業績會第一現場

參與了話題 · ·

CoreWeave 2025Q4業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- CoreWeave 報告稱，第四季度收入爲$16億，同比增長110%，全年收入約爲$51億，同比增長168%。
- 第四季度調整後的EBITDA爲$8.98億，較前一年第四季度的$4.86億幾乎翻倍，EBITDA利潤率爲57%。
- 第四季度淨虧損從上一年同期的$5,100萬擴大至$4.52億，主要原因是基礎設施擴展帶來的利息支出增加。
- 第四季度資本支出（CapEx）爲$82億，由於加速了基礎設施部署，遠高於預期。

業務進展：
- CoreWeave 在第四季度新增的預留實例客戶數量大約是歷史上任何季度的兩倍，擴展了客戶關係並實現了客戶群體的多樣化。
- 通過與英偉達等關鍵參與者的戰略性合作及產品開發，開拓了新的盈利途徑，包括CoreWeave專有云堆棧的許可協議。
- 達成了$668億的營收積壓，爲未來的收入和現金流提供了強有力的可見性。

機會：
- 現有客戶合同和新的合作伙伴關係預計將在2026年底創造$170億到$190億的年化運行率收入，並在2027年底增長至超過$300億。
- 長期合作伙伴關係和戰略協作，特別是與英偉達的合作，提升了CoreWeave的市場地位，並通過新產品和服務增加了收入流的潛力。

下一季度指引:
- 2026年的資本支出預計爲$30到$350億，比2025年增加了一倍多，主要與已簽署的客戶合同有關。
- 2026年的收入預計將介於$120億和$130億之間，調整後的營業利潤預計爲$9億到$11億。
- 利潤率預計將逐季改善，從第一季度的個位數低段提升至第四季度的兩位數低段，隨着部署能力的成熟。

風險：
- 持續高水平的資本支出需求以滿足合同規定的及未來的需求，如果管理不善可能帶來財務壓力。
- 由於部署規模和收入確認時間的影響，營業利潤率存在波動性，可能對短期財務穩定性產生影響。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，感謝各位的等候。我叫Tiffany，今天將由我擔任電話會議的操作員。在此，我謹代表CoreWeave歡迎各位參加2025財年第四季度和全年業績電話會議。[操作員說明] 現在我將會議轉交給CoreWeave，請繼續。

未知的高管

謝謝。下午好，歡迎參加CoreWeave 2025財年第四季度和全年業績電話會議。今天參加會議討論我們業績的有首席執行官Mike Intrator和首席財務官Nitin Agrawal。

在開始之前，我想借此機會提醒各位，我們今天的發言將包括前瞻性陳述。實際結果可能與這些前瞻性陳述所預期的結果存在重大差異。可能導致這些結果差異的因素已在今天的盈利新聞稿以及我們將向美國證券交易委員會提交的Form 10-K年度報告中列出。我們在本次電話會議上作出的任何前瞻性陳述均基於截至今日的假設，我們不對因新信息或未來事件而更新這些陳述承擔任何義務。

在本次電話會議中，我們將同時介紹GAAP和某些非GAAP財務指標。GAAP與非GAAP指標的對賬表包含在今天的收益新聞稿中。收益新聞稿及隨附的投資者演示文稿可在我們的網站investors.coreweave.com上查閱。本次電話會議的回放也將在我們的投資者關係網站上提供。

現在，我想將電話轉交給Mike。

邁克爾·因特拉託

大家下午好，感謝各位的參與。2025年是CoreWeave具有里程碑意義的一年。我們創造了超過$51億的收入，同比增長168%，合同收入積壓增長至$668億，環比增加$112億，同比增加超過$500億。截至12月31日，我們的活躍電力容量已超過850兆瓦，並且在第四季度新增的預留實例客戶數量大約是歷史上任何季度的兩倍。我們快速解決了上個季度討論的數據中心延遲問題，並在第三季度業績電話會議預期之前完成了受影響的部署。

CoreWeave是有史以來最快達到年度收入$50億的雲服務提供商。我們仍處於歷史上最具變革性的基礎設施擴展的早期階段，而CoreWeave正處於前沿，爲全球最苛刻的工作負載構建並運營一些最大的專用AI集群。

去掉複雜性，四個基本要素定義了我們的現狀：一、需求環境依然強勁，推動來自超大規模企業、AI原生企業和企業客戶的快速採用，客戶群體日趨多樣化；二、通過平台超越GPU的發展以及最近與英偉達合作的擴展，爲CoreWeave雲開闢了新的盈利途徑；三、以無與倫比的執行力和戰略性方法爲基礎，數據中心規模迅速擴大。

四、一種審慎的財務模型，旨在提前投資於收入之前，履行由$668億收入積壓支持的合同需求，同時提供對持久現金流、有吸引力的回報和降低資本成本能力的高可見性。我們今天將逐一討論這些內容。

關於需求方面，我們在超大規模企業、AI原生企業和企業用戶中看到的信號正在不斷加強，因爲AI工作負載變得越來越複雜，模型擴展速度更快，採用範圍繼續擴大。這種廣泛的需求已經轉化爲與我們最大客戶的深入工程合作關係，並在多元化方面取得了實質性進展。

CoreWeave正在支持下一代AI先鋒公司。正如我在第四季度提到的，我們新增的大約兩倍的新預留實例客戶數量超過了以往任何一個季度，其中包括AI原生企業和像Cognition、Cursor、Mercado Libre、Midjourney和Runway這樣的公司。我們還擴展了與一些最大合作伙伴的關係，包括現有的兩家超大規模雲客戶。2025年期間，來自這些客戶類型的需求加速增長，價格保持穩定，這一趨勢延續到了2026年初。

