業績會第一現場

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嗶哩嗶哩2025Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
嗶哩嗶哩在2025年實現了首個完整財年的GAAP盈利。
2025年總收入達到人民幣303億，同比增長13%。
第四季度收入同比增長8%，達到人民幣83億，毛利潤增長11%，毛利率爲37.0%。
第四季度調整後淨利潤幾乎翻倍至人民幣8.78億，調整後淨利率擴大至10.6%。

業務進展：
用戶參與度和社區增長顯著提升，第四季度日活躍用戶（DAUs）增至1.13億，月活躍用戶（MAUs）增至3.66億。
用戶平均每日使用時長增加至107分鐘，通過MPUs的用戶支出同比增長21%。
- 強勁的廣告收入增長得益於專注於AI的廣告商認識到嗶哩嗶哩互動社區的優勢。
- 平台運營中AI整合取得顯著進展，提升了內容發現和廣告定向能力。
- 推出自研遊戲《Escape from Duckov》並計劃擴大其覆蓋範圍。

機會：
- 數字內容消費加速，用戶爲內容付費的意願增強，提供了可觀的增長動力。
- 創作者高參與度和積極的收入影響表明生態系統健康且具備商業潛力。
- 高質量和AI驅動的遊戲及視頻內容的擴展將推動未來用戶參與度和收入增長。

下一季度指引:
- 預計社區將繼續增長，同時貨幣化效率提升。
- 預計2026年第一季度毛利率將環比小幅改善。
- 調整後的營業利潤率預計將在2026年第一季度同比改善。

風險：
- 在競爭激烈的數字內容市場中，依賴用戶持續增長和參與可能帶來潛在挑戰。
經濟波動影響消費者支出，可能會對盈利能力和收入增長產生影響。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎參加嗶哩嗶哩2025財年第四季度及全年財務業績與業務更新電話會議。今天的會議正在錄音。現在，我將會議交給投資者關係執行董事Juliet Yang。請繼續。

Juliet Yang

感謝操作員。在本次電話會議中，我們將討論業務展望並作出前瞻性陳述。這些評論基於我們截至今日的預測和預期。由於存在許多風險和不確定性（包括我們在最近向美國證券交易委員會和香港證券交易所提交的文件中提到的風險），實際事件或結果可能與今天新聞發佈和本次討論中提及的內容有重大差異。

我們提供的非GAAP財務指標僅用於比較目的。該指標的定義和調節表可在我們今天早些時候發佈的新聞稿中找到。提醒一下，本次會議正在錄音。此外，投資者簡報和本次電話會議的網絡廣播回放將在嗶哩嗶哩IR網站 ir.bilibili.com 上提供。

今天加入我們的嗶哩嗶哩高層管理人員包括Rui Chen先生，董事會主席兼首席執行官，Carly Li女士，副董事長兼首席運營官，以及Xin Fan先生，首席財務官。我現在將電話交給Chen先生。

Rui Chen

謝謝Juliet，也感謝今天所有參會的人員。2025年是嗶哩嗶哩具有里程碑意義的一年。我們在社區增長和財務表現方面都取得了亮眼的成績。這一年，我們的用戶增長重新獲得動力，參與度和粘性不斷創下新高。同時，我們在商業化方面取得了巨大進展，並實現了公司歷史上首次全年GAAP盈利。

回顧我們的社區，年底時勢頭顯著增強。日活躍用戶（DAU）增長率逐年加速，Q1增長4%，Q2增長7%，Q3增長9%，Q4增長10%，達到1.13億用戶。Q4月活躍用戶（MAU）也同比增長8%，達到3.66億。儘管互聯網上仍充斥着快餐式內容，但越來越多的人開始傾向於深度和質量。

他們將更多時間花在高質量的PUGV內容和嗶哩嗶哩聞名的真實社區互動上。第四季度，平均每日使用時長同比增長8%，達到107分鐘。這一強勁勢頭進一步堅定了我們的信念：用戶正在提升他們的內容消費水平，我們相信這一轉變爲我們提供了巨大的長期增長空間。

隨着用戶深入他們喜愛的內容，他們的消費意願持續上升。這反映在我們的MPU（付費會員數）上，同比增長21%，創下紀錄，達到3,600萬。用戶不斷增強的消費能力還擴展到了直接支付之外。嗶哩嗶哩已成爲消費決策的可信賴平台，用戶不僅觀看內容，還積極研究並接受新產品。

