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期權周策略 0302 | 中東局勢陰影與非農再臨，共識交易的陷阱與劇本博弈；博通業績來襲，股價能否衝出重圍？

本篇來自「期權周策略」專欄，本欄目爲牛友們帶來上週市場回顧、當週的市場熱點，並分析潛在的期權交易機會。歡迎點擊此處加入學習，後續專欄有更新時則會收到提醒。

牛友們週一好~

美以聯合行動導致伊朗高層遇襲身亡，伊朗宣佈封鎖霍爾木茲海峽，將地緣政治風險直接錨定在全球能源動脈上，在霍爾木茲海峽兩側似乎已經出現了一些油輪積壓跡象。

非農就業報告將於北京時間本週五（3月6日）晚21:30發佈。這份報告將揭示美國2月份的就業市場狀況，是評估經濟動能和聯儲局政策走向的關鍵依據。

此刻，市場正處於風險重估的臨界點。我們爲您梳理核心邏輯與應對策略。

中東衝突，共識交易的陷阱與劇本博弈

當前由美以聯合軍事行動引發的市場危機，正處於典型的地緣政治風險「觀察窗口」。市場將進入一個由「事件新聞流」主導的波動階段，其核心矛盾在於「短期有限衝突下的情緒溢價」與「長期局勢失控引發供給衝擊」之間的博弈。

此次地緣局勢將如何影響資產表現和資金流向，並沒有直接的歷史劇本可以簡單照搬。衝突持續多久，打擊和反擊範圍多廣，「封鎖」程度和對油價的衝擊都是關鍵。

機會解讀

（1）風險偏好（短期主導）：

地緣「黑天鵝」直接衝擊投資者情緒，引發全球性避險交易。其典型表現爲美股（尤其是高估值成長股、科技股）承壓，美元、美債、黃金等避險資產獲得資金流入。

但歷史表明地緣衝突溢價多爲脈衝行情，此類衝擊多爲「V型」瞬時打擊，不改變經濟與盈利的基本趨勢。當前VIX指數的跳升已部分定價該風險。除非大幅超出預期，極端情況下，如果造成金融市場劇烈動盪，會因爲動盪和拋售進一步誘發流動性危機（體現爲美元指數暴力拉升）。

（2）油價與通脹（長期關鍵）：

這是局勢能否從「事件」演變爲「趨勢」的核心。霍爾木茲海峽是全球約30%海運原油的咽喉要道。任何航運中斷的威脅都會直接推高油價，重塑全球通脹路徑與央行（尤其是聯儲局）的政策預期。

若油價持續站穩90美元/桶上方，將實質性地推遲減息時點，從而對估值和經濟增長構成雙重壓制。當前的基本面是1H26全球石油供應本身略顯過剩，但如果封鎖持續導致油價走高，會迅速扭轉供需平衡。

期權策略

當前衝突的演變可以說是瞬息萬變、難以預測，採取「風控優先，交易爲輔」的應對策略更爲合適。

需要警惕市場的反身性，共識即風險，任何停火信號都可能引發踩踏式回調。

未來72小時是關鍵的決策窗口，投資者可密切關注以下微觀信號：1）倫敦航運保險市場對波斯灣航線的保費報價；2）實時船舶跟蹤數據中霍爾木茲海峽的通行密度；

（1）對於持有科技股/成長股倉位，尋求下行保護的投資者（防禦型）

– 策略：保護性看跌期權（Protective Put）

– 適合投資者：長期看好科技股已持倉但不願在此刻削減倉位的投資者。 $英偉達 (NVDA.US)$ / $美國超微公司 (AMD.US)$ / $特斯拉 (TSLA.US)$ 代表的AI鏈資產，與加密資產（ $Circle (CRCL.US)$ / $Strategy (MSTR.US)$ 等）對無風險利率（通脹預期）和風險偏好都極爲敏感，在此環境下可能遭遇「戴維斯雙殺」（估值與情緒雙殺），波動將顯著放大，是風險對沖的重點關注領域。