總體而言，在這一年裏，承諾在CoreWeave雲上至少花費$100萬的客戶數量增長了近150%。這不是一次性基礎設施部署，而是代表了複雜的多產品機會、持久平台關係的早期篇章，也是一個隨着AI更深地嵌入這些公司的運營方式而複合增長的增長引擎。我們還看到了對前幾代GPU架構需求的顯著增加，而供應仍然受限。

第四季度H100的平均定價較年初僅變化了10%，而A100的平均定價在2025年有所上漲。從客戶那裏我們了解到，對這類基礎設施的需求主要集中在推理應用場景中，其需求正在迅速增長。我們在這些設備可用之前就將其納入新的預留實例合同，徹底打消了對舊款SKU需求的擔憂。

隨着我們2026年的新容量大部分已分配完畢，我們將繼續努力擴展我們的業務範圍，以滿足現有客戶和潛在客戶的短期及長期需求。這些趨勢進一步堅定了我們對需求持久性和該技術在CoreWeave雲上運行的長壽性的信心。鑑於需求環境的極度旺盛以及我們從客戶那裏持續收到的信號，我們正在加速推進路線圖，目標是到2030年，在已經簽約的基礎上再增加超過5千兆瓦的數據中心容量。

接下來討論利用CoreWeave雲開拓新盈利渠道的問題。通過推出新產品和服務，以及將我們專有的雲堆棧推廣至數據中心之外、進入更廣泛的英偉達生態系統，我們的平台正在不斷髮展，並解鎖了利潤增長的機會。人工智能原生企業和企業客戶不僅使用我們的核心GPU基礎設施，還在CPU、存儲、軟件和開發工具等多個層面大幅增加了對我們統一平台的使用率。

隨着這些客戶的AI工作負載逐漸成熟，爲他們創造額外價值的機會非常可觀，並將在未來帶來顯著的增長潛力。這一點已經在我們的平台上有所體現。例如，大約80%的CoreWeave雲客戶每年支付至少$100萬，並已採用了一種或多種我們的存儲產品。此外，我們在下半年通過Weights & Biases新增了數億的CoreWeave雲總合同價值（TCV），顯示出強勁的交叉銷售勢頭。

我們還加速了CoreWeave專有云堆棧、參考架構及相關軟件解決方案（包括SUNK和任務控制）的開發，這些方案協調了我們定製雲的每一層，並日益定義了CoreWeave的客戶體驗。今年一月，我們宣佈英偉達計劃測試並驗證我們的平台，包括我們的軟件和參考架構，以期將其納入英偉達面向雲、企業和主權客戶的參考架構中。

目前，我們已經看到部分客戶將SUNK作爲其跨多雲環境的研究集群管理平台默認選擇。我們預計，隨着專有云堆棧的廣泛分發，它將成爲更高利潤率收入的持續來源。無論是通過內部還是第三方授權協議，將我們的平台變現的能力極大地擴展了我們的可尋址市場。這代表了在2026年指引之外未反映的實質性長期上漲潛力。

在執行方面，我們以超過850兆瓦的活躍電力結束這一年，僅第四季度就新增了約260兆瓦的電力，覆蓋43個活躍數據中心，而年初僅爲32個。2025年，我們簽訂了接近2千兆瓦的額外電力合同，最終以超過3.1千兆瓦的簽約容量結束了這一年，其中絕大部分預計將於2027年底前投入使用。這些已簽約但尚未啓用的容量代表着潛在的收入機會，我們將在建設完成並交付後逐步實現其價值。

我們將繼續戰略性地獲取土地、電力以及數據中心殼牌基礎設施資源，尤其是展望2026年之後，我們認爲當前市場爲CoreWeave提供了穩健的增長機會來擴大簽約電力容量。同時，我們將有選擇性地利用與英偉達擴大的合作，進一步加快我們的路線圖，以更好地滿足市場需求。

在這種規模和速度下運營不可避免地具有複雜性。當出現中斷時，我們通過團隊與合作伙伴之間的紀律嚴明協調迅速採取行動。我們在第三季度業績電話會議中提到的延遲問題已經得到快速解決。截至目前，我們已向受影響客戶交付了超過50,000台Grace Blackwell服務器，採用滾動部署的方式，在獲得所需數據中心基礎設施後幾周內即完成交付。

我們正以前所未有的速度在多個不同地點進行交付，同時向不同客戶移交數萬塊GPU。我們相信CoreWeave是唯一一家能夠在此速度下提供業內領先性能和可靠性、贏得客戶信任並幫助我們獲取更多錢包份額的雲平台。來自我們核心客戶的反饋和成果令人鼓舞。大規模運行於CoreWeave雲上的Grace Blackwell開創了革新性的局面。

第四季度，我們成爲首家達到英偉達GB200『模範雲』狀態的雲平台，同時繼續保持SemiAnalysis評選的唯一鉑金級AI雲地位。我們預計將繼續在AI雲堆棧領域保持領先地位，並計劃在2026年下半年率先推出英偉達新的Rubin GPU平台，同時擴展我們的產品組合，增加英偉達的Vera CPU和BlueField存儲解決方案。