人工智能（AI）就是一個典型的例子。越來越多的AI廣告主現在將嗶哩嗶哩視爲觸達好奇年輕受衆的首選平台。通過利用我們的互動社區，他們能夠將曝光轉化爲實際用戶轉化和持久的影響力。這些優勢加上我們優化的廣告基礎設施，在第四季度推動廣告收入同比增長27%，再次超出預期。

我們社區和商業化引擎的力量及其潛力也反映在我們的財務業績中。2025年是一個重要的里程碑，我們在實現穩健收入增長的同時，首次實現了全年的GAAP盈利。全年總收入增長至人民幣303億，同比增長13%，並報告了人民幣12億的GAAP淨利潤。

第四季度，總收入同比增長8%至人民幣83億。毛利潤增長11%，毛利率上升至37.0%，標誌着我們連續第14個季度實現利潤率擴張。通過嚴格的成本管理和更強的運營槓桿作用，我們的調整後淨利潤幾乎翻倍至人民幣8.78億，調整後淨利率擴大至10.6%。

截至2026年初，我們用戶的平均年齡達到26.5歲。他們正進入更高的收入階層，擁有更強的消費能力和更多樣化的需求。隨着他們進入人生的新階段，我們也與他們一同成長，擴展商業機會，並在生態系統中的每一個觸點釋放更多價值。

爲了更好地服務於我們不斷髮展的社區，我們正在將人工智能（AI）融入嗶哩嗶哩的每一個角落。對我們來說，AI不僅僅是一個流行詞，它是一種切實可行的工具，能夠拓展人類創造力、增加聯繫，並提升分發效率。通過利用LLM（大語言模型），我們在內容發現和廣告定位方面變得更加精準。

我們還提供AIGC工具，幫助創作者和廣告主更輕鬆地入門，而AI翻譯則助力我們的優質內容走向全球觀衆。我們越是投資這些能力，就越有信心AI將把我們的生態系統和業務帶向新的高度。

在此，讓我帶您了解內容、社區和商業化這三個核心支柱。從內容和社區開始，2025年最大的啓示是，在一個充滿短小且一次性內容的世界裏，對高質量內容和真實社區連接的需求只會越來越強。

我們順應這一趨勢，有意識地分配更多資源來推廣高質量內容，並培育以興趣爲導向的友好社區。結果顯而易見，第四季度平均每日使用時長達到107分鐘，同比增長8%；同時，觀看時長超過5分鐘的視頻增長超過20%。

我們對各品類優質內容的承諾正在推動更高的用戶參與度和使用時長。在第四季度，生活方式類內容的觀看時長增長超過30%，而國產動漫和遊戲相關內容分別同比增長56%和24%。值得注意的是，2025年7月，我們正式推出了視頻播客計劃，並迅速在這個具有影響力的格式中佔據了早期領先地位。

我們高度活躍的社區在推動快速普及方面發揮了關鍵作用，激發了用戶之間更有意義的討論。2025年下半年，視頻播客的總觀看時長超過了80億分鐘。2025年，人工智能成爲我們內容生態的強大助推器，推動參與度、釋放創造力並加速高質量內容的發現。

第四季度，AI相關主題的總觀看時長同比增長了53%，鞏固了嗶哩嗶哩作爲AI學習首選平台的地位。除了消費之外，AI還簡化了創作過程，甚至重塑了內容的製作方式。一個很好的例子是，AI音樂創作者現在可以輕鬆地將簡單構思轉化爲專業且出色的音樂視頻。

第四季度，達到百萬觀看里程碑的AI音樂視頻數量同比增長了5倍以上。同時，由AI驅動的分發幫助高質量作品更快找到受衆，這對新興創作者特別有利。第四季度，擁有超過1000名粉絲的創作者數量同比增長了30%以上。

隨着創作者積累更大的受衆群體和更強的互動關係，這種參與度正逐漸轉化爲嗶哩嗶哩上的變現。到2025年，近300萬名創作者通過我們的平台在廣告和VAS渠道賺取了收入，並且由於商業化的效率提高，每位創作者的平均收入同比增長21%。

同樣重要的是，用戶越來越表現出願意爲他們真正喜歡的內容和真正重視的創作者付費。去年，超過1,000萬名用戶通過充電支持了高質量的PUGV內容和創作者。核心社區指標方面，在第四季度，每個活躍用戶平均關注了90多位創作者，高於一年前的81位，反映出社區內網絡效應的增強。

