牛牛課堂

參與了話題 · ·

【機會速派】微軟何以淪爲「七巨頭」最慘？深挖Azure增速疑雲與資本支出危機

進入2026年，AI依然是當之無愧的市場主線。存儲（ $閃迪 (SNDK.US)$ ）、光纖（ $Lumentum (LITE.US)$ ）等價格通脹環節成爲市場焦點，引領美股行情。但另一方面，曾在產業早期領漲市場的「美股七巨頭」卻表現不佳。

這其中尤以 $微軟 (MSFT.US)$表現最差，近一年走出了「倒U型」。股價進入2026年更是加速下跌，在2月底甚至一度逼近2025年4月"關稅日"恐慌時創下的階段性低點。當時特朗普政府突然加徵全球關稅引發全球風險資產暴跌，不少資產都被砸出了「黃金坑」。

微軟在這期間發生了什麼，投資者們又應如何應對呢？讓我們走進本期的機會速派。

微軟的內憂與M7的外患

微軟自身業務面臨的挑戰與AI板塊遭遇的敘事轉變，共同構成了這輪下跌的雙重壓力。

首先，微軟自身的增長引擎出現了令市場擔憂的裂痕。最核心的問題在於其雲業務Azure的增長勢頭。Azure是微軟AI戰略的核心，其平台集成了超過11,000個AI模型，並提供了端到端的工具鏈，支持企業高效地開發、部署和擴展AI解決方案。

一月底，微軟發佈FY26Q2業績（對應自然年2025Q4），Azure同比增長39%，這一數字雖然可觀，但顯著低於谷歌雲48%的增速，也未能達到公司在上一個季度給出的「至少40%」的指引。

微軟的RPO餘額（remaining performance obligations，即儲備訂單）飆升至 6250 億美元（上一財季爲3920 億美元），RPO 加權平均期限從去年同期的2年延長至2.5 年。其中約2800億美元來自OpenAI，佔比 45%。

市場擔心微軟過於依賴OpenAI的訂單，會帶來較大的集中度風險。作爲OpenAI最大的投資者與合作方，微軟的AI敘事與OpenAI深度綁定，也是市場上擔憂的「AI循環投資」的一環。

需要注意的是，隨着OpenAI正式從非營利架構轉型爲公共利益公司，微軟的會計覈算方式也發生重大變化。

此前，微軟採用權益法，按持股比例（約27%）確認OpenAI當期經營盈虧，持續拖累淨利潤。而自26Q2財季起，微軟將轉爲按公允價值變動來確認投資損益。當季因OpenAI估值提升，微軟錄得約100億美元的投資收益。

近期OpenAI的競爭壓力增大，ChatGPT面臨着 $谷歌-A (GOOGL.US)$ Gemini、Anthropic等大模型的激烈競爭，且其自身基礎設施預算有所下調。市場擔心，如果OpenAI增長失速或競爭失利，將對微軟造成三重打擊：投資減值、雲業務增長受損、以及Office等軟件業務面臨其他AI模型的直接衝擊。

微軟的當季資本開支高達375億美元，同比激增66%，遠超市場預期，管理層卻給出下季度資本開支可能「放緩」的指引。市場對此解讀爲：一方面投入巨大，另一方面可能面臨短期瓶頸或需求不確定性，加劇了對其「燒錢」效率的擔憂。

另外，微軟的軟件股特性也在之前的拋售潮中受到衝擊。投資者擔心，Anthropic的Claude、Cursor等新興AI原生工具，會直接替代或削弱微軟傳統辦公軟件的功能和價值。市場恐慌於「AI成爲軟件行業的終結者」，導致整個軟件板塊遭遇無差別拋售。微軟的軟件業務貢獻了公司超半數的利潤，因此這種對商業模式未來的不確定性，直接衝擊了其估值中樞。

微軟的下跌也是「科技七巨頭」中不少公司集體困境的一個縮影，追蹤七巨頭表現的 $Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS.US)$ 開年以來下跌5.6%（截至2月26日），顯著跑輸了美股三大股指。

其背後是市場邏輯的根本性轉變，市場交易重心已從「Capex越多越好」轉向「Capex的ROI在哪裏」。微軟、谷歌、 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 四巨頭2026年資本開支計劃合計高達6600億美元，比2025年增長約60%，且已連續兩年以60%左右的速度指數級增長。

然而，這四家公司的營收增速僅爲14%左右，這種巨大的「剪刀差」讓投資者開始質疑：未來需要多大的回報才能填平今天的天量投入？激進的支出可能導致這些巨頭自由現金流普遍轉爲負值，顛覆原有的「輕資產高現金流」估值模型，這種對商業模式的系統性重估構成了對它們市場表現的持續性壓制。