將這些較新的技術整合到我們的專有云平台中，將有助於推動新能力的發展，包括爲我們的客戶提供的代理工作流程。我們執行的速度也解釋了爲什麼第四季度的資本支出高於預期。我們的團隊能夠比預期更早地將基礎設施投入使用，我們認爲這是2026年收入能力的高質量加速。

爲了讓大家更好地理解我們目前的規模，根據第三方估計，CoreWeave如今比北美和歐洲最大的15家新興雲公司加起來還要大。單個季度內上線超過260兆瓦的資源需要同時協調硬件、網絡、存儲和專用軟件，涉及超過100,000個GPU和數百萬個相互連接的系統組件，所有這些都需要近乎完美的協同運作。這是科技行業中最複雜的操作任務之一，也是CoreWeave做得比任何人都好的地方。

最後，談談我們的財務和商業模式。我們預計2026年的資本支出（CapEx）將至少達到$300億，是2025年資本支出的兩倍以上。我想用明確的術語來說明這個數字。這反映出我們面前有着巨大的合同需求。我們的營收積壓已增長至$668億，而我們計劃中的大部分資本配置都是直接支持這種長期合同需求，我們在其中對長期利潤率擁有清晰的可見性，並由持久的現金流支持。這些投資的回報將會疊加，正如您將在Nitin的講解中聽到的那樣，他還將就2027年及以後的目標以及2026年的指引進行一些闡述。

這部分積壓訂單將繼續主要通過我們引入市場的資產級延遲提款貸款來融資。我們預計將在此過程中繼續降低加權平均資本成本，同時解鎖更廣泛的行業參與度。市場對參與CoreWeave資本市場旅程的需求日益多樣化且不斷增長。我們已經爲業務打造了一個出色的融資工具，使我們能夠在人工智能發展的步伐下實現規模化，同時保持在通往投資級的既定路徑上。

在我把話筒交給Nitin之前，讓我留下幾點總結。我們擁有$668億的合同收入積壓，每個新容量的合同都預計將在2026年年底前開始產生收入。我們現在正在交付雲計算基礎設施並將其轉化爲收入。我們正在以無與倫比的速度和質量構建和運營一些全球最大、專門爲最苛刻的工作負載設計的人工智能集群。

推動這一擴展的需求是持續不斷的、多樣化的，並且隨着客戶使用我們不斷擴大的產品組合而增長。我們的合同積壓爲我們和您提供了對未來軌跡的清晰可見性。我們與英偉達（NVIDIA）合作的深化，使CoreWeave的平台成爲雲、企業和主權客戶尋求最優AI基礎設施性能的自然選擇，不僅限於我們自己的數據中心，現在還擴展到了外部。

我們在預見人工智能創新未來併爲其需求構建解決方案方面的能力是無與倫比的。我們將繼續以紀律性和合同現金流爲基礎，戰略性地部署資本，擴大產能，深化我們的產品套件，並開發客戶所要求的AI雲。我們的優先事項依然明確：在全球範圍內提供性能最強、最可靠、最高效的AI平台。市場正在加速發展，而CoreWeave已準備好成爲這場AI革命的受益者和推動者。

那麼，我將話筒交給Nitin。

Nitin Agrawal

謝謝Mike，大家下午好。在2025年期間，我們按照年初制定的戰略嚴格執行，從首次公開募股（IPO）開始。我們顯著多元化了客戶基礎，合同和活躍電力容量增加了一倍多，並通過開拓新的資金來源同時降低加權平均資本成本來增強資產負債表。我們還通過有機和非有機的方式拓寬了產品組合，成功完成了4項戰略收購，提前實現了我們的路線圖。當前市場的節奏和對CoreWeave雲的巨大需求創造了一個明確的機會，因此在2026年，我們正有意投資以滿足這一需求，加速我們的計劃，進一步鞏固我們的領導地位。

接下來談談第四季度的結果。第四季度收入爲$16億，同比大幅增長110%，得益於強勁的客戶需求和卓越的執行力。全年收入約爲$51億，同比增長168%。對CoreWeave雲的需求持續加劇，本季度末的收入積壓達到了$668億，僅今年就增長了四倍多。

正如Mike所指出的，我們在擴大客戶群方面取得了顯著進展，覆蓋了超大規模企業、AI原生企業和一般企業，這是我們去年IPO時的既定目標。此外，客戶正將其基礎的AI工作負載長期託管給CoreWeave，導致加權平均合同期限從大約4年增加到大約5年。我們擁有$668億的收入積壓，並且預計所有新容量合同將在年底前開始產生收益。我們正在兌現我們的承諾。這些承諾涵蓋了現有和過去的GPU代際產品，作爲更廣泛客戶路線圖的一部分，關於未來SKU的積極對話已經在進行中。

第四季度的運營費用爲$17億，其中包括$1.57億的股票薪酬支出。我們能夠比預期更快地部署數據中心和服務器基礎設施，並在本季度上線了比以往任何時候都多的容量。這推動了我們的收入成本以及技術和基礎設施支出的相應增加。

此外，銷售與市場費用的增長是由於我們對上市組織的投資以抓住AI快速增長帶來的機會。管理費用的增長則是因爲與併購及融資活動相關的職業服務、上市公司成本，以及支持我們增長所需的額外員工。

第四季度調整後EBITDA爲$8.98億，而2024年第四季度爲$4.86億，同比增長近兩倍。我們的調整後EBITDA利潤率爲57%。第四季度調整後的營業利潤爲$8,800萬，而2024年第四季度爲$1.21億。