– 邏輯：買入虛值程度約5-10%的看跌期權。這相當於爲投資組合購買「災難保險」。以可控的成本（權利金）防範「升級情景」下科技股因利率預期上修和風險厭惡導致的深跌。在「基本情景」下，現貨的反彈應能覆蓋權利金損失。

*圖示僅作說明使用，不代表具體投資建議*

（2）對於看好事件持續發酵，尋求短期直接方向性收益的投資者（進攻型）

– 適合投資者：風險承受能力強、能緊密跟蹤事件進展的主動交易者。

– 策略：直接買入受益股的看漲期權。高槓杆博弈事件朝單一方向演進。風險極高，屬於純粹的短期交易工具，需嚴格設置止損。或者採用Bull Call Spread牛市看漲期權價差，保持看漲方向的同時虧損有限。

– 方向做多：黃金（ $黃金ETF-SPDR (GLD.US)$ ）是地緣風險的對沖首選。能源（油氣開採、油服）是最直接的定價標的( $西方石油 (OXY.US)$ / $埃克森美孚 (XOM.US)$ / $雪佛龍 (CVX.US)$ ，油輪運輸船東將直接受益於潛在的好望角繞行導致的運距拉長和運價暴漲（ $Frontline (FRO.US)$$DHT控股 (DHT.US)$ ）。地區安全局勢惡化將強化全球特別是歐洲與東亞的國防支出剛性預期，利好主要防務承包商（ $雷神技術 (RTX.US)$ / $洛克希德馬丁 (LMT.US)$/ $Palantir (PLTR.US)$ ）。買入相關標的的短期虛值看漲期權，應選擇行業龍頭，流動性好，對行業貝塔暴露充分。

*圖示僅作說明使用，不代表具體投資建議*

– 方向做空：相反，買入利空行業如航空公司的短期虛值看跌期權。這是對「成本衝擊導致盈利下調」的直接押注。（ $聯合大陸航空 (UAL.US)$ /$達美航空 (DAL.US)$ / $美國航空 (AAL.US)$ ）

（3）對於已持有能源/軍工倉位，希望鎖定利潤並保留上行空間的投資者（穩健型）

– 適合投資者：利用市場的恐慌情緒，逐步了結部分已大幅上漲的能源/軍工交易頭寸，並考慮將資金轉向被錯殺的、與地緣風險關聯度低的高質量標的。

– 策略：可以在持有股票的同時，沽出虛值的Call（認購期權）的方式來進行獲利了結。在股價不升穿這個價格的情況下，就不需要被行權沽出正股，且能收穫權利金。但如果股價升破了這個價位，也就損失了你原本正股可能獲得的更多的收益。

非農數據週五公佈，地緣陰影下經濟「體溫計」再臨，美股如何接招？

非農就業報告將於北京時間本週五（3月6日）晚21:30發佈。這份報告將揭示美國2月份的就業市場狀況，是評估經濟動能和聯儲局政策走向的關鍵依據。

近期因伊朗最高領袖遇襲身亡而急劇升級的中東地緣政治局勢，已成爲擾動全球市場的重大不確定性因素，可能與非農數據共同影響本週市場風險偏好。當前市場預期，美國二月非農就業新增5.8萬人，前值爲13萬人。

機會解讀

非農數據之所以能引發市場劇烈波動，是因爲它通過重塑經濟預期和利率路徑，直接影響企業盈利前景和估值水平。對於美股而言，數據本身的好壞並非單一維度，其與市場預期的差距、內部結構的分化以及與其他經濟數據的聯動，共同決定了市場的最終反應。同時，外部地緣風險（如當前的伊朗局勢）可能放大市場的波動。

（1）數據疲軟，減息交易升溫

如果本次公佈的非農就業人數顯著低於市場預期，且失業率上升、薪資增長放緩，這將被視爲美國經濟動能減弱的明確信號。這種疲軟可能源於企業因經濟前景不確定性而收縮招聘，或AI大規模應用帶來的衝擊。