截至2025年底，我們擁有超過2.84億名正式會員，其12個月的留存率穩定保持在約80%。我們的創作者生態系統在保持活力的同時兼顧長期性。這一點在2025年的UP 100榜單中得到了體現，上榜創作者平均已在嗶哩嗶哩活躍七年，而其中近40%是首次登上榜單，相較於去年有所增加。

除了日常活動外，嗶哩嗶哩繼續強化其作爲年輕一代文化家園的角色。我們的標誌性跨年晚會取得了迄今爲止最佳的商業表現，並已成爲年輕觀衆的年度儀式。在最近的春節期間，我們再次與央視合作，作爲獨家彈幕平台，讓年輕觀衆能夠在線共同慶祝節日。

在直播當天，彈幕數量超過了1.33億條，日活躍用戶（DAU）創下新高，同比增長16%。現在讓我們談談我們的商業業務及其進展。首先，我們非常高興看到我們的廣告業務交出了超出預期的成績單。

第四季度，廣告收入增長至人民幣30億元，同比增長27%，全年廣告收入增長23%至人民幣101億元。這一行業領先的增長反映了我們用戶群價值的不斷提升以及我們在提高廣告效率方面的持續進步。

隨着用戶在平台上的花費增加，嗶哩嗶哩正成爲一個對廣告商更具吸引力的目的地。第四季度，排名前五的廣告垂直領域分別是遊戲、數碼產品和家電、互聯網服務、電子商務和汽車。家裝表現突出，廣告支出同比增長超過80%，這是另一個強有力的信號，表明我們的用戶正在成熟並尋求更多生活方式相關的升級。

AI廣告主也在增加，第四季度AI相關廣告預算同比增長近180%，這一勢頭延續到了2026年。2025年，我們將AI更深入地應用到商業算法中，在不損害用戶體驗的前提下提升了流量價值。這種精準帶來了回報。

針對更深層次轉化的廣告支出同比增長超過40%，負面用戶反饋減少了50%以上。我們還讓效果廣告變得更快、更容易操作。我們的智能廣告投放系統和AI驅動的創意工具現在簡化了廣告活動的設置，使冷啓動成功率較去年提升了近300%。

在這些效率提升的基礎上，我們擴展了整個生態系統中的廣告庫存。搜索、PC端和OTT端的新場景推動這些場景下的廣告收入同比增長超過60%。這一快速增長顯示出我們在多屏幕、多場景生態系統中尚未開發的潛力，我們還有很大的擴展空間。

展望2026年，我們對廣告業務前景充滿信心。這種信心來源於不斷提升的用戶價值以及推動更高效率的充足空間，特別是在我們繼續利用AI強化變現能力的情況下。同時，來自遊戲和AI廣告主的需求依然強勁，這兩個領域都渴望觸達嗶哩嗶哩年輕且高價值的用戶群體。

憑藉更強大的工具和市場支持背景，我們準備抓住更多未來的機遇。轉到我們的遊戲業務。第四季度遊戲收入同比下降14%，至人民幣15億，反映出去年《三某：某定天下》在同期所設定的高基數。

即便如此，全年遊戲收入仍增長了14%，達到人民幣64億。第四季度，《三某》第11賽季表現穩定，我們專注於通過提升用戶體驗和保持平衡的貨幣化來延長該作的生命週期。在全球範圍內，我們在1月推出了繁體中文版本，並計劃在今年晚些時候將該遊戲推廣至更多亞洲市場。

同時，我們的常青遊戲《命運-冠位指定》（FGO）和《碧藍航線》依然保持穩定，並持續產生可靠的收入。我們2025年最大的驚喜是《逃離杜科夫[外語]》。這款自主研發的遊戲確實是一匹黑馬。在10月首秀的前三週，它就售出了超過300萬份，併成爲當年最暢銷的國產單人遊戲，目前在所有時間排名中位列前三。

這一成功清晰地展示了我們如何準確把握需求並將其轉化爲爆款。隨着AI繼續重塑數字格局，強大的IP變得愈加有價值。它可以跨平台遷移並催生新的體驗。這就是爲什麼《鴨庫夫》現在正向主機和移動端擴展，擴大其覆蓋範圍並深化其增長空間。

展望未來，我們的產品線強勁，包括獨家休閒卡牌遊戲《NCard》、《三狗[外語]》以及我們自主研發的模擬遊戲《魯米大師[外語]》。我們計劃於2026年聯合運營的遊戲項目也進展良好，爲我們提供了廣泛且多樣化的陣容。