我們第四季度的調整後營業利潤率爲6%。然而，由於基礎設施部署速度超出預期，調整後的營業利潤低於預期。第四季度淨虧損爲$4.52億，而2024年第四季度淨虧損爲$5,100萬。第四季度的利息支出爲$3.88億，而2024年第四季度爲$1.49億，原因是爲支持基礎設施擴展增加了債務。第四季度調整後淨虧損爲$2.84億，而2024年第四季度爲$3,600萬。

轉向資本支出。第四季度資本支出總額爲$82億，全年爲$149億，高於預期，因爲我們的團隊能夠在預期之前投入基礎設施使用。正如上個季度預告的那樣，第四季度在建工程大幅增長至$94億，環比增長了$25億，反映出我們即將在短期內交付的基礎設施規模之大。

作爲提醒，在建工程代表尚未投入使用、也尚未折舊的基礎設施。隨着這些資產投入使用，它們將推動增量收入和相應的折舊。我們的融資結構旨在匹配這種部署模式。我們的大多數定期貸款被設計爲延遲提取貸款工具，這意味着只有當數據中心投入運行時才會提取資金。

儘管全球供應鏈仍因持續的供需失衡而複雜多變，但我們一直通過運營紀律和戰略採購成功應對這些挑戰。我們大規模上線基礎設施的記錄使我們相信有能力適應並繼續加速2026年及以後的產能部署。

現在讓我們來看看我們的資產負債表和強勁的流動性狀況。截至12月31日，我們擁有$42億的現金、現金等價物、受限現金及有價證券。我們繼續在加強資本結構和降低加權平均資本成本方面取得重大進展。在第四季度，我們通過首次發行可轉換優先票據籌集了約$26億，投資者需求遠超發行規模，因此進行了增發。

我們還在本季度將循環信貸額度擴大至$25億，以管理流動性並支持我們的各種增長計劃。總計在2025年，我們獲得了超過$180億的債務和股權融資，與超過200家投資夥伴和金融機構合作，反映了資本市場對CoreWeave增長所做出的深度和多樣性承諾。

正如Mike所討論的，一月份我們宣佈了與英偉達商業合作關係的擴展，並且伴隨着對CoreWeave平台、團隊以及我們在大規模人工智能基礎設施上共同願景的支持性投資，金額爲$20億。我們在第四季度及過去一年優化財務結構、降低加權平均資本成本的努力，通過年內加權平均利率下降300個點子得到了體現，自2023年以來總計減少了近600個點子。從這個角度看，300個點子的改善意味着根據我們第四季度的債務餘額，年度利息節省接近$7億。

展望未來，隨着資本提供者和評級機構越來越認可我們一流的執行力，以及支撐我們『照付不議』客戶合同的現金流的持久性和可見性，我們預計能夠繼續降低我們的加權平均資本成本。除了自攤銷的合同支持債務和OEM廠商融資外，我們直到2029年都沒有債務到期。

轉向稅務方面。我們在第四季度記錄了一筆非現金稅務收益，主要由《一個大美麗法案》的影響推動。由於類似因素，我們的稅率在未來可能會顯著波動。各客戶類別的需求持續增強並多樣化。我們正在加速投資以抓住合約需求，而這些長期承諾爲我們提供了明確的現金流可見性，以在部署容量成熟時實現一流的雲利潤率。

我們預計2026年的資本支出爲$300億至$350億，這比我們2025年的投資額高出兩倍多。幾乎所有這些資本支出都與我們已經簽署的客戶合同相關，我們計劃在今年將這些合同上線，因爲我們預計到年底將把有效功率容量增加一倍以上，達到超過1.7千兆瓦。正如我之前描述的那樣，當新產能投入運營時，數據中心租賃成本（包括電力和折舊費用）開始產生，而客戶收入則會在接下來的幾個月逐步上升。在2026年，這種效應因我們部署計劃的規模而被放大。我們將上線大約是2025年兩倍的容量，這意味着相應的折舊費用增加會領先於相關的收入確認。

對於整個2026年，我們預計收入將在$120億至$130億之間，中點同比增長約140%。我們預計調整後的營業利潤在$9億至$11億之間。我們預計利潤率將從第一季度的低個位數依次攀升，在第二季度和第三季度擴大，並在第四季度隨着部署容量的成熟和現有成本基礎上收入的增長恢復到低兩位數水平。我們的2026年利潤率進展是我們爲了滿足對平台不斷增長的需求所做的有意投資的結果。

隨着我們的業務和增長趨於正常化，我們對自己在長期內實現25%至30%的利潤率目標充滿信心。我們成熟的收入合同產生的貢獻利潤率在20%中段，加上我們持續解鎖的利潤增厚型產品和服務的提升，使我們確信能夠實現這一目標。

我們的2026年指引不包括通過進一步將CoreWeave專有云堆棧貨幣化給其他英偉達雲、企業或主權客戶所帶來的任何潛在有意義的收入或利潤率提升，我們確實預計這種情況將在2026年開始並在未來幾年變得更加重要。這代表了切實的長期潛在上行空間。

具體到第一季度，我們預計收入範圍在$19億至$20億之間。我們預計第一季度調整後營業利潤在$0至$4,000萬之間。第一季度代表了我們年度利潤率軌跡的最低點，因爲我們的資本支出部署預計爲本季度$60億至$70億的基礎設施，因爲我們繼續上線遠超第四季度新增的約260兆瓦的重要容量。我們預計第一季度的利息支出範圍在$5.1億至$5.9億之間。

