業績會第一現場

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京東2025Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- 2025年第四季度總營收同比增長2%，達到人民幣3,520億，其中產品收入下降3%，但服務收入增長了20%。
- 2025年第四季度非GAAP淨利潤達到人民幣11億。
- 2025年全年營收同比增長13%，達到人民幣1.3萬億。
- 京東零售2025年的營業利潤同比增長25%，營業利潤率擴大了52個點子至4.6%。
- 集團層面毛利率在2025年第四季度同比擴大32個點子至15.6%，全年毛利率上升至16%。

業務進展：
儘管面臨短期阻力，京東零售在第四季度仍保持了穩定的利潤率，其中一般商品品類的增長尤爲顯著。
包括京東外賣、京喜以及即將在歐洲推出的Joybuy在內的新業務持續擴展並提升效率。
服務收入實現強勁增長，部分得益於由AI算法推動的廣告業務提升及轉化效率的增強。
第四季度物流和服務收入同比增長24%，主要由於京東外賣帶來的配送和退貨收入增加。

機會：
戰略轉變使得廣告主重新評估預算分配，並傾向於選擇京東作爲具有高投資回報率（ROI）的穩定銷售平台。
通過在超市、時尚、健康等領域以及現有零售與新興垂直領域（如京東外賣）之間的交叉銷售，預計將提升高價值用戶參與度並推動銷售增長。
未來，AI驅動的創新將進一步優化用戶體驗、提高成本效率並創造新品類，鞏固京東在競爭市場中的地位。

下一季度指引:
預計到2026年，市場和營銷收入將保持強勁的增長勢頭。
如果市場競爭趨於理性，預計2026年對京東外賣的投資將會減少。
預計京東零售業務將在2026年實現健康且高質量的增長軌跡。

風險：
- 短期內電子產品和家電類別的逆風可能會影響收入。
- 政府以舊換新計劃的延續可能會在2026年上半年對電子產品和家電領域產生不成比例的影響。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

您好，感謝您參加京東2025年第四季度及全年業績電話會議。此時，所有參與者均處於只聽模式。管理層發言結束後將進入問答環節。本次會議正在錄音，若您有任何異議，請立即退出。

現在我將會議交給今天會議的主持人，Sean Zhang，投資者關係主管。請繼續。

Sean Shibiao Zhang

謝謝大家。大家好，歡迎參加京東2025年第四季度及全年業績電話會議。今天我們有京東CEO Sandy Xu女士和CFO Ian Shan先生加入。Sandy將發表開場講話，Ian將討論財務業績，隨後我們將開放提問環節回答分析師的問題。

請注意，除非另有說明，本次電話會議中的所有對比均基於2024年同期的結果。在將電話轉交給Sandy之前，讓我快速說明一下安全港聲明。提醒大家，在本次電話會議中，我們的評論以及對您問題的回答反映了管理層截至今日的觀點，並將包含前瞻性陳述。

請參考我們投資者關係網站上的最新安全港聲明，這適用於本次電話會議。我們將討論某些非GAAP財務指標，請參閱收益新聞稿中非GAAP指標與可比GAAP指標之間的對賬。請注意，本次電話會議提到的所有數字單位均爲人民幣，除非另有說明。現在我將電話轉交給我們的首席執行官Sandy。

徐然

謝謝Sean。大家好，感謝大家參加我們2025年第四季度及全年的業績電話會議。我們在第四季度取得了符合預期的成績，在應對短期挑戰的同時，交付了2025年整體穩健的全年表現。儘管第四季度電子產品和家電類別同比基數較高，但由於我們的一般商品類別、市場平台和營銷收入繼續保持強勁勢頭，我們的收入依然保持韌性。我們的盈利能力，特別是在覈心業務——京東零售方面，第四季度實現了顯著的毛利率擴張，進一步利用了供應鏈優勢。

在第四季度，儘管電子產品和家電類別面臨較高的年度對比基數，但得益於一般商品品類和市場平台及營銷收入的持續強勁動能，我們的收入仍保持韌性。京東零售作爲我們的核心業務，在第四季度實現了顯著的毛利率提升，進一步強化了供應鏈優勢。

我們戰略性地將部分收益投入到價格競爭力上，特別是在電子產品和家電品類，以及研發能力和人才方面，以確保長期優勢。這稍微抑制了本季度零售業務的利潤率擴張，但影響被我們日益多元化的利潤來源很好地吸收了，包括高利潤率的市場平台和營銷服務，以及超市和醫療保健等品類的利潤率提升。