疲軟數據公佈之初，可能因引發對經濟衰退的擔憂而衝擊市場情緒，導致美股，尤其是週期性板塊承壓下跌。若此時疊加伊朗局勢緊張帶來的避險情緒，市場拋壓可能在短期內加劇。但另一方面，這種擔憂也會轉化爲對聯儲局貨幣政策放鬆的預期。

當前市場預期聯儲局將在未來一個季度繼續保持「按兵不動」，到本年六月或七月才開始下一次減息。

數據來源：CME FedWatch. 數據截至2026年3月2日

如果期間通脹數據未發生明顯上行，聯儲的減息時間表很可能會有所提前。歷史經驗表明，在未陷入衰退時的預防性減息，往往能通過降低企業融資成本、提升未來現金流折現價值，從而利好股市。

（2）數據強勁，經濟韌性凸顯

如果非農數據再次像1月那樣遠超預期，強勁的數據會削弱市場對聯儲局減息的押注，利率維持高位更久的預期將佔上風。美股短期內可能出現「鷹派震盪」，即指數因貨幣政策收緊預期而承壓，但內部將出現顯著分化。

在此情景下，資金可能從估值高企的成長股輪動至金融、必選消費、醫療保健等板塊。

此外，還存在一種中性情景：即數據基本符合預期。這種情況下，市場已提前消化大部分信息，報告本身不太可能實質性改變現有的政策敘事，地緣政治事件的進展可能主導近期的市場波動。

期權策略

上週五美伊衝突升溫已經抬升了大盤的波動率，上週五收盤SPY的IV爲19.47%，處於過去一年70%的分位數；QQQ的IV爲24.32%，處於72%的分位數。「波動率溢價」相對較高，表明市場願意爲未來的不確定性支付更高保費。

從成交量看， $標普500指數ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $納指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 的Put/Call Ratio近期持續大於1，顯示市場買入Put進行保護或看空的意願強烈。由於美國以色列對伊朗的實質性攻擊開始於上週六，本週市場的波動率有望進一步抬升。

（1）以小博大、順勢而爲

風險偏好較高的投資者，可以利用本週地緣事件進展以及經濟數據情況，買入當日到期的短期期權，利用期權的槓桿特性，在市場的高波動中博取收益。投資者需要掌握好介入時機，並擁有較強的止損紀律。

（2）爲持倉買入「保險」

如果現在倉位較重，憂慮市場動盪的同時又不想「割肉」離場，可考慮買入保護性認沽期權（Protective Put）。它是一種直接有效的「上保險」策略。該策略的核心是支付權利金（保費），爲持有的標的資產鎖定下行風險，同時保留資產中長期上升的潛力。

例如，在持有100股SPY的同時，買入一張相應的Put。

若股價上漲：現貨盈利，認沽期權到期失效，損失僅爲支付的權利金。總盈利 = 股價上漲收益 - 權利金。

若股價下跌：現貨虧損，但認沽期權增值。總虧損被鎖定在（行權價 - 股票買入價 - 權利金成本），最大虧損有限。

需要注意的是，如果非農數據後市場平靜且伊朗局勢未惡化，IV可能快速回落，即使股價不變，Put的權利金也會因Vega爲負而貶值，造成「保險」本身的賬面虧損。

博通業績來襲，股價能否衝出重圍

$博通 (AVGO.US)$ 將於3月4日盤後發佈2026財年第一季度業績。當前市場的核心博弈點在於「高預期下的業績兌現能力」。由於AI半導體收入翻倍等高增長預期已被充分定價，股價技術面承壓，期權引伸波幅居高不下。截至發稿，股價已從歷史高點412.8美元回落約24%，至313.89美元。

市場一致預期本季度營收將同比增長28.14%至191.13億美元，每股收益（EPS）同比增長22.58%至1.397美元。然而，鑑於上一季度業績全面超預期後，因積壓訂單未達「極致狂熱」水平及毛利承壓預警導致股價下跌11%的前車之鑑，投資者需警惕：若本次業績僅「符合預期」，可能引發「利好出盡」式的回調。唯有數據顯著超預期，或管理層給出更積極的前瞻指引，才有可能推動股價突破當前的震盪區間。