我們已簽約收入積壓的長期性質爲我們提供了超越2026年的可見性。隨着我們繼續處於高增長軌道，我們預計到2026年底，年度化運行率收入將達到$170億至$190億，並且預計到2027年底將增長到超過$300億的年度化運行率收入。我們並不是投機地朝着這一軌跡建設。簽約客戶需求、深入的戰略合作伙伴關係、積極的基礎設施部署、行業領先的能力以及深思熟慮的資本市場策略賦予了我們提出這些數字的信心。

我們交付了一個強勁的第四季度和全年，圓滿結束了變革性的2025年。我們將簽約收入積壓增長至$668億，同時顯著多樣化我們的客戶群；以逐步降低的成本獲得了超過$180億的債務和股權資本；並通過新產品、服務和戰略性收購加強了我們的平台。

我們在2026年以43個數據中心共計850兆瓦的活躍電力起步，預計到年底將超過1.7千兆瓦。我們新產能的每一份合同都預計在今年開始產生收入。我們的2026年投資計劃完全由已簽約的需求支持。正如我們所提到的，我們的指導中不包括授權CoreWeave專有云堆棧可能帶來的潛在收益，我們預計這將在2026年開始貢獻，並在未來的幾年內擴大規模。

謝謝。我們期待您的提問。

接線員

[操作員提示] 您的第一個問題來自摩根士丹利的Keith Weiss。

喬什·貝爾

我是Josh Baer，代替Keith發言。恭喜你們度過了一個不錯的季度。資本支出方面表現超前，很高興聽到交付延遲比預期解決得更快。但試圖將其與活躍電力對齊時，發現活躍電力更符合預期，而收入指導範圍遠低於典型的上升空間水平。所以我想請您解釋一下這些動態。如果進展更快，爲什麼沒有反映在活躍電力和收入上？也許確實反映了。

Nitin Agrawal

Josh，感謝您的提問。在我們部署產能的過程中，很大一部分產能在季度末才上線，您將在2026年開始看到它的變現。我們會繼續快速建設產能。正如我們在事先準備的發言中提到的，我們將在全年持續爲2026年部署這一產能，包括第一季度，這就是您所看到的影響。相對於第一季度的數據，我們實際上是在首次提供2026年和第一季度的指導。

喬什·貝爾

好的。非常高興看到企業客戶的名單。我希望您能詳細說明一下這些來自企業客戶的合同和交易是什麼樣的。我們對超大規模合同的特點有了很好的了解。但能否請您介紹一下與這些企業客戶相關的規模、期限、預付款和定價？

邁克爾·因特拉託

我們不會談論個別合同。但您所看到的是，在對我們提供的產品——即通過CoreWeave雲交付的最尖端計算基礎設施——競爭如此激烈的情況下，這些合同在合同期限上與超大規模合同非常相似。我們與每個企業客戶合作，根據其業務模式和客戶需求制定合適的結構。

接線員

您的下一個問題來自Evercore的Amit Daryanani。

Amit Daryanani

我想我的問題主要是圍繞融資成本，特別是考慮到我們今年有$300億左右的資本支出（CapEx）數字。我只是想知道，隨着您繼續擴大產能，您能否量化一下您估計的加權平均資本成本是多少？過去12個月裏，這一成本發生了怎樣的變化？

當您與這些數據中心運營商談判時，他們如何評估您的信用狀況？這是否真的與您的客戶合同以及客戶身份掛鉤？還是有其他因素？另外，在融資方面，您認爲英偉達的信用支持和擔保人框架是否會在2026年幫助顯著降低您的借款成本？

邁克爾·因特拉託

好的，感謝您的提問。看，隨着公司業務不斷成熟，在運營基礎設施、服務客戶和交付基礎設施方面積累了更豐富的經驗，公司在這一領域取得了令人難以置信的進展。在過去的12個月裏，我們的資本成本下降了300個點子；而在過去兩年中下降了600個點子。我們認爲，這一趨勢將繼續下去。其背後的驅動力是我們的業務表現越來越好，尤其是在這些ETL架構上取得的成績。

談到數據中心，我們在2025年新增了近2吉瓦的基礎設施。爲了讓您有個規模概念，截至2024年底，我們的投資組合中有1.3吉瓦的數據中心。因此，您可以看到我們在獲取、建設和推動數據中心合同能力方面有了顯著提升。對此我們感到非常興奮，這是我們業務發展中的重要一步。再次強調，能夠簽訂如此大規模的數據中心合同，也是公司日益成熟、信譽和規模不斷提升的體現。

至於數據中心運營商的看法，我可以談談我的想法。我認爲數據中心運營商非常有興趣與CoreWeave合作。他們希望數據中心能擁有多樣化的租戶組合，並希望通過與像CoreWeave這樣代表未來人工智能基礎設施發展方向的公司合作來獲得收益。他們將我們視爲一種純粹的方式，以真正接觸到人工智能的擴展，並希望從中受益。

關於與英偉達的合作對我們加快獲取數據中心的能力的影響，我認爲可以從以下角度看待：顯然，與一家投資級的承購方合作將對資本成本或與數據中心相關的費用產生影響。顯然，與英偉達合作——儘管我們是有選擇性地與其合作，在構建數據中心資產組合過程中並非完全依賴它——但肯定會對我們數據中心的成本帶來積極影響。