在覈心零售之外，我們的新業務繼續報告穩定的效率提升和總投資的逐季下降。除了季度波動之外，2025年仍然是一個紮實執行的一年，我們實現了全年的預期目標。我們在關鍵的長期增長驅動因素方面取得了令人鼓舞的進展。

用戶基礎和活躍度獲得了顯著的動力，我們的核心零售板塊重新加速至兩位數的收入增長。值得注意的是，儘管競爭激烈，我們仍連續第六年擴大了京東零售的運營利潤率，並通過多個有前景的新業務舉措擴展了我們的總可尋址市場（TAM）。

這一堅實的進步源於我們不斷深化的供應鏈能力，這仍然是提供優質用戶體驗、優化和增強運營效率的核心動力。這是我們商業模式的支柱，不僅支持我們的核心零售業務，還推動我們向新市場和戰略舉措擴展。我們相信，這些戰略支柱爲我們帶來了更可持續和盈利性更強的增長定位。

進入我們的運營亮點部分，我想分享2025年第四季度和全年的三個亮點，以及我們對2026年的展望。首先，我們的用戶基礎在規模和深度上都有所擴展。第四季度我們的季度活躍客戶同比增長了30%，這一年我們超過了7億年度活躍客戶。

這一增長得益於我們核心零售業務的有機用戶增長，並受到包括京東外賣和京喜在內的新戰略舉措的進一步推動。高價值用戶也達到了一個新的里程碑。我們的活躍京東Plus用戶群持續實現雙位數增長，到年底超過了多個里程碑。

更令人鼓舞的是用戶增長的質量。全年用戶的購物頻率同比增長超過40%，所有用戶群體均實現了廣泛的增長，包括新用戶、現有用戶以及Plus會員。

除了用戶獲取，京東外賣還在頻率提升方面發揮了重要作用。我們將用戶基礎和參與度的擴展視爲業務的長期戰略驅動力，並預計這將在2026年及以後進一步放大。

第二，我們的核心零售業務在第四季度表現出顯著的韌性，儘管短期內面臨收入端的壓力，但本季度仍保持了穩定的利潤率。從全年來看，京東零售在收入和營業利潤方面均實現了強勁的雙位數增長，營業利潤率擴大了52個點子至4.6%。

從長期來看，京東零售多年來的增長和利潤率擴張軌跡有力證明了我們供應鏈驅動模式的韌性。儘管由於電子產品和家電類別的疲軟，第四季度收入同比小幅下降至1.7%，但我們已主動加強了供應鏈能力並深化了用戶的認知度。

這些努力已經在2026年截至目前的動能改善中取得回報。此外，我們預計今年重啓的以舊換新計劃將會爲行業的增長提供有利的支持。在一般商品方面，其表現依然強勁，第四季度收入同比增長12.1%，全年增長15.3%。

超市業務收入在第四季度繼續保持雙位數增長。全年來看，超市業務的增長達到了中等兩位數，並伴隨着穩步增長和營業利潤率的擴大。我們的時尚品類在整個2025年也在線上收入和用戶心智份額擴展方面取得了顯著收益，用戶基數、購物頻次、每用戶平均收入（ARPU）和客單價均實現健康增長。

這些結果完全是由團隊的執行力驅動的，而非外部助力所致。隨着我們的品類結構持續向更加多元化的方向演變，我們有信心維持一般商品的良好發展勢頭。京東零售另一個令人興奮的新興增長驅動力是廣告收入，這推動了我們的市場和營銷收入在第四季度增長15%，全年同比增長18.9%。

這一強勁增長得益於我們優化的流量分配、提升的轉化效率以及爲供應商和商家推出的AI驅動算法和代理工具。我們也注意到一個戰略轉變，即廣告主正在將預算重新分配到京東這樣的平台，因爲我們被視爲最穩定的日常銷售平台、品牌建設的高端平台、以及能爲產品全生命週期提供最高回報的平台。

特別值得一提的是，與京東外賣的協同效應開始顯現成果，爲第四季度廣告收入帶來了2%至3%的增量貢獻。我們對在2026年繼續保持廣告收入的增長勢頭充滿信心。第三個亮點是我們新業務的堅實進展。其中，京東外賣在第四季度繼續推動健康的業務進步。

我們在保持穩定訂單增長的同時進一步優化投資，環比減少了近20%的總投資規模。自成立以來，京東外賣每個季度都實現了連續虧損收窄，這是我們不懈專注於提高運營效率和基於投資回報率（ROI）框架進行投資的直接成果。