短期陣痛還是「資本開支陷阱」？

儘管短期陰雲密佈，但從更長的週期和商業邏輯來看，圍繞微軟的悲觀情緒可能已經有些過頭。

管理層多次強調，Azure增長的限制是「供給而非需求」。Azure的增速不及預期主要是受產能分配的影響，新增的計算容量優先分配給了Copilot和內部研發，導致用於外部客戶的混合比例在下降。如果將所有增量容量都分配給Azure，高盛估計Azure在當季的增長率將超過40%。

當前未直接貨幣化，但用於內部研發（R&D）和Copilot的計算資源投資週期更長，但對微軟的長期戰略（如開發前沿AI模型、提升工程效率）至關重要。在算力稀缺的環境下，將計算資源優先用於內部項目以鞏固和擴大現有企業客戶基礎，也比單純通過Azure轉售算力具有更高的長期客戶生命週期價值。

微軟Fairwater超大規模AI數據中心將於2026年上半年陸續投產，也將爲Azure提供顯著的增量算力。被壓抑的客戶需求有望釋放，預計每增加1GW電力容量，可帶來約100億美元的年化收入。

微軟的AI商業化正經歷關鍵進化。Microsoft 365 Copilot付費席位已達1500萬，日活躍用戶同比暴增10倍，表明用戶習慣正在形成。更重要的戰略轉變是，微軟正將視角從聊天機器人轉向「代理即應用」。通過Copilot Studio和Agent 365等平台，企業可以構建能自主執行任務的AI智能體，緩解「AI衝擊軟件」的擔憂。這有望推動算力消耗脫離人工交互獨立增長，開啓下一個潛在的貨幣化引擎。

此外，微軟與OpenAI的深度綁定是「雙刃劍」但也是護城河，協議確保微軟能使用OpenAI的IP至2032年，並享有成本優勢。Gemini在25年完成了成功逆襲，在AI發展日新月異的今天，各個大模型的你追我趕並不新奇。如果ChatGPT能夠推出全新大模型，重塑技術領先優勢，市場的敘事也可能發生改變。

技術分析 & 期權策略

綜合來看，微軟在經歷了一輪顯著回調後，目前處於關鍵的技術性支撐區域，多項指標顯示短期存在超賣反彈的跡象，但中長期趨勢的修復仍需時間確認。

公司近期股價經歷了深度調整，在1月跌破MA250牛熊分界線，並於2月23日觸及階段性低點，但在隨後幾個交易日出現反彈。股價位於所有主要均線下方，呈現空頭排列，中期趨勢偏弱。短期技術指標顯示超賣，通常意味着股價短期下跌過快，存在技術性修復需求。

經過持續調整後，微軟2026年遠期市盈率爲24倍，已經處於偏低區間。軟件股的拋售潮也告一段落，對微軟的情緒衝擊料將有所緩解。

從期權市場來看，當前引伸波幅（IV）爲29.38%，處於歷史70%分位，IV等級則爲30，波動率整體偏中性。最新交易日Put/Call成交量比爲1.41，Put更爲活躍，市場看空情緒較爲濃厚。

（1）短線博弈技術反彈

風險偏好較高的投資者，可考慮直接買入短期限看漲期權（Long Call），以較小成本，博弈股價在超賣後的反彈。若股價明顯回暖，則可獲得較高收益，但如果橫盤或下跌期權價值將隨時間和股價停滯而衰減歸零。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

（2）持幣觀望，有意願開倉

可考慮賣出現金擔保看跌期權（Cash-Secured Put），這是一個「下跌則打折接貨，不跌則賺取收益」的策略。如果你準備擇機接貨，可選擇較強支撐位（如375美元左右一線）作爲行權價，如果屆時股價在這一水平之上，可以將全部期權金落袋；如果價格低於這一水平，則將被指派以行權價買入微軟股票，實際成本價爲行權價-單股期權金。

（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）

最後，給牛友們帶來一個小福利，歡迎牛友們領取期權新手禮包

*本活動僅限HK特邀用戶參與，點擊了解活動詳細規則>>

富途模擬交易挑戰賽火熱報名中！零成本零風險，更有股票現金券等你來拿！

免責聲明

本內容不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或任何保證。買賣期權的虧損風險可能極大。在某些情況下，你所遭受的虧損可能超過最初存入的按金數額。即使你設定了備用指示，例如「止損」或「限價」等指示，也未必能夠避免損失。市場情況可能使這些指示無法執行。你可能會在短時間內被要求存入額外的按金。假如未能在指定的時間內提供所需數額，你的未平倉合約可能會被平倉。然而，你仍然要對帳戶內任何因此出現的欠款數額負責。因此，你在買賣前應研究及理解期權，並根據自身的財務狀況及投資目標，仔細考慮這種買賣是否適合你。如果你買賣期權，便應熟悉行使期權及期權到期時的程序，以及你在行使期權及期權到期時的權利與責任。

195

瀏覽 48.8萬