接線員

您的下一個問題來自摩根大通的Mark Murphy。

馬克·墨菲

祝賀你們取得了非常強勁的預訂量。Mike，最近幾個月一些AI模型展現了巨大的飛躍。其中最引人注目的是Claude Code。但我認爲我們還沒有看到完全深度訓練在Blackwell或GB200或NVL這些大型數據中心上的模型，而這些正是CoreWeave所開創並精通的領域。

我很好奇，就這些基於Blackwell的模型在市場上的進展而言，你聽到了什麼消息？如果我們在接下來的3到6個月內看到了GBT6或其他的模型，你認爲這會是它們能力的一次巨大飛躍嗎？還是說這更像是Blackwell系統的一次穩步演進？

Michael Intrator

看，Blackwell系統非常棒，對吧？它們代表了計算能力的下一個飛躍，使這些數據科學家和推動模型發展的公司能夠以前所未有的方式構建和擴展基礎設施。我的預期是，當然從這些模型公司的各種跡象來看，這些模型性能提升的速度才剛剛開始。現在確實是Grace Blackwell早期部署階段，對吧？

像我們所討論的那種規模和級別的集群並不算多，但我們已經交付了一些。隨着這些集群在我們的投資組合內、在全球範圍內陸續上線，我認爲理所當然地，你會看到與這項新技術相關的性能的階段性飛躍。我們對此非常興奮。而且我認爲我們的客戶也對此感到異常興奮，因爲他們明白一旦這項技術可用，將爲他們帶來多麼強大的能力，無論是從訓練的角度還是推理的角度。

馬克·墨菲

還有Mike，正如你剛才提到的推理問題。你怎麼看待專注於英偉達參考架構的優勢？顯然它在大規模訓練運行及其他領域非常強大。另一個角度是，是否有意願與定製ASIC合作？因爲確實有一些ASIC提供了更好的推理性價比。

接着，顯然英偉達收購Groq可能會改變局勢——我不知道你是否認爲這會在某種程度上重置了競爭格局，以至於英偉達參考架構甚至可能在推理領域佔據主導地位。我只是想知道你如何看待未來的發展？

Michael Intrator

是的，看，每當我們進行這些通話，每當我被問到這個問題時，我都會談到我們建立業務的方式，即以客戶爲導向。我們的客戶向我們提出了他們需要推動業務所需的基礎設施。我想明確的是，當他們說基礎設施時，並不是指單純的訓練基礎設施或推理基礎設施，而是指AI基礎設施，對吧？

他們特地來找我們，是因爲我們能夠提供如此卓越的英偉達技術支持。他們知道我們在這方面很出色，這就是爲什麼他們選擇我們。他們是否也在尋找其他供應商的其他技術？這是可以理解的。但我相信或者確切地說，我知道我們無法滿足對我們產品的需求信號。因此，我們將繼續專注於推動我們已有解決方案的發展，該方案不僅性能優越，而且在過去三年中已經遠遠超出了我們和市場的交付能力。

接線員

您的下一個問題來自Jefferies的Brent Thill

Brent Thill

Nitin，我有一個關於指引的快速問題。從一個角度來看，我知道當你查看收入指引時，它是符合預期的，營業利潤略低，而你的資本支出卻高得多。我想這說明了即使是你給我們的所有指引中的一些指標也可能會有很大差異。我只是好奇，你對未來的指引是怎麼考慮的。

是否有一些變量已經從你在第四季度看到的情況中剔除？這些變量被剔除了嗎？還是你的指引發生了一些變化？再次強調，我知道做出估計是非常困難的，但一些數字實際上超出了你最初給我們的範圍。

Nitin Agrawal

謝謝你的提問，Brent。從指引的角度來看，讓我通過幾個變量來分解一下。我們談到了資本支出數字，這是服務於我們合同客戶積壓訂單的根本所在，我們在本季度披露其爲$668億。這就是推動我們平台投資的原因。當我們談到收入增長時，我們也提到了幾乎所有的——大多數的——我們所有的合同積壓將在今年開始產生收入。

所以你看到的就是這個增長趨勢。我們在本財年交付了850兆瓦的電力。而對於2026年全年，我們預計將達到1.7千兆瓦的電力。當考慮到利潤率的時候，當所有這些因素匯聚在一起時，我們的利潤率進展實際上是這些有計劃的投資的結果，以滿足我們平台上無法滿足的需求。我們談到了第四季度。僅第四季度，我們就增加了總活躍電力基礎的30%，這自然會隨着容量成本在完全收入成熟和確認之前增加而導致近期利潤率壓縮。

正如我在講話中提到的，第一季度代表了我們將看到的利潤率的最低點。然後從此以後，隨着我們擴大已部署的產能，我們會逐季擴大利潤率，並在第四季度恢復到較低的兩位數水平。我們也談到了這項業務的長期發展軌跡。我們的戰略和管理理念一直是根據客戶的合同需求進行投資，而這仍然是當前的情況。

從長遠來看，這種表現如何在我們的業務中顯現出來——隨着增長正常化，我們對自己的能力仍然充滿信心，能夠實現25%至30%的利潤率。讓我們對該領域有信心的因素是，如果看一下我們成熟的、全面增長的合同和組合，它們產生的貢獻利潤率在中20%左右。我們繼續提升我們產品組合中提高利潤率的產品和服務。例如，我們在第三季度宣佈，我們平台上的存儲收入超過了$1億年度經常性收入（ARR）。

今天，我們還討論了在我們的大客戶群中，存儲附加率現在達到了80%。雖然不包括在我們2026年的指引中，但我們看到了通過進一步將CoreWeave專有的雲堆棧貨幣化，向其他英偉達雲、企業及主權客戶的潛在長期上行空間。因此，你在2026年所看到的是對我們現有積壓訂單加速增長的反映，隨着客戶需求的持續增長，這一積壓將繼續增長。