我們的戰略很簡單：打造並擴展具有持久吸引力的高質量、定義類型的優質遊戲，以滿足未來玩家的需求。至於我們的VAS業務，用戶表現出更強的意願直接爲他們關心的內容和服務付費。這種需求推動第四季度收入同比增長6%至人民幣33億，並在2025年全年增長8%至人民幣119億。

我們的直播業務保持穩定增長，毛利率持續擴大。截至年底，高級會員數達到了2,530萬，同比增長12%，這得益於我們中國動漫作品的強勁表現，特別是熱門製作《凡人修仙傳[外語]》的支持。

年度訂閱和自動續訂比例維持在80%左右，突顯了核心社區用戶的忠誠度和長期承諾。其他增值服務產品在2025年展現了強勁勢頭。粉絲充電項目的收入尤其突出，全年翻倍，有超過1,000萬名用戶全年直接支持創作者和高質量內容。

總之，我們今年的進展突顯了我們的內容和社區的實力，我們的飛輪正在發揮作用。高質量的PUGV吸引並留住了年輕用戶。更深入的參與爲創作者創造了更多價值，這種能量正轉化爲更健康、更可持續的商業化。

人工智能也在重塑我們的行業，我們認爲它是這一週期的強大加速器。我們將繼續投資於AI，強化我們作爲中國最活躍年輕觀衆首選平台的地位。在實現盈利能力和動力增強的基礎上，我們將繼續專注於定義嗶哩嗶哩的核心：優質內容、強大的社區以及創造持久價值的紀律性執行。

接下來，我將把電話交給Sam，分享更多財務細節。Sam，請繼續。

Xin Fan

謝謝Chen先生。大家好，我是Sam。爲了節省時間，在今天的電話會議上，我將回顧第四季度的亮點。正如Chen先生所提到的，我已經在較高層面上涵蓋了我們的全年業績。我們鼓勵您查閱今天早些時候發佈的新聞稿，以深入了解我們的全年結果。

在第四季度，我們繼續保持強勁的收入增長，同時擴大了利潤率並增強了我們的盈利水平。隨着毛利率連續第14個季度改善，以及運營槓桿在全公司範圍內持續增強，我們在進入2026年時具備了更強的財務韌性來進一步發展。

第四季度總收入爲人民幣83億，同比增長8%。按收入來源劃分，我們總收入的大致比例爲：39%來自VAS，37%來自廣告，18%來自手機遊戲，6%來自IP衍生品及其他業務。

第四季度，我們的收入成本同比增長6%，達到人民幣52億，而我們的毛利潤同比增長11%，達到人民幣31億。第四季度毛利率達到37.0%，高於去年同季度的36.1%，這表明隨着我們的規模擴大，我們的商業模式依然強勁。

第四季度，我們的總營業費用同比下降3%，至人民幣26億。銷售和營銷費用同比下降9%，至人民幣11億，主要原因是遊戲營銷費用減少。管理費用（G&A）增加4%，至人民幣5.28億，研發費用（R&D）持平，爲人民幣9.21億。

我們的營業利潤爲人民幣5.04億，同比增長299%。調整後的營業利潤爲人民幣8.38億，調整後的營業利潤率達到了10.1%，較去年同期的6.0%有所改善。淨利潤爲人民幣5.14億，而2024年第四季度爲人民幣8,900萬。

我們的調整後淨利潤爲人民幣8.78億，調整後淨利潤率從去年的5.8%擴大到10.6%。就現金流而言，我們在第四季度產生了約人民幣18億的經營現金流，全年則爲人民幣71億。

截至2025年12月31日，我們擁有現金及現金等價物、定期存款和短期投資共計人民幣242億或美元35億。根據董事會於2024年11月批准的美元2億股票回購計劃，我們在第四季度共回購了60萬股，總成本爲美元1,470萬。

截至2025年12月31日，我們總共回購了700萬股，總成本爲美元1.312億，留有約美元6,880萬可用於未來的回購。感謝大家的關注。我們現在願意回答您的問題。操作員，請繼續。

接線員

[操作員指示] 接下來我們將接受來自高盛的Lincoln Kong的第一個提問。

孔令欣

[外語] 恭喜取得非常強勁的業績。我的問題是關於社區的。到2025年，我們已經看到用戶和使用時長的加速增長。管理層能否詳細說明[聽不清]？我們應該如何看待未來用戶和使用時長的增長潛力？在考慮競爭環境時，嗶哩嗶哩如何保持我們的創作者和用戶？我們的策略是什麼？

