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業績期權攻略 | 京東Q4業績承壓已成定局？零售韌性+外賣減虧能否打破股價弱趨勢

$京東 (JD.US)$ 將於2026年3月5日盤前發佈2025年第四季度及全年業績，市場目光聚焦於這份承載着矛盾與期待的業績。

據機構一致預期，2025 Q4京東預計實現營收3528.92億元，同比僅增長1.70%；預期每股收益-0.628元，同比由盈轉虧。（上述數據使用的會計準則爲US-GAAP。）

2025年的京東，在外賣業務激進擴張，百億補貼常態化進行，另一方面，面臨線上零售增長放緩、競爭加劇以及外賣業務巨額投入的「三重壓力」，機構普遍預期其Q4營收增長乏力，EPS甚至出現盈轉虧的局面。

京東Q4業績承壓或已成定局，管理層如何在極限壓強下給出應對方案和敘事？在股價已下跌較多背景下，業績出爐後股價是否會進一步下跌？如何佈局期權策略？

一、Q4業績核心關注點

（一）京東零售基本盤承壓，韌性藏於結構之中

京東零售作爲集團的絕對基本盤，貢獻了絕大部分營收與利潤，但當前其核心「護城河」正面臨多維衝擊。2025 Q4既面臨2024年同期高基數的壓力，又遭遇宏觀消費復甦乏力的挑戰。

四季度京東零售收入預計出現低個位數下滑（約3-4%），主要受家電等帶電品類銷售疲軟拖累。根據國家統計局數據，2024年同期，國家實施的家電「以舊換新」補貼政策效果顯著，曾拉動家電銷售額實現超過20%的高速增長；2025年第四季度，全國家電和音像器材類商品的零售額同比增速呈現「先降後升」的走勢，整體季度同比下降5.5%。這一下滑趨勢對京東影響尤爲顯著，因爲家電和電子產品歷來是京東的優勢品類。

儘管整體零售因家電品類影響預期承壓，但手機品類、日用百貨商品預期將保持雙位數增長。手機國補政策於2025年1月才開始實施，而日用百貨商品將受到外賣與即時零售業務的協同效應逐步顯現，用戶交叉銷售率持續上升。

市場普遍預期京東零售的經營利潤率將下降，京東的自營模式與物流基建構成了其品質與時效的核心壁壘，但也帶來了沉重的成本壓力。同時，京東爲應對競爭而加大的用戶補貼（如百億補貼）和商家扶持（如0%運營服務費率），進一步擠壓了利潤空間，其成本控制能力與效率優化成效，將成爲本次業績的重要考覈維度。

（二）京東物流：自營供應鏈模式龍頭，收入確定性強

京東最深的護城河並非其商品，而是其用重金和時間堆砌起來的「超級供應鏈」能力。截至2025年9月底，京東物流倉儲網絡已幾乎覆蓋全國所有縣區，運營管理3600餘個各類型倉儲，總管理面積超3400萬平方米。

2025年Q3京東物流服務收入創新高。2025 Q3京東物流總收入達551億元，同比增長24.1%，其中一體化供應鏈收入同比增長45.8%，領跑行業，爲Q4配送收入增長奠定基礎。

據國家郵政局數據顯示，2025全年快遞業務量高達1989.5億件，同比增長13.6%，業務收入1.5萬億元，同比增長6.5%，快遞市場整體發展動力較爲強勁。京東通過智能預測系統技術降本，疊加「24小時達」構建的強大用戶心智，預計2025Q4京東物流營收同比將維持兩位數增長。

（三）新業務：規模擴張與短期虧損的雙重博弈

新業務的進展的是本次業績前瞻的另一大焦點，儘管京東2025年Q3收入與淨利潤超預期，但外賣等新業務巨虧侵蝕運營利潤。

機構普遍預期京東外賣業務虧損環比將收窄。招銀國際預計，四季度新業務整體虧損爲145億元，較三季度的157億元有所改善，其中外賣業務虧損環比收窄至104億元。瑞銀預計，得益於外賣業務單位經濟模型（UE）的改善和穩定的訂單量，第四季度新業務的虧損規模有望環比收窄。然而，報告同時警告，公司在京喜和國際業務上持續加碼的投資可能會部分抵消這一改善。

AI大模型的產業長征也是市場關注點之一，不同於其他互聯網巨頭在通用大模型上的軍備競賽，京東AI進展根植於其零售、物流、健康、工業等垂直場景，例如爲超300萬商家提供超過50款AI工具、「物流超腦2.0」實現智能設備的自主決策與協作，以及推出「京犀」（購物生活入口）、「他她它」（數字人助手）、「JoyInside」（機器人智能平台）三大C端應用等。

AI廣告工具的效率提升，成爲京東長期增長的重要看點。京東的市場平台與廣告收入在第三季度同比增長24%，增速較第二季度的22%進一步加快。瑞銀分析師認爲，這一強勁增長主要由兩大因素驅動。一方面，平台流量持續改善，用戶活躍度與購物頻率同比提升超過40%；另一方面，京東不斷優化的「AI驅動的廣告工具」及流量分配效率，成爲了可持續的增長動力。