Michael Intrator

是的。所以我想在這裏補充幾點，對吧？我們的利潤率反映了建設未來收入的成本，對吧？這就是我們正在做的事情，對吧？正如Nitin所說，在穩定設施中的基本利潤率是中等20%多，對吧？隨着我們繼續建設基礎設施，隨着更多的基礎設施上線，這一點將會顯現出來。你看到的這種差異是我們帶入的基礎設施數量相對於已安裝容量的函數。

我們在第四季度引入了260兆瓦的電力，這佔我們已安裝容量的整整三分之一。因此，你會看到更高的差異。隨着我們繼續發展壯大公司，隨着我們新增的數據中心容量相對變小，你會看到我們之間的差異減少，對吧？這就是加速的樣子，決定提前投資拉動明天的收入以便爲我們客戶服務是一個公司做出的根本戰略決策。而且我們這樣做的方式非常負責任，因爲我們不是盲目建設，指望客戶會自己上門。我們是在依靠我們已經售出的合同積壓來進行建設。

接線員

您的下一個問題來自高盛的Gabriela Borges。

Gabriela Borges

Nitin，我想問一下您平台上客戶的多樣性。我對您能否分享一下您對這些客戶如何使用CoreWeave平台的不同單位經濟效益或吸引力的觀察感到好奇。所以這是一個比較寬泛的問題。我知道您的定價模型是基於每GPU的美元以及承諾合同期限。但很好奇您能否分享一下不同群體客戶行爲的觀察。

Nitin Agrawal

是的。我認爲這很大程度上取決於我們之前討論過的合同結構變量。合同期限、預付款金額、當時的容量需求和代次都影響了它。從根本上說，正如Mike所述，我們的合同在客戶群中看起來大多相似，除了當然當我們談論大客戶與小客戶時，我們會考慮的量的因素。

但在我們的客戶概況中，隨着市場動態的變化，我們希望爲我們生成的基礎設施創造類似的經濟效益。Mike談到對於Hoppers，我們繼續看到增量需求，並以大約相當於最初A100s合同價格10%的價格重新簽訂這些Hoppers的合同，而A100s的均價實際上在新合同中正在增加。這些都是更廣泛的市場動態，但在我們的客戶群中，經濟情況看起來相對相似。

邁克爾·因特拉託

我要補充的一點是，我認爲非常令人興奮的是，許多企業客戶、許多較小的人工智能原生客戶，他們正在使用我們的基礎設施，並且有能力使用H100s和A100s。他們利用該基礎設施構建產品並提供推理的能力是一個非常好的信號，顯示了對計算需求的深度和彈性。這是新的應用場景，人們正在做我們從未見過的事情。真的非常令人興奮。

接線員

您的下一個問題來自Melius Research的Ben Reitzes。

本傑明·賴茨斯

我想問另一個方面——我相信是Brent Thill提出的問題。當前市場上正在發生的一件事是有大量的資本支出，但不一定有足夠的利潤或現金流在短期內。所以我認爲他想表達的是，你們談到了長期利潤率在20%到25%之間。

但是——還有您對實現這一目標的信心。您對資本支出增長速度的信心是什麼？我們知道您現在正在投入以獲得收入，但當利潤率上升時，這種增長率會比我們想象的有所放緩嗎？爲了達到這些數字，您是否需要在資本支出方面保持這種相對於市場的超額支出？如果能在資本支出方面多談一些以平衡Brent關於利潤率的問題，將非常有幫助，以了解這一軌跡的速度。

邁克爾·英特拉託

是的，謝謝Ben。這是個很好的問題，對吧？我認爲非常重要的是，我們要將這個問題分解成至少兩個部分。第一部分是，我們的業務建立在一個基於成功的模型上，客戶來找我們購買長期合同以獲取基礎設施來發展他們的業務，對吧？因此，當一個超大規模用戶來找我們併購買了爲期5年的基礎設施時，他們將在5年內以固定價格購買這些基礎設施。

這是一種非常穩定的方式來構建我們的收入和利潤。而Nitin對利潤率的信心正是來源於此，因爲我們不僅知道當前能賺多少，也知道隨着這些合同期在5年週期內推進，我們會賺多少，因爲它們已經被納入了『要麼接受要麼付款』的合同條款中。

所以，這是一種非常穩定的方式來經營企業，也是獲得資本市場融資的非常穩定的方式，這樣我們就可以爲建設提供資金支持，對吧？這也是CoreWeave自成立以來構建業務的基本組成部分。

嵌入其中的第二個問題是：我們對未來計算基礎設施需求持續存在的信心區間有多大。這是一個非常好的機會，讓我談談目前我們在需求層次結構中的觀察，因爲需求層次結構確實非常有趣，對吧？不僅是看到整個經濟領域的需求擴散，從最初主要集中在超級雲服務商和基礎模型中，

現在你也看到它正在向企業端擴展，向主權領域擴展。你還看到所有這些新參與者開始進入市場，並確保他們所需要的基礎設施。此外，還有一個非常有趣的趨勢——需求不再僅限於GPU，這是我們公司成立初期的第一波需求浪潮，但現在已逐步擴展到存儲、CPU等其他領域——這實際上反映了使用我們基礎設施的客戶組合正逐漸延伸到應用層。