在第四季度，京東外賣相對於總商品交易額（GMV）的虧損率較上一季度顯著收窄，同時保持了規模的增長勢頭。更重要的是，與我們核心零售業務的戰略協同正在深化。除了前面提到的強勁用戶增長勢頭外，兩個群體的累計交叉銷售率和購物頻次在第四季度均呈現上升趨勢。

此外，活躍商家總數增加了270%以上，這部分也是由入駐平台的高質量餐廳所推動的。展望未來，京東外賣將繼續優先考慮健康的交易量增長，同時更大幅度地改善單個用戶的經濟效益。我們預計今年食品配送的投資效率將進一步提高，超越2025年的水平。

關於我們的其他新業務舉措，京喜和國際業務都在按計劃推進。京喜繼續成功滲透低線市場，擴大我們的用戶基礎和用戶心智份額。此外，我們很高興地宣佈，我們的歐洲在線零售業務Joybuy將於本月正式上線。

我們致力於通過提供當日達和次日達服務重新定義本地購物體驗，此舉爲京東開闢了更大的增長空間。我們將繼續審慎且有序地投資這些高潛力領域，以構建京東的長期可持續發展。

在執行我們的核心戰略的同時，我們也深受人工智能變革潛力的啓發。通過利用我們深厚的供應鏈能力，我們正在將人工智能嵌入整個價值鏈，識別並刺激需求、採購1P和3P供應，並開創自主物流。讓我分享一些我們人工智能計劃的示例。

首先，專有智能。我們的大型語言模型JoyAI目前支持超過1,000個實際應用場景，涵蓋客戶體驗、採購、商戶服務及運營。截至2025年，JoyAI的總令牌調用量相比2024年激增近100倍，推動全公司範圍內更快、更智能的決策。

其次，需求培育。我們通過人工智能驅動的搜索和推薦重塑購物旅程並提升用戶體驗。我們的AI代理京言在2025年的年度AAC超過了1.5億，GMV中由超過20%用戶滲透率帶動的賬單佔比顯著。我們預計到2026年這一用戶群將翻倍。

第三，物流自動化。與數字化智能並行的是我們在自主物流領域的領導地位。2025年，京東物流繼續重新定義物流效率。截至年底，已在中國部署了20多個旗艦朗祖科技倉庫。同時，我們將這一能力拓展至國際市場，在英國推出了首個朗祖科技設施，以高效支持本地高端當日達和次日達的履約體驗。

此外，服務與創新。我們的多模態AI客戶服務在11.11促銷期間處理了超過42億個用戶諮詢，在減少人工干預的同時實現了更高的滿意度。除了運營之外，我們還通過硬件AI助手JoyInside解鎖新的消費潛力，該產品已與40個硬件品牌合作推出了一系列AI產品。在11.11期間，JoyInside集成產品的銷售額較618促銷增長了20倍。

通過利用AI重新定義我們的競爭優勢，我們更有能力提升用戶體驗、降低成本並提高運營效率。我們有能力抓住AI帶來的機遇，爲2026年及以後解鎖新的增長領域，最終使我們處於AI商務的前沿。

總之，2025年是建設性進步和戰略性定力的一年。儘管面臨短期宏觀環境挑戰以及較高的同比基數，我們依然堅定不移地強化供應鏈優勢並鞏固未來發展基礎。進入2026年，我們已經看到持續向上的趨勢。

我們的用戶增長勢頭依然強勁，普通商品、市場平台以及營銷服務的增長軌跡無縫延續到新的一年。與此同時，我們繼續加強在產品供應、價格競爭力和履約體驗方面的競爭優勢。

這種運營實力，加上我們的技術進步以及專注於ROI的新業務紀律化方法，使我們對2026年的前景充滿信心。我們將始終致力於推動可持續且盈利的增長，爲股東創造長期價值。現在，我將把電話交給Ian。

Ian Su Shan

謝謝，Sandy。大家好，感謝今天參加電話會議。第四季度，我們的總收入同比增長2%，非GAAP淨利潤達到人民幣11億。雖然我們在電子和家電品類面臨短期阻力，但整體表現依然保持韌性。

這種穩定性得益於我們在多元化增長驅動因素和利潤來源方面的戰略重點，以及在新業務上的紀律性投資。全年來看，我們在覈心零售業務、新業務以及用戶增長和參與度方面取得了顯著進展，進一步鞏固了我們的長期可持續發展。

