前原油價格已達到歷史高位，波動率極高；共識即風險，任何緩和信號都可能引發踩踏式回調。可通過購買看漲期權或構建Bull Call Spread降低資金佔用。

風險控制：建議分批佈局，避免在價格脈衝頂點重倉，同時設置止盈/止損條件。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

以 $美國原油ETF (USO.US)$ 爲例：

3）押注風險溢價回落-高風險博弈

市場在恐慌中易形成無差別下跌的脈衝式行情，短期內形成極端引伸波幅（IV）點，短期OTM期權賣出策略在IV高位尤爲有效，可同時獲取收益和緩衝組合波動。若認可油價快速衝高後，預期美國將「出手壓制」，則可以博弈「油價回落→減息預期修復→美股反彈」。在VIX指數急劇飆升的當下，利用做空波動率策略（如鐵鷹式策略 Iron Condor 或賣出寬跨式）在寬幅震盪中吃權利金。

風險控制：在極端IV下，賣方收益有限，需嚴格止損

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

以 $短期期貨恐慌指數ETF-Proshares (VIXY.US)$ 爲例：

CPI與PCE同周發佈，爆冷非農後是否會出現滯漲行情？

上週五（3月6日），美國勞工部發布的2月就業報告並不樂觀。數據顯示，2月新增非農就業人數意外減少9.2萬人，遠遜於市場預期的增加近6萬人，且前兩個月數據合計下修6.9萬人。與此同時，失業率小幅回升至4.4%。這份「爆冷」的報告，扭轉了市場對美國勞動力市場「趨於穩定」的認知。

然而，市場的憂慮並非單線作戰。在地緣政治的另一端，伊朗對霍爾木茲海峽航運的干擾，導致全球能源價格飆升。布倫特原油價格從前期約70美元/桶的水平，飆升至120美元/桶附近。油價暴漲直接點燃了市場的「通脹交易」，使得「經濟放緩」與「通脹壓力」兩大風險同時浮現，「滯脹」（Stagflation）——即經濟增長停滯與通貨膨脹並存——這一上世紀70年代的幽靈，再度成爲市場擔憂的焦點。

在此背景下，本週即將密集發佈的美國關鍵通脹數據，將成爲檢驗「滯脹」風險的重要窗口。美國2月CPI數據將於北京時間3月11日（週三）20:30發佈，而美國1月核心PCE數據將於北京時間3月13日（週五）20:30發佈。

按慣例，PCE數據一般在次月月底公佈，但由於年初的政府關門影響，1月PCE數據推遲到3月中旬才發佈，形成了CPI與PCE同周發佈的罕見局面。

機會解讀

市場普遍預期，美國2月CPI同比增速爲2.5%，與前值2.4%相比略有回升；1月PCE同比爲2.9%，與上期持平。

情景一：通脹數據溫和，甚至低於預期

如果CPI和核心PCE數據符合或低於市場預期，將暫時緩解市場對「二次通脹」的極端恐懼。這意味着，儘管油價帶來衝擊，但核心通脹壓力尚可控。結合此前爆冷的非農數據，市場可能會強化「聯儲局將優先應對經濟放緩」的預期，從而推升減息預期。

在此情景下，對利率敏感的資產將受益，美股尤其是科技股板塊可能迎來反彈，美元指數則可能因減息預期升溫而承壓。

情景二：通脹數據超預期反彈

這是市場最擔憂的「滯脹」劇本。如果現有的通脹數據顯著高於預期，再疊加近期油價上漲帶來的傳導效應，未來的通脹形勢則難言樂觀。

這將印證市場的滯脹擔憂，也將使聯儲局陷入「兩難境地」：一邊是就業市場急劇降溫要求政策寬鬆，另一邊是通脹隱患制約寬鬆空間。

在這種情形下，股市將承壓，因爲企業盈利前景會同時受到需求疲軟（滯）和成本上升（脹）的雙重擠壓。債市收益率可能因通脹預期而上行，但經濟衰退風險又會限制其上升空間，導致波動加劇。

期權策略

當前 $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 均處於短期技術性超賣狀態，且期權引伸波幅（IV）升至高位，市場情緒偏謹慎。在此環境下，高波動率下的賣方策略或博取技術反彈的組合策略是當前值得關注的方向。

截至上週五，SPY的IV百分位數爲95%，QQQ的百分位數爲92%，引伸波幅均處於高位，期權合約價格相對昂貴。

（1）擇機撈底

在保留充足現金的情況下，於心儀價格附近賣出看跌期權（Cash Secured Put），收取權利金。若市場反彈，權利金即爲利潤；若市場跌至目標價，則被動接貨，實現低成本佈局。需要注意的是投資者需要留夠「子彈」，若市場出現超預期下跌，如果現金不足有可能面臨強平風險。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）溫和看跌