（四）股東回報與分紅指引

儘管短期業績承壓，但京東在股東回報方面的表現依然穩健，2025年四季度京東完成了15億美元股票回購，全年累計回購達30億美元，顯示出管理層對股東回報的承諾。Q4業績中，回購規模和2026年分紅指引將成爲焦點。若管理層承諾加大回購力度，可能有效提振市場情緒。

二、大行觀點：多數機構對業績持謹慎態度，花旗業績前下調目標價

當前機構對京東Q4業績的觀點大多持謹慎態度，整體共識是：本次業績本身驚喜有限，京東零售業務將因「國補退坡」面臨增長壓力。

2026年1月，包括美銀證券、巴克萊銀行、招銀國際在內的機構紛紛下調京東目標價。

招銀國際預計京東四季度總營收爲3492億元，同比微增0.6%，但非GAAP淨利潤將同比大幅下滑96%至4.84億元，將京東目標價從50.5美元下調至46.8美元。

花旗銀行於2026年2月15日發佈研究報告，將京東目標價從37美元下調至34美元，同時下調2025-2027年淨利潤預測，主要歸因於成本與費用上升。花旗判斷京東正處於「高成本穩增長」的防禦週期，營收穩定性是通過犧牲短期利潤率並加大補貼投入換來的，市場不再單純爲供應鏈效率支付溢價，而是計入新業務擴張帶來的不確定性折價。儘管如此，花旗仍維持買入評級。

此外，部分機構認爲若京東管理層在業績發佈會上，未能明確2026年利潤修復路徑、補貼政策持續性及外賣業務盈利拐點，或披露新業務虧損進一步擴大、宏觀消費疲軟超出預期，將對股價形成進一步壓力；反之，若指引樂觀，明確減虧、利潤率回升的具體措施，或引發股價短期反彈。

三、技術分析：低估值與弱趨勢下，業績能否帶來反彈？

從估值與股價走勢來看，京東當前相對股價相對2025年9月短期高點回落近27%，相對2024年10月高點回落超40%。

截至2026年3月2日發稿， $京東 (JD.US)$ 市盈率（TTM）爲8.56倍， $京東集團-SW (09618.HK)$ 市盈率（TTM）爲8.14倍，均遠低於行業平均水平，已反映市場對其短期業績承壓、新業務投入的悲觀預期。

京東美股近期持續下跌，當前股價仍處於下行趨勢中，5日、10日、20日均線呈空頭排列，受60日均線壓制，短期反彈動能偏弱，但技術指標RSI等顯示存在一定超賣。

從籌碼分佈來看，上方阻力位在28-28.8美元區域，下方22-26美元區間爲前期行情啓動前的籌碼密集區，具備一定支撐力，若業績低於預期，股價可能進一步跌至下方區間下沿。本次業績略超預期，股價可能反彈至60日均線。除非本次業績大幅超出預期，打破當前的弱趨勢格局，站上60日均線，否則短期股價仍將以震盪整理爲主，難以形成持續性反彈。

牛友們，你們如何看待京東Q4業績發佈後的股價走勢？

四、期權策略：把握低波動率機會

當前京東期權引伸波幅（IV）處於低位，IV百分數46%，顯示期權價格處於歷史相對便宜的位置，爲投資者提供了佈局機會，整體可考慮以買權策略爲主。

1、無股票持倉，不賭方向：純期權策略做多波動率

對於無股票持倉、不賭業績方向的投資者，可考慮純期權策略做多波動率，業績前買入跨式期權組合（買Call + Put），例如3月6日到期、行權價和當前價格基本一致（26.5美元）的Call和Put。

操作要點：在業績發佈前完成開倉，待業績公佈後波動率放大時獲利賣出，需在波動率下滑前及時止盈，避免因波動率回落導致收益縮水。需注意時間衰減加速，持倉不超過1-2天。

結合京東過去業績波動規律，其績後平均波動爲5.22%。

2、認爲京東短期業績承壓股價將進一步下跌：小倉位單腿put

對於認爲京東即時零售領域的激烈競爭導致Q4業績收入下滑明顯，外賣業務虧損收窄不及預期，以及2026年上半年持續面臨高基數及補貼退坡，股價將進一步下跌的投資者可以考慮買入put，需注意控制倉位，以實值期權爲主。

3、有股票持倉：買put進行倉位保護

若已持有京東股票，長期看好京東供應鏈整合戰略價值的投資者，但擔憂業績導致短期股價下跌，可買入3月到期Put，鎖定虧損下限。

京東2025 Q4及全年業績，是其在「三期疊加」壓力下的一次全面考驗，短期業績承壓或已成定局，本次業績發佈的核心看點，不在於數據本身，而在於管理層對2026年效率重構、利潤修復的清晰指引。

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編輯/doris

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