在推動業務發展的同時，我們依然堅定致力於爲股東創造回報。董事會已批准2025年的年度現金分紅總額約爲14億美元，相當於每股普通股0.05美元或每ADS 1美元。

此外，我們在股票回購方面保持活躍。2025年，我們回購了約6.3%的流通股，總金額達30億美元。所有回購的股票均已註銷。這些努力彰顯了我們對長期發展的信心。

現在讓我們回顧一下2025年第四季度及全年的財務表現。第四季度總收入同比增長2%，達到人民幣3,520億。全年來看，2025年總收入增長13%，達到人民幣1.3萬億。從構成來看，產品收入在第四季度下降了3%，主要是由於高基數效應，但全年仍增長了10%。

按類別劃分，電子產品和家電收入在第四季度下降了12%，但全年增長了7%。我們與合作伙伴緊密合作，成功應對了高基數挑戰，並受到2026年初至今改善勢頭的鼓舞。

另一方面，一般商品表現出強勁的增長勢頭，第四季度收入增長12%，全年增長15%，主要得益於2025年超市、時尚和健康護理類別的持續動力。隨着我們在這些高潛力領域進一步增強實力，我們相信這一動力將在2026年延續。

服務收入在第四季度同比增長20%，全年增長24%。特別是，市場和營銷收入分別在季度和全年增長了15%和19%。其中一個重要驅動力是廣告收入，其在2025年每個季度均實現了兩位數的增長。

我們通過利用技術和不斷增長的用戶流量及參與度，提升了平台的廣告效率。展望2026年，我們預計市場和營銷收入將繼續保持強勁的增長勢頭，爲收入和盈利能力作出貢獻。

此外，物流及其他服務收入在第四季度同比增長24%，全年增長27%，主要受益於外賣業務帶來的額外配送收益。接下來讓我們看看各業務板塊的表現。

京東零售收入在第四季度同比下降2%，但2025年全年增長11%。季度下降主要是由於電子產品和家電的高基數效應，而一般商品和廣告收入的增長在很大程度上抵消了這一影響。

需要注意的是，京東零售已不再是一個單一的增長驅動業務。我們成功構建了多元化的增長指標，爲業務提供了多個引擎，並在不同市場環境下展現出強大的韌性。尤其值得注意的是，京東零售在2025年第四季度和全年毛利率分別同比增長了1.1個百分點。

儘管競爭環境發生了變化，但這種持續的改善已經延續多年，反映了我們供應鏈實力的增強以及產品組合的優化。京東零售第四季度非GAAP運營收入同比下降2%，運營利潤率穩定在3.2%。

本季度利潤率擴張的暫時放緩是戰略性選擇。我們爲電子產品和家電部署了補充補貼，以提供有競爭力的價格並保持市場領導地位，同時通過有針對性的研發投入和員工薪酬增加運營支出（OpEx），爲未來增長奠定基礎。

從全年來看，京東零售2025年的非GAAP運營收入同比增長25%，運營利潤率提升了52個點子至4.6%。從長期來看，京東零售的利潤率走勢依然非常健康，從2019年開始分部報告時的2.7%穩步攀升至2025年的4.6%。

隨着我們繼續強調高利潤率的廣告業務，並在超市等品類實現效率提升，我們正穩步邁向長期利潤率目標的成功之路。轉向京東物流，其第四季度收入同比增長22%，全年增長19%，外賣業務帶來了額外貢獻。

在盈利能力方面，京東物流2025年非GAAP運營收入同比下降17%，但第四季度增長了3%。京東物流仍致力於投資提升客戶體驗、擴展國內外市場的服務能力，以及推進AI和機器人技術的發展。

我們認爲這些是必要的投資，爲京東物流在收入和利潤方面的長期可持續增長鋪平道路。新業務第四季度收入同比增長201%，全年增長157%，主要得益於外賣、京喜和國際業務的快速擴展。

該部門第四季度非GAAP運營虧損收窄至人民幣148億。這一逐季改善主要由京東外賣虧損的收窄推動，相比上一季度，虧損減少了約20%，自推出以來持續呈現改善趨勢。

進入2026年，我們的餐飲外賣優先事項仍然是推動健康的訂單量增長，同時深化與核心零售業務的協同效應。我們認爲2025年對餐飲外賣的投資已達到頂峰，並且如果市場競爭趨於理性，今年將呈下降趨勢。

在外賣之外，我們將繼續以財務紀律探索京喜和國際業務中的潛在機會，確保創造長期價值。轉向我們的綜合利潤表現，集團層面第四季度毛利率同比擴大32個點子至15.6%，全年上升18個點子至16%。