因此，就需求而言，我們對市場的脈搏把握得非常好，幾乎沒有幾家公司能做到像我們這樣。我們從整個經濟體系中不斷接收到信息反饋，因爲大家都在努力獲取所需的基礎設施。所以我們對自己的合同地位充滿信心，尤其相對於我們現有的客戶組合。我們也對不同類型的客戶組合感到興奮，同時對他們在使用的各種計算方式感到興奮。因此，關於通過CoreWeave獲取算力的驅動力，我們有三層信心。

Nitin Agrawal

我再補充幾個數據點。我們在事先準備的發言中討論過這一點。對於2026年的資本支出，絕大部分已經與已簽署的客戶合同掛鉤，我們計劃在今年內上線，預計部署的電力容量將翻倍。這是一個數據點。我還想強調的第二個數據點是從EBITDA利潤率的角度來看，我知道您提到現金關聯的問題。

從EBITDA利潤率角度來看，本季度我們實現了57%的利潤率。當我思考我們擁有的長期合同客戶以及那些規模較大的客戶合同時，正如我們之前討論過的，它們從貢獻利潤率的角度看處於20%多的水平。但從EBITDA利潤率來看，其數值則在70%左右。這一點讓我們相信，隨着我們的合同規模擴大，它們將爲我們帶來大量現金流。

接線員

您的下一個問題來自德意志銀行的Brad Zelnick。

Brad Zelnick

恭喜你們取得如此出色的一年業績！大家，在展望未來的Rubin合同時，你們是否看到了類似5年期的需求？這些交易在定價上有何不同？你們預期會收到多少預付款？還有其他需要注意的地方嗎？我們應該如何考慮這些交易的ROIC（投資回報率）與前幾代合同相比，以及你們在最初的S-1文件中概述的經濟性？

邁克爾·因特拉託

是的。謝謝。還不到一年，儘管感覺像是過了一年。我想我們已經有11個月的經驗了。所以，在我們所做的書面聲明中，我們談到了一些趨勢，其中之一是合同的平均期限從四年延長到五年。顯然，這對我們來說是個好消息。這爲我們的業務提供了穩定性。它讓我們在構建和擴展基礎設施方面充滿信心。

所以我想強調的第一點是，前來使用這一基礎設施的客戶對其長期有效性越來越有信心，這再次回到了我們建立業務所需的許多重要組成部分。關於基礎設施的定價，我們從利潤的角度來考慮。

隨着基礎設施價格的變動，我們在調整向客戶交付服務的定價策略，以精準瞄準尼廷所提及的那類利潤率目標。這些正是您目前所看到的一些趨勢。至於預付款方面，預付款始終是我們與客戶合作時可靈活運用的槓桿，用以優化合同的經濟性。讓我們倍感振奮的一點是：隨着我們持續降低資本成本，對預付款的依賴程度也在不斷下降。

接線員

您的最後一個問題來自富國銀行的邁克爾·圖林。

邁克爾·圖林

這是給Nitin或Mike的。你能談談是什麼讓你對到2027年達到300億美元的年化收入充滿信心嗎？其中有多少已經預訂，多少是你們團隊需要去爭取的業務？另外，作爲第二部分，Mike，你能談談你看到的需求變化嗎？你提到了市場的一些細分領域，但能否談談你在這些細分領域中看到的需求變化，以及你是如何在這些領域之間進行優先排序的？

邁克爾·因特拉託

如果可以的話，我打算反向來談這個問題。作爲一家企業，我們最關注的一點，就是確保對計算資源的各類應用場景保持多元化的視角。爲此，我們竭盡所能，與所有以各種方式使用計算資源的客戶緊密合作，因爲我們深知，唯有如此，才能更精準地把握未來需求的走向。此前我也多次提到，隨着計算資源日益普及，許多如今尚不存在的企業、甚至尚未萌芽的創意，都將迎來生根發芽、破土而出的機遇。這些新客戶將成爲我們的新夥伴。而我們希望在他們起步之初便及時介入，陪伴他們一路前行，助力這些令人驚歎的新業務茁壯成長、大放異彩。

關於您提到的300億美元的年化收入，我們所做的就是利用我們已經簽訂的合同電力，並預測現有合同的到期時間。正如我所說，我們在2026年幾乎已經售罄了所有的產能，並且將繼續增加將在2027年上線後分配的合同。我們的客戶對獲取更多產能以增加計算能力表現出極大的持續興趣。

這些是世界上最大、最有信譽的公司。這些是世界上最重要的人工智能實驗室。這些人正在構建人工智能的未來，他們正在通過CoreWeave來確保基礎設施，這真令人興奮。當你進行這個過程時，我們對我們提出的300億美元的數字充滿信心。

好的。正如我所說，我們在這裏已經有11個月了，我感謝你們所有人在我們建立這家公司時的合作。因此，在我們結束之前，我想感謝CoreWeave團隊和我們的合作伙伴。沒有你們，這些成就都是不可能實現的。我對整個組織在產品速度和創新到運營卓越和財務嚴謹方面的執行感到無比自豪和謙卑。

我們整個組織的專注和投入是我們能夠繼續保持高速增長軌跡的關鍵，前方的機會無比巨大。感謝大家今天加入我們，我們非常感謝您的支持，並期待未來向您更新更多信息。謝謝。

接線員

女士們、先生們，今天的電話會議到此結束。感謝大家的參與。現在可以斷開連接了。

詳細信息請訪問 CoreWeave IR

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

瀏覽 24.4萬