英偉達Q4業績亮眼，市場爲何不買賬？
期權sir拆熱點丨業績後又大跌，市場對英偉達的擔憂是否已經過頭了？短期關注這兩個事件
英偉達當前正處於「漲勢緩慢，大跌也難」的糾結狀態。一方面，股價反應表明投資者似乎期望更高，這與市場對英偉達數據中心業務2027年之後的增長軌跡的持續不確定性有關。市場更希望公司管理層能明確打消 「毛利率和市場競爭」 的擔憂，從而擺脫當前 「相對悲觀估值」 的狀態。
而另一方面，短期業績的確定性爲提供了公司有效的支撐，該股估值已壓縮至低位，AI的浪潮下它仍然是壓艙石。投資者需要對英偉達保持耐心和定力，並可考慮結合期權策略。
發生了什麼？
從多數衡量標準來看，英偉達都交出了一份紮實的業績和指引，全面超越市場(包括賣方和買方)預期，最顯著的是27財年第一季度(自然年26年4月季度)的營收指引較賣方共識高出約50億美元，且短期毛利率指引堅定地維持在75%左右水平。
即便如此，股價反應表明投資者似乎期望更高，這與市場對英偉達數據中心業務2027年之後的增長軌跡的持續不確定性有關。但退一步看，以市場對2027財年預期每股收益計算，該股市盈率已壓縮至22倍，其股價猶如被壓緊的彈簧，潛力正在積聚。
股價持續橫盤，市場的主要擔憂有哪些？
1、一是主要客戶超大規模雲廠商的自由現金流面臨壓力，引發市場對英偉達需求可持續性的質疑。
根據已披露數據，科技巨頭正將資本開支從"百億"推向"兩千億"量級。亞馬遜、谷歌、Meta的資本開支均有明顯的上升。美國前五大超大規模雲廠商的總資本支出預計在2026年同比增長約70%至超過6500億美元。資本支出預算大幅擴張，引發投資者對於其自由現金流狀況顯著壓縮的擔憂。
當前市場不再簡單地將「資本開支高企」等同於「未來增長確定」而給予估值獎勵。相反，投資者的關注焦點日益轉向一個核心矛盾：在AI所能創造的增量營收尚不明朗的前提下，持續的巨額投入，正在將企業的資產負債表和商業模式不斷「做重」。這種趨勢不僅會攤薄自身的投資回報率與利潤率，更可能侵蝕其原有的、資本效率優異的輕資產商業模式優勢。
2、二是在面對ASIC和AMD的競爭下，對毛利率能否持續的擔憂。
本次業績中，本季度毛利率爲 75%，環比提升 1.6pct，基本符合市場預期。英偉達的毛利率從最開始的60%持續爬坡到75%以上，去年由於供應鏈切換的問題及出口管制的庫存計提問題導致毛利率下降到70%附近，現在隨着B300 量產爬坡恢復後，又回到了75%的水平。
不過75%，已然是NVDA毛利率增長的瓶頸了。對比競爭對手 $美國超微公司 (AMD.US)$ 的毛利率指引爲55%-58%，英偉達有約20個百分點的毛利率優勢，作爲英偉達產品技術優勢與市場定價權的直接體現，也是其長期估值支撐的關鍵。
這也意味着產業鏈中大部分利潤被英偉達攫取。在如此龐大的算力胃口下，單一依賴英偉達的風險極高。下游客戶在經濟效益考量下，難免會尋求替代方案，例如 $博通 (AVGO.US)$ 和 $美國超微公司 (AMD.US)$ 。
近期Meta就是一個典型的例子，一邊承諾買入數百萬英偉達GPU，一邊用數十億美元把 $谷歌-C (GOOG.US)$$谷歌-A (GOOGL.US)$ TPU租到手，一邊和AMD簽下千億訂單。此外下半年可能因零部件成本上升和Rubin新產品上量而面臨輕微壓力。感興趣的用戶可以閱讀我們此前發佈的報告《期權sir拆熱點丨AMD又獲Meta千億大單——預期已滿，拐點將至？》。
因而公司當前75%的毛利率能維持到什麼時候，這也是市場所擔心和顧慮的方面，尤其是對2027財年之後業績的不確定性。
後續怎麼看？英偉達何時才能漲？
過去9個月，儘管業績持續超預期且增速改善，股價卻橫盤整理，導致其市盈率有所下降，相對於其歷史水平而言，該股票的市盈率確實很低。
這部分也在情理之中，過去英偉達被純粹視爲高成長股，其估值伴隨業績預期呈線性甚至指數級擴張，股價上漲主要由估值倍數驅動。而當前公司市值已接近5萬億美元，在如此龐大的規模基礎上，維持超高增長的市場預期本身就在降低。運營利潤率也已經處於極高水平，進一步大幅提升的空間有限，這限制了通過利潤率擴張來驅動盈利超預期的潛力。