這一改善主要由京東零售毛利率的持續擴大驅動。歸屬於普通股東的綜合非GAAP淨利潤第四季度爲人民幣11億，全年爲人民幣270億，對應的非GAAP淨利率分別爲0.3%和2.1%。

我們短期的盈利能力主要反映了我們在新業務上的戰略投資。我們相信這些舉措將擴大集團的增長潛力，推動長期的可持續增長和利潤率提升。2025年全年的自由現金流爲人民幣60億，而去年爲人民幣440億。

這主要反映了與以舊換新計劃相關的現金流出，以及營業利潤的波動。我們的應收賬款也連續兩個季度出現環比下降，主要是由於與以舊換新相關的應收款健康回收。

我們在年末擁有強勁的流動性狀況，現金及現金等價物、受限現金和短期投資總計達到人民幣2,250億。總之，2025年是取得紮實戰略進展的一年。

我們的用戶群實現了強勁增長，核心零售額加速增長，由於更加多元化的驅動因素，利潤率得以擴大。此外，我們的新業務現在正處於健康且前景良好的運營軌道上。我們已經建立了一個更具彈性的生態系統。

雖然我們的業務部門之間的協同效應不斷增強，但我們的重點依然明確。我們將繼續專注於提升用戶體驗、降低成本並提高運營效率，從而在零售業務的收入和盈利能力上實現強勁表現，同時以長遠的眼光推進我們的新業務計劃。接下來，我把話筒交給Sean。

Sean Shibiao Zhang

感謝Sandy和Ian。在問答環節，分析師可以用中文或英文提問。管理層會用中文回答您的問題，並提供英文翻譯以便於理解。如有任何差異，請以管理層的原始語言聲明爲準。主持人，我們現在可以開始問答環節了。

接線員

您的第一個問題來自高盛的Ronald Keung。

Ronald Keung

[譯] 首先是關於京東零售2026年的增長，下半年家電產品回歸到更正常的基數，而一般商品的表現仍然非常健康。那麼我們應該如何看待2026年上半年和下半年京東零售的增長率及其因基數不同帶來的差異？

第二點是關於按需服務和食品配送。我們應該如何思考進一步改善單位經濟效益的路徑？與更大的競爭對手相比，我們如何通過供應鏈以及供應鏈驅動的商業模式來區分自己？我們應如何看待您對這一業務的決心和承諾？關於對食品配送行業的監管和調查，這是否也有助於單位經濟效益的提升？

徐然

[Foreign Language]

Sean Shibiao Zhang

[解釋] 好的，謝謝Ronald。對於您的第一個問題，首先我們的綜合商品品類繼續保持非常健康、強勁的增長軌跡。回顧2025年，即使考慮到以舊換新計劃對其他品類的影響，這一品類仍然實現了更快的增長。因此，綜合商品品類成爲了京東零售的主要增長引擎。諸如超市、時尚及醫療保健等子類別都取得了非常強勁的成績。

展望2026年，我們對保持這一健康的增長勢頭依然充滿信心。超市類目在用戶滲透率和子類目擴展方面仍有顯著未開發潛力。時尚類目方面，我們在去年完成了許多基礎性工作，例如商家招募，並將在這一非常堅實的基礎上進一步推動增長勢頭。醫療保健類目，我們預計將繼續保持其行業領先地位和用戶認知度。

關於電子產品和家用電器類目，短期內仍面臨較高的基數效應。2026年政府將繼續實施以舊換新計劃，但需要記住的是，2025年上半年政府支持的現金補貼相比下半年消耗得更快、更多。

因此，我們的電子產品和家電類目，包括家用電器、手機、電腦和數碼產品，今年上半年仍將受到高基數的影響。然而，我們預計相較於2025年第四季度，增長率將出現逐季改善，且2026年下半年有望實現更強勁的復甦，我們的市場份額依然保持很強的韌性。

此外，我們必須注意到內存芯片成本持續上漲，因此手機和數碼產品的價格預計將全面上漲。這可能會抑制消費並影響銷售量。但同時，平均客單價（AOV）的上升將在一定程度上抵消銷量下降帶來的影響。我們將繼續強化用戶心智份額並推動銷售，通過進一步加強供應鏈能力、擴大線上線下聯動存在感及提升整體服務體驗。

與此同時，人工智能和新興技術正在創造大量創新機會和新產品類別的可能性，進一步彰顯了我們的供應鏈優勢。雖然這些與AI相關的新產品初期的數據貢獻相對於我們當前該類別的規模來說仍然較小，但我們看到了重大機遇和轉變。我們將與品牌方和供應商緊密合作，快速響應並開發新產品，通過迅速應用新技術滿足不斷變化的用戶需求。