Rui Chen

[已翻譯] 嗶哩嗶哩增長背後的核心驅動力是我們平台上高質量內容供應的持續增加。

我之前提到過，在內容行業，競爭的最終目標是質量。也就是說，能夠持續提供優質內容的平台將成爲最終贏家。這一點在今天尤其正確，因爲工業化、快速生產的內容明顯供過於求。在這種環境下，真正的高質量內容變得更加珍貴和有影響力，可以塑造用戶的認知份額。

嗶哩嗶哩之所以有能力釋放高質量內容的供應，是因爲我們擁有培育高質量內容的土壤和種子。首先，我們的社區是那片非常肥沃的土壤。嗶哩嗶哩擁有大量懂得欣賞、識別和傳播優質內容的用戶群體。他們是一群有能力在早期階段識別出高質量內容並將其傳播到整個社區的人。

這一群用戶不僅僅是觀看內容，還積極提供反饋，定義什麼是好的內容。而我們的內容創作者依賴他們的輸入和反饋來創造更好的內容。這就是爲什麼嗶哩嗶哩上的內容創作者所創作的內容不僅能讓嗶哩嗶哩的用戶欣賞，還能在整個社會中成爲頂級優質內容的原因。

這類社區對內容創作者來說至關重要。你可能會說，對於頂級內容創作者而言，在多個平台上的體驗可能是相似的。但對於更大規模的中層或新興創作者群體，他們真正依賴於社區的反饋，告訴他們什麼是好內容，以及應該朝着什麼方向努力。這對創作者社區來說非常重要。

這就是爲什麼你會看到，在嗶哩嗶哩上，不斷有新的內容創作者在我們的平台上成長和繁榮。每年我們發佈百強創作者榜單時，約三分之一的內容創作者是從未被提名過的新興創作者。這就是我們社區的力量——這片肥沃的土壤能夠培養和孕育大量新晉的優秀創作者。

過去17年來，我們所做的就是專注於打造這種社區，這依賴於每一個真實用戶的貢獻和反饋。我們需要耐心，需要時間來建立這個緊密聯繫的社區，這是我們業務中最強大的護城河之一。而對於以工業化流量驅動爲主的模型，這種模式很難建立起類似的社區。

創作者是這片土壤上的種子。我們認爲，高質量內容是創作者獨特性的結果。他們是獨一無二的靈魂，加上強大的生產能力，正是因爲我們有這些獨特的創作者，他們信任我們的平台，見證他們的成長，並釋放他們的創造力。所以我們擁有一個非常獨特的生態系統。

我們對未來的用戶增長充滿信心。正如我們之前提到的，我們見證了一個明確的內容消費升級趨勢正在發生，這種消費升級是不可逆的。一旦人們開始體驗到真正優質的內容，他們很難再回到過去。隨着人們對短內容的過度消費，當他們消費越來越多的內容時，很自然地會開始欣賞嗶哩嗶哩所提供的高質量內容。我們還擁有用戶的高認知度。因此，我們的高質量內容正吸引越來越多的用戶加入我們的平台。此外，我們用戶的平均年齡爲26至27歲，當他們進入人生的下一個階段時，他們的內容消費將繼續演變，並且他們的購買力也會增強。對我們而言，這代表了長期結構性的增長機會。

談到競爭，我們將專注於兩件事。首先，我們將堅持圍繞高質量內容的定位，確保該平台繼續成爲深度表達和基於興趣的高質量內容社區。其次，我們將關注創作者，確保這是一個他們能夠長期創作以及提升變現潛力的平台。就創作週期而言，我們對目前取得的成果感到滿意。我們有大量的內容創作者已經在我們的平台上創作內容5到10年，他們繼續獲得粉絲並在平台上創造持久價值。在變現方面，我們不斷開闢更多途徑讓內容創作者賺取更多收入，在2025年的去年，有300萬名內容創作者在我們的平台上獲得了收入，他們的平均收入也同比增長了21%。此外，擁有10,000、100,000和100萬粉絲的內容創作者數量均同比增長超過20%。這兩個因素相結合將使我們在競爭格局中佔據非常有利的位置，並繼續蓬勃發展。

接線員

我們現在將接受來自中金公司Xueqing Zhang的下一個提問。

Xueqing Zhang

[外文] 恭喜你們第一季度廣告業務強勁增長。我的問題也是關於廣告的。管理層能否分享一下哪些行業和產品是第四季度強勁表現的主要推動力？我們也注意到最近許多AI應用增加了營銷支出。管理層如何看待這一趨勢對你們廣告業務的好處？管理層能否還提供一些關於2026年第一季度及全年廣告增長前景的信息？