市場關注的焦點主要集中在以下三個方面：

（1）AI指引的上調潛力與新客戶進展：上一季度公司指引稱，2026財年第一季度AI半導體收入預計實現同比翻倍增長。在宏觀支出保持穩健的背景下，市場關注管理層是否會量化2026財年全年AI收入的進一步增長空間，以及來自Anthropic等大客戶的訂單持續性。除了核心客戶谷歌（Google）之外，市場急於了解新客戶的貢獻度及具體的量產時間線。

（2）利潤率趨勢：需要關注定製業務快速放量對整體毛利率造成的潛在稀釋效應，以及高利潤的軟件業務規模效應能否有效抵消這一影響。

（3）軟件業務韌性：核心關注VMware整合後的增長穩定性與客戶留存率。由於三年期合同陸續到期，VMware客戶流失率可能在今明兩年上升，這是一個潛在風險點。此外，針對「AI可能顛覆企業軟件業務」的市場擔憂，管理層的定調和回應也至關重要。

機會解讀

技術面高位回調，進入關鍵支撐區域。多數指標顯示短期趨勢偏弱或進入超賣區域。股價已跌破所有主要均線（MA5/10/20/30/60），臨近200日均線附近，均線呈現空頭排列。

業績前夕，期權引伸波幅(IV)已飆升至63.5% 左右，IV百分位高達92%，處於過去一年較高位置。期權市場定價業績發佈後單日股價波動爲±8.79%。博通過去8次歷史業績發佈後股價實際波動有5次超過市場預期。近期看漲期權與看跌期權的持倉量比率（Put/Call Ratio）在1附近波動，顯示多空力量膠着。

近4個期權到期日持倉量分佈來看，看漲期權主要集中在$310/$350兩個價位，3月6日到期日下期權max pain爲$310。

期權策略

（1）做空波動率：賣出鐵鷹式價差 (Iron Condor)：

– 適用場景：預期業績後股價將在較大區間內震盪，但不會出現極端單邊行情。核心目標是賺取高引伸波幅在事件後衰減（IV Crush）帶來的收益。

– 操作：同時賣出一個靠近市價的看漲價差組合和一個看跌價差組合，構建一個盈利區間。例如，可以構建「買入305看跌期權，賣出315看跌期權 / 賣出325看漲期權，買入335看漲期權」的組合。

– 邏輯：這是經典的事件驅動策略。業績後無論股價漲跌，只要最終落在預設的上下區間內，賣出的期權將歸零，投資者可賺取全部權利金。風險在於，若股價出現遠超預期的暴漲或暴跌，會觸發賣方接貨風險，但買入的遠端期權充當了「保險」，限制了最大虧損。

*圖示僅作說明使用，不代表具體投資建議

（2）長期看好且希望低位開倉：賣出看跌期權 (Cash-Secured Put)：

– 適用場景：長期看好博通，願意在更低價格接貨，同時希望在震盪或上漲市中獲取收益。

– 操作：賣出虛值看跌期權（例如在下方支撐位附近或現價15-25%折扣），收取因高IV帶來的豐厚權利金。若業績後股價不跌，權利金全部賺取；若股價跌破行權價，則以目標價買入正股。

– 邏輯：利用高IV獲利。當前技術面處於超賣區域，下方存在支撐，大幅跌破行權價的概率相對較低

（3）針對穩健看漲的投資者：牛市價差策略

– 適用場景：判斷AI硬件長期向上趨勢未改，希望通過成本可控的方式佈局股價反彈。

– 操作：買入一張較低行權價的看漲期權，同時賣出一張同數量、較高行權價的看漲期權。例如，構建「買入305看漲期權，賣出385看漲期權」的組合。

– 邏輯：通過賣出期權抵消了部分權利金成本，降低了盈虧平衡點，並規避了IV回落的部分風險。缺點是潛在收益上限被鎖定。主要風險是支付的全部淨權利金可能虧損。

*圖示僅作說明使用，不代表具體投資建議

富途證券分析師徐安宇

CE：BWS681

(筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)

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