展望2026年，首先我們的增長驅動因素變得更加多樣化。綜合商品品類保持健康增長趨勢，而包括廣告收入在內的服務收入也將維持快速增長的勢頭。

其次，我們預計電子產品和家電品類在今年上半年仍將受到高基數的影響，下半年的增長將比上半年有所加速。總體而言，我們將保持我們的市場份額和用戶心智份額。同時，我們將繼續利用技術創新推動行業發展。

第三，依託京東流量、用戶群和購物頻次的穩步提升，我們有信心在2026年全年實現健康、高質量的增長。

徐然

[Foreign Language]

Sean Shibiao Zhang

關於您的第二個問題。雖然我們的外賣業務在2025年仍處於早期階段，但我們積極在運營和研發方面進行了投資。展望2026年，我們將繼續加強能力，吸引更多優質商家和產品，並提升用戶體驗。

同時，我們將開始通過提供商家服務來產生收入，實現有序且合理的變現。我們的目標是在持續提升運營效率的同時，保持這項業務的健康發展。我們預計2026年在外賣方面的總投資將較2025年有所減少，當然這也取決於市場競爭動態。

我們如何做到這一點？首先，京東外賣的差異化優勢包括我們對高品質外賣的定位承諾；第二，由全職騎手驅動的卓越服務質量；第三，京東生態系統的協同整合，利用我們強大的供應鏈優勢。

在改善單位經濟效益（UE）方面，我們有明確的驅動因素：第一，更多元化的收入來源；第二，持續優化補貼效率，包括針對不同用戶和地區進行精準補貼；第三，隨着健康訂單量增長帶來的規模效應，進一步提高配送效率。

值得一提的是，我們的七鮮廚房這一高度創新且差異化的商業模式進展順利。它與京東的供應鏈能力深度整合，並與我們的即時零售業務產生強大協同效應。截至2月底，七鮮廚房的運營範圍已擴展到50多個廚房點位，歡迎分析師和投資者前來體驗。

關於長期定位，外賣和即時零售是京東的長期戰略，我們將以長遠視角推動戰略進展，不斷提升運營效率以促進盈利能力的改善。

同時，我們將繼續釋放外賣與核心零售業務之間的潛在協同效應，推動公司的長期健康發展。2025年，我們的外賣業務被證明是用戶增長的戰略引擎，有效獲取了新用戶，並顯著提升了平台上的購買頻率。

在2026年，我們預計會看到更多由強勁的交叉銷售和廣告收入增量增長驅動的協同效應釋放。最後，關於外賣監管，首先，我們支持並歡迎維持公平競爭市場環境的監管監督，因爲這有助於行業的健康發展。

其次，我們堅決反對行業內不良競爭行爲。第三，我們致力於通過供應鏈模式的持續創新，推動高質量外賣服務的發展。

謝謝。請下一個問題。

接線員

您的下一個問題來自Kenneth Fong，來自UBS。

Kenneth Fong

[已翻譯] 我的第一個問題是關於新業務的盈利能力和投資。在宏觀不確定性背景下以及海外和京喜業務加速投資的情況下，管理層應如何平衡增長與盈利能力？2026年對於這些新業務的投資預期應該是什麼水平？這對集團收益會產生什麼影響？

我的第二個問題是關於海外業務。管理層能否分享一下CECONOMY收購進展的時間表及其合併後對財務的影響？從戰略角度來看，Joybuy將如何定位？從集團層面來看，比如零售、物流和整個供應鏈方面，我們能期待哪些益處或協同效應？

Ian Su Shan

[已翻譯] 關於我們對投資和盈利能力的看法，從長遠來看，我們對中國市場的前景和自身業務發展充滿信心。基於我們對市場機會的判斷，我們已經進行了長期戰略性投資，包括國際業務、下沉市場和即時零售領域。

與此同時，我們一直致力於研發和技術投資。通過增強我們的基礎能力並擴大服務範圍，我們相信將繼續挖掘新的增長機會，這也將推動我們的長期盈利能力。京東的高個位數長期利潤率目標保持不變。

在京東零售方面，我們預計2026年零售利潤將實現健康增長，京東零售的長期利潤率目標（高個位數）也保持不變。關鍵增長驅動力包括商品銷售毛利率因供應鏈能力提升而改善、高利潤業務如廣告業務的強勁增長，以及超市等品類的持續利潤率優化。