未知的高管

[已翻譯] 我們的廣告業務在2025年第四季度及全年的表現符合內部預期。實際上，全年增長率逐季加速，從第一季度的同比20%增長到第四季度的同比27%增長。

我們繼續佔據整體廣告預算的更大份額。這些結果反映了我們用戶群不斷上升的價值以及我們在貨幣化效率方面的持續改進。

看看推動我們第四季度表現優於市場預期的因素。首先，我們認爲這是由於新增的廣告庫存。在我們的多屏幕和多消費產品中，我們繼續在信息流場景之上釋放更多的廣告庫存。例如搜索、PC和OTT領域，它們的年同比增長均超過了60%，某些特定場景下甚至達到了超過200%的年同比增長率。

其次，我們繼續提高廣告效率。這主要得益於AIGC工具與廣告創意活動的整合、更深層次的轉化滲透以及我們基於AI的智能投放廣告系統。所有這些結合在一起幫助我們提升了整體廣告效率和推薦效率。

第三，除了我們在互聯網服務、數字產品、家電和電子商務等強勢垂直領域外，我們還在受益於AI應用的競爭以及第四季度即時零售的快速增長。同時，我們還看到教育、汽車和家居行業的強勁增長，它們都實現了兩位數的增長。

每當一個行業經歷繁榮或面臨激烈競爭時，通常會在短期內導致搜索和廣告預算的增加，AI 行業也不例外。但在這裏我們看到的不同之處在於，從長期來看，當行業經歷重組和預算重新分配時，我們也看到了機會。但無論是在短期還是長期，AI 行業在預算收益方面仍有很長的路要走。

現在讓我們專注於 AI 行業的短期影響。可以肯定的是，AI 行業正爲嗶哩嗶哩帶來增量廣告預算。像 AI 應用、大型語言模型和 AI 工具等領域的公司都在大幅增加預算支出，這正成爲包括嗶哩嗶哩在內的廣告平台的明確增長動力。但與此同時，嗶哩嗶哩對 AI 廣告主來說是一個非常自然的選擇。這是因爲我們的用戶以年輕且精通稅務的年輕人爲主，他們對接受新的 AI 應用和 AI 知識有很強的開放性，而且平台本身是一個圍繞高質量內容的興趣社區。因此，嗶哩嗶哩上的廣告更有可能將廣告支出轉化爲實際的用戶心智份額。同時，在品牌和效果成果方面，相比單純的流量玩法，嗶哩嗶哩的廣告投放能夠帶來更強的效果。

談到第一季度以及到 2026 年的展望，我們觀察到整體市場環境仍然是爭奪現有的市場份額。廣告主在追求效果和效率時變得更苛刻了。但與此同時，我們看到廣告主越來越關注交付後的轉化質量，而不僅僅是曝光數量的規模，這就是我們可以爲客戶帶來真正價值的地方。

我們的用戶平均年齡在 26 至 27 歲左右，這個階段他們的購買力和決策影響力正在迅速上升。因此，這類消費者群體正是所有廣告主都渴望觸達的。

正如我們的首席執行官提到的，嗶哩嗶哩是一個圍繞高質量視頻內容建立的社區。隨着 AI 技術的不斷髮展，優質內容與優質廣告之間的界限將變得模糊。也就是說，好的廣告可以像優質內容一樣被感知，而優質內容也可以很好地充當高效的廣告。我們相信這種模式可以在嗶哩嗶哩上快速擴展。

在過去的兩到三年裏，我們的廣告產品和算法能力已經達到了行業中高水平，但我們仍然認爲還有顯著的改進空間。

至於 2026 年第一季度及全年的增長前景，我們對市場份額的持續增長和進一步擴大保持信心。

接線員

下一個問題來自美國銀行的Alex Liu。

亞歷克斯·劉

[外文] 我自己來翻譯。公司的關鍵遊戲《三謀》已經穩定運營了1.5年。我們看到去年自主研發的遊戲《逃離鴨堡》在玩家間引起了極大的關注。那麼管理層能否分享一些關於 2026 年遊戲業務的高層次戰略？對於《三謀》的運營重點是什麼？這款遊戲最近的增長趨勢如何？關於遊戲項目管線，您能否多談一下例如《三國》、《賽車》和《光之大師》的想法和預期？