這大約是過去三年中第五次出現「普遍性擔憂」，即市場擔心增長將放緩。
不過這種擔憂可能過度，這種悲觀情緒並非不可改變，未來即將到來的兩個催化劑，有望向市場提供新的積極信息，投資者可以保持關注。
1. 英偉達CEO黃仁勳即將在摩根士丹利TMT（科技、媒體及電信）會議的爐邊談話：3月4日
2. 3月的GTC大會（GPU技術大會）：3月16日黃仁勳將發表演講，這是英偉達最重要的年度事件。預計將帶來產品路線圖更新，展示持續的技術領導力。
投資者可以考慮哪些交易策略？
英偉達當前正處於「跌不下去，而漲也緩慢，波動縮小」的糾結狀態，需要對英偉達保持耐心，定力。公司能在2027財年實現高增長已經是市場的一致預期了，分歧主要在2027財年之後，市場更希望公司管理層能明確打消 「毛利率和市場競爭」 的擔憂，這能幫助公司擺脫當前 「相對悲觀估值」 的狀態，而當前卻也難以自證。
而另一方面，短期內的業績確定性爲提供了公司有效的下方支撐，AI的浪潮下他仍然是壓艙石。
期權信號上，當前IV（48.44%）仍顯著高於HV（42.89%），IV Rank百分位爲55%，處於歷史中等略偏高水平，暗示期權價格不算極端。短期信號偏謹慎，股價放量下跌伴隨期權成交量驟增、看跌對沖需求上升，短期調整壓力尚未完全消散，波動可能持續。中期信號存在支撐，引伸波幅從極端高位回落，疊加出現大宗看跌期權賣出交易，反映出部分資金開始認爲短期風險得到一定釋放，並對關鍵價位（如180美元）形成潛在支撐抱有預期。
200美元看漲期權牆（Call Wall） 在業績後已成爲一個顯著的技術與心理阻力位。業績後股價未能一鼓作氣突破此關口，反而放量下跌，證實了該位置阻力的有效性。
英偉達的技術面在短期內因放量暴跌和主力出逃而明顯轉弱，短期指標顯示已進入超賣區，醞釀技術性反彈，但中期均線支撐失守。關注股價在關鍵支撐位175-180美元區間的多空爭奪。
在這種「跌不下去，漲也緩慢」的糾結狀態下，投資者可以考慮幾種不同期權策略來佈局：
1、策略一：賣出看跌期權（Cash-Secured Sell Put）
– 適用人群： 空倉或輕倉、有意願在低位接盤正股、風險偏好中等（價值投資者）。
– 策略說明： 在特定的行權價賣出看跌期權，收取權利金。如果期權到期時股價高於行權價，則白賺權利金；如果低於行權價，則必須以行權價買入股票（接盤）。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
2、策略二：長期遠期看漲期權（LEAPS Call）
– 適用人群： 看好公司長期發展、不想承受短期劇烈洗盤折磨、希望利用槓桿放大收益的投資者，風險偏好較高。
– 策略說明： 買入到期日通常在一年或更久以後的價內看漲期權。適合目的是長期投資、看好公司基本面、或者作爲「正股替代品」。選擇價內可以最大限度抵抗時間損耗（Theta）和波動率（IV）下降的風險。好處主要是規避短期的多空博弈，資金效率高，只需支付相比股價來說更少的權利金，就能獲得類似的上漲收益（Delta通常選擇 0.70 - 0.80 之間）。而且風險有限，最大的風險和損失就是買入時支付的權利金。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
3、策略三：備兌看漲期權（Covered Call）
– 適用人群： 已經持有英偉達正股（至少100股）、願意犧牲部分暴漲收益換取穩定現金流、風險偏好較低的投資者。
– 策略說明： 在持有正股的同時，賣出高於當前股價的看漲期權（Call）。目的是透過權利金收入增強收益，也彌補一些當股價下跌時帶來的損失，賺取的權利金可以變相降低持倉成本，提供極佳的心理防禦墊。在股價不升穿這個價格的情況下，就不需要被行權沽出正股，且能收穫權利金。但如果股價升破了這個價位，也就損失了你原本正股可能獲得的更多的收益。
（屏幕展示之設計圖片僅供演示說明使用，不構成任何投資建議或保證；行情變動頻繁，圖示期權價格不代表真實情況）
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