京東零售的流量優勢將繼續發揮作用，隨着我們不斷增加對人工智能技術的應用，其運營效率還有進一步提升的空間。

在我們的新業務投資方面。對於京東外賣，在第四季度，其虧損環比收窄了近20%。我們在保持健康規模擴張的同時，通過提升運營效率和收入增長進一步縮窄了虧損率。

展望2026年，我們將繼續推動外賣業務的健康規模增長，並進一步釋放其與核心京東零售的協同效應。如果行業競爭趨於理性，我們預計2026年對京東外賣的投資將比2025年的水平有所下降。

對於國際業務，我們將逐步增加投資，但會控制投資規模。我們會保持財務紀律性來進行投資。

對於京喜，它專注於下沉市場和非品牌商品供應。它在六線及以下城市取得了顯著的滲透率提升，這有助於擴展我們的用戶增長邊界，因爲其提供了與主應用差異化的產品供應。我們預計將小幅增加對京喜的投資，但我們相信其單位經濟效益（UE）將在2026年繼續改善，帶來健康且可持續的業務增長。

關於您提到的CECONOMY交易，目前該交易正在監管審查中。我們將在適當時候向市場更新進展。

Joybuy是我們在歐洲的全品類在線零售平台，計劃於3月正式上線。建立海外供應鏈能力是一項長期任務，需要時間和持續的努力。根據試運營情況，Joybuy獲得了非常積極的用戶反饋，特別是在性能方面。

物流體驗將成爲Joybuy的關鍵差異化因素。我們正在歐洲建設自己的配送網絡，最近推出了JoyExpress服務，提供英國、德國、法國和荷蘭主要城市的當日或次日達配送，並支持門到門服務。我們歡迎所有分析師和投資者來體驗我們的服務。

至於協同效應，首先，在供應鏈能力方面，我們在幫助中國品牌拓展全球市場的同時，也致力於將更多優質的歐洲品牌引入中國市場，進一步加強我們的全球供應鏈能力。

其次，在物流方面，隨着Joybuy在歐洲的擴展，我們海外業務中的零售和物流之間的協同作用將進一步增強，強化Joybuy的競爭優勢。第三，在技術方面，京東長期以來的專業知識和強大的基礎設施將繼續賦能我們的國際業務。

Sean Shibiao Zhang

下一個問題，請操作員繼續。

接線員

您的下一個問題來自Alicia Yap，花旗集團。

Alicis a Yap

[譯] 鑑於今年零售銷售增長前景可能放緩，管理層對一般商品GMV和收入增長的目標增長率是多少？京東如何在競爭加劇和消費放緩的情況下繼續保持在這一品類的快速增長？並且在哪些具體的差異化領域京東能夠推動該品類的銷售增長？

第二個問題是，管理層能否分享一下京東將如何準備並定位以迎接來自代理商務（agentic commerce）即將到來的威脅和機遇？

徐然

[Foreign Language]

Sean Shibiao Zhang

[譯] 謝謝Alicia。關於您提出的第一個問題，即一般商品品類的問題，我們在開場發言中提到過，這個品類保持着健康的增長勢頭。回看過去的業績，一般商品品類已連續五個季度保持兩位數的增長，並且明顯優於行業水平。

這得益於我們不斷髮展的供應鏈能力和運營效率的顯著提升。這爲該品類的持續增長奠定了堅實的基礎。

因此，我們對一般商品品類在2026年的健康增長勢頭依然充滿信心。持續增長的動力包括：第一，巨大的市場潛力，在超市、時尚和醫療保健等品類仍有很大的增長空間。

第二，用戶增長。新業務如食品外賣、京喜等，爲京東平台帶來了流量、用戶和購物頻次的增長。同時，我們正在加速內部協同效應，並觀察到超市等品類出現了良好的交叉銷售趨勢。

第三，持續加強供應鏈能力和用戶心智份額。從品類角度來看，我們的超市品類利用京東獨特的自營（1P）模式提供卓越的用戶體驗，同時保持有競爭力的價格。

與此同時，我們的時尚品類在構建底層能力方面取得了顯著進步，包括2025年的搜索和推薦功能優化，以及吸引更多高質量品牌深化與我們的合作。

我們還運用人工智能技術實現更精準、更個性化的搜索和推薦匹配。在2025年第四季度，我們在運動和戶外服裝收入方面實現了同比雙位數增長。

就該品類的差異化優勢而言，首先也是最重要的，京東自營（1P）模式的核心護城河是關鍵。這包括更多樣化的產品選擇、更具競爭力的價格以及更嚴格的質量控制。

其次，依託京東物流的核心能力，我們提供高質量的履約體驗，包括更快、更準確且送貨上門的服務。

第三，從品牌角度來看，京東是最穩定的日常銷售平台。京東是品牌建設的最佳陣地，也是在整個產品生命週期內爲品牌提供最高回報的平台。因此，我們爲品牌提供了穩定而高效的銷售表現。