Rui Chen

對於《三謀》，我們的目標和策略非常明確。我們專注於這款遊戲的長生命週期，並且致力於使其持續在策略遊戲類型中保持頂尖地位。

自然，策略遊戲非常適合長期運營，我們今年爲這款遊戲制定了計劃，重點在於不同賽季的迭代、玩法以及各賽季不同劇情的優化，確保我們的用戶和玩家在玩遊戲時能夠獲得全新且有趣的體驗。

同時，我們將圍繞關鍵節點組織更有條理的品牌與社區活動，鼓勵玩家參與和討論，進一步通過這款遊戲加強用戶對社區的歸屬感和認同感。

在維持強大的中國粉絲基礎的同時，我們將繼續擴大該IP在全球範圍內的影響力。今年一月，我們已經在港澳臺地區上線了這款遊戲，並計劃將其進一步推廣至韓國、日本及其他亞洲市場，以擴大IP的影響力和能量。

至於《逃離德科夫》，我們在PC端取得的成果令人鼓舞，目前已經開始進行該遊戲主機版本的轉換工作。同時，我們也在探索此IP在移動設備上的更多可能性，並相信該IP有潛力成爲中國遊戲玩家市場中極具影響力的遊戲。

關於產品線，NCard被設計成一款輕量級的策略競技遊戲。它非常有趣，也很簡單，每輪大約3分鐘的撲克牌遊戲，專爲迎合碎片化的短時間遊玩而精心設計。

作爲我們針對年輕一代重新創造收益策略的一部分，我們開發了這種結合休閒撲克和獨特卡牌英雄系統的一次性玩法。這種設計符合這一代人對輕鬆但又有所不同的遊戲體驗的需求。在Beta測試過程中，我們也發現這款遊戲已經被年輕一代廣泛接受並歡迎。

由於這是一款非常創新的遊戲，我們的團隊花費了大量時間將遊戲打磨到最佳質量。我們已經進行了兩輪Beta測試，計劃在今年3月再進行一次付費Beta測試，並預計在今年年中正式推出這款遊戲。

我們的目標是通過長期運營使這款遊戲達到儘可能大的日活躍用戶數（DAU），同時我們將對這一過程保持足夠的耐心。

《Lumi Master》是一款自我養成類遊戲。遊戲風格非常休閒舒適，融合了模擬經營元素及培育、捕捉等遊戲機制。

這是我們遊戲策略中重新定義新一代玩家遊戲方式的另一款產品。因此，這款遊戲結合了寵物養成和模擬經營的核心玩法。同時，它的玩法也非常獨特，是一種獨一無二的遊戲體驗。

對於這款遊戲，我們已經在去年年底獲得了審批，並計劃在第二季度推出付費測試，今年內正式在全球上線這款遊戲。

展望2026年，我們將專注於兩個領域。其一是長線運營。正如我之前提到的，這是現有市場中的競爭，而長線運營將爲我們的遊戲業務提供堅實的基礎。目前，我們大約70%的遊戲收入來自於長線運營的遊戲，包括《三謀》、FGL 和《碧藍航線》。這爲我們的遊戲業務提供了非常穩定的收入來源。

另一方面，我們將繼續探索具有定義類型潛力的新項目，我們的目標是成爲該類型中的第一或者開創者。這將是我們增量遊戲收入的主要來源。這一戰略指導着諸如NCard、Lumi以及我們管線中的其他多款遊戲的開發。我們對該策略能夠引領我們走向更加光明的未來充滿信心。

嗶哩嗶哩與遊戲業務的最大優勢在於，我們是最貼近中國年輕遊戲玩家的平台。與此同時，公司也一直致力於高質量內容的打造，這是我們基因的一部分。我們有共識也有耐心。這兩個因素相結合，最終將幫助我們找到並開發出能夠提供的最佳遊戲。這個問題就回答到這裏。

接線員

接下來我們將接受來自UBS的Felix Liu的提問。

Felix Liu

[外語] 恭喜Q4取得強勁的表現。我的問題關於AI。我們注意到視頻生成AI的持續發展使得創作視頻內容變得越來越容易。管理層如何看待近期視頻生成AI帶來的機遇與挑戰？展望2026年，圍繞AI，你們的主要投資重點是什麼？

Rui Chen

[翻譯] AI創作工具的本質是提高高質量內容的生產力，相比已經供過於求的短視頻垂直內容，進一步製作更多短內容的收益有限。相反，B ilib ili所代表的是長篇高質量內容，AI正是通過幫助少數高質量的內容創作者以更快的速度創作出優質內容，從而增加稀缺優質內容的供應。從根本上來說，這對我們的平台是非常有益的，因爲它賦能了有才華的內容創作者，讓他們創造更多高質量的內容。