若仍擔心市場風險，可考慮部署熊市看漲價差組合 (Bear Call Spread)。這是一種垂直價差策略，適用於預期標的資產價格將下跌或至少不會上漲的市場環境。其核心操作是：賣出一份較低行權價的看漲期權，同時買入一份相同到期日、較高行權價的看漲期權。

在高波動率環境下，期權權利金非常昂貴，賣出看漲期權可以賺取時間價值，降低開倉成本。這符合在「滯脹」擔憂中，博弈市場上漲乏力、甚至可能因通脹數據超預期而承壓的預期。

甲骨文業績：市場融資擔憂持續，關注指引和對AI敘事的影響

$甲骨文 (ORCL.US)$將於美東時間3月10日盤後發佈最新一期業績，華爾街預計營收約爲 169億美元，調整後每股收益（EPS）在 1.70美元至1.71美元之間。市場普遍期待營收增長接近20%，EPS增長約15%。

現在的核心問題在於，甲骨文能否在控制成本的同時，迅速將巨大的需求轉化爲確認收入，並保持其融資和資本支出路徑的清晰與可控。

機會解讀

在甲骨文發佈業績之際，其與OpenAI終止了擴建旗艦數據中心的計劃。雙方因融資談判受阻、OpenAI需求變動，取消德州阿比林AI數據中心擴建計劃。該園區是特朗普時期宣佈的「星際之門」項目部分，目前部分投用。甲骨文與OpenAI此前計劃將園區容量從1.2吉瓦擴至2.0吉瓦，雙方去年達成的4.5吉瓦合作仍在推進。

消息公佈後，甲骨文當天股價微跌1.18%，表現好於整體大盤。這一股價反映出當前市場對甲骨文的關注重點已早由「簽了多少單」轉向「實際能部署和變現多少產能」。同時把成本、資本開支和融資節奏控制在可接受範圍內，以及最核心的，這麼大的Capex最後回報究竟足夠高的指引。截至上季度末，甲骨文的總剩餘履約義務（RPO）高達 5233億美元，其中預計在未來12個月內確認的部分同比增長了40%。

公司上季度已交付近400兆瓦的數據中心容量，GPU交付能力環比增長50%，並在德克薩斯州Abilene超算集群部署了超過9.6萬個NVIDIA GB200 GPU。

另一方面，甲骨文與OpenAI的融資談判受阻也反映出甲骨文自身資本密集度極高，面臨現金流壓力。其過去12個月的運營現金流爲222.96億美元，而資本支出高達354.77億美元，導致自由現金流爲負131.81億美元。

爲資助建設，甲骨文計劃在2026日曆年融資450億至500億美元（股權融資與債務融資各半），以支持包括AMD、Meta、OpenAI、TikTok和xAI在內的客戶需求。

期權策略

甲骨文當前IV顯著走高，絕對值80.56%，位於過去一年的100%位置，期權市場定價暗示業績發佈後股價可能有 ±11.47%的波動。歷史數據顯示，在過去10次業績反應中，甲骨文股價有8次波動超預期。近4個到期日下期權未平倉合約主要集中在$180（看漲）/$140（看跌），或形成阻力位/支撐位。

（1）如果認爲當前股價的下行空間已有限：Cash-Secured Put

根據Bernstein發佈報告中的假設場景與相關測算來看，其評估了甲骨文的「末日情景」，並試圖回答一個核心問題：如果甲骨文與OpenAI等客戶簽訂的所有大型AI數據中心合同全部作廢，甲骨文股票還能值多少錢？而其給出的結論是$137/股，對應當前股價（$152.96）還有11%不到的下行空間。

而假設的前提是，甲骨文的核心業務，包括傳統數據庫、SaaS和非AI雲業務不受影響並持續增長。另一方面其爲AI客戶租賃的數據中心和採購的硬件可被重新利用或轉租給其他客戶，同時甲骨文仍需承擔已簽訂的數據中心長期租約和爲建設融資所產生的所有債務利息。

如果投資者認爲甲骨文該位置繼續下行風險有限，且願意在更低價格接貨，同時希望在震盪或上漲市中獲取收益。可考慮賣出中短期、虛值看跌期權（例如在下方支撐位附近或現價10-15%折扣），收取因高IV帶來的豐厚權利金。若業績後股價不跌，權利金全部賺取；若股價跌破行權價，則以目標價買入正股。當前技術面處於超賣區域，下方存在支撐，大幅跌破行權價的概率相對較低。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）順勢而爲

當前業績引伸波幅IV處於絕對高位，期權價格已充分計入高波動預期。然而，歷史數據顯示甲骨文業績後股價波動有80%概率超預期，這爲業績日的買方策略提供了統計上的支撐。

投資者可在業績發佈前介入，根據自身研判買入call或put進行方向性佈局。需要注意的是，這種策略風險相對較高，對於介入時機和風險管理有較高的把握。

富途證券分析師徐安宇

CE：BWS681

(筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)

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