美伊衝突升級，霍爾木茲海峽告急：固收市場如何演繹？

2026 年2月28日，美以對伊朗發動全面軍事打擊，特朗普總統明確將政權更迭定爲行動目標。地區衝突迅速升級，隨後伊朗對迪拜、阿布扎比、多哈、巴林等多個海灣國家展開報復性襲擊。其中更爲關鍵的是，承擔全球約30%海運原油和20%液化天然氣運輸的霍爾木茲海峽——這條寬僅21英里的戰略水道——實際上已陷入商業通航停滯狀態。

本週市場動向

美債：截至3月4日，美債收益率曲線全線上行，短端受聯儲局減息預期推遲影響上行壓力大，升幅更爲顯著，長端則在地緣風險和通脹預期支撐下相對抗跌。曲線整體呈現熊平態勢，2s10s利差和10s30s利差均較上週有所走寬。

中東主權債：地緣政治風險溢價上升疊加美債收益率攀升，雙重壓力打擊區域信用債市場。本週，海灣IG主權債方面，沙特、阿聯酋、卡塔爾和以色列主權債價格下跌，同時5年期CDS本週均有不同程度的走闊。該地區的高收益市場風險溢價飆升更爲劇烈。埃及和土耳其的5年期CDS飆升，顯示市場對其信用風險擔憂急劇上升。

市場展望

時間是關鍵變量：我們認爲，衝突持續時間是決定市場走向的核心變量。如果戰爭能在未來兩週內結束，那麼對資本市場的衝擊將是暫時的，風險溢價將逐步回落，市場將回歸基本面驅動。然而，如果衝突持續時間較長，加之霍爾木茲海峽保持關閉狀態，那麼市場將面臨極大的不確定性，可能引發一系列連鎖反應。

能源市場：我們認爲油價和天然氣價格將持續走高，長期供給格局可能會發生深刻改變。根據摩根大通的均衡模型測算，若霍爾木茲海峽的石油供應持續減少約400萬桶/日，布倫特原油價格將輕鬆突破100美元/桶；若中斷持續超過3周，海灣合作委員會庫存緩衝耗盡，油價或飆升至100-120美元/桶。但長期來看，中東的局勢動盪可能會迫使歐洲重新考慮能源供給源的問題，進而對俄羅斯的能源禁令有可能出現鬆動。同時，亞洲的長期供給格局也有可能改變，或轉向歐洲或拉美尋求以減少對於中東石油的供給依賴。短期看，天然氣和液態天然氣面臨的上行壓力可能更大，這主要源於歐洲當前的天然氣庫存較低，且其運輸高度依賴霍爾木茲海峽。

利率：如果油價在未來一到兩個季度保持在高位，那麼可能會對通脹帶來顯著壓力。油價大幅飆升可能引發顯著的需求萎縮，尤其是新興市場受影響更爲明顯。然而，在供應端受限的背景下，經濟或可能面臨滯漲風險——經濟增長放緩與通脹上行並存，利率上行風險加劇，或直接影響聯儲局減息節奏。本週美債收益率曲線全線上行，尤其是短端受減息預期推遲影響上行壓力更大，已經反映了市場對這一風險的定價。我們預計，若油價持續高位，聯儲局可能被迫推遲減息，甚至重新評估貨幣政策立場，這將進一步推升短端收益率。

信用債：我們認爲當前需要區分短期波動和長期趨勢。大宗商品價格變動對公司基本面的影響需要至少幾個月的時間才能顯現，所以目前看到的利差波動多以市場交易爲主，尚未完全反映基本面的實質性變化。從估值水平來看，當前投資級信用利差處於歷史低位，安全墊較薄，長期我們保持謹慎態度。若衝突持續，在能源價格持續走高的背景下，美國和亞洲的油氣勘探與生產企業、歐洲綜合性能源巨頭或可受益，且其資產負債表穩健、地緣政治風險敞口低。同時，能源成本上升將侵蝕企業利潤，亞洲煉油企業、汽車製造業和全球物流行業，這些行業在當前地緣政治壓力下面臨巨大的運營和財務壓力。此外，亞洲煉油企業受VLCC運費飆升衝擊，利潤空間將被大幅壓縮。

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