我們已經看到了AI創作工具如何幫助我們提升高質量內容供應的早期跡象。AI音樂就是一個很好的例子，在AI音樂工具的幫助下，即使是沒有經過正規訓練的音樂愛好者也能將他們的好點子轉化爲專業品質的音樂作品，同樣的情況也適用於像自動調音混音這樣的類別。在過去，製作一個優質的自動調音混音視頻非常困難，但現在憑藉幽默感和創造力，藉助這些工具，創作者可以更快速地製作高質量內容。我們在第四季度已經看到，在AI或內容創作工具的幫助下，相關內容的播放量和觀看時長同比增長了數倍。

我將談幾點能夠增強我們在AI領域投資的內容，以及AI如何幫助我們的社區。首先，是利用大型語言模型來增強我們對內容和用戶意圖的理解能力，特別是對於像嗶哩嗶哩這樣提供長篇高質量內容的平台。過去，很難完全理解這些內容的全部含義，並將其與合適的用戶匹配。但現在我們藉助AI的能力，可以更好地理解高質量內容的含義，同時也能更深入地了解我們的用戶。這也有助於我們在更早階段識別高質量內容並推送給更多的人。如果看第三季度和第四季度的用戶指標，AI對上下文的理解確實幫助我們提升了用戶參與度，推動了用戶增長，這是我們未來會繼續專注的領域。這是第一點。

正如Carly之前提到的，AI還幫助我們更好地將廣告與合適的用戶匹配。這是通過內容理解實現的，同時也更好地了解了用戶在平台上的需求和願望，從而更好地將廣告與合適的用戶進行匹配。

第二點是關於AIGC工具，它可以幫助內容創作者更高效地創作內容。我們已經推出了一些產品，但今年我們將升級這些AIGC工具，進一步提升視頻創作的效率，藉助這些工具提高生產力。我們認爲這將大幅提升內容供給效率及整體內容創作流程。

此外，AIGC工具還包括翻譯功能。不僅僅是簡單的字幕翻譯，而是對語境、意義、口型同步以及創作者聲音的原生翻譯。我們認爲我們已經具備將嗶哩嗶哩內容翻譯成全球主流語言的能力。這將幫助我們的內容創作者把高質量內容帶到全球舞臺。

基於我們所做和觀察到的內容，我們將專注於兩個領域。一是提升我們內容創作者的生產力，二是提高推薦效率，以更好地理解我們的內容和用戶需求。我們的投資重點將嚴格對準這兩個領域，因爲我們相信從長期來看，它們將爲我們的整個生態系統創造更大的價值。這個問題就回答到這裏。

接線員

接下來的問題來自華興資本的Yiwen Zhang。

Yiwen Zhang

[外語] 首先，恭喜你們全年實現了GAAP盈利。問題是關於財務狀況的。我們注意到去年第四季度調整後的營業利潤率達到10.1%，離我們短期目標15%到20%更近了一步。那麼我們應該如何看待2026年的收入和盈利前景？另外，中長期目標是否有更新？

Xin Fan

謝謝你的提問。展望2026年，我們對社區的持續增長充滿信心。同時，我們將不斷提高變現效率，更有效地將高質量用戶的增長轉化爲商業價值。在我們的業務中，廣告是我們看到最清晰的增長機會。我們的運營槓桿效應也將持續顯現。預計第一季度毛利率將環比小幅改善，而調整後的營業利潤率應繼續保持同比改善。我們正在穩步朝着中長期目標邁進，即40%至45%的毛利率和15%至20%的調整後營業利潤率。同時，在2026年，正如Chen Rui提到的，我們將適度增加對AI的投資，並將部分增量利潤重新投入到與核心業務緊密相關的AI應用中。這項投資將幫助我們進一步提升高質量內容的供給，推動用戶增長並提高變現效率，最終爲我們帶來長期強勁的回報。感謝您的提問。

Juliet Yang

操作員，這結束了所有的問答環節。

接線員

謝謝。至此，問答環節結束。再次感謝您參加嗶哩嗶哩2025財年第四季度及全年財務業績和業務更新電話會議。如果您有任何進一步的問題，請聯繫Juliet Yang，嗶哩嗶哩的執行投資者關係總監，來自Piacente金融傳播公司。中國和美國的投資者關係聯繫方式可以在今天的新聞稿中找到。好的，謝謝大家，祝您有一個美好的一天。

詳細信息請訪問嗶哩嗶哩投資者關係

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