徐然

[Foreign Language]

Sean Shibiao Zhang

[譯] 關於第二個問題，我們認爲人工智能和智能商務對京東而言是發展的重大機遇，而非挑戰。首先，智能商務仍處於早期階段，主要影響前端用戶流量。

我們的觀點是，無論流量模式如何變化，核心零售業務的關鍵仍然是用戶體驗、成本和效率。因此，通過專注於優化產品價格和服務，京東供應鏈的優勢將產生更大的協同效應，在智能商務時代進一步擴大我們的競爭優勢。

同時，我們在加速技術投資並推動內部大語言模型應用的同時，依然堅持開放生態體系，積極與行業領先的外部AI大語言模型提供商合作。

我們正在發展成爲一家領先的技術驅動型商業公司，業務涵蓋從供應鏈到客戶的全鏈條。京東採用自營物流服務和1P商業模式，技術和AI應用場景非常豐富，這使我們與平台商業模式有着顯著區別。

我簡單舉幾個例子。在需求端，我們通過AI驅動的搜索和推薦重塑購物流程並提升用戶體驗；在供應端，我們利用AI不斷提升採購、定價、庫存管理等領域的運營效率，減少對人工的依賴。

我們還在履約、自動化以及售後服務等實體場景中擴展AI應用。除了運營優化之外，我們還通過AI解鎖新的消費潛力，比如我們的硬件AI助手JoyInside。

正如我之前提到的，搭載JoyInside的產品在11.11期間的銷售額較618促銷增長了20倍。由此可見，我們正積極運用AI重塑競爭優勢，在優化用戶體驗的同時提升成本效率。

展望未來，我們充滿信心，並認爲自身已經具備充分優勢，可以抓住戰略性AI機遇，鞏固我們在AI驅動電商領域的領導地位。

下一個問題，請？

接線員

您的下一個問題來自Thomas Chong，來自Jefferies。

託馬斯·鍾

[經翻譯] 我有兩個問題。第一，管理層能否分享一下股東回報方面的最新進展？第二，對於互聯網平台公司的監管環境是否發生了變化？我們應該如何理解這些變化？

Ian Su Shan

[經翻譯] 謝謝，Thomas。儘管我們在2025年進行了長期戰略投資，但我們依然通過分紅和股票回購致力於爲股東創造回報。

我們宣佈了2025年每股ADS 1美元的年度現金分紅，與去年持平。分紅總額爲14億美元。這體現了我們基於長期可持續盈利能力和現金流，持續爲股東提供穩定現金回報的承諾。

此外，我們在2025年回購了價值30億美元的股票，佔2024年底總流通股的6.3%。所有回購的股票都已註銷。我們將繼續通過健康的業務發展、分紅和股票回購堅定地致力於爲股東創造回報。

同時，我們將繼續專注於業務規模、盈利能力和現金流的健康發展，並進行長期戰略投資，與股東分享京東的長期成功並創造價值。

徐然

[Foreign Language]

Sean Shibiao Zhang

[口譯] 我來回答最後一個問題。監管機構不斷推動平台經濟的規範化或健康發展，確保行業的長期可持續性。因此，我們歡迎監管指導。政府支持合規和企業發展的承諾沒有改變。

我們認爲，監管並不是一種限制，而是推動行業健康高質量增長的催化劑。京東一直將合規經營作爲業務的基石。無論是反壟斷措施、稅務規範化還是防止不公平競爭，這些努力完全符合京東長期以來的合規理念。

因此，在常態化的監管環境下，隨着我們防止劣幣驅逐良幣，公平的增長機會得以創造。長此以往，京東合規且可持續的商業模式的優勢將愈加明顯。謝謝。

接線員

我們即將結束本次電話會議。現在，我將電話交給京東的Sean Zhang做閉幕致辭。

Sean Shibiao Zhang

感謝您今天加入我們的電話會議，並感謝您的所有提問。如果您有更多問題，請聯繫我以及投資者關係團隊。我們非常感謝您對京東的關注，並期待下個季度再次與您交流。謝謝。

接線員

感謝您參與今天的會議。至此，本次展示結束。您可以斷開連接了。祝您有個愉快的一天。

詳細信息請訪問京東投資者關係

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

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