甲骨文業績前瞻：靠業績翻身可能性不大，市場想看到一個長期樂觀圖景！

$甲骨文 (ORCL.US)$ 將於3月10日美股收盤後公佈2026財年第三財季業績。市場目前預期，甲骨文本季度將交出一份接近營收同比增長20%、調整後淨利增15%左右的成績單。

但對投資者而言，眼下最關鍵的觀察點已經不是需求，甚至不是單季度業績，而是公司能否更快地把訂單轉化爲收入，同時把成本、資本開支和融資節奏控制在可接受範圍內，以及最核心的，這麼大的Capex最後回報究竟足夠高的指引。

業績預期

華爾街普遍預計，甲骨文本季度營收約爲169億美元，調整後每股收益約1.70至1.71美元。

EPS方面，上一季度甲骨文出售了其在Arm服務器芯片廠商Ampere中的持股，帶來了約27億美元稅前收益，摺合約每股0.75美元。因此，本季度若單看利潤增速，不排除繼續會受到一次性項目擾動，參考價值不如收入和雲業務指標那麼高。

兩大看點

1、RPO與OCI增速能否超預期

截至上季度末，甲骨文的剩餘履約義務（RPO）達到5233億美元；其中，預計未來12個月內可確認的部分同比增長了40%。

收入上，上一季度公司雲業務總收入爲79.8億美元，同比增長34%；其中當前最大的增長引擎-OCI（Oracle Cloud Infrastructure）收入爲40.8億美元，同比增長68%。

市場現在更關注的，已經不是甲骨文又簽了多少大單，而是這些訂單能以多快的速度轉化爲可交付產能和可確認收入。

供給端方面，甲骨文上季度給出的更新不算差。公司披露，目前已有147個已上線的客戶雲區域，另有64個區域在規劃中；季度內向客戶交付了接近400兆瓦（MW）的數據中心容量，GPU交付能力環比提升50%，並在德州Abilene超大集群部署了超過9.6萬顆NVIDIA GB200 GPU。

2、資本開支強度與現金流壓力

甲骨文在2026財年上半年的資本開支已達到205億美元。

過去12個月，公司經營現金流爲222.96億美元，而資本開支高達354.77億美元，對應自由現金流爲負131.81億美元。

更值得注意的是，管理層此前已表示，2026財年資本開支將比Q1業績後原先預期高出約150億美元，而且未來幾個財年大概率還會繼續上行。

這正是市場對甲骨文分歧加大的地方。過去投資者更習慣把它看成一家高利潤、強現金流的軟件公司；但在AI基礎設施加速投入之後，甲骨文的資產負債表和資本開支曲線都變得極重，估值邏輯自然也開始發生變化。

爲支持擴張，公司在2月1日宣佈，計劃於2026日曆年融資450億至500億美元。其中，一半左右來自與股權相關的融資及普通股發行，包括最高200億美元的ATM增發計劃；另一半來自投資級無擔保債務融資。

甲骨文表示，這筆資金將用於支持已簽約客戶需求，客戶名單包括AMD、Meta、NVIDIA、OpenAI、TikTok和xAI等。

期權定價

目前期權市場隱含，甲骨文業績後的股價波動區間約爲上下11%。從歷史表現來看，在過去9次業績反應中，甲骨文股價有5次收漲。

總結

市場對於AI主線下，還在不斷花錢，回報遙遙無期的重資產Neoclouds正逐漸失去興趣，能在當下賣鏟子賺到手軟的光、存、電似乎是簡單太多的題目。

這次業績除非OCI，RPO大幅超出市場預期，否則單單業績本身對於股價的提振影響預期將十分有限。超預期的信息可能是管理層在電話會上關於產能部署、客戶付款結構、資本開支回報週期，給出一個長期樂觀足夠吸引人的圖景。

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